證監(jiān)會(huì)近日正式發(fā)文批準(zhǔn)鄭商所開展純堿期貨交易，合約正式掛牌交易時(shí)間定為2019年12月6日。純堿期貨上市后，對(duì)于已經(jīng)上市的期貨品種，如玻璃、尿素、動(dòng)力煤等上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將起到承上啟下的作用。純堿與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種不僅存在價(jià)格相關(guān)性，而且存在套利的可能。

　　跨品種套利類別

　　在研究純堿產(chǎn)業(yè)鏈套利時(shí)，我們需要先分析期貨套利情況。期貨套利分為同一品種近遠(yuǎn)月跨期套利、相關(guān)品種的跨品種套利、同一品種的跨市場套利等，這里詳細(xì)說明相關(guān)品種的跨品種套利。跨品種套利可以分為以下幾類：

　　一是兩個(gè)期貨品種之間是原料型或能源型的上下游關(guān)系，比如，鐵礦石與螺紋鋼是原料型關(guān)系，焦炭與焦煤是原料型關(guān)系，焦炭與螺紋鋼是能源型關(guān)系。在上下游的關(guān)系中，上游品種的價(jià)格變化會(huì)影響到下游產(chǎn)品的成本，進(jìn)而影響下游產(chǎn)品的價(jià)格，而下游產(chǎn)品的需求會(huì)影響到上游品種的價(jià)格。

　　二是同一種產(chǎn)品不同的成本構(gòu)成關(guān)系，比如，鐵礦石和焦炭是生產(chǎn)螺紋鋼的原料和能源，PTA和乙二醇是生產(chǎn)聚酯的原料。這類品種的套利由于生產(chǎn)下游產(chǎn)品的比例固定，所以影響套利的因素主要是各自產(chǎn)能與需求比值的對(duì)比。

　　三是同一種工藝生產(chǎn)出兩種不同的產(chǎn)品，比如，大豆榨油工藝中的豆油和豆粕是兩種同時(shí)產(chǎn)出的產(chǎn)品，豆油和豆粕價(jià)格變化除了受到大豆價(jià)格變化影響外，兩者的價(jià)格還存在一定的互補(bǔ)關(guān)系，其價(jià)格在特定條件下此消彼長。

　　四是替代性關(guān)系，就是當(dāng)一種產(chǎn)品的價(jià)格較高時(shí)，采用另一種價(jià)格相對(duì)較低的產(chǎn)品進(jìn)行替代，或者原來價(jià)格較高的產(chǎn)品價(jià)格下降時(shí)，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的替代，比如，豆粕與菜粕在飼料生產(chǎn)中的替代關(guān)系。

　　五是相近品種的供求對(duì)比，比如，頁巖油的特性適合生產(chǎn)塑料，頁巖油的開采增加使塑料的供應(yīng)相對(duì)增加。由于外賣增加，市場對(duì)聚丙烯制包裝盒的需求增加，使得塑料和聚丙烯之間的價(jià)格對(duì)比發(fā)生變化。

　　相關(guān)品種套利分析

　　下面分析純堿產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)品種的套利關(guān)系和特征：

　　第一，純堿與玻璃。純堿作為玻璃的原料，在玻璃成本中的占比只有30%左右，并且與玻璃供求關(guān)系有一定的阻隔和鈍化，所以兩者的關(guān)系更多需要考察產(chǎn)能和需求之比，并對(duì)各自產(chǎn)能和需求比與產(chǎn)能增減趨勢進(jìn)行比較，同時(shí)還需要比較兩者產(chǎn)量和開工率變化趨勢。由于純堿與玻璃是上下游關(guān)系，同一事件或產(chǎn)能、產(chǎn)量、開工率等數(shù)據(jù)的變化對(duì)純堿和玻璃的比價(jià)關(guān)系影響程度不同，甚至是相反的影響，只是相關(guān)影響周期較長，并且會(huì)因各自的價(jià)格短期變化因素而呈現(xiàn)多變的情況。

　　第二，純堿與尿素。當(dāng)前聯(lián)堿法產(chǎn)能基本達(dá)到純堿產(chǎn)能的一半，并且有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢。聯(lián)堿法生產(chǎn)工藝有1∶1.1的副產(chǎn)品氯化銨產(chǎn)出，氯化銨年產(chǎn)量約1300萬噸，數(shù)量龐大，氯化銨屬于氮肥，其氮含量為尿素的二分之一，市場價(jià)格約為尿素的三分之一到二分之一，主要用于南方水田施肥和復(fù)合肥生產(chǎn)。純堿原料中合成氨主要來源于煤炭，尿素中的合成氨也大多來源于煤炭，再加上純堿和尿素生產(chǎn)多使用煤作為燃料，使得純堿和尿素成本中的用煤量較高，一般氨堿法生產(chǎn)的純堿成本中煤炭占比為30%—35%，而聯(lián)堿法生產(chǎn)的純堿成本中的煤炭占比在50%左右。國內(nèi)煤頭尿素生產(chǎn)成本中煤炭占比接近70%，并且煤頭尿素占尿素總產(chǎn)量的75%左右。總體來看，純堿與尿素成本中的煤炭用量均較大，兩者相關(guān)性較強(qiáng)，加上聯(lián)堿法的產(chǎn)量占到純堿總產(chǎn)量的一半，其副產(chǎn)品氯化銨的數(shù)量比較大，所以純堿和尿素價(jià)格的相關(guān)性較強(qiáng)。

　　純堿和氯化銨的關(guān)系是一種工藝生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的關(guān)系，其價(jià)格關(guān)系通常是互補(bǔ)的。氯化銨和尿素同屬于氮肥，價(jià)格相關(guān)性極強(qiáng)，所以純堿和尿素之間的關(guān)系也是互補(bǔ)的，也就是原料成本的變化會(huì)引起兩種產(chǎn)品成本的變化；兩種產(chǎn)品的供應(yīng)發(fā)生變化，兩者的需求也會(huì)發(fā)生變化；市場對(duì)其中一種產(chǎn)品的需求發(fā)生變化等，會(huì)引起兩者之間比價(jià)關(guān)系發(fā)生變化。在已經(jīng)存在的期貨品種中，豆油和豆粕的油粕比套利最具代表性。

　　然而，純堿與尿素之間的套利關(guān)系卻要受到其生產(chǎn)特點(diǎn)的影響。一方面，要考慮季節(jié)性變化。每年夏季是純堿企業(yè)檢修的季節(jié)，原因是由于純堿的生產(chǎn)中需要冷熱交替，在夏季高溫時(shí)難以降溫。尿素的使用旺季在每年春季和秋季，使用旺季到來之前需要有一段時(shí)間的備貨儲(chǔ)藏時(shí)段。因此，兩者的淡旺季時(shí)間差是套利操作時(shí)需要考慮的一個(gè)因素。

　　另一方面，對(duì)純堿或氯化銨產(chǎn)量來說，由于純堿裝置的開工率較高，企業(yè)很少會(huì)根據(jù)純堿或氯化銨的需求進(jìn)行相應(yīng)幅度的產(chǎn)量增加或減少，更多的是增減純堿產(chǎn)能，特別是通過增減聯(lián)堿法的產(chǎn)能來適應(yīng)市場對(duì)純堿或氯化銨的需求。由于純堿裝置建設(shè)有一定的時(shí)間周期，所以純堿與尿素價(jià)格之間的對(duì)比會(huì)顯得周期性更長一些。目前由于南方水田的氯化銨使用量增加，提高了氯化銨的需求，所以也促使純堿的聯(lián)堿法裝置產(chǎn)能大幅提升。

　　目前來看，已經(jīng)上市的尿素期貨與氯化銨價(jià)格相關(guān)性較高，同時(shí)純堿與氯化銨是同一工藝生產(chǎn)的兩種產(chǎn)品，價(jià)格相關(guān)性也較強(qiáng)，所以進(jìn)行純堿期貨與尿素期貨的跨品種套利或是一種較好的選擇。

　　第三，純堿與動(dòng)力煤。純堿和動(dòng)力煤的關(guān)系是原料（能源）與產(chǎn)品的關(guān)系，動(dòng)力煤的價(jià)格高低會(huì)影響到純堿成本，所以動(dòng)力煤價(jià)格變化可以作為預(yù)測純堿價(jià)格波動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　跨期套利

　　純堿的跨期套利主要考慮三個(gè)因素：一是成本因素，也就是煤炭價(jià)格的季節(jié)性和供求關(guān)系變化；二是純堿產(chǎn)能和玻璃產(chǎn)能的變化，如玻璃生產(chǎn)線點(diǎn)火和熄火情況、純堿裝置投產(chǎn)狀況；三是純堿裝置檢修，每年夏季是純堿裝置的檢修集中期，特別是南方堿廠的檢修時(shí)間為每兩年一次，在檢修期間會(huì)對(duì)純堿不同交割月的走勢產(chǎn)生不同程度的影響；四是關(guān)注純堿庫存的變化，純堿庫存的變化對(duì)于近期和遠(yuǎn)期合約的影響有所區(qū)別。