PTA既是石油的終端產品，也是聚酯等的前端產品。從產業鏈上來看，PTA上承PX和原油，下接聚酯。PX—石腦油、PTA—PX、滌綸長絲—PTA三個環節的價差重構，奠定行業的盈利空間。但是隨著煉化格局的改變，即PX的定價權的改變，造成了整個聚酯產業鏈的利潤重新的分配。

　　PX的定價方式主要分為三類：

　　1.國際收盤價（CFR中國、FOB韓國、FOB美國）

　　2.中石化掛牌價/結算價

　　3.ACP(Asia Contract Price)定價協議

　　亞洲地區用的較多的是ACP定價模式：買賣雙方簽訂年度長約，但實際執行價格月度商談，月末供方（日本JX、日本出光、埃克森美孚、韓國S—OIL/韓國SKG）分別公布下月倡導家，買家還盤談判，兩對以上達成一致，即宣布ACP達成。在ACP達成月，價格按照50%ACP+50%現貨月均價計算。

　　在ACP定價協議中，日韓企業在ACP定價中擁有很強的話語權，大部分利潤都被奪取。但是隨著民營煉化PX投產，國內PX將會逐步轉向自給自足，ACP定價協議的話語權也越來越弱，國內民營企業也將進一步獲得主動的定價權，日韓企業原有的利潤將大幅縮減，產業鏈利潤將不斷下移至PTA及下游聚酯。

　　近幾年，全球PX產業鏈格局發生顯著性變化。主要是中國產能大幅擴張引起。其中，PX產能增量80%來自中國，中國PX產能占全球的比重顯著增加。據統計，在2016—2018年PX占全球27%，到2019—2020年期間約為37%。隨著近幾年國內PX投產加速，我國的進口依存度略將大幅下移，過往PX高依賴度的日子將一去不復返。后續逐漸打破韓、日等國家的定價模式，利潤將由PX向下游傳導至PTA，以及終端下游紡織服裝業。

　　2016至2018年PX表觀消費量由2170.48萬噸增長至2600.5萬噸，漲幅達19.81%，自給率只有38.84%，對外依存問題相對突出，進口數量為1590.51萬噸。截止 2019年下半年開始PX供需偏緊的格局大幅改善，自給率達到69.7%，日韓定價模式被打破，PX價格低位震蕩。

　　利潤已從上游PX-石腦油逐漸轉移至PTA-PX

　　從2018年至2019年的PX-石腦油的裂解價差來看，從2018年8月底最高712美元/噸下滑至2019年年末的259美元/噸左右，下滑幅度接近63.6%。2018年PTA—PX的環節價差按照CFR中國臺灣PX中間價以及CCFEI價格指數中的精對苯二甲酸PTA外盤價來核算的話，2019年PTA—PX價差的平均數維持在-147美元/噸，2018年價差的平均水平維持在-201美元/噸，市場重心上移至54美元/噸。利潤已經由PX-石腦油的下移至PTA—PX，使得PTA—PX 價差擴大。

　　考慮到今年下游需求整體不旺，下游聚酯產品價格下行壓力較大，整體利潤空間相對有限。但從后期來看， 2020年一體化煉廠的低成本將進一步壓低PX價格，后期有進一步向下傳導的可能。（作者單位：國元期貨）