受中國突發公共安全衛生事件的影響，國內外油脂價格都較春節前出現了較大的下滑。本次油脂價格的下行，并不是由于基本面發生了重大的改變，而是在疫情發生的狀況下市場產生恐慌情緒所造成的，油脂價格的過度下行使得市場上短期內出現了較好的入場機會。

　　我們認為在市場情緒重歸平靜之后，油脂價格將出現一定程度的修復，但是此時的入場單邊操作仍具有較大的風險。在目前國內疫情尚未穩定之前，在市場交易上要注意兩點：一是介入交易的合約盡量以遠月為主，雖然不確定當前疫情能夠持續的時間，但是按非典當時的經驗來看，下半年大概率國內將恢復正常，這樣的情況下9月合約的走勢將更貼切于基本面來運行；二是在單邊交易有風險的情況下，我們可以更多的去考慮相關的套利機會，目前由于價格的偏差，使得一些套利交易有了較好的入場機會，在目前市場波動較大的情況下持有可以將風險控制在合理的范圍之內。

　　一、基本面分析

　　對于國內油脂而言，外盤主要的關注點在于美豆價格和馬盤棕櫚(5854, 138.00, 2.41%)油價格，目前二者皆大幅低于春節前的價格，但從技術走勢來看也都到了前期低點，在當前價位上有著較強的支撐。

　　美豆指數目前跌至前期885美分/蒲式耳的低點，在此位置上有望得到支撐并出現一定程度上的反彈。由于已經達成第一階段的貿易協定，雖然受疫情影響短期內的進口可能會有所延緩，但今年內協議上約定的進口數額最終仍要履行。我們預期上半年受疫情影響，生豬存欄的補充會有所放緩，湖南禽流感的暴發也會對禽類養殖帶來短期的沖擊，上半年飼料需求的增長將有所減緩，在這種情況下上半年國內的飼料需求將不及下半年旺盛。3月南美大豆(4016, 13.00, 0.32%)又將集中上市，這將使得國內對美豆的進口需求放至下半年，美豆價格預期會在6月以后再出現較大增長，但是當前880美分的位置也難以進一步跌破，預期美豆價格有望回彈至920美分/左右。

　　馬盤棕櫚油價格在大幅回調以后，目前位于長期支撐線以上的位置，短期內跌破下行的機率較低。據馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）發布的數據顯示，2020年1月馬來西亞毛棕櫚油產量環比降15.53%，產量預估113萬噸，產量的下行有助于棕櫚油價格的回升。

　　馬來西亞棕櫚油價格的大幅回調，主要受到了原油價格下滑和中國疫情的影響，其本身基本面并沒有發生較大的改變。在3月份之前馬來棕櫚油產量仍將保持繼續下行的狀態，同時由于3月前全球齋月備貨的需求，棕櫚油的供需將不斷緊縮。至于印度對馬來西來棕櫚油抵制的狀況，并不會影響到印度實際棕櫚油的進口，雖然印尼數據公布的滯后讓我們無法確定印度會因此增加從印尼的毛棕進口量，但是2月上旬印度的食用油進口數據可以反推出相關信息，如果印度1月棕櫚油進口量并沒有出現明顯下滑，那么則能驗證印度對馬來西亞的棕櫚油進口將轉向印尼。短期內我們預計馬來棕櫚油價格還將繼續回升，下周MPOB報告將利好棕櫚油價格，但是如果中國疫情在下周沒有得到緩和，開工率仍然保持在較低水平的話，馬盤棕櫚油價格回升的高度將較為有限，我們預計馬盤棕櫚油指數很難再度回到3000林吉特一線，而更可能是貼近于2800林吉特左右。

　　二、套利機會分析

　　1． 豆油月間套利

　　根據基本面的判定，美豆價格有望在下半年出現較大漲幅，這將使得遠期美豆的進口成本高于近月。3月南美大豆大量上市后，國內進口大豆短缺的狀況將得到改善。同時預期3月后國內疫情將得到較好的控制，各地已經開始大面積的復工，油廠的開機率也將有較大提升，預期3月中下旬開始國內豆油將由去庫存的周期轉入升庫存之中。

　　在這種情況下，5月豆油的價格將低于9月，目前5/9豆油價差仍在0線以上，預期進入3月后，5/9價差將不斷下滑，未來將跌至-150元/噸左右，目前可以考慮入場進行5/9反套的策略。

　　2． 油粕比套利

　　由于馬盤棕櫚油價格的大幅上行，以及生豬補欄進度的緩慢，使得油粕比價在1月初達到歷史的高點，一度達到2.5以上的位置。隨著油脂價格的大幅下行，油粕比價也出現了快速的下滑，目前處于2.2以上的區間。

　　我們預計9月油粕比價還將繼續下行，這主要是考慮到兩個方面的原因：一是國內生豬存欄不斷增長，下半年飼料需求將明顯高于上半年，蛋白需求量將出現明顯的提升；二是7-8月國內氣溫有所上升，棕櫚油的消費替代量將出現上升，同時美豆進口配額的增加，將使今年豆油供給量明顯高于去年，國內9月油粕比價有望回到一個正常的水平范圍之內。考慮到下半年外盤棕櫚油價格可能仍然較高的情況下，短期內我們預計9月油粕比價將跌至2.0左右，可以在當前位置上入場做縮9月油粕比價。

　　3． 豆棕跨品種套利

　　由于短期內中國疫情以及原油價格走勢的不確定性，我們認為短期內國內植物油價格的走勢具有較多的不確定性。雖然外盤棕櫚油價格向下有關較強的支撐力，但向上的動能已經沒有節前強勁。

　　因此在跨品種合約上我們選擇遠月合約進行考慮，從基本面上來分析，印尼國內B30生物柴油政策的實施有望在下半年得到順利的推廣，印度和馬亞西亞政府間的矛盾也有可能得到緩和，雖然下半年東南亞棕櫚油產量將有所回升，但整體庫存將處于一個較低的水平。相反，國內豆油的供給量將在3月以后大幅提升，庫存也將不斷增長，豆棕價差有望不斷縮小。但是目前入場位置仍需等待，在豆棕價差大于700的情況下可以進場，進入3月份，豆棕價差有可能降至500以上的水平，短期內應以做縮油粕比價為主。