2020年新冠疫情對有色金屬供需節(jié)奏造成沖擊。展望下半年，如何從全球視角把握有色金屬市場投資機(jī)會？供應(yīng)端存在變量有哪些？如何看待新基建下消費(fèi)亮點(diǎn)？有色金屬下半年價格如何演繹？面對市場波動企業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險管理？本次線上會議我們特邀大型券商首席、各產(chǎn)業(yè)專家、行業(yè)研究員等眾多嘉賓為您進(jìn)行深度剖析。

主題演講

《不銹鋼原料市場結(jié)構(gòu)變化對鎳價影響》

中聯(lián)金信息網(wǎng)總經(jīng)理—韓建標(biāo)

演講要點(diǎn)：

一、鎳市場

原料端由于疫情影響，上半年的鎳礦和鎳鐵供應(yīng)不及預(yù)期。下半年的供應(yīng)將出現(xiàn)寬松的情況。4月-7月份國內(nèi)鎳基本處于緊平衡狀態(tài)，由于今年不銹鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，新增供應(yīng)量無法滿足產(chǎn)量的增量。6，7月的不銹鋼生產(chǎn)回到去年同期水平，甚至比去年同期要高。6月以前，鎳鐵廠利潤為正，國內(nèi)和印尼鎳鐵產(chǎn)量都是正增長。但是 6月份鎳鐵廠已出現(xiàn)虧損，已出現(xiàn)減產(chǎn)的狀況，7月此現(xiàn)象將延續(xù)。但是暫時礦價高位運(yùn)行，漲價的空間已幾乎為零。

今年1月開始，印尼禁止紅土礦出口，預(yù)計(jì)2020年將減少至3600-3700萬噸左右，同比下降2000萬噸左右，但菲律賓或?qū)⒃黾樱�占比將提高�?2%。印尼傳出放開鎳礦出口的消息，所以說后半年依舊存在政策方面的不確定性。沒有料到的是，菲律賓在雨季結(jié)束應(yīng)該正常出口，但是由于疫情，出口不順利。國內(nèi)進(jìn)口未達(dá)到預(yù)期，港口庫存下降較多。正常情況下，國內(nèi)6-9月，港口庫存會增長，但是現(xiàn)階段鎳礦庫存低，供應(yīng)偏緊。鎳礦庫存量低位震蕩，短期鎳礦價格將繼續(xù)高位運(yùn)行。但是由于鎳鐵廠虧損且減產(chǎn)，未來預(yù)期是鎳礦進(jìn)口逐月增加，鎳礦價格也將出現(xiàn)回落。目前1.5%品位CIF中國港口報價漲至46-47美元/濕噸，環(huán)比4月初漲10美元，漲幅近27%。

內(nèi)蒙，遼寧的鎳鐵廠利潤較為緊張，7月開始出現(xiàn)虧損。由于出現(xiàn)礦緊和虧損，鎳鐵廠6月份開始出現(xiàn)減產(chǎn)或停線，但是不存在大面積減產(chǎn)或停產(chǎn)的現(xiàn)象。未來出現(xiàn)產(chǎn)量減少是符合預(yù)期的。預(yù)計(jì)7-9月份鎳鐵產(chǎn)量均將維持在4萬噸以上，10月份以后降至3.6-4萬噸之間。預(yù)計(jì)2020年中國鎳鐵總產(chǎn)量將下降至47萬噸上下，同比下降10萬噸，降幅近17-18%。今年10萬噸的鎳鐵產(chǎn)量降幅其實(shí)在去年年底，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有所預(yù)期。

印尼的鎳鐵廠加快了鎳鐵廠投產(chǎn)進(jìn)度，主要關(guān)注印尼德龍，以及青山。印尼德龍的二期已經(jīng)建好了15臺，點(diǎn)火投產(chǎn)5臺，在產(chǎn)20臺。預(yù)計(jì)7-8月，還有新的爐子投產(chǎn)，到年底估計(jì)這15臺都能投產(chǎn)。青山莫羅瓦利，去年年底28臺爐子在產(chǎn)，截止今年6月，有36臺爐子在產(chǎn)。青山維達(dá)貝工業(yè)園已投產(chǎn)4臺（埃赫曼）；振實(shí)6-7月投產(chǎn)4臺；盛屯-華友4臺7-8月2臺 。預(yù)計(jì)今年印尼鎳鐵增加20萬噸產(chǎn)量，而中國國內(nèi)減少10萬噸鎳鐵產(chǎn)量。

鎳鐵進(jìn)口量增加的同時，F(xiàn)eNi進(jìn)口量同比環(huán)比也均在增加，無形中壓縮了鋼廠對純鎳的使用比例。因?yàn)楹Ｍ鈿W美受疫情影響，對高鎳鐵的需求下降，更多流通到中國。預(yù)計(jì)2020年鎳鐵進(jìn)口量將增長至320萬噸，其中印尼的260萬噸左右，其他占60萬噸。貢獻(xiàn)的金屬量將達(dá)到50萬噸左右，去年近32萬噸，增加18萬噸。印尼的鎳鐵含鎳量在12%以上，國內(nèi)普遍品位在8-9%之間。其他地區(qū)在25%以上，而嘉能可的鎳含量達(dá)到了50%以上。

2020年中國精煉鎳進(jìn)口量將下降，主要是需求和價格問題。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量將下降至17萬噸，同比降幅12%。全年不銹鋼行業(yè)對純鎳的使用比例將環(huán)比2019年略有下降1-2%，去年在9%左右。按道理隨著國內(nèi)鎳鐵品位下降，鋼廠需要增加純鎳量來調(diào)配合金含量。但是由于進(jìn)口印尼鎳鐵和水淬鎳使用比例提高，一定程度抵消了國內(nèi)鎳鐵品位下降所帶來的影響。

今年廢不銹鋼使用比例低于去年的水平，主要是3-4月因?yàn)橐咔椋瑖鴥?nèi)廢鋼回收量下降。雖然6-7月不斷提升回收量，但是仍不及預(yù)期。6月份廢鋼使用比例略有下降，經(jīng)濟(jì)性一般和鋼廠進(jìn)口鎳鐵使用量增加有關(guān)。預(yù)計(jì)全年廢不銹鋼使用難有提升，或?qū)⑴c去年持平。

預(yù)計(jì)鎳價格短期內(nèi)區(qū)間震蕩，未來供需決定漲跌。10月之前預(yù)計(jì)整體波動較小，明天更多關(guān)注印尼的供應(yīng)情況。

二、不銹鋼市場

6-7月，原料端價格下跌，而不銹鋼價格跌不動。鋼廠和貿(mào)易商都出現(xiàn)盈利的情況，7月排產(chǎn)打破了去年單月最高水平，達(dá)到了270+萬噸的水平。因此國內(nèi)的不銹鋼水平全年可能會出現(xiàn)微增的情況，大概增量在2%。

據(jù)中聯(lián)金預(yù)計(jì)，國內(nèi)不銹鋼粗鋼月度產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，對鎳需求不減。同樣市場對未來的供應(yīng)擔(dān)憂情緒也在不斷增加。預(yù)計(jì)8-9月份產(chǎn)量將繼續(xù)維持高位，不存在減產(chǎn)的動力。二季度產(chǎn)量環(huán)比大幅增加，但是相對于去年而言依舊低于同期。預(yù)計(jì)三季度產(chǎn)量有望超越去年水平。

印尼來看，印尼不銹鋼產(chǎn)量受海外疫情影響，短期內(nèi)難以高位釋放產(chǎn)能，未來隨著國內(nèi)的需求將逐步飽和，外銷部分將隨疫情發(fā)展而轉(zhuǎn)好。二季度高于往年同期，3季度有望與去年持平。有新增產(chǎn)能的情況下，上半年總產(chǎn)量僅為109.1萬噸，同比減少0.9萬噸。下半年有望高于去年同期，但難有大幅增長。

國內(nèi)全年新增產(chǎn)能70萬噸，但是要到10月才能落地，實(shí)際達(dá)產(chǎn)還需要時間，整體而言，國內(nèi)今年新增產(chǎn)能較少。印尼新增產(chǎn)能在100萬噸，這是在去年年底就已確定的。預(yù)期2020年中國不銹鋼總產(chǎn)量至3065萬噸，同比增幅僅約為1%。2020年印尼不銹鋼預(yù)計(jì)總產(chǎn)量將增至240萬噸，同比增幅近6.9%。

分系別來看，300系國內(nèi)預(yù)計(jì)2020年總產(chǎn)量1462萬噸，同比增幅3.2%，大概是100萬噸。200系國內(nèi)預(yù)計(jì)2020年總產(chǎn)量1075萬噸，同比降幅0.5%。400系國內(nèi)預(yù)計(jì)2020年總產(chǎn)量528萬噸，同比降幅2.2%。印尼預(yù)計(jì)增加30萬噸300系不銹鋼的產(chǎn)量，因此中國+印尼合計(jì)不銹鋼產(chǎn)量增加10萬噸。而如前述，中國+印尼鎳鐵全年產(chǎn)量增加10萬噸，剛好處于緊平衡狀態(tài)。

鋼廠庫存量和社會庫存量3月份以后出現(xiàn)明顯下降，鋼廠產(chǎn)量大幅減少和下游終端補(bǔ)庫是庫存量快速下降的主要原因。另外一個原因是，只統(tǒng)計(jì)了無錫及佛山的社會庫存，其他的社會庫存未統(tǒng)計(jì)，但是預(yù)計(jì)其他社會庫存處于微累庫的狀態(tài)。目前不銹鋼庫存積累不起來，但是隨著不銹鋼產(chǎn)量的快速增長，未來庫存量增加將是大概率事件。

不銹鋼今年消費(fèi)較好，4月份表觀消費(fèi)量或?qū)⑹巧习肽攴逯担?月環(huán)比4月出現(xiàn)5.78%的降幅。預(yù)計(jì)6月份表觀消費(fèi)量將再出現(xiàn)回升，僅次于4月峰值。調(diào)研情況來看，小家電企業(yè)4-5月沒有出口訂單，但是6月開始恢復(fù)出口。

8-9月如果消費(fèi)旺季表現(xiàn)較好，加上國外疫情結(jié)束消費(fèi)回暖，預(yù)計(jì)整體不銹鋼消費(fèi)情況仍樂觀。因此不銹鋼的累庫可能出現(xiàn)延后。

價格方面，隨著8-9月消費(fèi)旺季到來，不銹鋼價或?qū)⒏呶徽鹗帲�未來關(guān)注庫存變化。

《錫市場供應(yīng)分析與價格走勢》

? 國際錫業(yè)協(xié)會（北京）研究部經(jīng)理—夏曉東

演講要點(diǎn)：

一、上半年國內(nèi)市場回顧

在新冠發(fā)生以后的一月份，錫連同其他有色金屬都出現(xiàn)了暴跌，2，3月略緩和，在4月以后由于西方國家新冠爆發(fā)，也有了大跌，隨后錫銅價格開始修復(fù)，基本到達(dá)疫情前的水平。在需求端，一季度錫用量下降了14%，二季度大約同比下降11%左右。在供給端，一季度約為3萬3千噸，同比下降14%，二季度下降21%。六月開始，錫廠大量檢修大約有20日左右的影響，預(yù)估近期的供給還是受限的。上期所的顯性庫存也下降到了4千噸左右，處于歷史低位。八月后市場供給主要看后續(xù)緬甸礦的進(jìn)口情況。

二、海外錫市場回顧

由于錫主要用于半導(dǎo)體行業(yè)的焊料，今年半導(dǎo)體一季度出產(chǎn)水平下降了6.4%，整個焊料需求市場受到影響較大，原因在于疫情沖擊下消費(fèi)者的消費(fèi)偏好更多轉(zhuǎn)變向生活必需品和快消品上，對于電子產(chǎn)品支出更少。在化工領(lǐng)域，出現(xiàn)了分化態(tài)勢，北美的大型企業(yè)情況較好，受到的沖擊在可以承受的水平，小型企業(yè)營業(yè)較為艱難，預(yù)計(jì)下半年的需求會延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，但是有可能面對復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。最主要原因在于焊料最大消耗國美國受到第二波疫情沖擊，其應(yīng)對情況仍有較大不確定性。海外供應(yīng)方面，受到?jīng)_擊最大的是南美企業(yè)，基本3月到5月中旬，南美的企業(yè)幾乎全部停產(chǎn)。不過從五月開始，基本南美的企業(yè)開始重新施工，預(yù)計(jì)7月能恢復(fù)接近到疫情前水平。亞洲方面受到?jīng)_擊相對較小，非洲沒有大型錫廠，主要影響在于礦山，不過整體影響有限。總體來說，海外市場供給受到的沖擊大于需求端受到的沖擊。海外市場重點(diǎn)需要關(guān)注印尼錫市場，其占70%。其一二月出口量較高，但從3月開始其出口同比下降明顯。從六月開始隨錫價格上升復(fù)蘇。因?yàn)橐陨鲜袌龉┬璧淖兓�，國際市場，3月時期現(xiàn)價差最大，近期LME現(xiàn)貨對期貨的升水都出現(xiàn)了比較大的回調(diào)，這也表明市場整體的供給在不斷改善，

三、市場展望

預(yù)計(jì)中國全年錫過剩量將在4800萬噸左右，相較于5月份的預(yù)期大幅縮小，整體供給較為受限，短期內(nèi)錫價格偏強(qiáng)。全球市場來看，產(chǎn)量同比下降4.5&，消費(fèi)下降6.4%左右，更加均衡，中期也就是8，9月之后，由于礦山和錫廠大面積復(fù)工，整體供給預(yù)計(jì)會有較大提升，錫價格面臨壓力。

《鎳與不銹鋼市場展望》

金瑞期貨研究所—涂禮成

演講要點(diǎn)：

一、供應(yīng)端：鎳鐵增量趨勢并未改變

對比整個基本金屬，疫情所帶來的供應(yīng)損失在鎳上面體現(xiàn)的并不明顯，鎳鐵增量的趨勢并未改變。雖然印尼和菲律賓新冠確診人數(shù)仍在攀升，但獨(dú)特的地理環(huán)境，導(dǎo)致對鎳礦的開采與鎳鐵的生產(chǎn)并未產(chǎn)生太大的影響。

對于印尼來說，鎳鐵工業(yè)園主要集中在莫羅瓦利和韋達(dá)貝，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，莫羅瓦利縣現(xiàn)有確診人數(shù)僅十幾人，韋達(dá)貝所在的北馬魯古省確診人數(shù)稍多，但仍處于可控范圍。并且中方工業(yè)園針對疫情進(jìn)行了積極的防控，所以隨著5月份開始多批次中國工人到崗，印尼鎳鐵項(xiàng)目投放提速明顯，6月份投產(chǎn)出鐵的產(chǎn)線接近10條，三季度印尼投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)產(chǎn)線仍較密集，金屬貢獻(xiàn)將超預(yù)期。年度金屬增量由前期的17萬金屬噸修正至21萬金屬噸。

根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2020年6月印尼鎳鐵產(chǎn)量金屬量4.51萬噸，環(huán)比增加6.65%，同比增加61.36%。印尼鐵對國內(nèi)形成有效補(bǔ)充，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年5月進(jìn)口印尼鎳鐵19.2萬實(shí)物噸，同比大增129%，1-5月累計(jì)進(jìn)口107萬實(shí)物噸，同比大增150%。

而對于菲律賓來說，由于疫情影響，主產(chǎn)區(qū)蘇里高地區(qū)出礦恢復(fù)滯后一個月左右，導(dǎo)致國內(nèi)在缺乏鎳礦補(bǔ)充的情況下，5月至今持續(xù)運(yùn)行在800萬噸左右的歷史低位。近期雖然菲律賓恢復(fù)，但是國內(nèi)鐵廠在非雨季必須屯礦以熨平全年原料供應(yīng)，所以集中采購在所難免，推升了鎳礦的報價，最新中品礦報價上揚(yáng)至46.5美元/濕噸到岸，已經(jīng)超過去年高點(diǎn)。

國內(nèi)鐵廠受到印尼低成本鎳鐵的沖擊，而成本端同樣受制，所以當(dāng)前即使鎳礦供應(yīng)恢復(fù)，但實(shí)際出鐵仍需要根據(jù)利潤的變化進(jìn)行動態(tài)觀察。大廠的成本優(yōu)勢備貨較多，而部分小廠出現(xiàn)了類似2014-2015年停產(chǎn)及轉(zhuǎn)產(chǎn)的情況，產(chǎn)能趨于集中。因此，國內(nèi)鎳鐵年度金屬增量由前期的減8萬金屬噸修正至減10萬金屬噸。

但是存在一個積極的因素是，高礦價刺激非主流礦山的出貨，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，印菲之外紅土鎳礦1-5月份貢獻(xiàn)63萬實(shí)物噸，同比增20%。且埃赫曼及淡水河谷在尋求新喀政府批準(zhǔn)更多的出口配額。

整體來看，中印兩國的鎳鐵增量趨勢并未改變，但是在印尼邊際增量短期無法覆蓋國內(nèi)減量以及需求增量的背景下，國產(chǎn)鎳鐵不可或缺，產(chǎn)業(yè)集中度提升令鐵廠話語權(quán)增加，鎳鐵下行的空間也相對有限。但長期來看，鎳鐵產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移不會終止，印尼鎳鐵將擠占國產(chǎn)鎳鐵的空間。

二、需求端：需求放緩，壓力來自海外

疫情帶來的需求損失和其他基本金屬相差不大。疫情之后房地產(chǎn)的修復(fù)帶動了消費(fèi)的走高，尤其是項(xiàng)目的趕工帶來的消費(fèi)集中釋放，但是國內(nèi)房地產(chǎn)政策仍以穩(wěn)為主，進(jìn)一步上行空間或有限。并且當(dāng)前海外新增確診人數(shù)仍在不斷攀升，下半年出口需求不容樂觀。

4、5月不銹鋼價格的大幅上行刺激主流鋼廠6、7月份接單，維持當(dāng)前較高的排產(chǎn)水平，根據(jù)Mysteel調(diào)研，7月份國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)預(yù)計(jì)257.3萬噸，其中300系129.0萬噸，環(huán)比增3.86%。未來消費(fèi)跟進(jìn)放緩，高排產(chǎn)的情況不可持續(xù)。

雖然當(dāng)前錫佛兩地社會庫存較3月初高點(diǎn)下降近30萬噸，但近期庫存去化放緩明顯，并且7，8月傳統(tǒng)淡季庫存有壘庫可能。同時海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年5月,我國不銹鋼出口總量為25.26萬噸，環(huán)比下降6.04萬噸，環(huán)比降幅19.33%，同比降幅20.85%。進(jìn)口總量為13.08萬噸，環(huán)比增加1.62萬噸，環(huán)比增幅14.13%。海外需求走弱以及印尼不銹鋼進(jìn)口增量的壓力逐步顯現(xiàn)。今天再傳消息，韓國對印尼產(chǎn)不銹鋼開啟反傾銷，所以壓縮了印尼不銹鋼的銷售途徑，加強(qiáng)了印尼（方坯）回流的壓力。

三、總結(jié)及展望：下半年依舊震蕩，難以走出趨勢性行情

供應(yīng)增長：印尼增產(chǎn)抵消了國內(nèi)減產(chǎn)（鎳鐵），兩者合計(jì)增量較前期上修2萬噸，國內(nèi)精煉鎳的增產(chǎn)，主要是金川等老廠，約2萬噸左右，抵消了海外因疫情而出現(xiàn)的減產(chǎn)（FeNi&精煉鎳），根據(jù)上市公司對于疫情影響生產(chǎn)的情況推算，約2.3萬噸。所以供應(yīng)方面并未受到疫情太大的影響，仍維持增長趨勢。

需求弱穩(wěn)：國內(nèi)地產(chǎn)持續(xù)修復(fù)，不銹鋼需求持穩(wěn)，但由于房住不炒的政策，繼續(xù)向上的空間不大；而拖累消費(fèi)的主要來自外需，海外疫情仍未得到有效控制，確診人數(shù)仍在不斷增長，將對全球需求產(chǎn)生拖累。同時新能源市場對鎳的撬動短期依舊有限，中國新能源汽車產(chǎn)量雖然環(huán)比改善，但同比來看仍是負(fù)增長。所以下半年整體需求弱穩(wěn)為主。

策略建議：核心波動區(qū)間1.25-1.4萬美元/噸。由于印尼增產(chǎn)，全球鎳供應(yīng)仍相對充裕，但短期國內(nèi)鎳鐵的成本支撐較強(qiáng)，所以鎳價上下兩難，下半年鎳價依舊震蕩，短期難以走出趨勢性行情。

《場外衍生品運(yùn)用與風(fēng)險管理》

金瑞資本衍生品部副總監(jiān)—林意耘

演講要點(diǎn)：

一、不同企業(yè)套保需求和應(yīng)對策略不同：

上游的生產(chǎn)企業(yè)，是天然的現(xiàn)貨多頭，擔(dān)心手中的貨物跌價，除了建立期貨空單進(jìn)行套保以外，金瑞資本推出的適用的場外衍生品策略有買入看跌期權(quán)、低成本策略（買看跌+賣看漲）和溢價銷售／安心優(yōu)惠售等；下游的采購企業(yè)，希望鎖定采購成本賺取加工利潤，擔(dān)心原材料價格上漲，傳統(tǒng)的套保方案是建立期貨多單，金瑞資本推出的適用的場外衍生品策略有買入看漲期權(quán)、低成本策略（買看漲+賣看跌）和折價采購／安心優(yōu)惠購等；中游的貿(mào)易企業(yè)，既采購又銷貨，希望賺取穩(wěn)定的貿(mào)易利潤，擔(dān)心價格上漲也擔(dān)心價格下跌，傳統(tǒng)的套保方法是采購時建立期貨空單，銷售時建立期貨多單，衍生品策略可以在價格低位鎖定采購價格，也可以對未銷售的貨物做保值。

二、場外衍生品在庫存保值、提高銷售利潤、降低采購成本和均價購銷中的套保應(yīng)用。

1、庫存保值-買入看跌期權(quán)。好處在于：期初只需要交期權(quán)費(fèi)用，不必?fù)?dān)心行情不利時追加保證金的風(fēng)險，降低資金成本；行情下跌到執(zhí)行價格以下時可以選擇行權(quán)，以約定的執(zhí)行價格賣出貨物，行情上漲價格高于執(zhí)行價格時可以選擇放棄行權(quán)，此時損失期權(quán)費(fèi)，但是現(xiàn)貨可以到市場以更高價格賣出補(bǔ)充利潤。缺點(diǎn)在于期權(quán)費(fèi)并不便宜，會吃掉利潤。可以用期權(quán)組合策略降低費(fèi)用甚至做到零成本，放棄部份收益來鎖定預(yù)定的利潤區(qū)間。

2、利用衍生品提高銷售利潤-溢價銷售長約產(chǎn)品：企業(yè)有業(yè)務(wù)量較大的銷貨規(guī)模，希望豐富銷售渠道或擔(dān)心無法完成公司的年度銷售指標(biāo)價，可以運(yùn)用期權(quán)策略鎖定較高的銷售價格。例如，當(dāng)前滬銅期貨主力合約價格50000 ，企業(yè)希望提高銷售價格，向金瑞資本簽訂合同有效期18周，假設(shè)合同訂貨量為100噸，每周觀察日期貨盤面價格：在49000至51000之間，則按照51000結(jié)算交付100噸；在51000以上，則用51000結(jié)算，且必須銷貨兩倍數(shù)量，即200噸；在49000以下，則合約失效，當(dāng)周無銷貨。

期權(quán)避險策略：企業(yè)向金瑞資本買入溢價銷售的期權(quán)組合，該組合策略無需支付權(quán)利金，但是需要繳納兩倍保證金，而觀察日可以選擇現(xiàn)金結(jié)算,或是選擇期貨頭寸。

3、利用場外期權(quán)降低采購成本-安心優(yōu)惠購的期權(quán)策略：商品價格位于區(qū)間盤整，企業(yè)有固定的采購需求，想以更低價拿貨又不想增加成本。例如，當(dāng)前滬銅期貨主力合約價格46500，合同有效期3個月，假設(shè)合同訂貨量為100噸，則每月觀察日期貨盤面價格：在［45803,47198］之間，則按照45803結(jié)算采購100噸；在47198以上，則按照47198結(jié)算采購100噸；在45700以下，則用45803結(jié)算采購，且必須采購兩倍數(shù)量，即200噸。

期權(quán)避險策略：企業(yè)向金瑞資本買入折價采購的期權(quán)組合，該組合策略無需支付權(quán)利金，但是需要繳納兩倍保證金，而觀察日可以選擇現(xiàn)金結(jié)算,或是選擇期貨頭寸。

4、創(chuàng)新期權(quán)-均值行權(quán)價亞式期權(quán)。有色企業(yè)經(jīng)常會面臨購銷作價不一致的問題，如一個用盤面點(diǎn)價一個用月均價，如果用期貨復(fù)制均價的方法進(jìn)行保值，企業(yè)必須建立期貨操作團(tuán)隊(duì)和制度，但也會面臨著擇時不當(dāng)而導(dǎo)致點(diǎn)價采購造成虧損。如果運(yùn)用一般的亞式期權(quán)來套保，月均價是一個未來價格，行權(quán)價無法在交易的當(dāng)下確定，則只能保護(hù)到進(jìn)場時的價格，并無法針對現(xiàn)貨交易的月均價格起到保護(hù)的作用。金瑞資本創(chuàng)新開發(fā)了均值行權(quán)價亞式期權(quán)，即行權(quán)價在期初并不固定，以期權(quán)起始日至到期日間每日收盤價的算數(shù)平均價作為行權(quán)價，到期結(jié)算價則為到期日當(dāng)日的收盤價。其特性：權(quán)利金比一般的歐式期權(quán)便宜，行情有利可以行權(quán)；不利時則放棄行權(quán)；可以運(yùn)用賣出期權(quán)的方式，組合零成本期權(quán)策略。

三、場內(nèi)外衍生品比較。

場內(nèi)衍生品有期權(quán)和期貨，場外衍生品有期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期，其中期貨、互換和遠(yuǎn)期為線性損益特性，而期權(quán)是非線性損益特性。場內(nèi)衍生品在交易所交易，是標(biāo)準(zhǔn)化合約，場外衍生品是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，可定制。

四、場內(nèi)外期權(quán)交易比較。

期權(quán)按交易方向劃分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，四種基本交易為買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，買入看漲期權(quán)的買方擁有在將來某一時間以特定價格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，看跌期權(quán)的買方擁有在將來某一時間以特定價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。場內(nèi)外期權(quán)相同之處在于：計(jì)算公式相同（都是以B-S公式計(jì)算所得）、影響因素相同（標(biāo)的物價格、波動率、市場利率、存續(xù)期間、執(zhí)行價格等），區(qū)別在于：交易方式（場內(nèi)期權(quán)由市場買方和賣方通過二級市場交易，場外期權(quán)是直接與做市商交易）、流動性（場內(nèi)期權(quán)由市場買賣方?jīng)Q定，出場必須考量流動性問題，而場外期權(quán)做市商于交易初期即決定交易量，有義務(wù)依照合約讓交易對手提前解約或行權(quán)，不必?fù)?dān)憂出場時的交易量）、期權(quán)標(biāo)的（場內(nèi)期權(quán)的標(biāo)的由交易所約定，中金所有上證50ETF、300ETF、300股指，大商所有豆粕、玉米、鐵礦石，鄭商所有白糖、棉花、PTA、甲醇、菜粕，上期所有銅、橡膠和黃金，而四大期貨交易所的活躍品種皆可成為場外期權(quán)的標(biāo)的），此外，場內(nèi)期權(quán)可以量化對沖和進(jìn)行波動度套利，場外期權(quán)則難以執(zhí)行。

五、場外衍生品客戶資質(zhì)要求：

監(jiān)管要求不得與自然人開展場外衍生品業(yè)務(wù)，客戶必須是企業(yè)法人，分為普通投資者（凈資產(chǎn)不低于100萬；金融資產(chǎn)不低于100萬；具有三個月以上投資經(jīng)歷或具有現(xiàn)貨貿(mào)易背景）、B類投資者（凈資產(chǎn)不低于2千萬；金融資產(chǎn)不低于1千萬；兩年以上投資經(jīng)歷）、A類投資者（券商、銀行、期貨、基金、私募等公司、協(xié)會備案的專業(yè)機(jī)構(gòu)等）。