參與本次基差交易試點的買賣雙方分別為河鋼集團與嘉吉投資，國信期貨作為項目的獨家輔導會員，為雙方提供相關策略服務。雙方均對傳統指數定價的貿易模式存有一定依賴性，但指數定價存在的弊端為企業風險管理帶來了許多困難，而基差交易采用的鐵礦石期貨合約滿足了企業對于風險管理的相關需求。

　　[背景介紹]

　　項目運行環境

　　在鐵礦石貿易中，價格的確定主要參照國內外的幾大實貨指數。這些指數雖然都具有一定的參考意義，但存在易被操縱、缺乏公平性、可交易性差等缺陷。

　　鐵礦石基差交易將大商所鐵礦石期貨價格作為參考，以“連鐵+基差”的形式確定現貨貿易結算價，彌補了定價存在的缺陷，完善了鐵礦石貿易定價體系。隨著2017年大商所鐵礦石基差試點項目的成功推廣，越來越多的企業開始關注并認可該定價模式。同時，由于期貨合約本身的可交易性，企業也因此獲得了更好的避險環境和更可靠的風險管理措施。不過，鑒于國內基差貿易運行時間較短，基差設計和對沖的成熟度有限，加之礦石品牌較多，使得許多企業依然停留在觀望或嘗試階段，這也是國內基差交易遇到的階段性瓶頸。

　　參與企業背景

　　參與本次基差交易試點的買賣雙方分別為河鋼集團有限公司（下稱河鋼集團）與嘉吉投資（中國）有限公司（下稱嘉吉投資），國信期貨作為項目的獨家輔導會員，為雙方提供相關策略服務。雙方均對傳統指數定價的貿易模式存有一定依賴性，但指數定價存在的弊端為企業風險管理帶來了許多困難。而基差交易采用的鐵礦石期貨合約滿足了企業對于風險管理的相關需求。

　　河鋼集團作為礦石采購方，主體需求有以下幾點：

　　一是希望通過基差點價的模式，保證自身鐵礦石現貨的流動性。

　　二是借助更合理的基差設定，降低采購成本。

　　三是為后期將基差交易融入現貨貿易的各個環節打好基礎。

　　嘉吉投資作為礦石銷售方，主體需求有以下幾點：

　　一是以基差交易的貿易模式打開新的貿易渠道，穩定并拓展與河鋼集團間的供銷關系。

　　二是降低價格波動風險的同時，保證自身貿易利潤最大化。

　　三是拓展基差貿易在黑色領域的運用，打造行業知名度。

　　國信期貨作為服務主體，主體需求有以下幾點：

　　一是以項目代練，提升自身專業服務水平。

　　二是增強行業影響力，并以點帶面，輔助大商所推廣基差貿易，帶動產業企業形成基差貿易共識。

　　[開展情況]

　　參與主

　　河鋼集團是我國最大的鋼鐵材料制造和綜合服務商之一，截至2017年，集團實現年營業收入3068億元，總資產達3762億元。在世界鋼鐵協會公布的2017年全球主要鋼鐵公司粗鋼產量50強排名中，河鋼集團以4556萬噸的產量位列第四名。

　　嘉吉投資擁有強大的國際現貨貿易背景，經營范圍涵蓋農產品(000061,股吧)、食品、金融和工業產品及服務業。2013—2017年，嘉吉投資的鐵礦石年均貿易量超過3000萬噸。2017財年，嘉吉投資的營業收入達到1097億美元，凈收益達到28.4億美元，獲得了標準普爾和惠譽的A評級，以及穆迪的A2評級。

　　國信期貨是國信證券(002736,股吧)股份有限公司全資子公司，注冊資本20億元，下設風險管理公司——國信金陽資本管理有限公司，為客戶提供個性化的場外衍生品服務。在中期協發布的2017年全國期貨公司分類評級中獲得最高評級，是國內最有競爭力的期貨公司之一。

　　設計背景

　　期現市場行情

　　2018年7月至10月的4個月期間，北方港口（曹妃甸、京唐港）以及連云港(601008,股吧)鐵礦石現貨價格呈上升趨勢，價格分別漲至596元/噸和591元/噸。大商所鐵礦石1901合約的收盤價也呈現上漲趨勢，但漲勢弱于現貨。北方港口PB粉基差由-12元/噸振蕩走強至62.5元/噸，連云港PB粉基差由-16.5元/噸振蕩走強至57.5元/噸，呈現逐漸走強趨勢。

　　企業原本的現貨貿易習慣

　　現有鐵礦石的貿易模式可簡化為以下兩種模式：

　　定價方式主要采取現貨定價和期貨定價兩大類，具體形式如下圖所示：

　　河鋼集團上述貿易模式及定價方式均有采用。

　　嘉吉投資方面，雖在有色及農產品貿易方面已經普遍采用基差貿易，但黑色領域還是采取傳統的主流交易模式。嘉吉投資一直積極嘗試引導客戶采用基差交易及含權貿易等多種定價方式，滿足雙方需求。

　　項目內容及過程

　　客戶開發

　　河鋼集團方面，自2015年起，國信期貨鋼鐵產業部便開始與河鋼集團相關企業和部門接觸，依次拜訪河鋼集團的多家子公司，組織數次調研和交流培訓，向企業介紹交易所基差交易及場外期權項目的相關知識，強調風險管理的重要性。同時，深入調研企業相關部門的業務開展情況，為后期提供專業指導意見做好鋪墊。

　　嘉吉投資方面，雖然企業自身具備較豐富的基差交易經驗，對從事基差交易有很強的意愿，但鑒于此前基差參與度在黑色產業整體較低，有所顧忌。

　　國信期貨，在前期促進雙方企業之間的交流，使雙方的了解進一步加強，最終使合作順利達成，并于2018年7月向交易所成功備案并立項。

　　基差協商及協議簽署

　　雙方企業于2018年6月21日簽訂基差貿易合同，確定了河鋼集團作為現貨買方及點價方，嘉吉投資為現貨賣方，交貨品種為鐵礦石PB粉及紐曼粉，合同總規模為200萬噸，第一批試點規模為60萬噸。

　　在項目核心的基差設計環節中，國信期貨作為項目的輔導會員，在對基差充分統計及測算的基礎上，綜合企業利潤、運輸成本、現貨能力等實際因素，協調參與雙方將項目基差確定為-5元/濕噸（京唐港和曹妃甸港）、-10元/濕噸（連云港）。同時，考慮到合約流動性問題，7月交割品掛鉤I1809合約、8—10月掛鉤I1901、11—12月掛鉤I1905合約。

　　合同執行情況

　　自2018年7月20日起至8月29日，河鋼集團共完成35次點價，點價總量為60萬噸，均為PB粉，其中30萬噸已完成貨物交割。點價時對應盤面價格自473元/噸到505.5元/噸不等，PB粉最終售價自468元/濕噸到500.5元/濕噸不等。

　　嘉吉投資自2018年6月11日至9月19日擇機完成期現市場建倉操作，并于河鋼集團點價當日完成相應的對沖操作。

　　在交易進程中，國信期貨鋼鐵產業部針對交易雙方提出的策略問題，提出相應的策略建議，力求將雙方的交易風險降至最低，充分保證雙方交易的順利進行，發揮了自身作為金融服務機構的專業能力。

　　[項目效果]

　　河鋼集團

　　主要依據自身生產節奏進行點價鎖單，相比較同期現貨港口現貨市場價格以及漂貨落地價格，成本均有大幅度降低。

　　經核算，除7月河鋼集團采購價格與港口價格持平外，其他月份實際采購價均大幅低于市場同期水平；按照60萬噸點價總量，相較港口現貨，節約采購成本1000余萬元。

　　嘉吉投資

　　因嘉吉投資現貨采購部分為商業機密，以下數據僅為嚴格按照基差交易對沖原則進行交易評估，情況如下：

　　由上表可以看出，嘉吉投資在7月、8月均有穩定的基差收益，在9月出現部分虧損，按照市場價格，每噸盈虧約-1.92元/噸。考慮到嘉吉投資在采購端強大的議價能力，經分析，嘉吉投資大概率在已交割的30萬噸中盈虧平衡或有微利。

　　國信期貨

　　從項目的前期客戶開發、進程跟蹤到最后的結項評審答辯，國信期貨充分發揮了自身作為金融機構的專業服務能力。不僅在前期與產業客戶交流的過程中，為企業系統闡述了基差貿易的基本原理和操作模式，讓企業對基差貿易有足夠的知識儲備，而且在項目進程中，通過自身強大的基差貿易策略池，為產業客戶提供策略建議，直至最后項目順利結項。

　　國信期貨鋼鐵產業部也在整個過程中，通過與參與雙方深入交流，充分了解產業客戶豐富的風險管理需求，并提升了自身的服務水平及策略經驗，為后續加大加深與產業企業的合作夯實了基礎。

　　[項目模式總結]

　　試點項目的特點、創新點及宣傳點

　　第一，參與主體具備代表性，影響力巨大，宣傳性強，具有里程碑意義。河鋼集團為國內粗鋼產量排名第二位的大型集團企業，無論是企業規模還是行業地位都極具行業代表性；嘉吉投資則是傳統的大型跨國貿易公司，全球范圍內貿易地位顯著，利用大連鐵礦石定價及交易，有利于基差交易在鋼鐵行業的推廣；國信期貨擁有較為豐富的企業風險管理經驗，并且經過參與歷年大商所基差貿易項目，積累了成熟度高、專業性強的基差團隊。三者強強聯合，使項目影響力和宣傳性極大提高。

　　第二，交易規模空前，開創“基差長協”模式。本次交易總體框架協議的規模高達200萬噸，首批開展60萬噸。從近年鐵礦石基差交易的規模來看，單筆規模多在5萬—10萬噸。本次交易在規模上史無前例，具有里程碑意義，受到交易所及鋼協領導的高度重視。由于本次貿易量巨大，國信期貨基差團隊基于企業雙方現貨貿易特點，提出了“長協基差點價”的模式，一次性鎖定半年的貿易量，并采用掛鉤大連鐵礦石不同月份合約、多次分批點價的形式，降低了對沖操作的流動性風險。

　　第三，充分結合產業客戶經營特點，可借鑒性強。首先，項目本身建立在企業雙方原有的貿易模式之上，讓企業能夠在保證原有貿易習慣的同時，體會基差定價新模式的優勢，基差貿易的這一特點，極大地增強了產業企業的參與積極性；其次，本次項目采用的分批點價、掛鉤多合約的定價模式，為今后從事大規模、長期限基差貿易的產業客戶提供了可借鑒的新思路。在擴展基差貿易適用范圍的同時，將產業的實際經營與金融的服務功能緊密結合，做到高接受度與可借鑒性一舉兩得。

　　第四，基差定價結合國際化，提升大連鐵礦石定價的影響力。本次基差試點項目，不僅交易規模空前，橫跨周期長，而且有嘉吉投資這樣的具有國際背景的跨國集團參與，為國際投資者及境外產業用戶起到了帶頭的作用，有利于提升大連鐵礦石的國際影響力。

　　第五，響應大商所金融服務實體號召，落實國家產融結合模式。本次交易從前期的客戶開發到中期合同協商談判，再到后期文案整理過程，對國信期貨的溝通協調及專業服務能力都提出了極高的要求。作為大商所會員單位，國信期貨在大商所金融服務實體的號召以及基差項目指引下，勇于突破創新，業務能力得到企業雙方的高度認可，不僅有利于增強期貨公司的服務能力，更有利于建立期貨公司與實體企業的長期信任關系，充分發揮期貨服務實體經濟的功能，推動期貨價格更好融入現貨貿易體系，從而促進以及深化產融結合。

　　項目運行中的問題和難點

　　第一，國企與外企的合作，部門多，流程長，思維方式不同。交易雙方都屬于大型集團性企業，開展新業務時需要企業內部多個部門配合，流程相對比較復雜，耗費時力。企業文化不同，需要增加期貨公司的溝通頻度和力度，才能保證交易的順利展開和進行。國信期貨鋼鐵產業部充分發揮自身專業優勢，積極與雙方企業相關部門進行業務交流，排除企業盲點，加快企業內部流程推進，并且由于雙方高度的專業性和進取精神，交易效率得到了保證。

　　第二，“基差長協”易說不易做。本次項目的特點之一就是“基差長協”模式的創新，無論在規模還是時間跨度上均有較大突破。因此，基差波動的不確定風險變得更高，對基差分析能力及對沖手法均有很高的專業要求，同時要求雙方有一定現貨吞吐能力，特別是在某些品牌貨物短缺時的調配能力。在項目進程中，國信期貨鋼鐵產業部通過分析基差變化規律，指導企業操作，將基差波動的不確定風險大大降低，同時利用企業雙方強大的現貨調配能力，保證了交貨效率。

　　參與企業的體會

　　河鋼集團方面表示通過參與此次項目，成功試水鐵礦石基差交易，深切感受到基差定價這一新模式在鐵礦石現貨貿易定價過程中的優勢，并希望未來條件充分時，能夠將該模式廣泛地運用于企業的現貨采銷環節中。

　　嘉吉投資方面表示通過參與此次項目，成功將嘉吉投資在有色及農產品的基差交易經驗推廣到鋼鐵行業的貿易中來，并且極大地奠定了嘉吉投資在遠期現貨銷售領域的行業優勢。

　　國信期貨作為項目的獨家輔導會員，展現了自身作為金融服務企業的專業服務能力，獲得了項目參與雙方的一致認可和肯定，同時與企業間建立起了長期穩定的合作友誼。

　　思考與體會

　　國信期貨作為試點項目的輔導會員，同時也是金融服務的提供方，結合試點項目情況，基于企業需求，對如何更好地運用基差貿易、服務實體企業有以下思考：

　　其一，需繼續深入學習國內已有的基差交易經驗，并結合國內外有色和農產品方面較為成熟的交易模式以及鐵礦石行業自身特點，開發出更加適合本行業的基差交易模式。尤其是針對目前鐵礦石基差交易規模逐漸擴大的趨勢，設計出更具操作意義的基差交易策略。

　　其二，需加強對境內外企業的基差交易推廣，運用大型龍頭企業的基差交易指導經驗和示范效應，讓更多的企業參與進來。同時，將視野拓展到產業上下游，逐漸向礦山推廣基差交易的新模式，推動全產業鏈利潤通過基差的形式良性傳導。

　　相關建議

　　該項目在業內已經獲得轟動效應，對大連鐵礦石的定價功能，以及雙方企業、國信期貨起到良好的宣傳效果。希望相關部門能夠在期貨公司推廣基差交易的過程中，為期貨公司提供更多、更大的平臺。同時，盡快完善鐵礦石品牌交割制度以及基差交易對沖平臺的建立，引導更多的企業參與到期貨市場中來，發揮期貨為企業經營保駕護航的作用。