一、8月行情回顧

　　聚丙烯：8 月聚丙烯期貨合約走弱，重心下移，收于7939，約月跌 356。供應面，檢修季逐步結束，巨正源、寶豐二期、中安聯合等廠商將陸續放量，供應端承壓；石化去庫相對順利，但大多累積在貿易商手中，并未至終端完全消化。需求面，下游 BOPP 等產品利潤空間較小，對PP僅剛需補庫，訂單好轉跡象不明顯；疊加環保因素影響，下游開工率不容樂觀。

　　聚乙烯:8月聚乙烯市場持續下跌。宏觀面，中美貿易摩擦升級，OPEC 等減產力度有限，利空消息打壓市場心態。供應面，檢修量較上月處于高位，廠商積極去庫，但進口貨源仍偏多，整體市場供應環比增加。需求面，下游需求力度改善不佳，山東等地區受環保督察影響，開工率受限，白家電、汽車、房地產等終端需求疲軟，以剛需補庫為主，短期需求支撐力度不足。

　　二、宏觀面信息

　　1．9月國務院常務會議

　　會議對我國宏觀經濟形勢的判斷，從7月30日政治局會議的“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰”升級為“當前外部環境更趨復雜嚴峻”，并提出要“增強緊迫感”，指向近期中美貿易摩擦進一步升級所帶來的經濟下行壓力是政策基調變化的主要原因。在此背景下，要做好自己的事，因此會議將7月末政治局會議中“全面做好‘六穩’工作”的表述進一步升級為“把做好‘六穩’工作放在更加突出位置”。會議強調“要壓實責任“，“確保經濟運行在合理區間”，進一步突出了“穩增長“的重要性。

　　會議明確指出，“用好逆周期調節政策工具，在落實好已出臺政策基礎上，梳理重點領域關鍵問題精準施策”，在本月金穩委會議后再度明確本輪逆周期調節發力將具有顯著的結構性特征。具體地，會議部署了六大方向：一是“穩就業”，抓緊推進高職院校擴招100萬人和運用1,000億元失業保險基金結余開展大規模職業技能培訓等工作；二是“穩物價”，落實豬肉保供穩價措施，適時啟動對困難群眾的社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤聯動機制；三是簡政減稅降費，激發市場主體活力；四是“穩投資”，通過專項債紓解財政的資金壓力；五是“穩金融”，強調“穩健貨幣政策并適時預調微調”；六是要壓實責任，形成工作合力，避免顧此失彼。

　　會議提出堅持實施穩健貨幣政策“并適時預調微調“，“加快落實”降低實際利率水平的措施，“及時運用普遍降準和定向降準”兩大貨幣政策工具，釋放了強烈的全面降準和MLF降息的政策信號。考慮到會議“加快落實”的要求，我們認為降準和降息的時間窗口可能在9月。

　　一方面，央行大概率全面降準。央行自2016年以來8次降準一直采取定向/結構性或置換式降準，未進行過全面降準操作。此次會議不同尋常地增加了“普遍降準“的表述，表明央行大概率將增加降準的覆蓋范圍，以加大逆周期調節力度。與此同時，以完善考核激勵的方式達成普惠金融和支持小微企業的結構性目標。另一方面，MLF利率很有可能下調。“新LPR”首次報價后利率降幅并不明顯，1年期LPR利率僅下調6bp。9月美聯儲降息25bp后，央行很可能“隨行就市”下調MLF利率5-10bp，在商業銀行加點幅度維持不變的基礎上，推動貸款利率進一步下行，并為財政政策營造更好的利率環境。目前中美利差超過150bp，人民幣匯率富于彈性，貨幣政策操作空間足夠。

　　在8月31日金穩委會議提出金融機構支持專項債發行之后，本次國常會明確，今年專項債“確保9月底前發完”，在“10月底前全部撥付到項目”，并“按規定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效”。會議并未提出增加專項債的額度，而是延續7月政治局會議的精神強調“落實“，提高年內專項債發行和使用的效率，并提前為明年做準備。此外，專項債撬動基建投資的“杠桿效應”顯著增強。此次會議還明確了以省為單位，20%左右的專項債規模可用作資本金，并擴大了專項債作為資本金的使用范圍，增加了城市停車場、農林水利、民生服務、冷鏈物流等領域。

　　專項債的重點使用范圍涵蓋五大領域：（1）交通基礎設施：鐵路、軌道交通、城市停車場等；（2）能源項目：城鄉電網、天然氣管網和儲氣設施等；（3）生態環保：農林水利，城鎮污水垃圾處理等；（4）民生服務：職業教育和托幼、醫療、養老等；（5）市政和產業園區基礎設施：冷鏈物流設施，水電氣熱等。

　　總體來看，為響應“更趨復雜嚴峻”的外部形勢，此次國常會表明“穩增長”訴求自7月末政治局會議后進一步升級：貨幣政策方面將“適時預調微調”，全面降準和MLF降息以更好地支持實體經濟、配合財政政策；財政政策方面將強調“落實”，提高專項債的使用效率，更有效地撬動投資增長。通過加大逆周期調節力度，確保經濟運行在合理區間，實現“六穩”目標，特別是“穩就業”。

　　2．中美貿易戰影響

　　中美貿易戰對國內 PE/PP 的主要影響方面是原料進口與產成品出口：中國在PE/PP 領域是原料進口國與產成品出口國，貿易戰前與美國的往來主要是從其進口原料，例如 PE 與丙烷，并向其出口產成品，包括編織袋、塑料餐具等直

　　接塑料產品，以及小家電等間接塑料產品。

圖1：中美貿易戰進程梳理

　　中國新一輪關稅宣布后，除 LDPE 短期進口或小幅增加以外，其他原料供應不會出現明顯變化：在此前的貿易戰中，中國的關稅加征有效阻止了美國HDPE/LLDPE 與丙烷進入中國市場，因全球貿易流調整已經完成，8月23日宣布的第三輪關稅對這些商品的邊際影響微乎其微，而 PP 方面美國本非中國主要進口來源，貿易量較少，因此影響也極其有限。值得一提的是 LDPE，這是其首次被中國正式列入關稅清單，由于 10%的關稅要到12月15日方才生效，預計在此之前美國對中國的出口會有一定增加，但增量相較目前國內 PE的表觀需求不會超過 1.5%，沖擊有限。

　　圖2：美國不是中國PP主要進口來源 數據來源：wind

　　圖3：美國丙烷退出中國市場 數據來源：wind

　　圖4： 國內產品在提高關稅前加速出口 數據來源：wind

　　美國關稅對中國 PE/PP 產成品出口需求的沖擊尚未完全體現，后續仍有回落空間：直到2019年上半年，國內 PE/PP 產成品“搶出口”到美國的現象依然存在，主要是此前未被加征關稅的商品，也就是美國第三輪3000億關稅清單中的商品，因此我們認為8月23日美國對第三輪關稅的加碼可能會加速這部分需求的下滑。

　　圖5： 小家電搶出口變化 數據來源：wind

　　三、投資策略分析

　　1．聚丙烯現貨分析

　　PP開工率維持低位。

　　圖6： PP裝置開工率 數據來源：wind

　　PP裝置開工率維持83%附近。

　　圖7： PP期現走勢 數據來源：wind

　　PP期現走勢分化，后期較大可能性現貨被期貨帶動下行。

　　圖8： 國內外丙烯市場價 數據來源：wind

　　圖9： PP進口利潤 數據來源：wind

　　PP進口利潤微薄。

　　圖10： BOPP開工率 數據來源：wind

　　BOPP開工率相比往年維持低位。

　　圖11： BOPP利潤 數據來源：wind

　　目前是PP下游淡季，利潤在歷史正常水平，BOPP跟隨PP價格進行調整。

　　2．技術面分析

　　從短期走勢分析聚丙烯暫時結束下跌趨勢，轉為震蕩上行的概率較大，但是由于中期偏空，或將再次出現價格回落，因此建議價格到前期壓力線附近擇機逢高做空。

　　圖12：聚丙烯主力合約走勢 數據來源：博易大師

　　四、后市展望

　　綜上所述：聚丙烯：9 月聚丙烯行情需重點關注新產能釋放及臨近國慶下游補庫需求。上游方面，下月油市不容樂觀，一是加征關稅導致宏觀環境偏空；二是美油產量攀升，OPEC 減產力度有限，油價或有大跌風險。供應面，檢修季即將結束，新產能放量或在 9 月下旬體現，增加供應壓力；階段性石化去庫仍會持續至 9 月上旬，但后續累庫壓力仍為關注重點。需求面，整體需求偏空，市場剛需采購，月內難以形成支撐。預計下月基本面供需失衡情況仍將持續，標品偏緊在下月上中旬利好期現價格，但持續性不足。下月上旬聚丙烯市場或呈震蕩格局，中下旬震蕩下行。