本期概述：

　　供應端：隨著境內外，尤其是境外南美洲主要產銅國疫情趨緩，先前3/4月份因疫情防控而減產、停產的銅精礦將逐步有序放開管控恢復生產。此外考慮到海上船期因素，預計復工復產后的銅精礦將于6/7月份到達國內相關港口。另外，亦由于東南亞疫情的好轉，此前一度受到影響的東南亞（以馬來西亞為主）廢銅貿易得到有效恢復，近期供貨及到港量有明顯回升，疊加精廢價差的擴大，預計在未來一段時間精煉銅價格或受到些許打壓。

　　需求端：隨著國內3月份以來逐步開展復工復產，并在4/5月份全面恢復社會正常秩序，銅的社會總需求有了一定程度反彈，并在電力電纜領域有較為明顯的表現。但根據筆者近期在電力電纜廠家實地調研情況來看，該行業目前普遍存在仍在生產前幾個月甚至是2019年底的訂單。故而目前電力電纜行業的景氣狀況在上述積壓訂單完工后，是否仍然能夠維持下去，對此還存在變數。另外家電、汽車的生產銷售情況，雖最近幾個月都出現環比上升態勢，但與去年相比的同比數據都存在一定程度的下滑，反映出行業景氣程度相較以往正常水平仍有差距，此外，由于家電及汽車消費和社會經濟、收入狀況有較為密切的關聯，在“保就業”成為各國政府頭等大事的2020年，此類大件商品的復蘇空間能有多大，目前也尚存疑問。

　　結論：近幾個月以來，隨著境外疫情的迅速惡化，以美國為首的西方國家出臺了大量經濟刺激計劃或極為寬松的貨幣政策。這種“大水漫灌”療法，確實在一定程度上通過貨幣計價的手段，維持或推動了包括銅在內的大宗商品價格。但隨著銅礦端的復工復產，廢銅供應恢復充足，需求端難言樂觀，即銅基本面逐漸走弱的情況顯現，短期銅價可能存在一定壓力甚至回調風險；中長期來看，除了需要密切關注基本面狀況變化以外，還需進一步關注主要經濟體的經濟與貨幣政策走勢。

　　一、供應端

　　1、境內外銅精礦復工復產，供應緊張狀況或有緩解

　　今年春季以來，尤其是3月中旬以來，隨著歐美疫情的大規模快速爆發，各國政府也紛紛效仿中國先前有效抗擊疫情的經驗，對社會生產生活按下了“暫停鍵”以防范疫情的進一步擴散，其中也包括南美洲的智利、秘魯等產銅大國。具體措施包括宣布為期近3個月的國家緊急狀態，暫停大型銅礦的生產或減少不必要的運營等措施。作為銅精礦供應松緊程度的“晴雨表”，銅精礦TC數值也從今年早先的72美元/噸，下滑到近期的53美元/噸，表明近期存在銅精礦供應偏緊或冶煉廠產能相對于銅精礦供應情況而言偏過剩，總之有些“供不應求”的市場預期。

　　但是就當前國內的實際情況來看，供應端的影響雖然存在，但是可能不及先前市場預期的那么持久。因為考慮到海上船期的因素，前期到達國內港口的銅精礦多數應該是在產銅國疫情告急并采取嚴格管控措施之前就已經裝船出港，而受疫情影響的產能，理應在6/7月份到達中國，而隨著近期及后續產銅大國逐步復工復產，銅精礦開采、運輸等流程恢復正常，則后續銅精礦供應的影響或將明顯消除。故對于中國來說，銅精礦供應影響最明顯的時期應該就是今年的6/7月份。

　　對于冶煉廠來說，總體正常部分時期略偏緊的銅精礦供應情況，對于其主營產品精煉銅的生產基本沒有影響。早在2019年下半年，當時銅精礦TC值也長期徘徊于50美元/噸的低位，但當時多數冶煉廠并沒有因為TC值較低就通過檢修等手段減產，反而由于預期后市會有較強需求而加大了生產。此類情況，在經歷新冠疫情洗禮的2020年或將再度上演，就目前獲知的數據來看，5月份全國電解銅產量超過74萬噸，環比基本持平，考慮到去年此時由于中美貿易戰等緣故基數較低，同比值還出現了約16%的上漲。究其原因，一方面是冶煉廠減、停產過程復雜、成本較高，不到迫不得已一般不會主動為之；另一方面也是預期今年下半年國內消費或將迎來明顯反彈，對后市需求持樂觀態度所致。

　　2、廢銅進口情況有所好轉

　　從2019年國家出臺廢銅進口新政以來，廢銅進口的流程發生了明顯改變。截至2020年5月底，國家對于2020年的廢銅進口批文一共出臺了7個批次，共計涉及約54萬噸廢銅進口配額。據海關數據來看，1-4月我國一共進口廢銅約30萬噸，剩余進口配額約24萬噸，剩余進口配額較為寬松。而從廢銅金屬量進口情況來看，1-4月我國一共進口廢銅約23萬金屬噸，相較于2019年同期下降了約44%，主要原因還是因為由于疫情影響，國內外都存在暫停港口貿易的動作，且廢銅加工企業的加工生產也受到疫情的顯著影響。然而由于對于中國來說，廢銅產品的主要進口來源是東南亞（馬來西亞為主），廢銅資源的主要來源是歐美。現如今，東南亞地區由于疫情本身并不太嚴重外加管控相對有力，疫情已經得到明顯緩解，包括廢銅加工行業在內的社會復工復產基本實現，只要再上游一些的歐美廢銅資源供應商能夠早日恢復正常，則中國方面的整個廢銅產業鏈便全線打通，廢銅供應將恢復常態，一度緊張的狀況將緩解。此外，2020 年 7 月 1 日國內再生銅資源政策開始正式實施，屆時高端進口六類廢銅將轉為可再生銅，不受進口配額限制。因此，如果后期疫情得到有效控制，各國解除封鎖措施，我國廢銅供應緊張壓力將得到進一步緩解。

　　二、需求端

　　自國內3月份逐步開展復工復產以來，下游需求端最嚴重的時期逐漸過去。配合國家出臺的一系列經濟刺激政策，國內需求階段性回暖相對較為明顯，這主要表現在以“5G”“特高壓”“新能源”“城際高鐵”“大數據”“人工智能”“工業互聯網”為代表的高技術基礎設施建設。其中與銅消費關系較為密切的是“5G”“特高壓”“城際高鐵”等項目，而這些項目主要因供電線路方面涉及銅消費需求。

　　如果單從下游消費來看，近幾個月來，電力行業確實也是復蘇情況最好的行業，根據國家能源局數據，1-4 月我國電網投資累計完成額的增速為-16.5%，較沖擊最嚴重的 1-2 月的-43.4%大幅回暖。據上海有色網（SMM）統計數據， 4 月份電力電纜企業開工率為 100.44%，環比增加 24.61 個百分點，同比增加 12.63 個百分點。2020年1月時國家電網層將2020年全年投資計劃確定在4080億元，相比2019年年初計劃下調了8.8%。而在國家由于疫情出臺“新基建”刺激計劃后，國家電網在該政策條件下，又將2020年全年計劃上調10%至4500億元。國家電網投資計劃的更新或說逆轉也反映了“新基建”下電網投資的政策性加速，不過即使按照新的投資計劃，電網投資仍然低于去年的實際完成 額 4856 億元。此外，國網近兩年的投資完成度均不太理想，因此對全年實際完成額仍需進一步觀察。

　　在經濟承壓疊加疫情因素影響下，消費端的其他產業恢復速度預計較慢。2020年4月空調產量為1915.9萬臺，同比下滑17.3%，雪上加霜的是，目前空調庫存處于近五年高位，空調行業還要面臨著高庫存的壓力。中國5月份汽車產量218.7萬輛，同比增長18.2% 。 中國5月份新能源汽車產量8.4萬輛，同比下降25.8%；中國5月份汽車銷量219.4萬輛，同比增長14.5% 中國5月份新能源汽車銷量8.2萬輛，同比下降23.5%。 中國5月份汽車出口4.9萬輛，同比下降37.4%。從五月汽車產銷數據來看，五月汽車市場加速回暖，之前積壓的訂單被大幅消化，但值得關注的是，汽車市場的全面回暖還未到來，1-5月汽車累計產量同比下滑24%，降幅較前四個月收窄9個百分點，并且在汽車銷售方面以商用車銷售居多，居民部分的消費還需要進一步政策刺激。

　　三、總結

　　近幾個月以來，隨著境外疫情的迅速惡化，以美國為首的西方國家出臺了大量經濟刺激計劃或極為寬松的貨幣政策。這種“大水漫灌”療法，確實在一定程度上通過貨幣計價的手段，維持或推動了包括銅在內的大宗商品價格。但隨著銅礦端的復工復產，廢銅供應恢復充足，需求端難言樂觀，即銅基本面逐漸走弱的情況顯現，短期銅價可能存在一定壓力甚至回調風險；中長期來看，除了需要密切關注基本面狀況變化以外，還需進一步關注主要經濟體的經濟與貨幣政策走勢。