摘要

　　2019年10月將舉行70周年國慶慶典，在此前后環京地區的環保以及交通安全檢查較為嚴格，本文回顧了聚烯烴、甲醇在國慶前后的表現，得出如下結論：

　　1、2014年之后聚烯烴進入投產周期，價格處于熊市格局，國慶前后聚烯烴無明顯的金九銀十行情，僅2016年國慶前后有明顯上漲行情，其余均為震蕩下跌走勢。2019年9月份受檢修和下游補庫影響，階段性的價格上漲正在進行，9月下旬之后開工率抬升和新產能投產預期供應端壓力增大，國慶環保利空需求，聚烯烴中長期偏空。

　　2、甲醇在9月和10月一般均有較大行情，在9月份上行概率為57%，10月份下跌概率達71.5%，從開工和庫存來看，10月份供需格局好于9月，而價格表現9月好于10月，對旺季的預期一般提前反應在在價格上。2019年雖然供需面較差，但對旺季的預期也造成甲醇價格從2100反彈至2300附近，建議關注甲醇10月份需求改善預期落空后的做空機會。

　　2019年10月將舉行70周年國慶慶典，適逢重大節日和事件，環京地區的環保以及交通檢查將較為嚴格，本文回顧近幾年國慶期間的政策變化以及主要化工品期貨的價格走勢，并對未來行情進行展望。

　　對聚烯烴的價格影響

　　1. 2014-2018年國慶期間聚烯烴價格變化

　　以史為鏡，我們對2014-2018年國慶前后7-10月份L和PP01合約價格走勢進行復盤，由于聚烯烴在2014年之后相繼受到原油下跌和煤化工產能投放的影響，整體處于熊市格局，所以在金九銀十中僅2016年的1701合約出現較大幅度的上漲，其余均為小幅上行或者下跌，其中1501合約、1701合約和1801合約在國慶前后波動較為顯著。

　　1、L1501合約和PP1501合約，7-10月份期間這兩個合約總體呈現震蕩走弱的走勢，L1501合約8、9和10月份分別環比下跌4.87%、3.4%和1.88%，PP1501合約8、9和10月份分別環比下跌0.91%、2.26%和3.34%，核心邏輯在于成本端油價的大幅下跌和2014年煤化工新增產能釋放的預期，10月下旬的反彈主要源于前期連續深跌后的短暫調整。

　　2、L1701合約和PP1701合約，前期7-9月中旬左右呈區間震蕩走勢，9月下旬開始L和PP合約開始強勢反彈，L1701和PP1701合約10月份價格環比9月份分別上漲14.55%和18.19%，核心邏輯在于環保限產和整頓造成供應端出現問題，即2016年9月份京津冀及周邊地區秋冬霧霾加重，20個城市進行錯峰生產，同時山東、河北、浙江、河南、江蘇等幾個重要的廢塑料市場遭遇整頓。

　　3、L1801和PP1801合約，這兩個合約8-10月份呈現先上漲后下跌的走勢，L1801合約8、9和10月份分別環比波動+7.77%、-7.65%和0.26%，PP1801合約8、9和10月份分別環比波動+10.68%、-6.03%和-0.82%，上漲的核心邏輯在于前期檢修高峰造成7-8月份石化庫存處于歷史低位，疊加旺季備貨提前，而下跌的核心邏輯在于9-10月份裝置投產預期和進口貨源的大量到港。

　　從上述復盤分析可得，國慶因素對聚烯烴L和PP的影響主要在于為確保國慶“環保藍”而導致的部分工業生產活動限產或停產。

　　2019年國慶前后聚烯烴行情展望

　　據了解，目前國家生態環境部尚未有關于限產或停產的正式文件出臺。不過我們可以參考生態環境部7月底已發布的《關于加強重污染天氣應對夯實應急減排措施的指導意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》的亮點就是對鋼鐵、焦化、鑄造、玻璃、石化等15個行業明確了績效分級指標（全面達到超低排放的企業列為A級，其次為B級、C級）以及差異化應急減排措施，防止簡單粗暴“一刀切”停產。該《意見》對石化行業的最大影響是極端天氣情況下環京地區（2+26城市）的石化廠PE和PP裝置降負荷30%，據估算受影響的PE和PP產能占總產能比例分別為3.1%和2.7%，我們認為這個比例對PE和PP的供給影響有限，而且如果天氣狀況較好，對石化行業限產降負荷的要求不一定實施。當前對環京地區PE和PP下游廠家的限產或停產的官方文件尚未見報道，不過據我們從產業界了解到的信息來看，環京地區部分塑料下游加工廠大概率將從9.20-10.10期間將被動限產或停產。總體來看，我們認為70周年大慶環京地區環保政策對下游的利空作用將大于對上游的利多作用，即更偏向于利空PE和PP。

　　再來看PE和PP自身基本面，8月中旬以來L和PP的下跌主要源于對新產能投放預期，如中安聯合35萬噸LLDPE和PP裝置預計于9月中旬投產，寧夏寶豐30萬噸全密度裝置和30萬噸PP裝置已正在試車且預計9月底-10月份投產，東莞巨正源60萬噸PDH工藝制PP裝置預計9月中投產。當前石化庫存已降至60萬噸附近，兩油庫存壓力較小，港口庫存近期呈下降趨勢，雖有新產能投放的供應增加的壓力，但9月份的剛性需求改善和石化廠較低的庫存仍可支撐L和PP期價保持震蕩運行。另外關于國慶前的備貨行情，從目前掌握到的消息來看，中下游是否會集中備貨仍具有不確定性，關于華北地區塑料下游加工廠限產或停產的政策性文件尚未落地，產業人士處于邊采邊觀望的心態。總的來看，當前聚烯烴行業處于擴產周期，且國內和國外3-4季度均有新產能投放，4季度PE和PP裝置檢修力度小，L和PP中長期下行趨勢不變，策略上建議以逢高空為主，但具體的節奏需要緊密關注石化庫存水平，不排除L和PP在傳統“金九銀十”需求預期下的小幅反彈機會，關注L在7420附近的反彈阻力，PP在8300-8350附近的反彈阻力。

　　對甲醇價格的影響

　　1. 2012-2018年國慶期間甲醇價格變化

　　我們回顧了2012年以來甲醇期貨國慶節前后的價格走勢，發現在9月份甲醇價格上行概率較大，9月以及節前一周甲醇價格上行概率達到57%，而國慶節后一周和一月甲醇上漲的概率僅為42.8%和28.5%。綜合這7年來看，除去2013年，甲醇在國慶節前后均有較大幅度的波動。甲醇在2012年震蕩，2013年、2016、2017年，2018年均有階段性的牛市行情，2014和2015年為熊市格局。在2014年和2015年主要是受新型需求未如預期、原油大跌以及供需面較差影響節后大跌。2016年節前節后均大漲，主要是由于2016年商品均為牛市行情，受補庫存周期影響。2017年節前大跌節后震蕩上行，2018年節后大跌，主要對天然氣緊張情況過早預期，而實際上天然氣緊張未出現，甲醇價格過高，下游烯烴難以接受而停車檢修造成甲醇價格急跌。甲醇在9月份均有明顯的旺季預期，一般在節前則開始出現行情，比如2012年和2016年，如果基本面確實好轉，則延續漲勢，如2016年，如果未如預期的好轉，則發生大跌，比如2014年、2015年和2018年。

　　從甲醇開工率上來看，甲醇裝置有明顯的春季檢修以及秋季檢修，不過春季檢修幅度大一些。除2014年以外，10月份甲醇開工率相比9月份有明顯的上行，而庫存一般在9月份累積10月份去庫，說明需求在10月份是好于9月份，但是價格走勢卻差于9月份的表現，也與上文的期價提前反應旺季預期一致。

　　2. 2016-2018年國慶期間危化品政策

　　由于甲醇是危化品，危化品的運輸在國慶期間有較大的限制，我們列舉了近三年主要產區陜西、甘肅、內蒙以及主要中轉地山東、河南和消費地江蘇地區的危化品政策，可以看到國慶期間危險品車輛不能在高速上行駛，那么則會延長運輸時間以及回程時間，對運輸費用將會有一定幅度的增加，一般會增加30-100元/噸。甲醇從關中運輸至山東的費用在80-260元/噸之間，陜西或內蒙運輸至華東所需的運費在450-600元/噸之間，根據階段性的運輸情況及供需情況會有所波動，高速限行階段對運費的影響幅度不小。

　　3. 國慶后甲醇價格展望

　　2019年9月份甲醇裝置開工率低位回升，后期裝置檢修減少，開工率有望提高，但進口量較高，未來到港依然較多，造成港口庫存歷史新高，由于環保和下游需求不佳影響，甲醛、醋酸和甲醇制烯烴的開工均低于往年，國慶后環保嚴查的松動下游開工或有好轉，同時甲醇制烯烴有檢修恢復和新裝置投產，甲醇需求或有好轉，但庫存高價格上行空間或有限，建議關注2100支撐和2300壓力，節前偏多交易，節后關注基本面改善預期是否實現。