金瑞期貨研究所

　　一個(gè)以商品套期保值和套利研究為核心競(jìng)爭(zhēng)力、并致力于穩(wěn)步拓展金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理研究的創(chuàng)新型團(tuán)隊(duì)。金瑞研究以豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的理論水準(zhǔn)為基礎(chǔ)，致力于提供“專業(yè)化、個(gè)性化、精細(xì)化”服務(wù)，形成了國內(nèi)外宏觀研究、金融期貨、有色金屬、黑色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和金融工程研究在內(nèi)的全方位研究體系，為客戶定制風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富保值解決方案。

一、有色金屬

　　貴金屬

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：美國房地產(chǎn)走勢(shì)

　　我們的觀點(diǎn)：英國議會(huì)否決了特蕾莎梅的脫歐協(xié)議，由于英鎊對(duì)于美元指數(shù)的影響權(quán)重較小，現(xiàn)貨黃金周二小幅收跌，不過金價(jià)仍陷于窄幅波動(dòng)之中。美元也繼續(xù)保持了日內(nèi)漲勢(shì)，美元指數(shù)最高觸及96.27，已重返96關(guān)口上方，對(duì)黃金形成一定的壓力。目前市場(chǎng)上比較關(guān)注周三NAHB房地產(chǎn)指數(shù)，由于房地產(chǎn)和美國經(jīng)濟(jì)保持了良好的相關(guān)性，房地產(chǎn)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)具有很好的指示作用。自從去年10月份以來，NAHB房地產(chǎn)指數(shù)就大幅低于預(yù)期，與PMI走勢(shì)吻合，暗示著美國制造業(yè)面臨的下行壓力，我們預(yù)計(jì)周三公布的1月份NAHB指數(shù)同樣不會(huì)有太大起色，趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

　　操作建議：觀望

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：無

　　銅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：今年市場(chǎng)將始終圍繞三點(diǎn)因素進(jìn)行博弈，宏觀下行周期銅需求會(huì)有多壞？刺激政策落地對(duì)消費(fèi)及信心會(huì)帶來多大提振？偏緊的供應(yīng)端能否支撐價(jià)格？

　　我們的觀點(diǎn)：上半年是逆周期政策釋放的密集期，上周六大部長集體喊話，刺激汽車、家電、基建等領(lǐng)域，凸顯了政府政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的決心。宏觀上該交易經(jīng)濟(jì)的慣性下滑還是經(jīng)濟(jì)在逆周期政策下的企穩(wěn)？從短期而言，如果每一輪經(jīng)濟(jì)剛剛開始下滑政策就有效對(duì)沖，那么經(jīng)濟(jì)就不存在周期了。因此短期還是應(yīng)當(dāng)交易經(jīng)濟(jì)下滑，政策導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)將帶來反彈拋空機(jī)會(huì)。昨日公布的12月金融數(shù)據(jù)看，“寬信用”仍然沒有明顯起色，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資仍然疲軟。歐央行行長表示，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭弱于預(yù)期，全球風(fēng)險(xiǎn)帶來的不確定性仍然突出。當(dāng)前并非做多的最好時(shí)間窗口，季節(jié)性消費(fèi)淡季，庫存持續(xù)累庫的當(dāng)下，無法從弱需求中觀測(cè)到政策是否起作用，需要等待節(jié)后歸來觀察消費(fèi)啟動(dòng)時(shí)間與復(fù)蘇力度，但低庫存預(yù)期將對(duì)銅價(jià)有所支撐。

　　操作建議：賣出CU1902C50000，等待低位介入買近拋遠(yuǎn)

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一月底之前中美經(jīng)貿(mào)談判完全順利解決，政府釋放08年"四萬億"級(jí)別的利好政策

　　鋁

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：氧化鋁價(jià)格的走勢(shì)

　　我們的觀點(diǎn)：昨日滬鋁企穩(wěn)反彈，價(jià)格重心再次回到13300上方，一方面近期鋁廠減產(chǎn)放緩，供應(yīng)收緊的預(yù)期漸淡，近期原料價(jià)格持續(xù)疲軟已拖累成本端不斷下移，但鑒于氧化鋁價(jià)格目前已至盈虧平衡附近，對(duì)于未來是否有進(jìn)一步下調(diào)的空間，市場(chǎng)還存在一定分歧，現(xiàn)階段成本持續(xù)下擴(kuò)的趨勢(shì)可能會(huì)有所緩和；另一方面，隨著消費(fèi)淡季逐漸臨近，未來鋁市場(chǎng)或面臨小幅累庫的局面，因而若后續(xù)成本端跌勢(shì)確實(shí)趨緩，但基本面偏弱的背景下鋁價(jià)仍難逃弱勢(shì)震蕩的局面。

　　鉛

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：低庫存與弱消費(fèi)博弈

　　我們的觀點(diǎn)：昨日原生鉛再生鉛再度持平，顯示短期再生鉛成本支撐強(qiáng)化，鉛價(jià)下跌放緩。但交倉前的庫存大增顯示季節(jié)性累庫節(jié)奏或提前，原料廢電瓶價(jià)格因環(huán)保的弱化造成松動(dòng)，在一季度累庫提速預(yù)期下，鉛價(jià)持續(xù)難有較好表現(xiàn)。

　　鋅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：冶煉高利潤刺激下季節(jié)性累庫節(jié)奏和幅度

　　我們的觀點(diǎn)：目前庫存水平總體低位，在階段性冶煉瓶頸限制下，國內(nèi)春節(jié)季節(jié)累庫量級(jí)將遠(yuǎn)低于去年同期，未來市場(chǎng)博弈點(diǎn)或在于受弱消費(fèi)制擎下的春節(jié)后累庫速度，冶煉高利潤刺激下市場(chǎng)補(bǔ)短板進(jìn)度將加快，這將加快預(yù)期的轉(zhuǎn)向，短期鋅價(jià)或持續(xù)維持區(qū)間整理。

　　鎳

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：鋼廠訂單及排產(chǎn)計(jì)劃

　　我們的觀點(diǎn)：NPI產(chǎn)能大量投放的預(yù)期依舊成立，后期NPI將仍處于利潤壓縮的過程，短期雖然受制于NPI投產(chǎn)延后及鋼廠減產(chǎn)力度不及預(yù)期，宏觀環(huán)境修復(fù)提振鎳價(jià)，結(jié)構(gòu)上LME0-3貼水明顯收窄，并有望轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)。但價(jià)格反彈后NPI利潤好轉(zhuǎn)不銹鋼利潤再度惡化，鎳供需走差概率較大，限制鎳價(jià)上行空間。

　　操作建議：Ni1905逢高沽空。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：NPI產(chǎn)能持續(xù)推遲。

　　錫

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：當(dāng)前價(jià)位是否刺激隱性庫存流出

　　我們的觀點(diǎn)：昨日滬錫逼近14.9萬元關(guān)口，此前我們預(yù)計(jì)本周波動(dòng)區(qū)間或上行至14.8-15萬元，目前來看，節(jié)前備貨需求開始明顯釋放，推動(dòng)價(jià)格逐步重心抬升，而持貨商回籠資金的意愿較強(qiáng)，加之企業(yè)復(fù)產(chǎn)后市場(chǎng)流通貨源相對(duì)充裕，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出供需兩旺的局面；另一方面，倫錫因印尼私營企業(yè)錫錠出口受限而持續(xù)拉漲，持倉放量，但考慮到有市場(chǎng)人士表示印尼出口檢測(cè)問題可以通過資金和第三方機(jī)構(gòu)解決，未來倫錫或面臨階段性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，可關(guān)注境內(nèi)外反套的機(jī)會(huì)。

　　操作建議：逢高沽空

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求超預(yù)期，緬甸礦進(jìn)口大幅下滑

　　二、能源化工

　　原油

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：需求驅(qū)動(dòng)動(dòng)還是減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)

　　我們的觀點(diǎn)：周一中國公布進(jìn)口數(shù)據(jù)，引發(fā)外界對(duì)于中國需求的擔(dān)憂。周二中國各政府部門發(fā)布基建投資和減稅降費(fèi)等政策以刺激經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)信心恢復(fù)。此外，全球股市表現(xiàn)穩(wěn)健，支撐油市。美國EIA發(fā)布1月短期能源展望，預(yù)計(jì)2019年美國日均原油產(chǎn)量為1207萬桶，2018年為接近1100萬桶，2019年較2018年增加114萬桶。2018年，美國和俄羅斯原油產(chǎn)量都升至罕見歷史高位，成為誘發(fā)2018年油價(jià)大跌的因素之一。謹(jǐn)慎多頭，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)增長減緩以及美俄產(chǎn)量攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　燃料油

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：需求持續(xù)低迷

　　我們的觀點(diǎn)：國際原油震蕩走低，對(duì)于燃料油帶來一定的利空。波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)延續(xù)了一個(gè)月以來的下滑態(tài)勢(shì)，表明當(dāng)前需求處于低位。國內(nèi)需求也持續(xù)低迷，船用重油市場(chǎng)觀望情緒增加。自2019年1月1日起，船舶進(jìn)入離ECA港口12海里的水域不得使用硫含量超過0.5%的燃油，未來的高硫燃料油的需求進(jìn)一步縮小。考慮到市場(chǎng)逐漸減少對(duì)于高硫燃料油的購買，F(xiàn)U5-9價(jià)差有望向上恢復(fù)。

　　操作建議：多FU1905-FU1909

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：船舶脫硫裝置數(shù)量增長超預(yù)期

　　瀝青

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：需求前景不明朗

　　我們的觀點(diǎn)：出于市場(chǎng)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂情緒增加，WTI期貨結(jié)算價(jià)大幅下調(diào)，瀝青市場(chǎng)短線承壓。但是當(dāng)前煉廠低開工、低庫存的狀態(tài)仍在延續(xù)，華東、華南等部分地區(qū)資源出現(xiàn)短缺，十三五收尾部分地區(qū)趕工的需求對(duì)于瀝青市場(chǎng)有一定支撐，再加上宏觀上2019年初基建投資加碼的信號(hào)比較明確，預(yù)期未來一段時(shí)間內(nèi)，瀝青價(jià)格都將以穩(wěn)定為主。

　　紙漿

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：下游需求是否真正改善

　　我們的觀點(diǎn)：紙廠春節(jié)假期臨近，原料備貨影響，周初漿價(jià)報(bào)盤再度上揚(yáng)。木漿下游行情平平，雙膠紙銷售情況略好，有雙膠紙銷售發(fā)布漲價(jià)函，漲幅100元/噸。但是大部分廠商，價(jià)格窄幅調(diào)整。銅版紙和生活用紙市場(chǎng)則略顯乏力，交投情況一般。臨近春節(jié)期間，原料備貨將結(jié)束，港口庫存難降，預(yù)測(cè)漿價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行。昨日現(xiàn)貨價(jià)格上漲，主要是節(jié)前備貨影響。而期貨的下跌仍正確反應(yīng)了目前較為悲觀的需求預(yù)期。

　　操作建議：賣出1906合約，買入1909合約。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：二季度需求仍未有改善跡象。

　　PTA

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：低庫存下的季節(jié)性壘庫幅度

　　我們的觀點(diǎn)：短期在原油及宏觀邊際利好下PTA出現(xiàn)修復(fù)行情，目前上游成本和低庫存支撐價(jià)格，但春節(jié)前下游聚酯和織造逐漸降負(fù)荷，庫存將回升，PTA加工費(fèi)和期現(xiàn)基差預(yù)計(jì)走弱。關(guān)注節(jié)后聚酯復(fù)工預(yù)期疊加較低庫存，供需邊際好轉(zhuǎn)或存在做多機(jī)會(huì)。

　　操作建議：觀望，逢低試多

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：下游需求低迷，庫存大幅壘庫

　　乙二醇

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：成本能否對(duì)乙二醇價(jià)格形成支撐

　　我們的觀點(diǎn)：乙二醇目前跌破煤頭制成本支撐，油頭制雖然有利潤但處于較低水平，上游石腦油加工費(fèi)也處于低位，上游利潤擠壓。成本端雖有支撐但基本面需求差，短期供應(yīng)未有大幅檢修，未來1個(gè)月仍處于壘庫狀態(tài)，短期對(duì)價(jià)格仍有壓制。

　　操作建議：EG6-9反套

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：煤制開工率下降較快，EG壘庫不及預(yù)期

　　甲醇

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈壘庫幅度

　　我們的觀點(diǎn)：內(nèi)地供給仍較充足，以及船貨到港壓力，臨近春節(jié)下游消費(fèi)偏空，庫存有繼續(xù)壘庫的可能，基本面偏弱難支撐現(xiàn)貨價(jià)格上漲。近期在原油帶動(dòng)下價(jià)格呈現(xiàn)反彈，但期貨升水現(xiàn)貨幅度較大，短期以震蕩思路對(duì)待。

　　橡膠

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：主產(chǎn)國對(duì)橡膠的保價(jià)措施是否執(zhí)行

　　我們的觀點(diǎn)：天膠基本面仍處于供應(yīng)相對(duì)寬裕狀態(tài)。膠價(jià)持續(xù)處于成本附近區(qū)域，對(duì)主產(chǎn)國限產(chǎn)措施存有預(yù)期，19-20日在曼谷舉行會(huì)議探討相關(guān)橡膠挺價(jià)的措施，市場(chǎng)觀望情緒增加，不過是否有措施執(zhí)行待觀察。但下游消費(fèi)表現(xiàn)低迷，加之國內(nèi)倉單及保稅區(qū)庫存持續(xù)上升，短期膠價(jià)仍以震蕩思路對(duì)待。

　　PVC

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：春節(jié)后庫存累積是否超預(yù)期

　　我們的觀點(diǎn)：目前社會(huì)庫存依然處于低位，受下游春節(jié)備貨影響，庫存可能持續(xù)低位徘徊，價(jià)格短期受到支撐，但春節(jié)后我們預(yù)計(jì)下游開工或出現(xiàn)推遲，需求不振，出現(xiàn)類似于18年春節(jié)后的狀況，將導(dǎo)致庫存累積，去庫存進(jìn)程緩慢。根據(jù)近一個(gè)月以來的社會(huì)庫存數(shù)據(jù)看到出現(xiàn)累庫跡象，我們認(rèn)為春節(jié)后可能出現(xiàn)下跌行情，在6000下方尋求支撐點(diǎn)。

　　操作建議：短期觀望，中長期逢高沽空。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：春節(jié)后需求較好，庫存累積不及預(yù)期。

　　PE

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：春節(jié)前后消費(fèi)表現(xiàn)

　　我們的觀點(diǎn)：國際原油尚有看漲預(yù)期，對(duì)LLDPE期貨盤面或有支撐，但伴隨春節(jié)臨近，市場(chǎng)供需面將會(huì)發(fā)生一系列變化，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)形成一定影響。供應(yīng)面來看，伴隨福建聯(lián)合裝置恢復(fù)開車，國內(nèi)供應(yīng)有小增預(yù)期，而進(jìn)口貨源逐步累積，增加線性和低壓品種出貨壓力。需求面來看，隨著春節(jié)臨近，部分工廠及部分物流將逐步進(jìn)入休市放假狀態(tài)，市場(chǎng)參與活躍度有所下降。同時(shí)，為規(guī)避節(jié)后庫存積累，生產(chǎn)企業(yè)節(jié)前延續(xù)降庫操作亦給市場(chǎng)一定壓力，價(jià)格尚有支撐，窄幅震蕩為主，其中線性主流價(jià)格區(qū)間為9000-9300元/噸。

　　PP

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈需求前景

　　我們的觀點(diǎn)：當(dāng)前需求比較穩(wěn)定，部分下游及終端存在一定備貨需求。但中長線來看，春節(jié)前后下游的開工下降預(yù)期強(qiáng)，需求持續(xù)性及增量堪憂，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)集中補(bǔ)庫也存在變數(shù)，年底供需矛盾有放大的風(fēng)險(xiǎn)。總體看，長假前，PP可能會(huì)保持整理態(tài)勢(shì)為主，關(guān)注美油，美股，中美貿(mào)易談判結(jié)果，現(xiàn)貨供應(yīng)量以及后續(xù)資金及政策變化等。

　　三、黑色建材

　　螺紋鋼/熱卷

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈需求前景

　　我們的觀點(diǎn)：當(dāng)前鋼貿(mào)冬儲(chǔ)雖有所釋放，但大部分鋼貿(mào)商對(duì)節(jié)后需求仍然謹(jǐn)慎，希望價(jià)格能下跌200-300元/噸后再接貨；而鋼廠當(dāng)前總體上庫存低于去年同期，因此拋售壓力不大，冬儲(chǔ)優(yōu)惠政策相對(duì)有限，廠商雙方處于僵持狀態(tài)。我們認(rèn)為，在宏觀穩(wěn)增長政策暖風(fēng)頻吹疊加1月下旬華東電弧爐停產(chǎn)的預(yù)期下，想讓鋼廠在冬儲(chǔ)政策上做出實(shí)質(zhì)讓步難度較大，隨著春節(jié)逼近，鋼貿(mào)商對(duì)抗心理可能松動(dòng)，冬儲(chǔ)或有增加，支撐螺紋震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　操作建議：Rb1905輕倉試多

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：螺紋壘庫超預(yù)期

　　鐵礦石

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：鋼材需求預(yù)期左右鐵礦石價(jià)格

　　我們的觀點(diǎn)：FMG減少2月份混合粉與超特粉的折扣，據(jù)悉與近期低品礦需求增加有一定關(guān)系，但我們認(rèn)為FMG低品礦供應(yīng)減少可能是主要原因，因?yàn)槭袌?chǎng)上中高品礦價(jià)格保持堅(jiān)挺平穩(wěn)，低品礦反替代高品礦的跡象并不明顯，以中高品為標(biāo)的物的期貨價(jià)格依舊受鋼材需求預(yù)期左右。在鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)的預(yù)期下，短期鐵礦石期貨價(jià)格或也震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　操作建議：I1905偏多操作

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：供需預(yù)期發(fā)生顯著變化，人民幣升值超預(yù)期

　　玻璃

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：博弈需求前景

　　我們的觀點(diǎn)：現(xiàn)階段玻璃呈現(xiàn)供需雙弱，最新數(shù)據(jù)顯示庫存消費(fèi)比攀升至近幾年同期高位，節(jié)前需求有提前收尾的跡象，短期現(xiàn)貨價(jià)格或震蕩偏弱；但期貨主力合約博弈節(jié)后需求，發(fā)改委表示今年將制定出臺(tái)促進(jìn)汽車消費(fèi)的措施，這一定程度上提振玻璃消費(fèi)預(yù)期。我們認(rèn)為短期Fg1905或震蕩為主。

　　操作建議：觀望或輕倉試多Fg1905

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：供需預(yù)期發(fā)生顯著變化

　　硅鐵/錳硅

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：供需矛盾暫緩，但有成本擾動(dòng)

　　我們的觀點(diǎn)：鋼廠利潤大幅收縮，壓力向上游傳導(dǎo)，鋼廠鐵合金招標(biāo)價(jià)格走低，但鐵合金廠有減產(chǎn)跡象，挺價(jià)意愿增強(qiáng)。陜西神木煤礦發(fā)生重大生產(chǎn)事故，煤礦停產(chǎn)推升煤炭價(jià)格上漲，硅鐵生產(chǎn)成本隨之上升，價(jià)格上揚(yáng)。但我們認(rèn)為當(dāng)前鐵合金供需弱平衡，成本因素難以獨(dú)挑大梁，短期鋼廠利潤若無改觀，鐵合金價(jià)格上行動(dòng)能不足。

　　焦煤

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：煤礦安全論證政策的落實(shí)是否與市場(chǎng)預(yù)期一致

　　我們的觀點(diǎn)：國家煤礦安監(jiān)局責(zé)令部分煤礦停產(chǎn)進(jìn)行安全論證，焦煤供應(yīng)收緊，同時(shí)焦煤價(jià)格上漲釋放預(yù)期。但政策落實(shí)情況、實(shí)際停產(chǎn)范圍與規(guī)模是否與市場(chǎng)預(yù)期一致，將左右后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)。目前價(jià)格將維持震蕩格局。神木礦難事故引發(fā)的部分地區(qū)停產(chǎn)、安檢亦將對(duì)焦煤供應(yīng)產(chǎn)生不利影響。

　　操作建議：區(qū)間操作

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：政策落實(shí)超出預(yù)期

　　焦炭

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：下游需求不明朗

　　我們的觀點(diǎn)：焦企、鋼廠庫存維持高位，供應(yīng)相對(duì)寬松。需求方面，疊加鋼市需求預(yù)期較悲觀，冬儲(chǔ)增加有限。雖有宏觀逆周期政策、降準(zhǔn)、刺激消費(fèi)政策出臺(tái)，但對(duì)焦炭及下游鋼材市場(chǎng)影響程度未知。上游焦煤由于煤礦停產(chǎn)安全論證，供應(yīng)收緊，價(jià)格堅(jiān)挺，短期對(duì)焦炭價(jià)格形成支撐。

　　動(dòng)力煤

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：后續(xù)停產(chǎn)、安檢對(duì)市場(chǎng)影響

　　我們的觀點(diǎn)：電廠煤炭庫存處季節(jié)性高位，疊加節(jié)前下游工業(yè)企業(yè)將陸續(xù)放假因素，無緊迫性補(bǔ)庫存需求。神木煤礦事故引發(fā)陜西區(qū)域內(nèi)民營礦停產(chǎn)，榆林市煤礦進(jìn)行安檢，煤礦復(fù)工時(shí)間尚不明確，且政策執(zhí)行狀況及是否會(huì)引發(fā)全國其他地區(qū)部分煤礦的停產(chǎn)及檢查不明確，預(yù)計(jì)煤價(jià)后續(xù)進(jìn)入震蕩格局。

　　四、農(nóng)產(chǎn)品

　　白糖

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：泰國糖出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁引爆原糖，鄭糖邏輯轉(zhuǎn)向供應(yīng)端

　　我們的觀點(diǎn)：泰國出口數(shù)據(jù)顯示其18年12月出口糖99.45萬噸，同比增加95%，當(dāng)前數(shù)據(jù)來看泰國白糖出口不再成為壓力，而印度糖由于價(jià)格問題，仍難大量出口，對(duì)于本來短缺的國內(nèi)市場(chǎng)來說，在走私被極力打壓的市場(chǎng)環(huán)境下，配額外進(jìn)口糖成本的上漲將提高國內(nèi)糖價(jià)，本輪鄭糖上漲也正是受原糖價(jià)格的大幅拉漲的影響。而國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格同樣出現(xiàn)小幅上調(diào)，糖廠資金壓力在政策支持下有所緩解，終端需求雖然即將開始下滑，但鄭糖邏輯已轉(zhuǎn)向原糖價(jià)格上行帶來的進(jìn)口成本抬升，后續(xù)糖廠或有挺價(jià)意愿，但仍不能忽略印度糖對(duì)原糖價(jià)格壓制，短期將震蕩消化原糖拉漲影響。

　　棉花

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：籽棉供應(yīng)收縮，皮棉需求不佳

　　我們的觀點(diǎn)：籽棉收購進(jìn)入后期，市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)貨源減少，且市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)籽棉價(jià)格低于棉農(nóng)心理預(yù)期，持貨商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，支撐了個(gè)別籽棉價(jià)格的上漲，但由于短期內(nèi)皮棉終端需求不佳，銷售壓力仍大，軋花廠開工率處于偏低位置，使皮棉價(jià)格存在壓力。下游市場(chǎng)來看有部分紡企在年前適量補(bǔ)庫對(duì)價(jià)格又形成了一定的支撐，使皮棉下行空間有限。

　　玉米

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：囤糧主體變現(xiàn)意愿

　　我們的觀點(diǎn)：臨近春節(jié)，部分囤貨主體變現(xiàn)需求放大，主產(chǎn)區(qū)售糧明顯增多，而下游深加工企業(yè)庫存處于階段性高位，采購積極性減弱。加之，中美貿(mào)易談判順利，國家放開玉米進(jìn)口預(yù)期增加，利空情緒影響市場(chǎng)。

　　操作建議：輕倉做空C1905

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：節(jié)前補(bǔ)庫需求增加，支撐期價(jià)

　　豆粕

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：貿(mào)易戰(zhàn)采購量及疫情發(fā)展?fàn)顩r

　　我們的觀點(diǎn)：巴西豆產(chǎn)量低于預(yù)期但美豆庫存龐大，全球大豆供應(yīng)壓力較大，在這種情況下貿(mào)易戰(zhàn)采購量將影響豆粕價(jià)格，并且非洲豬瘟仍在蔓延，生豬存欄下降速度高于預(yù)期，水產(chǎn)養(yǎng)殖處淡季，豆粕需求有限，價(jià)格承壓。

　　操作建議：輕倉空M1905

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：南美天氣炒作，減產(chǎn)預(yù)期加劇

　　雞蛋

　　當(dāng)前市場(chǎng)矛盾：節(jié)前備貨需求與補(bǔ)欄積極性博弈

　　我們的觀點(diǎn)：春節(jié)備貨開啟，雞蛋貿(mào)易商走貨加快，庫存持續(xù)回落。蛋雞養(yǎng)殖利潤回落，老雞淘汰率增加，育錐雞補(bǔ)欄增加。中美貿(mào)易關(guān)系緩和后，飼養(yǎng)成本也大幅回落，目前看來春節(jié)備貨有推漲動(dòng)能，但漲幅或有限。

　　投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎