金瑞期貨研究所

　　一個以商品套期保值和套利研究為核心競爭力、并致力于穩(wěn)步拓展金融衍生品風險管理研究的創(chuàng)新型團隊。金瑞研究以豐富的實踐經(jīng)驗和專業(yè)的理論水準為基礎(chǔ)，致力于提供“專業(yè)化、個性化、精細化”服務(wù)，形成了國內(nèi)外宏觀研究、金融期貨、有色金屬、黑色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和金融工程研究在內(nèi)的全方位研究體系，為客戶定制風險管理和財富保值解決方案。

    一、有色金屬

　　貴金屬

　　當前市場矛盾：英國脫離議案的表決前景不明。

　　我們的觀點：倫敦金周一溫和收漲，但金價在觸及日內(nèi)高位后回落，短線走勢較為震蕩。美元指數(shù)最低觸及95.53，仍運行在96關(guān)口下方。英國自公投退出歐盟后，就一直卷入脫歐斗爭，議會很可能在周二晚上拒絕接受梅的提案，結(jié)果包括無序脫歐以及徹底扭轉(zhuǎn)英國退歐的可能。這是至少半個世紀以來英國最嚴重的政治危機，特蕾莎梅和歐盟領(lǐng)導(dǎo)人交換了信函，對其退出協(xié)議進行了保證，盡管反對者之間沒有任何改變的跡象。如果特蕾莎梅的提案失敗且政府未能在未來三周內(nèi)通過任何修改后的版本，那么議會委員會的高級立法者可能會提出另一個英國退歐計劃。

　　操作建議：觀望

　　風險點：無

　　銅

　　當前市場矛盾：今年市場將始終圍繞三點因素進行博弈，宏觀下行周期銅需求會有多壞？刺激政策落地對消費及信心會帶來多大提振？偏緊的供應(yīng)端能否支撐價格？

　　我們觀點：上半年是逆周期政策釋放的密集期，上周六大部長集體喊話，刺激汽車、家電、基建等領(lǐng)域，凸顯了政府政策對沖經(jīng)濟的決心。宏觀上該交易經(jīng)濟的慣性下滑還是經(jīng)濟在逆周期政策下的企穩(wěn)？從短期而言，如果每一輪經(jīng)濟剛剛開始下滑政策就有效對沖，那么經(jīng)濟就不存在周期了。因此短期還是應(yīng)當交易經(jīng)濟下滑，政策導(dǎo)致的經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)將帶來反彈拋空機會。昨日進出口數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，盤面銅價立即大跌，說明經(jīng)濟悲觀預(yù)期下價格對利空因素更加敏感。當前并非做多的最好時間窗口，季節(jié)性消費淡季，庫存持續(xù)累庫的當下，無法從弱需求中觀測到政策是否起作用，需要等待節(jié)后歸來觀察消費啟動時間與復(fù)蘇力度，但低庫存預(yù)期將對銅價有所支撐。

　　操作建議：賣出CU1902C50000，等待低位介入買近拋遠。

　　風險提示：一月底之前中美經(jīng)貿(mào)談判完全順利解決，政府釋放08年"四萬億"級別的利好政策。

　　鋁

　　當前市場矛盾：氧化鋁價格的走勢。

　　我們的觀點：昨日滬鋁繼續(xù)陰跌創(chuàng)下新低，一方面近期鋁廠減產(chǎn)放緩，供應(yīng)收緊的預(yù)期漸淡，近期原料價格持續(xù)疲軟已拖累成本端不斷下移，但鑒于氧化鋁價格目前已至盈虧平衡附近，對于未來是否有進一步下調(diào)的空間，市場還存在一定分歧，現(xiàn)階段成本持續(xù)下擴的趨勢可能會有所緩和；另一方面，年初下游資金偏緊，工廠停產(chǎn)放假令節(jié)前終端備貨需求較為有限，消費淡季逐漸臨近，因而若后續(xù)成本端跌勢確實趨緩，但基本面偏弱的背景下鋁價仍難逃弱勢震蕩的局面。

　　鉛

　　當前市場矛盾：低庫存與弱消費博弈。

　　我們的觀點：近期庫存大增顯示季節(jié)性累庫節(jié)奏或提前，原料廢電瓶價格因環(huán)保的弱化造成松動，目前再生鉛仍有微薄利潤，成本支撐力度減弱，而消費繼續(xù)無好轉(zhuǎn)的可能性，在一季度累庫提速預(yù)期下，鉛價難有較好表現(xiàn)。

　　操作建議：偏空操作。

　　風險點：環(huán)保收緊，成本支撐強化下再度去庫。

　　鋅

　　當前市場矛盾：冶煉高利潤刺激下季節(jié)性累庫節(jié)奏和幅度。

　　我們的觀點：目前庫存水平總體低位，在階段性冶煉瓶頸限制下，國內(nèi)春節(jié)季節(jié)累庫量級將遠低于去年同期，未來市場博弈點或在于受弱消費制擎下的春節(jié)后累庫速度，冶煉高利潤刺激下市場補短板進度將加快，這將加快預(yù)期的轉(zhuǎn)向，短期鋅價或持續(xù)維持區(qū)間整理。

　　鎳

　　當前市場矛盾：未來NPI投產(chǎn)節(jié)奏以及鋼廠訂單變化。

　　我們的觀點：NPI產(chǎn)能大量投放的預(yù)期依舊成立，遠期的供應(yīng)壓力依舊，后期NPI將仍處于利潤壓縮的過程，短期雖然受制于NPI投產(chǎn)延后及鋼廠減產(chǎn)力度不及預(yù)期，邊際改善鎳價反彈，但價格反彈后NPI利潤好轉(zhuǎn)不銹鋼利潤再度惡化，鎳供需走差概率較大，限制鎳價上行空間。

　　操作建議：Ni1905逢高沽空。

　　風險點：NPI產(chǎn)能投放持續(xù)推遲。

　　錫

　　當前市場矛盾：隱形庫存的釋放程度。

　　我們的觀點：去年底例行檢修的冶煉廠目前均已恢復(fù)正常生產(chǎn)，開工率明顯回升，市場流通貨源充足，加之主流廠家報價近期出現(xiàn)了松動，部分企業(yè)出現(xiàn)拋貨回籠資金現(xiàn)象，但下游僅保持剛需，買興一般，節(jié)前大量備貨的局面尚未顯現(xiàn)，滬錫價格重心短期難以進一步抬升；另一方面，倫錫因印尼私營企業(yè)錫錠出口受限而持續(xù)上揚，滬倫比值大幅回落，但考慮到有市場人士表示印尼出口檢測問題可以通過資金解決，倫錫或面臨階段性回調(diào)的風險，可關(guān)注境內(nèi)外反套的機會。

　　操作建議：逢高沽空。

　　風險點：消費超預(yù)期改善。

　　二、能源化工

　　原油

　　當前市場矛盾：需求驅(qū)動動還是減產(chǎn)驅(qū)動。

　　我們的觀點：昨日最新數(shù)據(jù)顯示，中國12月出口同比下滑4.4%，為兩年來最大單月降幅，，如果2019年中國經(jīng)濟表現(xiàn)繼續(xù)疲軟，需求的悲觀也會拖累油價。加之隔夜美股下挫，引起油價共振下跌。近期內(nèi)，沙特減產(chǎn)計劃推進驅(qū)動的油價漲幅或已是強弩之末。謹慎多頭，關(guān)注全球經(jīng)濟增長減緩，尤其是亞太地區(qū)國家增長減緩的風險。

　　燃料油

　　當前市場矛盾：需求持續(xù)低迷。

　　我們的觀點：原油價格持續(xù)走高給燃料油市場帶來一定支撐。受成本端的影響，個別供船商調(diào)高了重油報價，但是當前航運需求處于低位，價格的上漲使得成交量十分有限。船用輕油市場需求也難有好轉(zhuǎn)。從本月開始，由于ECA政策的實行，部分燃料油需求被船用柴油取代。隨著春節(jié)的臨近，船用油市場將保持穩(wěn)定的走勢。

　　瀝青

　　當前市場矛盾：需求前景不明朗。

　　我們的觀點：在原油價格反彈的大背景下，山東部分煉廠開工率、庫存率偏低，現(xiàn)貨價格的回升會對冬儲造成一定影響，但前期有部分冬儲合同得以支撐，價格保持穩(wěn)定。一月份，各大煉廠的排產(chǎn)量增加，可能會造成庫存的累積，抵消了原油價格上漲所帶來的利好。當前瀝青市場處于傳統(tǒng)需求淡季，春節(jié)臨近市場大幅波動的概率很小，預(yù)期未來一段時間內(nèi)，瀝青價格都將以穩(wěn)定為主。

　　紙漿

　　當前市場矛盾：下游需求是否真正改善。

　　我們的觀點：春節(jié)前原料備貨影響，周初漿價報盤再度上揚。木漿下游行情平平，雖然因近期漿價反彈，成本提升，河南河北部分生活用紙廠發(fā)布漲價函，漲幅100-200元/噸不等。但是大部分廠商，出貨一般，價格窄幅調(diào)整。

　　臨近春節(jié)期間，原料備貨結(jié)束，下游紙廠將停產(chǎn)放假，預(yù)測漿價平穩(wěn)運行。

　　操作建議：賣出1906合約，買入1909合約。

　　風險點：二季度需求仍未有改善跡。

　　PTA

　　當前市場矛盾：低庫存下的季節(jié)性壘庫幅度.

　　我們的觀點：短期在原油及宏觀邊際利好下PTA出現(xiàn)修復(fù)行情，目前上游成本和低庫存支撐價格，但春節(jié)前下游聚酯和織造逐漸降負荷，庫存將回升，PTA加工費和期現(xiàn)基差預(yù)計走弱。關(guān)注節(jié)后聚酯復(fù)工預(yù)期疊加較低庫存，供需邊際好轉(zhuǎn)或存在做多機會。

　　操作建議：觀望，逢低試多。

　　風險點：下游需求低迷，庫存大幅壘庫。

　　乙二醇

　　當前市場矛盾：成本能否對乙二醇價格形成支撐。

　　我們的觀點：乙二醇目前跌破煤頭制成本支撐，油頭制雖然有利潤但處于較低水平，上游石腦油加工費也處于低位，上游利潤擠壓。成本端雖有支撐但基本面需求差，短期供應(yīng)未有大幅檢修，未來1個月仍處于壘庫狀態(tài)，短期對價格仍有壓制。

　　操作建議：EG6-9反套。

　　風險點：煤制開工率下降較快，EG壘庫不及預(yù)期。

　　甲醇

　　當前市場矛盾：博弈壘庫幅度

　　我們的觀點：內(nèi)地供給仍較充足，以及船貨到港壓力，臨近春節(jié)下游消費偏空，庫存有繼續(xù)壘庫的可能，基本面偏弱難支撐現(xiàn)貨價格上漲。近期在原油帶動下價格呈現(xiàn)反彈，但期貨升水現(xiàn)貨幅度較大，短期以震蕩思路對待。

　　橡膠

　　當前市場矛盾：主產(chǎn)國對橡膠的保價措施是否執(zhí)行。

　　我們的觀點：天膠基本面仍處于供應(yīng)相對寬裕狀態(tài)，當前膠價處于成本附近區(qū)域，主產(chǎn)國限產(chǎn)保價措施恐難提振膠價，措施是否執(zhí)行仍待觀察。同時下游消費表現(xiàn)低迷，加之國內(nèi)倉單及保稅區(qū)庫存持續(xù)上升，短期膠價仍以震蕩思路對待。

　　PVC

　　當前市場矛盾：春節(jié)后庫存累積是否超預(yù)期。

　　我們的觀點：目前社會庫存依然處于低位，受下游春節(jié)備貨影響，庫存可能持續(xù)低位徘徊，價格短期受到支撐，但春節(jié)后我們預(yù)計下游開工或出現(xiàn)推遲，需求不振，出現(xiàn)類似于18年春節(jié)后的狀況，將導(dǎo)致庫存累積，去庫存進程緩慢。根據(jù)近一個月以來的社會庫存數(shù)據(jù)看到出現(xiàn)累庫跡象，我們認為春節(jié)后可能出現(xiàn)下跌行情，在6000下方尋求支撐點。

　　操作建議：短期觀望，中長期逢高沽空。

　　風險點：春節(jié)后需求較好，庫存累積不及預(yù)期。

　　PE

　　當前市場矛盾：春節(jié)前后消費表現(xiàn).

　　我們的觀點：國際原油尚有看漲預(yù)期，對LLDPE期貨盤面或有支撐，但伴隨春節(jié)臨近，市場供需面將會發(fā)生一系列變化，進而對市場形成一定影響。供應(yīng)面來看，伴隨福建聯(lián)合裝置恢復(fù)開車，國內(nèi)供應(yīng)有小增預(yù)期，而進口貨源逐步累積，增加線性和低壓品種出貨壓力。需求面來看，隨著春節(jié)臨近，部分工廠及部分物流將逐步進入休市放假狀態(tài)，市場參與活躍度有所下降。同時，為規(guī)避節(jié)后庫存積累，生產(chǎn)企業(yè)節(jié)前延續(xù)降庫操作亦給市場一定壓力，價格尚有支撐，窄幅震蕩為主，其中線性主流價格區(qū)間為9000-9300元/噸。

　　PP

　　當前市場矛盾：博弈需求前景。

　　我們的觀點：當前需求比較穩(wěn)定，部分下游及終端存在一定備貨需求。但中長線來看，春節(jié)前后下游的開工下降預(yù)期強，需求持續(xù)性及增量堪憂，會不會出現(xiàn)集中補庫也存在變數(shù)，年底供需矛盾有放大的風險。總體看，長假前，PP可能會保持整理態(tài)勢為主，關(guān)注美油，美股，中美貿(mào)易談判結(jié)果，現(xiàn)貨供應(yīng)量以及后續(xù)資金及政策變化等。

　　三、黑色建材

　　螺紋鋼/熱卷

　　當前市場矛盾：博弈需求前景。

　　我們的觀點：昨日發(fā)改委披露2019年投資發(fā)力五大方向，加強城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和加強能源、交通水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)位列其中，基建發(fā)力穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向已非常明顯。市場對需求的悲觀預(yù)期有望進一步改善。據(jù)悉，由于原料采購困難與銷售不暢，華東電爐鋼廠普遍表示將于1月下旬停產(chǎn)。我們認為，在當前螺紋鋼庫存壓力低于去年同期的背景下，穩(wěn)增長前景疊加停產(chǎn)預(yù)期，鋼貿(mào)冬儲信心有望得到提振，短期鋼價或維持震蕩偏強運行。

　　操作建議：Rb1905輕倉試多。

　　風險點：螺紋壘庫超預(yù)期。

　　鐵礦石

　　當前市場矛盾：鋼材需求預(yù)期左右鐵礦石價格。

　　我們的觀點：伴隨近期唐山和徐州鋼廠復(fù)產(chǎn)補庫，鐵礦石港口庫存下降，供需緊平衡，現(xiàn)貨和近月鐵礦石價格漲至相對高位，但遠月受制于鋼材需求預(yù)期左右，價格隨鋼價波動。我們認為，在鋼價震蕩偏強的預(yù)期下，短期鐵礦石期貨價格或也震蕩偏強運行。

　　操作建議：I1905偏多操作。

　　風險點：供需預(yù)期發(fā)生顯著變化，人民幣升值超預(yù)期。

　　玻璃

　　當前市場矛盾：博弈需求前景。

　　我們的觀點：現(xiàn)階段玻璃呈現(xiàn)供需雙弱，最新數(shù)據(jù)顯示庫存消費比攀升至近幾年同期高位，節(jié)前需求有提前收尾的跡象，短期現(xiàn)貨價格或震蕩偏弱；但期貨主力合約博弈節(jié)后需求，發(fā)改委表示今年將制定出臺促進汽車消費的措施，這一定程度上提振玻璃消費預(yù)期。我們認為短期Fg1905或震蕩為主。

　　操作建議：觀望或輕倉試多Fg1905。

　　風險點：供需預(yù)期發(fā)生顯著變化。

　　硅鐵/錳硅

　　當前市場矛盾：供需矛盾暫緩，但有成本擾動。

　　我們的觀點：鋼廠利潤大幅收縮，壓力向上游傳導(dǎo)，鋼廠鐵合金招標價格走低，但鐵合金廠有減產(chǎn)跡象，挺價意愿有所增強。陜西神木煤礦發(fā)生重大生產(chǎn)事故，區(qū)域內(nèi)民營煤礦全部停產(chǎn)推升煤炭市場價格上漲，硅鐵生產(chǎn)成本隨之上升，價格上揚。但我們認為當前鐵合金供需弱平衡，成本因素難以獨挑大梁，短期鋼廠利潤若無改觀，鐵合金價格上行動能不足。

　　焦煤

　　當前市場矛盾：煤礦安全論證政策的落實是否與市場預(yù)期一致。

　　我們的觀點：國家煤礦安監(jiān)局責令部分煤礦停產(chǎn)進行安全論證，焦煤供應(yīng)收緊，同時焦煤價格上漲釋放預(yù)期。但政策落實情況、實際停產(chǎn)范圍與規(guī)模是否與市場預(yù)期一致，將左右后續(xù)市場走勢。目前價格將維持震蕩格局。

　　操作建議：區(qū)間操作。

　　風險點：政策落實不到位。

　　焦炭

　　當前市場矛盾：下游需求不明朗。

　　我們的觀點：焦企、鋼廠庫存維持高位，供應(yīng)充足。需求方面，鋼廠開工下降，疊加鋼市需求預(yù)期悲觀，雖有宏觀逆周期政策、降準、刺激消費政策出臺，但對焦炭及下游鋼材市場影響程度未知。上游焦煤由于煤礦停產(chǎn)安全論證，供應(yīng)收緊，價格堅挺，短期對焦炭價格形成支撐。

　　操作建議：觀望。

　　風險點：無。

　　動力煤

　　當前市場矛盾：后續(xù)停產(chǎn)、安檢對市場供給限制程度。

　　我們的觀點：電廠煤炭庫存同比處高位，疊加節(jié)前下游工業(yè)企業(yè)將陸續(xù)放假因素，需求端采購意愿不強。神木煤礦事故引發(fā)陜西區(qū)域內(nèi)民營礦停產(chǎn)，國有礦進行安全檢查，導(dǎo)致產(chǎn)地供應(yīng)收緊，短期明顯改變市場預(yù)期。但政策執(zhí)行狀況及是否會引發(fā)全國其他地區(qū)部分煤礦的停產(chǎn)及檢查不明確，預(yù)計煤價后續(xù)進入震蕩格局。

　　操作建議：觀望。

　　風險點：無。

　　四、農(nóng)產(chǎn)品

　　白糖

　　當前市場矛盾：糖廠恢復(fù)生產(chǎn)供應(yīng)增加，節(jié)前備貨進入尾聲需求放緩。

　　主要邏輯：廣西云南地區(qū)由于天氣原因斷槽的糖廠陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，市場供應(yīng)步入常態(tài)，后期供應(yīng)預(yù)計將繼續(xù)增加，且糖廠面臨資金壓力較大進一步推升甘蔗的壓榨，而需求方面由于節(jié)前備貨至本周末即將結(jié)束，需求端即將出現(xiàn)下滑，期貨將進入弱勢運行。

　　操作建議：輕倉空頭配置。

　　風險提示：天氣原因?qū)е鹿��?yīng)受阻。

　　棉花

　　當前市場矛盾：籽棉供應(yīng)收縮，皮棉需求不佳。

　　主要邏輯：籽棉收購進入后期，市場中優(yōu)質(zhì)貨源減少，且市場中優(yōu)質(zhì)籽棉價格低于棉農(nóng)心理預(yù)期，持貨商挺價意愿增強，支撐了個別籽棉價格的上漲，但由于短期內(nèi)皮棉終端需求不佳，銷售壓力仍大，軋花廠開工率處于偏低位置。下游市場來看也暫無大規(guī)模采購皮棉現(xiàn)貨計劃，使皮棉上漲空間有限。

　　風險提示：無

　　玉米

　　當前市場矛盾：囤糧主體變現(xiàn)意愿。

　　我們的觀點：臨近春節(jié)，部分囤貨主體變現(xiàn)需求放大，主產(chǎn)區(qū)售糧明顯增多，而下游深加工企業(yè)庫存處于階段性高位，采購積極性減弱。加之，中美貿(mào)易談判順利，國家放開玉米進口預(yù)期增加，利空情緒影響市場。

　　操作建議：輕倉做空C1905。

　　風險點：節(jié)前補庫需求增加，支撐期價。

　　豆粕

　　當前市場矛盾：貿(mào)易戰(zhàn)采購大豆量及疫情發(fā)展狀況。

　　我們的觀點：近日來大豆市場猜測中國可能采購更多的美國大豆，但是目前來看情況并非如此，本周一采購之后，連續(xù)多天未見中國采購。中美談判消息偏樂觀，月底將有更高級別的會談，但非洲豬瘟仍在蔓廷，影響生豬存欄，水產(chǎn)養(yǎng)殖處淡季，豆粕需求有限。此外，全球大豆供應(yīng)壓力較大，南美大豆即將大量上市，豆粕價格將承壓下跌。

　　操作建議：輕倉空M1905。

　　風險點：南美天氣炒作，減產(chǎn)預(yù)期加劇。

　　雞蛋

　　當前市場矛盾：節(jié)前備貨需求與補欄積極性博弈。

　　我們的觀點：春節(jié)備貨開啟，雞蛋貿(mào)易商走貨加快，庫存持續(xù)回落。蛋雞養(yǎng)殖利潤回落，老雞淘汰率增加，育錐雞補欄增加。中美貿(mào)易關(guān)系緩和后，飼養(yǎng)成本也大幅回落，目前看來春節(jié)備貨有推漲動能，但漲幅或有限。

　　投資有風險，入市需謹慎