以下為金瑞大宗商品研究周報(bào)綜合版，各品種周報(bào)詳情請(qǐng)查看官網(wǎng)“研究咨詢(xún)<研究報(bào)告<周報(bào)”

銅	獲利多頭或有落袋為安，謹(jǐn)防銅價(jià)沖高回落
鋁	成本疲軟需求乏力 鋁價(jià)弱勢(shì)尋底
鉛	成本支撐強(qiáng)化 鉛價(jià)低位回升
鋅	接近年關(guān) 市場(chǎng)各方靜待矛盾演變
錫	節(jié)前需求漸淡，滬錫沖高回落
鎳	宏觀發(fā)酵鎳價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，但供需轉(zhuǎn)弱限制上行空間
金銀	市場(chǎng)情緒回溫，黃金靜待下一波刺激
原油	OPEC月報(bào)多空交織，有賴(lài)于需求預(yù)期改觀
PVC	春節(jié)前下游備貨支撐PVC震蕩上行
紙漿	外商報(bào)盤(pán)漲價(jià)，國(guó)內(nèi)漿價(jià)小幅提漲
黑色建材	貼水收窄，期螺上漲空間或有限
玉米 　　粕類(lèi)	供應(yīng)格局處寬松背景，春節(jié)前玉米仍偏弱調(diào)整； 　　企業(yè)節(jié)前備貨仍在繼續(xù)，豆粕庫(kù)存壓力暫時(shí)緩解
白糖	鄭糖內(nèi)外分化，短期并不過(guò)分樂(lè)觀

　　銅:獲利多頭或有落袋為安，謹(jǐn)防銅價(jià)沖高回落

　　本期觀點(diǎn)

　　1）12月份貸款規(guī)模超預(yù)期，但融資結(jié)構(gòu)仍然不理想。企業(yè)新增貸款依靠短期票據(jù)融資沖量，反映銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低，對(duì)企業(yè)繼續(xù)惜貸。當(dāng)前寬信用政策還未奏效，沒(méi)有打破信用收縮和債務(wù)周期下行的中長(zhǎng)期邏輯。12月我國(guó)對(duì)歐美日出口同比出現(xiàn)大幅回落，這也就表明搶出口已經(jīng)告一段落，被提前透支的出口需求將導(dǎo)致一季度出口數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀。

　　2）SMM統(tǒng)計(jì)的十位海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年共進(jìn)口廢銅261.29萬(wàn)實(shí)物噸，其中七類(lèi)金屬量占比約為16%，“六類(lèi)”金屬量占比約為84%，2017年二者占比分別為52%和48%。全年進(jìn)口總金屬量約為125.7萬(wàn)噸，較2017年減少約4萬(wàn)金屬?lài)崱?019年1月1日起，廢七類(lèi)已經(jīng)正式禁止進(jìn)口。今年廢銅進(jìn)口量將下滑多少，取決于廢六類(lèi)能否彌補(bǔ)廢七類(lèi)的減量。目前中國(guó)最重要的廢銅拆解產(chǎn)能轉(zhuǎn)移國(guó)馬來(lái)西亞在進(jìn)行環(huán)保檢查，廢塑料、電子垃圾和黑工問(wèn)題是此輪檢查的主要對(duì)象，預(yù)計(jì)將影響到馬來(lái)西亞接下來(lái)的廢銅出口。10-11月中國(guó)進(jìn)口至馬來(lái)西亞的廢銅金屬量穩(wěn)定在1.9萬(wàn)實(shí)物噸，約占中國(guó)進(jìn)口總量的7%。

　　3）基本面而言銅近期缺乏亮點(diǎn)，價(jià)格反彈更多的是跟隨宏觀預(yù)期擺動(dòng)。坦白講本周市場(chǎng)回暖程度大幅超出了一個(gè)金屬研究員的能力范圍，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，原油小幅反彈，黃金滯漲下跌，美債收益率底部抬升，全球股市齊頭并進(jìn)，整個(gè)市場(chǎng)甚至凸顯了一絲“牛市”氣息。毫無(wú)疑問(wèn)宏觀環(huán)境較上周出現(xiàn)了回暖，但宏觀情緒的緩和并非是前期壓制經(jīng)濟(jì)的幾大痛點(diǎn)有了明顯改善。中美貿(mào)易談判依然結(jié)局不明，政府出爐的經(jīng)濟(jì)刺激政策也未超出預(yù)期。美元走強(qiáng)，美債收益率上行，黃金滯漲，隱含市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，似乎美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的一致性預(yù)期也有所瓦解。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策不再具有前瞻性，而是和市場(chǎng)一樣待數(shù)據(jù)出爐之后，才能決定是否需要停止加息甚至降息。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)確認(rèn)是否會(huì)進(jìn)入衰退期，將是全球資產(chǎn)配置重要的變盤(pán)點(diǎn)。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退確認(rèn)，企業(yè)利潤(rùn)增速放緩，美股進(jìn)入殺估值殺利潤(rùn)階段，將再次迎來(lái)避險(xiǎn)情緒升溫期，債券黃金雙牛，市場(chǎng)集體拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　4）下周將進(jìn)入重磅數(shù)據(jù)周，中國(guó)公布四季度GDP數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期6.4%，低于前值6.5%；歐盟和日本相繼公布利率決議，歐美日1月份PMI初值出爐，達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇召開(kāi)。一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)再次開(kāi)始討論全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行階段，或?qū)⒋驍嗄壳捌饎?shì)的宏觀氛圍。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于銅價(jià)的交易觀點(diǎn)較為一致，買(mǎi)近拋遠(yuǎn)和二季度做多反彈是市場(chǎng)的主流意見(jiàn)，不排除這波上漲有搶跑嫌疑。隨著春節(jié)假期臨近，前期獲利多頭落袋為安概率較大，謹(jǐn)防銅價(jià)沖高回落。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）TC：本周五銅精礦現(xiàn)貨TC報(bào)89-93美元/噸，較上周持平。目前部分冶煉廠開(kāi)始著手進(jìn)行二季度備貨，但遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)多低于90美元/噸，低于冶煉廠92的心理價(jià)位。此前市場(chǎng)認(rèn)為今年二季度銅精礦市場(chǎng)也將維持寬裕，但目前TC較前期高位95出現(xiàn)明顯下滑，下降速度高于市場(chǎng)預(yù)期。隨著韋丹塔何時(shí)復(fù)產(chǎn)一事越來(lái)越清晰，預(yù)計(jì)春節(jié)過(guò)后TC將面臨較大下行壓力。

　　2）庫(kù)存：LME本周增加0.14萬(wàn)噸，SHFE增加0.29萬(wàn)噸，保稅區(qū)減少0.5萬(wàn)噸，COMEX減少0.69萬(wàn)噸。全球四地庫(kù)存合計(jì)約79.52萬(wàn)噸，較上周減少0.76萬(wàn)噸，較去年同期減少22.49萬(wàn)噸，較去年底減少2.3萬(wàn)噸。

　　3）比值：本周五洋山銅溢價(jià)較上周小幅提升，報(bào)62-81美元/噸。因人民幣大幅升值，三月比值重心下移，主要運(yùn)行在7.91-7.94之間。

　　4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)本周減少1萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)增加4.3萬(wàn)手。

　　5）廢銅：廢銅拆解廠大多在20號(hào)開(kāi)始放假，廢銅制桿廠也將于下周放假，但因制桿廠節(jié)后開(kāi)工早于拆解廠，因此節(jié)前將有小幅備庫(kù)。

　　交易策略

　　賣(mài)出CU1902C50000繼續(xù)持有，買(mǎi)3拋5逢低進(jìn)場(chǎng)

　　鋁：成本疲軟需求乏力 鋁價(jià)弱勢(shì)尋底

　　本期觀點(diǎn)

　　1）宏觀方面，減稅政策再次加碼，未來(lái)將推出針對(duì)小微企業(yè)的普惠性減稅措施，大幅放寬可享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠的小型微利企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)加大所得稅優(yōu)惠力度；而發(fā)改委表示今年將制定出臺(tái)促進(jìn)汽車(chē)、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施，利好鋁需求。

　　2）本周滬鋁小幅沖高回落，價(jià)格重心再次回落至13300元一線，當(dāng)前基本面并未發(fā)生明顯變化。供應(yīng)來(lái)看，由于電解鋁持續(xù)虧損，其產(chǎn)能利用率在經(jīng)歷了前期的明顯下滑后現(xiàn)基本穩(wěn)定在91%左右，其中現(xiàn)金流虧損產(chǎn)能的占比大幅萎縮至23%附近，考慮到近期并沒(méi)有其它減產(chǎn)信息傳出，供應(yīng)端繼續(xù)收緊的幅度比較有限，加之成本端還有下移空間，預(yù)計(jì)短期鋁價(jià)弱勢(shì)難改，

　　3）需求方面，周內(nèi)下游交投一般，盤(pán)面走弱持幣觀望者增多，節(jié)前備貨需求的釋放略顯乏力，一月消費(fèi)偏淡幾成定局。

　　4）境外方面，俄鋁制裁解除被美議會(huì)要求延后，令供應(yīng)擾動(dòng)的預(yù)期出現(xiàn)放大跡象，但氧化鋁價(jià)格持續(xù)疲軟疊加發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)走弱利空需求，倫鋁整體呈現(xiàn)基本面偏弱而消息面偏多的局面，短期仍以震蕩為主，比值上可關(guān)注境內(nèi)外反套的機(jī)會(huì)。

　　5）整體來(lái)看，一方面近期鋁廠減產(chǎn)放緩，供應(yīng)收緊的預(yù)期漸淡，而原料端價(jià)格持續(xù)疲軟或拖累成本端進(jìn)一步下行，另一方面年初下游資金偏緊，工廠停產(chǎn)放假令節(jié)前終端備貨需求較為有限，消費(fèi)淡季臨近，基本面偏弱的背景下鋁價(jià)或延續(xù)弱勢(shì)震蕩的局面，滬鋁主力波動(dòng)區(qū)間13300-13600元/噸。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）成本：周度試算電解鋁成本下跌71.6元/噸，鋁價(jià)下跌10元/噸，電解鋁虧損小幅收窄。粗略核算盤(pán)面即期電解鋁產(chǎn)能加權(quán)平均成本在14176元/附近；

　　2）現(xiàn)貨：本周五上海現(xiàn)貨貼水期貨30元/噸，廣東現(xiàn)貨升水20元/噸，兩地價(jià)差為50元/噸；

　　3）庫(kù)存：本周LME鋁庫(kù)存增加0.62萬(wàn)噸至128.47萬(wàn)噸，較年初增加18.22萬(wàn)噸，較去年同期增加19.64萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存128.2萬(wàn)噸，周環(huán)比減少2萬(wàn)噸，同比減少48.6萬(wàn)噸，較年初減少48萬(wàn)噸；

　　4）比值：滬倫現(xiàn)貨比值至7.2，三月比值7.2。原鋁進(jìn)口虧損2100元左右；

　　5）期貨持倉(cāng)：滬鋁期貨持倉(cāng)量增至至71.61萬(wàn)手，倫鋁期貨持倉(cāng)量增至68.22萬(wàn)手；

　　6）鋁棒：本周鋁棒五地庫(kù)存11萬(wàn)噸，較上周減少0.8萬(wàn)噸。南儲(chǔ)鋁棒加工費(fèi)280-440元/噸，上漲60元/噸；

　　交易策略

　　1）觀望。

　　鉛：成本支撐強(qiáng)化 鉛價(jià)低位回升

　　本期觀點(diǎn)

　　1）上周中美貿(mào)易談判傳樂(lè)觀信號(hào)，避險(xiǎn)情緒降溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受提振。國(guó)際油價(jià)反彈，A股連續(xù)收陽(yáng)，大宗商品中鋅價(jià)領(lǐng)漲，滬鉛低位回升收漲1.3%。

　　2）我們預(yù)期1月供過(guò)于求的矛盾稍緩解。繼12月市場(chǎng)交倉(cāng)1.5萬(wàn)噸后，上周1月合約交倉(cāng)創(chuàng)新高至2.48萬(wàn)噸，前期現(xiàn)貨貼水也反應(yīng)供應(yīng)不缺。究其原因是環(huán)保邊際寬松、冶煉廠年底沖量計(jì)劃等多因素造成。對(duì)于1月，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量因檢修及結(jié)束沖量或環(huán)比下降1.6%。

　　3）上周再生鉛與原生鉛價(jià)差快速收窄并一度倒掛，廢電瓶?jī)r(jià)格堅(jiān)挺，再生冶煉利潤(rùn)收縮后成本支撐強(qiáng)化。上周出現(xiàn)再生鉛高于原生鉛的情況，間接反映供應(yīng)偏緊。疊加價(jià)格下跌后下游鉛酸電池企業(yè)年前補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)，庫(kù)存再度下降。

　　4）短期來(lái)看，1月供應(yīng)層面隨著年底沖量計(jì)劃結(jié)束有所緩解，再生鉛原生價(jià)差收窄顯示成本支撐強(qiáng)化，預(yù)計(jì)鉛價(jià)止跌。由于消費(fèi)延續(xù)淡季，一季度累庫(kù)仍有預(yù)期，這將限制鉛價(jià)反彈幅度，預(yù)計(jì)滬鉛低位回升的幅度受抑制相對(duì)有限。后續(xù)重點(diǎn)觀察去庫(kù)持續(xù)性，滬鉛主力波動(dòng)區(qū)間17500/18200元。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）供應(yīng)：12月原生鉛產(chǎn)量環(huán)比增2.9%，同比上升6.3%，1月冶煉企業(yè)結(jié)束年底沖量，月度產(chǎn)量環(huán)比或下降1.65%。

　　2）TC：持平，國(guó)產(chǎn)精礦TC報(bào)1700-1900元/金屬?lài)崳�進(jìn)口礦TC報(bào)20-30美元/干噸，冬儲(chǔ)完成后春節(jié)前煉廠采購(gòu)備庫(kù)熱情降低。

　　3）現(xiàn)貨：倫鉛低位回升0-3貼水低位波動(dòng)，由前周貼水11.5美元轉(zhuǎn)上周貼水16.5美元。價(jià)格下跌后下游年前備庫(kù)熱情提高，國(guó)內(nèi)1#鉛對(duì)1902升水150/300元，進(jìn)口鉛對(duì)1902合約升水100/120元。

　　4）比值：滬倫比值重心下移，現(xiàn)貨比價(jià)由前周9.14轉(zhuǎn)上周9.15，進(jìn)口盈利縮窄至650元，三月比值維持8.9附近。

　　5）價(jià)差：原生再生鉛價(jià)差快速縮小225，再生精鉛上周較SMM1#鉛貼水25元，并一度出現(xiàn)倒掛。

　　6）利潤(rùn)：再生鉛利潤(rùn)縮窄，由前周盈利328元轉(zhuǎn)為上周盈利230元/噸。為促進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商備庫(kù)鉛酸電池價(jià)格下調(diào)，鉛酸電池企業(yè)利率環(huán)比降2.6%至15.8%。

　　7）消費(fèi)：鉛蓄電池企業(yè)春節(jié)前備庫(kù)基本完成，周度開(kāi)工率環(huán)比下降0.57%至61.50%。

　　8）庫(kù)存：倫鉛庫(kù)存下降1.15萬(wàn)噸至9.3萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降3800噸至3.6萬(wàn)噸，庫(kù)存合計(jì)12.9萬(wàn)噸，去年同期18.53萬(wàn)噸，今年年初13.63萬(wàn)噸。

　　9）資金：凈流出，滬鉛持倉(cāng)量較上周降17.67%至9.49萬(wàn)手。

　　交易策略

　　1）如價(jià)差進(jìn)一步收窄嘗試買(mǎi)1903拋1904，上周價(jià)差130元。

　　鋅：接近年關(guān) 市場(chǎng)各方靜待矛盾演變

　　本期觀點(diǎn)

　　1、近期宏觀氛圍較為偏暖，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在19年加息放緩

　　2、此外，中美貿(mào)易談判也坎坷向好，寬慰市場(chǎng)情緒

　　3、接近春節(jié)長(zhǎng)假，國(guó)內(nèi)消費(fèi)已逐步進(jìn)入放假狀態(tài)，即期消費(fèi)階段性停滯，庫(kù)存緩慢積累

　　4、但是，冶煉由于搬遷及環(huán)保和意外檢修等問(wèn)題，即使在高利潤(rùn)的刺激下也無(wú)法一季度釋放更多產(chǎn)量，這就使得Q1庫(kù)存積累遠(yuǎn)低于往年

　　5、目前市場(chǎng)各方靜待矛盾演變：供應(yīng)問(wèn)題的解決與消費(fèi)的回歸哪個(gè)率先到來(lái)；目前而言，鋅價(jià)難以擺脫窄幅震蕩的格局，滬鋅主力1903合約核心運(yùn)行區(qū)域21000-22000元/噸，倫鋅核心運(yùn)行趨于2500-2600美元/噸

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）產(chǎn)量：12月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)冶煉企業(yè)開(kāi)工率72.72%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)

　　2）TC：鋅精礦加工費(fèi)與上周持平，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)成交于5450-6050元/噸，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)在180-200美元/噸

　　3）現(xiàn)貨：上海市場(chǎng)現(xiàn)貨對(duì)1902合約由升水870-900元/噸下降至180-250元/噸。廣東市場(chǎng)同樣如此，對(duì)1903合約升水自900元/噸下降至600元/噸

　　4）比值：三月比值在8.17-8.2之間，實(shí)物進(jìn)口維持在盈利平衡附近；由于春節(jié)假期在即，盡管進(jìn)口達(dá)到盈利水平，實(shí)際發(fā)生的進(jìn)口也相對(duì)較少

　　5）庫(kù)存：倫鋅庫(kù)存下降5150噸至12.2萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存增加0.25萬(wàn)噸至10.72萬(wàn)噸，保稅庫(kù)庫(kù)存增加6000噸至8.6萬(wàn)噸，顯性庫(kù)存統(tǒng)計(jì)31.52萬(wàn)噸；較上周增加0.37萬(wàn)噸，較去年同期46.71萬(wàn)噸下降15.19萬(wàn)噸。

　　6）資金：滬鋅倉(cāng)量略有增加，自上周的44萬(wàn)手增加至48萬(wàn)手附近。

　　交易策略

　　1、SHFE買(mǎi)近拋遠(yuǎn)可考慮平倉(cāng)。

　　錫：節(jié)前需求漸淡，滬錫沖高回落

　　本期觀點(diǎn)

　　1）宏觀方面，周內(nèi)財(cái)政部長(zhǎng)助理表示增值稅方案仍在測(cè)算中，估計(jì)會(huì)在兩會(huì)期間正式出臺(tái)，盤(pán)面來(lái)看基本金屬普漲但滬錫反應(yīng)有限，若增值稅下調(diào)1個(gè)點(diǎn)，按照當(dāng)前價(jià)格，有望導(dǎo)致降稅前后出現(xiàn)1275元左右的價(jià)差。

　　2）本周滬錫沖高回落，15萬(wàn)元整數(shù)關(guān)口壓力十分明顯，價(jià)格重心回落至14.8萬(wàn)一線，持倉(cāng)小幅收窄，多頭獲利了結(jié)；節(jié)前效應(yīng)漸去，市場(chǎng)進(jìn)入階段性行情末期，基本面缺乏亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)下周核心波動(dòng)區(qū)間繼續(xù)下行。

　　3）供應(yīng)來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格隨盤(pán)面上揚(yáng)，高價(jià)刺激了部分庫(kù)存的流出，而持貨商回籠資金的意愿較強(qiáng)，加之煉廠復(fù)產(chǎn)后市場(chǎng)流通貨源相對(duì)充裕，整體呈現(xiàn)供略大于求的局面，后續(xù)出廠報(bào)價(jià)還有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

　　4）庫(kù)存和需求來(lái)看，本周上期所庫(kù)存繼續(xù)回落，粗算社會(huì)庫(kù)存小幅下降，近兩周下游節(jié)前備貨需求開(kāi)始集中釋放，終端企業(yè)采買(mǎi)積極，交投情況較月初明顯改善，但隨著假期臨近消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，下周市場(chǎng)表現(xiàn)料乏力。

　　5）境外方面，LME錫錠庫(kù)存繼續(xù)下降，周內(nèi)倫錫高位震蕩，市場(chǎng)預(yù)期似有反轉(zhuǎn)的跡象，印尼天馬公司相關(guān)人士表示并不清楚當(dāng)?shù)厮綘I(yíng)冶煉廠出口何時(shí)解禁，然而貿(mào)易部公布的數(shù)據(jù)顯示去年12月印尼錫錠出口量環(huán)比大增51%，倫錫或面臨階段性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步拖累內(nèi)盤(pán)走勢(shì)。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）原礦方面，本周云南地區(qū)錫礦加工費(fèi)保持平穩(wěn)，40°加工費(fèi)1.45-1.55萬(wàn)元/噸，60°錫礦加工費(fèi)報(bào)在1-1.05萬(wàn)元/噸，其它地區(qū)40°加工費(fèi)約1.6萬(wàn)元/噸，60°加工費(fèi)1.2-1.25萬(wàn)元/噸；廢錫方面，價(jià)差較上周小幅擴(kuò)大，環(huán)保錫塊價(jià)差1.46萬(wàn)元/噸，環(huán)保錫渣價(jià)差2.66萬(wàn)元/噸。

　　2）現(xiàn)貨方面，本周主流成交14.6-14.75萬(wàn)元/噸，較上周漲1500元/噸，對(duì)主力合約，云錫貼水500元/噸，普通云字貼水1500元/噸，小牌貼水1800-2500元/噸；周初期價(jià)沖高令部分套保盤(pán)貨源無(wú)法流出，貼水環(huán)比持平，隨著下游備貨進(jìn)入尾聲，“買(mǎi)漲”聲漸去，預(yù)計(jì)消費(fèi)開(kāi)始轉(zhuǎn)淡。

　　3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存較上周減少290噸至1150噸，較年初減少1140噸，較去年同期減少830噸；國(guó)內(nèi)庫(kù)存較上周減少245噸至8014噸，較年初增加1676噸，較去年同期增加3012噸。

　　4）比值方面，隨著人民幣升值，現(xiàn)貨比值重心繼續(xù)下修，至周五，出口虧損已收窄至0.55萬(wàn)元附近，而期貨比值運(yùn)行在7.16-7.26。

　　5）持倉(cāng)方面，滬錫主力合約減至3.55萬(wàn)手，倫錫增至1.72萬(wàn)手。

　　交易策略

　　1）下游備貨需求釋放進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)流通貨源相對(duì)充足，供需兩旺或逐漸轉(zhuǎn)為供應(yīng)小幅過(guò)剩，以逢高沽空為主。

　　2）印尼出口問(wèn)題的解決或只是時(shí)間的問(wèn)題，倫錫沖高乏力，目前比值存在較大的上修空間，未來(lái)可關(guān)注境內(nèi)外反套機(jī)會(huì)。

　　鎳：宏觀發(fā)酵鎳價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，但供需轉(zhuǎn)弱限制上行空間

　　本期觀點(diǎn)

　　1）本周宏觀面釋放的信息較為利多，開(kāi)年首次降準(zhǔn)疊加央行凈投放，合計(jì)釋放資金近1.7萬(wàn)億，12月信貸延續(xù)回暖；國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，著眼經(jīng)濟(jì)、降息與減稅等市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，減稅預(yù)期再度加強(qiáng)；月底中美繼續(xù)磋商經(jīng)貿(mào)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員重申加息耐心。宏觀情緒轉(zhuǎn)暖逐步發(fā)酵，基本金屬大面積反彈。

　　2）對(duì)于近期的鎳價(jià)反彈來(lái)看，除了受到宏觀轉(zhuǎn)暖的影響之外，我們梳理LME持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，近月多頭持倉(cāng)較為集中，市場(chǎng)存在一定的逼倉(cāng)預(yù)期，LME0-3持續(xù)收窄，至集中交割日一度收窄至-9美元/噸，創(chuàng)下近幾年的新高，但是在集中交割完之后，LME交倉(cāng)近4000多噸，0-3也相應(yīng)回落，后續(xù)關(guān)注0-3及持倉(cāng)分布變化。

　　3）此外，前面施壓鎳價(jià)的NPI產(chǎn)能集中大量投放預(yù)期，在1月份也發(fā)生了一些變化，部分計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目延后，短期增量釋放有限。并且12月不銹鋼社會(huì)庫(kù)存下降，令鋼廠壓力有所減小，鋼廠減產(chǎn)檢修低于預(yù)期，增加了鎳的消費(fèi)。但是在鎳價(jià)的反彈過(guò)程中，鎳鐵利潤(rùn)修復(fù)而鋼廠利潤(rùn)被壓縮，1月上旬不銹鋼庫(kù)存再度壘庫(kù)，但壘庫(kù)幅度不及去年同期。后續(xù)關(guān)注鐵廠投產(chǎn)釋放及鋼廠檢修情況。

　　4）但回歸至鎳長(zhǎng)期基本面，鎳鐵產(chǎn)能大量投放的預(yù)期維持，遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力持續(xù)，未來(lái)有轉(zhuǎn)過(guò)剩的可能，鎳價(jià)難言好轉(zhuǎn)。從產(chǎn)業(yè)角度看，計(jì)劃投產(chǎn)鎳鐵項(xiàng)目具有成本優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)存在成本塌陷的預(yù)期，鐵廠利潤(rùn)處于被壓縮的過(guò)程。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間鎳價(jià)主力核心運(yùn)行區(qū)間在8.5-9.5萬(wàn)/噸。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）利潤(rùn)方面，高鎳生鐵利潤(rùn)環(huán)比走高9元/鎳，不銹鋼完全鎳鐵利潤(rùn)環(huán)比下滑100元/噸。

　　2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差持平800元/左右，高鎳生鐵與俄鎳價(jià)差小幅收窄至16元/鎳，廢不銹鋼與不銹鋼價(jià)差持平5950元/噸。

　　3）鎳價(jià)重心穩(wěn)步抬升，金川對(duì)主力合約升水700元/噸附近，俄鎳對(duì)主力合約貼水200元/噸。成交方面，成交方面，環(huán)比持平上周，后半周鎳價(jià)進(jìn)一步走高，下游需求繼續(xù)變淡，據(jù)貿(mào)易商反饋，僅有部分鋼廠進(jìn)行春節(jié)備庫(kù)，整體有限。

　　4）比值方面，重心繼續(xù)下移，進(jìn)口虧損擴(kuò)大至1300元/噸附近，期貨主力折算進(jìn)口虧損擴(kuò)大至1700元/噸附近。

　　5）精煉鎳庫(kù)存較上周繼續(xù)回落，上期所庫(kù)存減582噸至1.39萬(wàn)噸，LME庫(kù)存增132噸至20.12萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存2.8萬(wàn)噸，三地庫(kù)存環(huán)比微降至24.31萬(wàn)噸，同比降低19萬(wàn)噸；至1月上旬，無(wú)錫佛山兩地不銹鋼樣本庫(kù)存量為34.39萬(wàn)噸，比12月末增漲2.3萬(wàn)噸，較去年同期增加4萬(wàn)噸。

　　交易策略

　　1）建議買(mǎi)進(jìn)賣(mài)遠(yuǎn)的正套策略，單邊建議反彈擇機(jī)沽空。

　　金銀：市場(chǎng)情緒回溫，黃金靜待下一波刺激

　　本期觀點(diǎn)

　　1）美股風(fēng)險(xiǎn)解除之后，黃金暫時(shí)失去了上漲動(dòng)力，基本保持橫盤(pán)，黃金仍在等待下一波指引。美國(guó)1月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為90.7，大幅低于預(yù)期96.8，創(chuàng)下一年來(lái)的歷史新低，顯示了消費(fèi)者的信心不足。這和12月上升的失業(yè)率相互吻合，12月份的失業(yè)率也從3.7%上升至3.9%，由于美國(guó)的消費(fèi)占據(jù)GDP的主導(dǎo)地位，消費(fèi)信心下滑傳達(dá)了一個(gè)不好的信號(hào)。將繼續(xù)關(guān)注最終消費(fèi)是否會(huì)持續(xù)惡化或迎來(lái)修復(fù)，這將影響美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。

　　2）梅的脫歐協(xié)議被議會(huì)否決了，英國(guó)脫歐再次放緩，英鎊會(huì)仍然處于高波動(dòng)率狀態(tài)。英鎊仍將處于高波動(dòng)狀態(tài)，會(huì)影響美元指數(shù)。但由于英鎊對(duì)美元指數(shù)的影響權(quán)重只占11%，影響程度有限，美元不會(huì)受英鎊主導(dǎo)。而黃金和美元指數(shù)存在明顯的反向關(guān)系，所以只要美元保持穩(wěn)定的話，黃金也不會(huì)受到趨勢(shì)性的影響。對(duì)于英國(guó)脫歐協(xié)議被否后留下的不確定性，都很難大幅刺激黃金的避險(xiǎn)需求。黃金的避險(xiǎn)需求本質(zhì)上是作為世界儲(chǔ)備貨幣，來(lái)對(duì)沖美元體系的風(fēng)險(xiǎn)。議會(huì)否決梅的脫歐協(xié)議，會(huì)加大英國(guó)政治的不確定性，對(duì)于美元體系不構(gòu)成威脅，所以黃金的避險(xiǎn)屬性也難以爆發(fā)。

　　3）美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Williams表示美聯(lián)儲(chǔ)需要耐心。如果形勢(shì)出現(xiàn)變化，美聯(lián)儲(chǔ)將重新評(píng)估縮表進(jìn)程。如果條件不再那么向好，將調(diào)整貨幣政策。Williams并不認(rèn)為美國(guó)通脹壓力出現(xiàn)令人擔(dān)憂(yōu)的跡象。聯(lián)儲(chǔ)官員現(xiàn)在均表現(xiàn)為加息需要耐心，傳達(dá)出鴿派情緒。但同時(shí)也要避免美聯(lián)儲(chǔ)的矯枉過(guò)正，在美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派安撫市場(chǎng)情緒之后，美股市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)了連續(xù)的反彈，數(shù)據(jù)向好之后又會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率，這種情況下美股可能又會(huì)經(jīng)歷一次反復(fù)。

　　4）由于美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒改善，黃金的上漲動(dòng)力正在失效，已經(jīng)陷入了橫盤(pán)的狀態(tài)，目前美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度和市場(chǎng)均比較穩(wěn)定，在沒(méi)有進(jìn)一步的刺激之前，這種狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)。但如果市場(chǎng)向好之后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重歸加息言論，黃金的行情可能會(huì)再次啟動(dòng)。

　　重要數(shù)據(jù)

　　美國(guó)12月PPI環(huán)比-0.2%，預(yù)期-0.1%，前值0.1%。日本12月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)同比1.5%，預(yù)期1.8%，前值2.3%。英國(guó)12月核心CPI同比1.9%，預(yù)期1.8%,前值1.8%。歐元區(qū)12月調(diào)和CPI同比終值1.6%，預(yù)期1.6%，前值1.9%。美國(guó)12月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.4%。美國(guó)1月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值90.7，預(yù)期96.8，前值98.3。

　　交易策略

　　市場(chǎng)情緒修復(fù)，黃金上漲動(dòng)力減弱，橫盤(pán)狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)，倫敦金核心運(yùn)行區(qū)間為1280-1300美元/盎司。

　　原油：OPEC月報(bào)多空交織，有賴(lài)于需求預(yù)期改觀

　　本期觀點(diǎn)

　　1）各家機(jī)構(gòu)報(bào)告多空交織，國(guó)際油價(jià)仍尾隨全球主要股市波動(dòng)。周一美股下跌，歐美原油期貨連續(xù)兩個(gè)交易日收低。周二，中國(guó)頒發(fā)各種經(jīng)濟(jì)刺激政策，預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)提振，加之全球主要股票上漲支撐，國(guó)際油價(jià)再次反彈。周三，EIA報(bào)告顯示美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存和庫(kù)欣原油庫(kù)存均下降，雖然成品油庫(kù)存增長(zhǎng)打壓石油市場(chǎng)氣氛，國(guó)際油價(jià)盤(pán)中下跌，但是全球主要股市上漲推動(dòng)歐美原油期貨繼續(xù)收高。周四美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)，全球市場(chǎng)供過(guò)于求的擔(dān)憂(yōu)再次引發(fā)，國(guó)際油價(jià)下跌。然而歐佩克月報(bào)稱(chēng)原油產(chǎn)量下降抑制油價(jià)跌幅。周五全球主要股市大幅上漲，引爆樂(lè)觀情緒，原油大幅拉漲。WTI原油報(bào)收結(jié)算價(jià)51.59美元/桶，較前周上漲3.63美元/桶（7.57%)，Brent原油報(bào)收60.48美元/桶，較前周上漲3.42美元/桶（5.99%）。SC原油報(bào)收結(jié)算價(jià)423.70元/桶，較前周上漲29.80元/桶（7.57%）。Brent-WTI價(jià)差8.89美元/桶。

　　2）OPEC+積極推動(dòng)減產(chǎn)行動(dòng)，減產(chǎn)利好持續(xù)。OPEC月報(bào)稱(chēng)，2018年12月沙特原油產(chǎn)出下降46.8萬(wàn)桶/日至1065萬(wàn)桶/日，同時(shí)出口至中國(guó)和美國(guó)的原油數(shù)量也雙雙下滑。沙特帶頭的減產(chǎn)，引起了12月OPEC原油產(chǎn)出兩年來(lái)最大的減幅，環(huán)比減少75.1萬(wàn)桶/日至3158萬(wàn)桶/日。OPEC預(yù)計(jì)2019年非歐佩克石油供應(yīng)量日均6414萬(wàn)桶，比2018年日均增長(zhǎng)210萬(wàn)桶，比上次預(yù)測(cè)下調(diào)6萬(wàn)桶，其中美國(guó)，加拿大，哈薩克斯坦和俄羅斯為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。OPEC的月報(bào)數(shù)據(jù)顯示了OPEC方面大力減產(chǎn)的決心，原本定于12月的減產(chǎn)額度為80萬(wàn)桶/天，目前的減產(chǎn)水平已達(dá)70萬(wàn)桶/天之上，接近達(dá)成目標(biāo)。原本外界對(duì)于OPEC實(shí)施減產(chǎn)的信心不足，目前來(lái)看極有可能提前完成減產(chǎn)目標(biāo)。但是距離沙特想要達(dá)到的70美元的財(cái)政平衡油價(jià)仍有一段距離，且非opec地區(qū)的產(chǎn)量持續(xù)的增加，或?qū)⒋碳�OPEC組織進(jìn)一步進(jìn)行減產(chǎn)。

　　3）OPEC下調(diào)原油需求預(yù)期，成為自大利空因素。OPEC月報(bào)顯示減產(chǎn)利好之后，油價(jià)并未立刻出現(xiàn)大幅波動(dòng)，除了因?yàn)榉荗PEC地區(qū)產(chǎn)量將增長(zhǎng)以外，另一個(gè)利空因素則是opec認(rèn)為全球?qū)τ谠摻M織的原油需求于2018年下降了約120萬(wàn)桶/日，且認(rèn)為2019年全球?qū)�opec石油需求下降90萬(wàn)桶/日至3080萬(wàn)桶/日。雖然IEA預(yù)計(jì)，2019年，全球原油需求增長(zhǎng)為140萬(wàn)桶／日，基本與去年增長(zhǎng)130萬(wàn)桶／日持平。但是市場(chǎng)對(duì)于2019年總體原油需求不太樂(lè)觀，中國(guó)進(jìn)口量大降引發(fā)的對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)，以及英國(guó)脫歐引發(fā)的不穩(wěn)定因素，都將引起中東地區(qū)原油輸送目的國(guó)需求的不穩(wěn)定變化。

　　4）墨伊委三國(guó)供應(yīng)受阻情況，亦不可忽視。墨西哥、伊朗和委內(nèi)瑞拉三國(guó)將面臨不同原因?qū)е碌墓��?yīng)受阻情況，對(duì)比起其他產(chǎn)油大國(guó)的變動(dòng)情況，同樣不可忽。因?yàn)橥当I問(wèn)題，墨西哥關(guān)閉了幾條關(guān)鍵的石油運(yùn)輸管道，同時(shí)導(dǎo)致美國(guó)到墨西哥的成品油運(yùn)輸受阻。12月伊朗的日均石油出口量為110萬(wàn)桶，原油日產(chǎn)量約為273.8萬(wàn)桶。這比11月制裁首次實(shí)施時(shí)減少了3.6%。特朗普政府或?qū)⒉扇「鼑?yán)厲的手段使其產(chǎn)量限定在控制范圍內(nèi)。而對(duì)于委內(nèi)瑞拉而言，雖傳言中國(guó)資本力量進(jìn)入能源產(chǎn)業(yè)，但是該國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化的狀況仍未見(jiàn)改善，并傳言特朗普政府考慮對(duì)該國(guó)實(shí)施制裁。2018年12月，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量為117萬(wàn)桶/天，但是預(yù)計(jì)今年年內(nèi)難以回到200萬(wàn)桶/天的水平。

　　基本面謹(jǐn)慎向好，主要利空因素來(lái)自于對(duì)需求增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)。OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)顯示OPEC已大幅減產(chǎn)，并接近80萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)目標(biāo)，提振市場(chǎng)對(duì)于減產(chǎn)實(shí)施的信心。因普遍預(yù)期全球原油需求增速放緩，后期預(yù)計(jì)OPEC+將可能有進(jìn)一步減產(chǎn)的可能。美國(guó)原油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，但是本周在線鉆井平臺(tái)數(shù)量下降，短期內(nèi)預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速放緩。整體而言，謹(jǐn)慎多頭。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）美國(guó)在線鉆井平臺(tái)數(shù)回落。 美國(guó)在線鉆井平臺(tái)數(shù)再度回落。截至2019年01月18日當(dāng)周，全美在線鉆井平臺(tái)數(shù)下降21座至852座。其中Cana Woodford地區(qū)增加5座至62座；Eagle Ford地區(qū)增加2座至73座；Permian地區(qū)下降7座至481座；Williston地區(qū)保持56座不變。

　　2）美國(guó)原油產(chǎn)量增加。 截至01月11日當(dāng)周，全美原油產(chǎn)量增加200千桶/天至11900千桶/天。美國(guó)煉廠開(kāi)工率下降1.5%至94.6%。煉廠輸入增加77千桶/日至16316千桶/日。當(dāng)前煉廠開(kāi)工數(shù)據(jù)符合季節(jié)性特點(diǎn)。

　　3）全美商業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)利好。截至01月11日當(dāng)周，全美原油商業(yè)庫(kù)存減少2683千桶至4.3706億桶。庫(kù)欣地區(qū)商業(yè)庫(kù)存減少743千桶至41519千桶。汽油庫(kù)存增加7503千桶至255565千桶，較去年同期上升6.07%。

　　4）汽油需求下降。 截至1月11日當(dāng)周，美國(guó)汽油需求下降170千桶至8565千桶。較去年同期增長(zhǎng)0.25%，預(yù)計(jì)未來(lái)將呈短暫下降趨勢(shì)。

　　交易策略

　　WTI關(guān)注支撐/壓力：35，43/60,70美元，Brent關(guān)注支撐/壓力45，50/68,78美元，SC關(guān)注支撐/壓力：340,370/450,520元。

　　操作建議：謹(jǐn)慎多頭。可以關(guān)注美國(guó)產(chǎn)量變化情況。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：地緣政治因素，颶風(fēng)天氣影響，特朗普對(duì)減產(chǎn)聯(lián)盟施壓等。

　　PVC：春節(jié)前下游備貨支撐PVC震蕩上行

　　本期觀點(diǎn)

　　1、春節(jié)臨近多空交織，但預(yù)期春節(jié)后庫(kù)存增加超預(yù)期。目前社會(huì)庫(kù)存依然處于低位，受下游春節(jié)備貨影響，庫(kù)存可能持續(xù)低位徘徊，價(jià)格短期受到支撐，但春節(jié)后我們預(yù)計(jì)下游需求不振，開(kāi)工或出現(xiàn)推遲，出現(xiàn)類(lèi)似于18年春節(jié)后的狀況，將導(dǎo)致庫(kù)存累積，去庫(kù)存進(jìn)程緩慢，我們預(yù)計(jì)出現(xiàn)下跌行情。

　　2、氯堿一體化綜合盈利向好偏空PVC。受到張家口安全事故影響，北方乃至全國(guó)的安全生產(chǎn)、危化品運(yùn)輸?shù)葘⑹呛笃跈z查重點(diǎn)，化工經(jīng)營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)負(fù)荷多有萎縮趨勢(shì)，在此背景下，片堿市場(chǎng)價(jià)格試探性上調(diào)。從氯堿平衡的角度看，燒堿利潤(rùn)仍然處于歷史高位，盈利尚可，預(yù)計(jì)PVC價(jià)格難有起色。

　　3、宏觀不確定性因素多，下游需求大概率疲弱。中國(guó)12月官方制造業(yè)PMI 49.4，跌破榮枯線，通縮和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，為2016年7月以來(lái)首次，創(chuàng)2016年3月以來(lái)新低，預(yù)期50，前值50。當(dāng)下中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)諸多不確定性因素，對(duì)PVC而言，我國(guó)PVC粉價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)不占有優(yōu)勢(shì)，其次，從PVC下游出口量最大的地板來(lái)看，我國(guó)PVC地板60%左右出口到美國(guó)，美國(guó)目前對(duì)中國(guó)PVC地板征收10%的關(guān)稅，即使到2019年不會(huì)提升至25%，中國(guó)PVC地板出口到美國(guó)占PVC整個(gè)下游消費(fèi)4%左右，前期因關(guān)稅而搶跑訂單現(xiàn)象或因停止進(jìn)一步加征關(guān)稅而減緩。而中美貿(mào)易戰(zhàn)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加如此多不確定性因素，市場(chǎng)情緒悲觀，我們認(rèn)為PVC下游需求大概率萎靡。

　　綜上所述，當(dāng)前處于檢修淡季，PVC供應(yīng)預(yù)計(jì)增加，而宏觀預(yù)期悲觀的情況下，微觀需求難有較好的表現(xiàn)，PVC價(jià)格不容樂(lè)觀。雖然近期燒堿價(jià)格重心下移，但綜合盈利仍然較為可觀。結(jié)合PVC基本面來(lái)看，雖然庫(kù)存創(chuàng)下今年新低，但須謹(jǐn)防PVC集中到貨帶來(lái)價(jià)格沖擊。短期來(lái)看可能會(huì)由于庫(kù)存低位以及安全檢查趨嚴(yán)以及下游春節(jié)前備貨需求而價(jià)格受到支撐，但中長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為PVC缺乏明顯的向上驅(qū)動(dòng)力，在6000下方尋求支撐點(diǎn)，逢高沽空。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）1月11日華東現(xiàn)貨均價(jià)6570，V1905收盤(pán)價(jià)6380；1月18日華東現(xiàn)貨均價(jià)6570，V1905收盤(pán)價(jià)6505.本周PVC現(xiàn)貨周變化0%，期貨主力合約收盤(pán)價(jià)周變化1.96%。

　　2）本周亞洲PVC市場(chǎng)價(jià)格略漲，CFR中國(guó)漲5美元/噸至889-893美元/噸，CFR東南亞漲10美元/噸至885-890美元/噸，CFR印度漲25美元/噸至955-957美元/噸。價(jià)格上漲主要是由于臺(tái)塑價(jià)格上調(diào)支撐，印度市場(chǎng)需求尚可，逐步接受漲價(jià)。中國(guó)市場(chǎng)由于春節(jié)假期臨近，對(duì)漲價(jià)接受積極性欠佳。

　　3）據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，1月11日華東及華南社會(huì)庫(kù)存14.01萬(wàn)噸，環(huán)比增加11.11%，同比低33.81%。

　　4）據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，PVC整體開(kāi)工84.66%，環(huán)比增1.07%，同比2.29%；其中電石法PVC開(kāi)工率84.56%，環(huán)比增0.12%，同比0.96%；乙烯法PVC開(kāi)工率85.75%，環(huán)比增6.32%，同比9.98%。

　　5）PVC11月產(chǎn)量163.56萬(wàn)噸，環(huán)比-0.15%，同比-1.08%，累計(jì)1774.76萬(wàn)噸，累計(jì)同比5.7%；電石11月產(chǎn)量232.5萬(wàn)噸，同比10.3%，累計(jì)同比4.5%；11月份燒堿折百產(chǎn)量為283.9萬(wàn)噸，同比-3.0%，1-11月中國(guó)燒堿折百產(chǎn)量累計(jì)為為3111.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.6%。

　　6）11月PVC出口3.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加23.7%，同比減少21.5%；11月PVC進(jìn)口7.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加21.6%，同比減少1.5%。

　　交易策略

　　關(guān)注：原油價(jià)格走勢(shì)、房地產(chǎn)調(diào)控政策，以及上游裝置的運(yùn)行情況，電石供應(yīng)，天氣、運(yùn)輸、環(huán)保、宏觀等因素。

　　風(fēng)險(xiǎn)：PVC檢修產(chǎn)能未能如預(yù)期減少，供應(yīng)緊縮；燒堿市場(chǎng)盈利不佳，導(dǎo)致PVC降負(fù)荷；環(huán)保力度加大，導(dǎo)致下游開(kāi)工減少；房地產(chǎn)超預(yù)期，拉動(dòng)下游消費(fèi)；冬季極端惡劣天氣阻礙PVC正常運(yùn)輸，導(dǎo)致PVC供應(yīng)短缺；原油價(jià)格走低帶動(dòng)整個(gè)化工板塊走弱。

　　策略：短期觀望，中長(zhǎng)期逢高沽空。

　　關(guān)注支撐壓力：7000/5500。

　　紙漿：外商報(bào)盤(pán)漲價(jià)，國(guó)內(nèi)漿價(jià)小幅提漲

　　本期觀點(diǎn)

　　1）針葉漿本周現(xiàn)貨均價(jià)5734元/噸，環(huán)比漲14元/噸。闊葉漿本周現(xiàn)貨均價(jià)5450元/噸，環(huán)比漲50元/噸。本周木漿均價(jià)5504元/噸，環(huán)比漲16元/噸。

　　2）紙漿期貨合約SP1906周一結(jié)算價(jià)5322元/噸，周五結(jié)算價(jià)5346元/噸，周內(nèi)漲24元/噸。銀星-期貨價(jià)差由275元/噸降至309元/噸。基差再次擴(kuò)大。

　　3）國(guó)內(nèi)春節(jié)前紙廠備貨，木漿出貨順暢。臨近春節(jié)假期，眾多紙廠集中備貨原料，以便節(jié)后生產(chǎn)能夠順利開(kāi)展。國(guó)內(nèi)貿(mào)易商為控制成本，放緩出貨，漿價(jià)普遍提漲。

　　4）外盤(pán)報(bào)價(jià)提漲，逼漲內(nèi)盤(pán)漿價(jià)。據(jù)了解，本周周中，針葉漿外商報(bào)盤(pán)提漲10-20美金/噸不等。外商提漲，引發(fā)內(nèi)盤(pán)期貨盤(pán)面價(jià)恐慌性走高。針葉漿在我國(guó)幾乎為純進(jìn)口資源，國(guó)內(nèi)議價(jià)能力不強(qiáng)，即使國(guó)內(nèi)針葉漿需求仍平平，但是外商提漲也勢(shì)在必行，國(guó)內(nèi)只能被動(dòng)接受。而闊葉漿方面，由于金魚(yú)和鸚鵡合并，占據(jù)闊葉漿市場(chǎng)壟斷地位，傳言漲幅將會(huì)更大，具體成交還有待考證。但是近期國(guó)際油價(jià)上漲，推高海運(yùn)費(fèi)，預(yù)計(jì)后期木漿外盤(pán)報(bào)價(jià)仍有上漲可能。

　　5）漿價(jià)上漲，紙價(jià)成本支撐變強(qiáng)。本周木漿下游紙廠銷(xiāo)售平平，交投清淡，價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，總體因?yàn)榻K端貿(mào)易商備貨結(jié)束。終端需求仍較平淡，未見(jiàn)改善跡象。但是近期市場(chǎng)漿價(jià)提漲情緒濃厚，紙廠成本提升，下周或?qū)⒊霈F(xiàn)紙價(jià)提漲情況。

　　總體而言，終端需求平平，但是外商提漲漿價(jià)，國(guó)內(nèi)漿價(jià)醞釀提漲情緒，期貨盤(pán)面或已反應(yīng)漲價(jià)情緒。紙廠利潤(rùn)擠壓，紙價(jià)亦有提漲可能。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，國(guó)家不斷出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，春節(jié)后終端需求將慢慢改善，紙漿1906合約與現(xiàn)貨貼水將進(jìn)一步縮小，預(yù)計(jì)漿價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）紙漿價(jià)格：

　　針葉漿方面，本周全國(guó)銀星均價(jià)5610元/噸，環(huán)比漲98；全國(guó)北木均價(jià)6018元/噸，環(huán)比漲52元/噸。全國(guó)月亮均價(jià)5712元/噸，環(huán)比漲30元/噸。北方烏布針均價(jià)5475元/噸，環(huán)比漲47元/噸。闊葉漿方面，本周全國(guó)闊葉漿均價(jià)5450元/噸，環(huán)比漲50元/噸。全國(guó)布闊均價(jià)5350元/噸，環(huán)比漲75元/噸。全國(guó)鸚鵡牌闊葉漿均價(jià)5550元/噸，環(huán)比漲25元/噸。

　　2）紙制品價(jià)格：

　　本周銅版紙5800元/噸，環(huán)比跌0元/噸；雙膠紙6500元/噸，環(huán)比跌0元/噸；白卡紙4550元/噸,跌0元/噸；瓦楞紙4050元/噸，漲25元/噸。

　　3）庫(kù)存數(shù)據(jù)：

　　12月下旬青島港口庫(kù)存約88萬(wàn)噸，環(huán)比下降2%，較去年同期增加80%；常熟港口庫(kù)存50萬(wàn)噸，環(huán)比下降7%，較去年同期增加117%；保定港口庫(kù)存環(huán)比增加3%至1260車(chē)，較去年同期增加125%。

　　4）價(jià)差：

　　本周華東銀星-鸚鵡價(jià)差為100元/噸，環(huán)比價(jià)差擴(kuò)大50元/噸。本周銅版紙-木漿價(jià)差為205元/噸，環(huán)比縮小50元/噸。

　　交易策略

　　操作建議：觀望。

　　黑色建材：貼水收窄，期螺上漲空間或有限

　　本期觀點(diǎn)

　　螺紋鋼

　　貼水收窄，期螺上漲空間或有限。本周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比下降2.68%，11月初以來(lái)產(chǎn)量窄幅波動(dòng)回落態(tài)勢(shì)延續(xù)，同比增幅收窄至4.2%；其中，本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量環(huán)比減少2.02%，短流程減少6.9%。螺紋鋼高爐廠例行檢修對(duì)長(zhǎng)流程產(chǎn)量造成擾動(dòng)，電爐廠虧損導(dǎo)致短流程停產(chǎn)增多。需求方面，在上周短暫反彈后，本周需求重新收縮，環(huán)比減少7.2%，其中終端剛性需求下降，鋼貿(mào)冬儲(chǔ)雖有釋放但仍然謹(jǐn)慎。本周鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存雙雙上升，總庫(kù)存（鋼廠+社會(huì)）同比下降9.3%。可見(jiàn)當(dāng)前螺紋鋼季節(jié)性壘庫(kù)強(qiáng)度不及去年同期，庫(kù)存壓力不明顯。據(jù)了解，迫于虧損壓力，1月下旬仍有電爐廠計(jì)劃停產(chǎn)，但前期例行檢修的高爐廠將逐漸復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期供應(yīng)端在相對(duì)低位波動(dòng)；由于需求季節(jié)性放緩已成共識(shí)，鋼廠冬儲(chǔ)鎖價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格震蕩偏弱，但期螺焦點(diǎn)在于博弈節(jié)后需求前景。1月以來(lái)期螺走勢(shì)符合我們的判斷，即在低庫(kù)存和宏觀預(yù)期回暖的背景下 ，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。本周隨著期螺強(qiáng)勢(shì)拉升，Rb1905貼水收窄至230元/噸左右，接近常態(tài)區(qū)間，因此預(yù)計(jì)Rb1905短期上漲空間或有限。

　　鐵礦石

　　補(bǔ)庫(kù)需求支撐礦價(jià)維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。本周唐山高爐產(chǎn)能利用率和全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率繼續(xù)環(huán)比回升，鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)增多，鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)提高至32天，同比增加6.5天，去年節(jié)前最高至33.5天。短期高爐仍有逐步復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)，節(jié)前鐵礦石補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)⒊掷m(xù)，但由于庫(kù)存已經(jīng)接近高位，因此補(bǔ)庫(kù)力度可能邊際轉(zhuǎn)弱。我們維持前期觀點(diǎn)，即：鑒于當(dāng)前高爐鋼廠只是例行檢修而減停產(chǎn)壓力并不明顯，鐵礦石需求前景并不悲觀，同時(shí)考慮一季度礦山發(fā)貨淡季以及國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期回暖，因此我們預(yù)計(jì)短期鐵礦石價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　玻璃

　　現(xiàn)貨季節(jié)性偏弱，期貨博弈節(jié)后需求。本周終端需求繼續(xù)轉(zhuǎn)淡，呈現(xiàn)由北向南蔓延的態(tài)勢(shì)，符合季節(jié)性特征，廠家讓利優(yōu)惠政策零星出現(xiàn)，但力度不大，商家少量囤貨，短期現(xiàn)貨價(jià)格或維持震蕩偏弱。Fg1905博弈節(jié)后需求強(qiáng)度，發(fā)改委表示今年將出臺(tái)刺激汽車(chē)消費(fèi)的措施，這對(duì)玻璃消費(fèi)有提振作用，但實(shí)際力度存在不確定性。預(yù)計(jì)短期Fg1905在深貼水支撐下偏穩(wěn)震蕩。

　　重要數(shù)據(jù)

　　<現(xiàn)貨價(jià)格>本周PB粉港口現(xiàn)貨高位小幅走弱，普指漲1.25美元至75.95美元/干噸；螺紋鋼華北地區(qū)延續(xù)反彈，南方維持陰跌；玻璃跌勢(shì)呈由北向南蔓延態(tài)勢(shì)。

　　<價(jià)差方面>本周鐵礦石、螺紋鋼和玻璃現(xiàn)貨升水均收窄。從基差強(qiáng)弱變化來(lái)看，期貨主力合約所反映的宏觀預(yù)期繼續(xù)改善，現(xiàn)貨受季節(jié)性需求影響走弱。螺紋鋼廣州對(duì)沈陽(yáng)升水繼續(xù)收窄，但北材南下仍有空間。

　　<噸鋼毛利>本周測(cè)算現(xiàn)貨螺紋與熱卷生產(chǎn)毛利分別為365元/噸（毛利率10.6%）和195元/噸（毛利率5.6%），分別較上周增加4元/噸和14元/噸，去年同期生產(chǎn)利潤(rùn)分別為697元/噸（毛利率21%）和677元/噸（毛利率20.1%）；Rb1905盤(pán)面生產(chǎn)利潤(rùn)持平于540元/噸，盤(pán)面毛利率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至17.5%；去年同期盤(pán)面利潤(rùn)893元/噸，利潤(rùn)率30.1%。

　　交易策略

　　（1）Rb1905在3700-3800或存壓力，多單注意止盈；若Rb1905節(jié)前漲至3700-3800元/噸，可考慮買(mǎi)入螺紋鋼場(chǎng)外虛值看跌期權(quán)對(duì)冬儲(chǔ)保值；（2）I1905在550元/噸或存壓力，多單注意止盈，等待回調(diào)買(mǎi)入。

　　玉米粕類(lèi)：供應(yīng)格局處寬松背景，春節(jié)前玉米仍偏弱調(diào)整；

　　企業(yè)節(jié)前備貨仍在繼續(xù)，豆粕庫(kù)存壓力暫時(shí)緩解

　　本期觀點(diǎn)

　　1）東北產(chǎn)區(qū)：目前距離春節(jié)僅剩十幾天時(shí)間，變現(xiàn)需求增加，加之，進(jìn)口美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)放開(kāi)預(yù)期增強(qiáng)，在利空情緒下，部分種植戶(hù)加大售糧力度，而周邊企業(yè)庫(kù)存逐步補(bǔ)足，采購(gòu)趨向謹(jǐn)慎，持續(xù)壓價(jià)收糧。不過(guò)，考慮到種植成本等因素，農(nóng)戶(hù)惜售情緒仍存，基層收糧進(jìn)度遲緩，余糧剩約6成。繼續(xù)關(guān)注基層售糧的心態(tài)變化。華北黃淮產(chǎn)區(qū)：臨近年關(guān)，部分農(nóng)戶(hù)、貿(mào)易商加快出貨，本地玉米上量增加，令華北本地基層糧源持續(xù)供應(yīng)，疊加部分東北糧入關(guān)，加之進(jìn)口玉米陸續(xù)到港，供應(yīng)寬松。本周深加工企業(yè)貨量充足，陸續(xù)滿(mǎn)倉(cāng)，加之看空情緒加強(qiáng)，仍會(huì)繼續(xù)壓價(jià)收糧。沿海港口：東北區(qū)價(jià)格下跌，北港貿(mào)易商收購(gòu)欲望減弱，市場(chǎng)需求減少，新糧收購(gòu)價(jià)周比下跌，不過(guò)陳糧集港量較少，而收糧主體增加，陳糧周比卻上漲。而廣東港口港船只較多，成本下降，貿(mào)易商壓價(jià)心態(tài)較強(qiáng)，不過(guò)據(jù)悉，周四、周五廣東港口內(nèi)外玉米日均出貨增加，港口庫(kù)存減少，玉米價(jià)格有望止跌回升。

　　2）巴西大豆主產(chǎn)區(qū)因氣候不利于大豆作物，預(yù)計(jì)產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步減少，巴西政府作物研究機(jī)構(gòu)將2018/19年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)下調(diào)120萬(wàn)噸，為1.188億噸。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱(chēng)，阿根廷農(nóng)戶(hù)的大豆播種工作已完成98.8%，但部分地區(qū)出現(xiàn)暴雨，迫使交易所對(duì)其大豆種植面積的預(yù)估值調(diào)降20萬(wàn)公頃，且由于農(nóng)田被雨水浸透，部分已經(jīng)播種的大豆需要重新播種。但由于油廠春節(jié)備貨接近尾聲，恢復(fù)開(kāi)機(jī)的油廠增加，豆粕庫(kù)存繼續(xù)下降，華北油廠出貨速度還在增加，低位成交也好于其他地區(qū)，整個(gè)華北豆粕供應(yīng)緊張，華北豆粕價(jià)格走勢(shì)暫時(shí)還是抗跌。而飼料廠豆粕消耗庫(kù)存緩慢，水產(chǎn)基本結(jié)束了，養(yǎng)殖業(yè)無(wú)利可圖，影響豆粕需求，豆粕基本面不佳。以上需求難以好轉(zhuǎn)的情況下，豆粕價(jià)格或以穩(wěn)中小幅趨弱運(yùn)行為主。

　　3）本周甘肅蘭州和甘肅慶城縣新增非洲豬瘟疫情，北京通州、陜西西安、山西臨汾和四川瀘州合江縣非洲豬瘟疫區(qū)相繼解除封鎖，目前政策原因疫情省的相鄰省份禁止跨省調(diào)運(yùn)，但由于積極防治豬瘟，大部分地區(qū)解除封鎖，影響有限。接下來(lái)春節(jié)來(lái)臨，屠企有備貨需求，加之白條肉外調(diào)工作的持續(xù)，或限制局部豬價(jià)跌幅，預(yù)計(jì)短期豬價(jià)或跌勢(shì)放緩。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）北方港口新糧價(jià)格為1820-1850元/噸，較上周跌10-20元/噸；廣東港口東北陳玉米價(jià)格1970-1980元噸，較上周跌10元/噸。山東地區(qū)深加工企業(yè)玉米主流收購(gòu)價(jià)為1898-2060元/噸，部分較上周五跌4-50元/噸不等。北方港口庫(kù)存：337.7萬(wàn)噸，較上周減少9.5萬(wàn)噸；廣東港口庫(kù)存：54.8萬(wàn)噸，較上周減少12.7萬(wàn)噸。深加工開(kāi)機(jī)率：71.37%，較上周下滑2.33%。

　　2）本周豆粕價(jià)格繼續(xù)下跌，沿海豆粕價(jià)格為2700-2800元/噸，較上周跌50-90元/噸。本周榨利延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，美灣2月船期盤(pán)面榨利虧損710元/噸，上周同期榨利虧損629元/噸，巴西2月榨利為214元/噸，上周同期為209元/噸，目前美灣大豆壓榨仍陷入深度虧損狀態(tài)。華東部分大型油廠開(kāi)機(jī)率較上周略有下降，本周油廠開(kāi)機(jī)率為47.66%，較上周增加6%。沿海主要油廠豆粕庫(kù)存量為100.76萬(wàn)噸，較上周減少22.37萬(wàn)噸，降幅18.16%，較去年同期增加13.14%。成交方面，本周豆粕成交量回升，成交量為82.86萬(wàn)噸，高于上周的80.36萬(wàn)噸，亦高于于去年同期的105.70萬(wàn)噸。持倉(cāng)方面，由于美國(guó)聯(lián)邦政府關(guān)閉，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）繼續(xù)暫停發(fā)布持倉(cāng)報(bào)告。CBOT大豆3月合約為916美分，較上周911漲5美分。菜粕方面，本周菜粕延續(xù)較弱的走勢(shì)，沿海進(jìn)口菜粕報(bào)價(jià)為2100-2190元/噸，較上周跌10-20元/噸。

　　3）本周豬價(jià)偏弱震蕩，截止本周五全國(guó)生豬平均價(jià)格指數(shù)為11.48元/公斤，較上周下跌0.72元/公斤，較去年同期下跌5.9%。本周?chē)?guó)內(nèi)生豬頭均利潤(rùn)49.96元/頭，較上周跌幅214.4%，較去年同期下降123.3%，由于本周生豬均價(jià)下跌，導(dǎo)致盈利有所下滑。豬糧比5.85，較上周環(huán)比下跌6.8%，較去年同期下降27.0%；豬料比4.36，較上周環(huán)比下跌6.4%，較去年同期下跌24.3%；

　　交易策略

　　無(wú)

　　白糖：鄭糖內(nèi)外分化，短期并不過(guò)分樂(lè)觀

　　本期觀點(diǎn)

　　1）本周ICE原糖價(jià)格震蕩上行，價(jià)格從之前的12.76美分/磅上升到到13.08美分/磅，漲幅2.51%。泰國(guó)截至18年12月底共出口糖99.45萬(wàn)噸，同比增加95%，創(chuàng)下了10年來(lái)12月最高出口，本榨季截至12月共出口276.43萬(wàn)噸，同比增加了近一倍；巴西方面基本結(jié)束了18/19榨季的生產(chǎn)，近期由于降雨低于歷史平均水平，市場(chǎng)擔(dān)心可能影響甘蔗種植的節(jié)奏，同時(shí)可能對(duì)甘蔗生長(zhǎng)帶來(lái)影響；印度方面，馬邦西部地區(qū)由于蔗農(nóng)抗議糖廠僅支付部分蔗款而進(jìn)行暴力抗議，影響了該地區(qū)甘蔗的收割和運(yùn)輸，而該地區(qū)產(chǎn)量占比在整個(gè)印度超過(guò)15%，這一消息對(duì)糖價(jià)形成了一定的支撐，但當(dāng)?shù)卣�府正積極參與尋求解決方案。總的來(lái)說(shuō)，原糖價(jià)格在13美分左右震蕩，一方面說(shuō)明印度糖的壓力，另一方面說(shuō)明國(guó)際市場(chǎng)中的糖銷(xiāo)量并不差，預(yù)計(jì)短期內(nèi)原糖價(jià)格將繼續(xù)維持窄幅震蕩。

　　2）上周主力合約905持續(xù)大幅上漲，期價(jià)上漲了4.03%，9-5價(jià)差持續(xù)下降，上周五轉(zhuǎn)為負(fù)值-16，基差走勢(shì)可觀察到市場(chǎng)對(duì)于近月5月情緒較遠(yuǎn)月9月情緒更樂(lè)觀。主產(chǎn)區(qū)廣西和云南地區(qū)糖廠開(kāi)榨繼續(xù)增加，北方甜菜糖主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)收榨，現(xiàn)貨價(jià)格受盤(pán)面影響有所提高，但成交情況并不火爆，且進(jìn)入下一星期后春節(jié)前的備貨將基本告一段落，需求也將回落，預(yù)計(jì)糖價(jià)仍存回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　重要數(shù)據(jù)

　　1）主要糖加工廠價(jià)格在5250-5720元/噸；主要制糖廠價(jià)格在4875-5140元/噸；泰國(guó)糖進(jìn)口配額內(nèi)到港含稅價(jià)3417元/噸，與鄭糖主力價(jià)差1375元/噸，配額外到港含稅價(jià)5785元/噸，與鄭糖主力價(jià)差為-593元/噸；巴西糖進(jìn)口配額內(nèi)到港含稅價(jià)3478元/噸，與鄭糖主力價(jià)差1314元/噸，配額外到港含稅價(jià)5485元/噸，與鄭糖主力價(jià)差為-693元/噸。

　　2）上周白糖期權(quán)認(rèn)購(gòu)成交量和認(rèn)沽成交量均有所增加。持倉(cāng)方面，認(rèn)購(gòu)持倉(cāng)量和認(rèn)沽持倉(cāng)量持續(xù)增加，P/C持倉(cāng)比持續(xù)下降，波動(dòng)率較前值有較大提高，當(dāng)前波動(dòng)率處于高于歷史波動(dòng)率75%分位數(shù)位置。

　　交易策略

　　成交價(jià)中心上移，預(yù)計(jì)價(jià)格在4800至5100之間震蕩，短期建議逢高沽空。

　　投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎