品種行情速覽

　　1.銅：基本面平穩(wěn) 銅價高位震蕩

　　2.鋁：供需邊際走弱 鋁價震蕩運行

　　3.鉛：消費動力不足 鉛價偏弱運行

　　4.鋅：供求邊際轉差 鋅價區(qū)間震蕩

　　5.鎳&不銹鋼：供應偏緊持續(xù)改善 鎳價上行承壓

　　6.錫：供需緊平衡 錫價偏震蕩

　　銅

　　本期觀點：基本面平穩(wěn) 銅價高位震蕩

　　全球的制造業(yè)PMI正在經歷底部回升的趨勢， 但大多數國家依然處于45以下的疲軟狀態(tài)， 全球的反彈力度較弱。美國的發(fā)電量依舊低于歷年同期水平，雖然有季節(jié)性的回升， 同比依舊是在負區(qū)間，全球復工對經濟有環(huán)比的改善。但目前來看，海外的復工進度較中國同期較低。

　　6月國內消費環(huán)比下滑-5%，供應方面產量環(huán)比回落3萬左右，凈進口環(huán)比回升3-5萬，疊加廢銅環(huán)比改善預期，國內庫存預計增加2萬噸。國外消費爬坡及凈出口環(huán)比改善下，庫存增加壓力逐漸緩解。消費進入國內回歸到位，境外接力的環(huán)節(jié)，總體平穩(wěn)與供應的匹配來看，矛盾并不突出。

　　6月銅市場基本面整體趨穩(wěn)，邊際變化不足以撬動價格神經，即終端消費邊際轉弱下國內現貨面臨小幅。增庫壓力，而境外消費走出了最弱的時刻，邊際改善較為確定。基本面偏穩(wěn)運行，供需邊際變化不足以影響價格趨勢。銅價走勢仍緊跟風險偏好，美股、原油等資產價格走勢表明了全球風險情緒仍偏暖，價格反彈至3月歐美疫情爆發(fā)時位置，市場需要審視經濟復蘇程度與政策邊際變化，再定奪方向，價格或保持高位震蕩。Lme三月銅核心波動區(qū)間（5350 5700）美元，對應滬銅主力合約（43000 46000）元。

　　策略：

　　6月國內增庫壓力上升，而境外將有所緩解，且境外/境內庫存比處于近幾年高位，酌情考慮跨市正套機會。

　　保值建議：小幅back下，多頭保值盡量放在6-7月合約，空頭保值按對應作價期擺放。

　　風險點：收儲、疫情二次爆發(fā)可能等

　　鋁

　　本期觀點：供需邊際走弱 鋁價震蕩運行

　　進入6月，電解鋁內需消費將逐漸向淡季轉變，積壓訂單和替代廢鋁消費的影響邊際將繼續(xù)收窄，內需消費環(huán)比將繼續(xù)走弱，而同比來看仍將保持一定增速。海外經濟則處于復蘇階段，制造業(yè)開始回暖，但內外高比值并不利于出口修復，且海外復蘇進度也尚存疑慮，整體需求將走弱。

　　供應層面，在冶煉利潤刺激下，云南、四川、山西等地新投產能將逐漸釋放，同時前期減產產能亦有復產動力，運行產能繼續(xù)處于回升階段。

　　成本端，在新建投產、國內產能高存量以及進口氧化鋁的持續(xù)施壓下，氧化鋁價格反彈受限。

　　整體來看，6月去庫邊際將持續(xù)收窄，支撐鋁價繼續(xù)走強的動力削弱，但考慮庫存已降至90萬噸之下，并且倉單數量持續(xù)降低，空頭“被逼”風險仍在，短期去庫延續(xù)將繼續(xù)利于多頭，因此鋁價或震蕩運行，需要注意庫存拐點確立的時間點。此外海外需求的復蘇有助于LME鋁價修復，同時6月原鋁進口量將陸續(xù)進入國內市場，內外正套可繼續(xù)持有。

　　策略：

　　單邊：等待累庫信號明確后可布局空單

　　套利：跨市正套繼續(xù)持有

　　未來一個月內區(qū)間：滬鋁主力（12500,13500）倫鋁3M（1500,1650）。

　　鉛

　　本期觀點：消費動力不足 鉛價偏弱運行

　　海外采礦逐漸恢復，礦端供應邊際改善。隨著海外疫情好轉后經濟重啟，境外礦山供應逐漸恢復。秘魯、玻利維亞5月2日逐步放寬對采礦業(yè)的限制，墨西哥采礦業(yè)5月18日起逐步復工。礦山生產受疫情的干擾下降。5月滬倫比價回升至8.4~8.6區(qū)間，鉛精礦進口窗口持續(xù)開啟，高比價及利潤空間有利進口礦流入，預期礦端逐漸寬松，供應邊際改善，TC或將止跌回升。

　　供應層面再生鉛恢復提速，供應轉寬松。6月煉廠從集中檢修中恢復，預期供應環(huán)比增長。鉛價反彈后再生鉛新項目投產加快，新增產能逐步投產，預期釋放增量1.5萬噸/月。從再生鉛貼水幅度擴大也較大程度上反應了再生鉛由前期偏緊轉為寬松。

　　終端庫存攀升，需求動力不足。因鉛價上漲而電池降價，電池毛利轉為平均虧損9%。這導致中小型電池企業(yè)減產而大型電池企業(yè)開工積極性不足。此外，電池成品庫存攀升，尤其是電池經銷商庫存累積明顯。預期今年旺季消費難旺，未來需求向上動力不足。

　　宏觀面風險情緒走強令鉛價高位盤整，隨著原生檢修結束，再生鉛生產提速及新增產能釋放，供應預期向上，而需求因成品庫存過高問題邊際走弱，鉛市場累庫將逐漸增加，供大于求的矛盾在6月相對突出。現貨貼水擴大，市場交倉壓力增加。我們認為鉛價高位承壓，鉛市或通過內外比價下修的方式進行調整，6月滬鉛將偏弱運行。倫鉛波動區(qū)間[1600,1800],滬鉛價格主要波動區(qū)間[13500,14500]。

　　策略：

　　偏空操作，由于寬幅震蕩，區(qū)間上沿嘗試拋空，國內買近拋遠逐步止盈。

　　風險點：市場整體風險偏好上升或供應恢復低預期。

　　鋅

　　本期觀點：供求邊際轉差 鋅價區(qū)間震蕩

　　三季度由鋅礦產國恢復生產所帶來的供應增加 VS 需求進入消費淡季且可能超積極性的轉弱，三季度進口前去庫速度放緩。

　　市場進入供求矛盾緩和區(qū)，鋅價或將進入區(qū)間震蕩，預計核心運行區(qū)域 1950 2050 美元/噸。

　　中長周期角度看，鋅資源過剩的格局并未改變，可考慮在區(qū)間上沿擇機拋空。

　　策略：

　　雖然 Q3 國內進口訴求收窄，但海外過剩嚴于國內，可考慮比價回落時建立反套頭寸。

　　由于四季度進口前仍會大幅去庫，因而可考慮滬鋅基差平緩時擇機建立跨期正套。

　　鎳&不銹鋼

　　本期觀點：供應偏緊持續(xù)改善 鎳價上行承壓

　　鎳價上行承壓：礦端恢復緩解國內鐵廠減產預期，印尼鐵增趨勢不改，廢不銹鋼的使用比例也相應提升，所以鎳鉻不銹鋼產業(yè)鏈對純鎳的需求降低；而不銹鋼需求雖然短期在趕工支撐下維持增長，但隨著趕工的結束，需求將環(huán)比走弱，并且海外的負反饋也將顯性化，鋼市承壓對上游原料形成負反饋，預計鎳價上行空間有限，上方壓力在1.3萬美元/噸附近。

　　策略：

　　單邊建議逢高沽空

　　錫

　　本期觀點：供需緊平衡 錫價偏震蕩

　　礦端恢復預期增強：一方面在于原料端國外礦山主產區(qū)如秘魯、玻利維亞、墨西哥等地5月份采礦恢復，礦端干擾下降。另一方面，緬甸恢復通關時間節(jié)點大概在6月中下旬，此外，過去停產整改的內蒙銀漫礦業(yè)將較快復產，增量達6,000噸/年。

　　冶煉開工率或進一步恢復。海外冶煉產能也逐步恢復，當前價格已經回到印尼天馬生產成本線以上，未來增量可期。5月煉廠總體開工率49.78%，環(huán)比增長2.9%。對于6月，小型冶煉穩(wěn)定，大型煉廠有提產預期，加上華錫技改完成，錫錠供應量或進一步恢復。

　　經濟弱勢運行，消費難見起色 。因可選消費占比較大，PMI新訂單指數與表觀消費增速擬合度高，因此經濟弱勢運行下，疫情對消費拖累影響更長久，未來消費仍難見起色。雖然市場熱炒5G新基建等，實際新基建在整個焊料的消費結構中占比仍偏低，難以帶動錫需求的增長。

　　前期市場延續(xù)去庫源自供應減量大于需求減量，隨著價格回升，冶煉端緩慢釋放增量，6月隨著華南大型煉廠結束改造后復產，供應回升比例超過5%。終端需求恢復不及預期，延續(xù)負增長，預計錫市場6月結束去庫維持緊平衡。因此，我們預計錫價未來向上空間有限，6月偏震蕩運行。滬錫波動區(qū)間[130000,138000],倫錫波動區(qū)間[15300,16800]。

　　策略：

　　短期觀望，偏后期逢高試空。

　　風險點：宏觀風險情緒上揚及供應恢復不及預期。