王心彤 | 光大期貨研究所煤焦研究員

　　英國東安格利亞大學金融與經濟學碩士，現任光大期貨研究所煤焦研究員，歷任混沌天成黑色研究負責人，安迅思煤炭和甲醇行業分析師。多次在上海證券報等權威媒體發表評論觀點。側重煤焦基本面分析。

　　核心觀點

　　.由于焦煤供應端有明顯縮量，同時秋冬季焦化限產不及預期，供需偏強支撐焦煤價格。

　　2019年焦煤面臨最大的風險是黑色系整體利潤收縮擠壓焦煤利潤帶來的價格下滑。

　　. 赤字率大概率會上調，但不會突破3%。

　　. 黑色系整體利潤或會收縮，主要受需求引導

　　王心彤：焦煤比較抗跌主要是自身基本面的原因。2018年四季度以來，由于焦煤供應端有明顯縮量，同時秋冬季焦化限產不及預期，供需偏強支撐焦煤價格。國產方面，10月山東利劍行動、山西下發文件，針對生產煤礦超能力和超層越界等開展核查，加之山東煤礦事故影響，部分煤礦產量均有不同程度受限。進口方面，臨近年底，在煤炭進口平控政策下，進口量也有一定減少。需求方面，2018年秋冬季環保限產不執行“一刀切”政策，焦化限產力度不及預期，焦化開工率下降有限，需求正常。因此焦煤價格比較抗跌。對于2019年，宏觀經濟預期偏空，黑色系整體利潤面臨收縮，目前利潤最大的還是焦煤端，因此2019年焦煤面臨最大的風險是黑色系整體利潤收縮擠壓焦煤利潤帶來的價格下滑。

　　大宗內參：2018年財政赤字2.6%，您認為2019年會突破3%嗎、為什么？對基建的影響能否量化？

　　王心彤：

　　赤字率大概率會上調，但不會突破3%。一方面國際上多個國家將3%作為赤字率的警戒線，另一方面，在減稅降費政策下，財政收入的減少也在制約赤字率的實際效果。在對地方政府“開正門、堵偏門”的政策思路下，地方政府專項債擴容大概率是寬財政的實施方向。同時對基建的影響無法量化，因為赤字率的上調涉及到增加支出或者減少收入兩方面，而對今年基建形成推升作用的應當是地方政府專項債的發行。但首先專項債按規定無法作為基建項目的資本金使用，僅能補充在建項目的后續資金，其次去年發行中，約半數為土地儲備類專項債，對基建提振還需要考慮專項債的實際質量。

　　大宗內參：您對春節之前和春節之后的行情走勢怎么分析？

　　王心彤：焦煤方面，春節前主要受煤礦安全生產方面的影響，近期國家煤礦安監局發布通知明確，對采深超千米的沖擊地壓煤礦與煤與瓦斯突出煤礦進行檢查，主要涉及部分配焦煤礦，主要集中在山東，安徽，河南等地，影響煤礦產能8000多萬噸。同時陜西省神木市煤礦井下發生事故，在此影響下，部分煤礦提前停產限產，供應減少支撐焦煤價格。但是春節后煤礦能否正常開始生產的時間及范圍還未確定，因此節后市場存在不確定性。焦炭方面，由于目前焦化廠利潤收縮至接近平水，短期焦煤價格堅挺也將對焦炭形成成本支撐。

春節后焦炭將主要受焦化退出落后產能的節奏影響。

　　大宗內參：您認為黑色最好的時間段和最差的時間段分別是什么時候、為什么？您認為今年黑色從強到弱的排序是什么？

　　王心彤：2019年來看，春節后冬儲壘庫，高庫存會對市場有一定壓力。但年后二季度初，下游開始開工，需求預計正常啟動，加之隨著支持基建政策的效應逐漸顯現，且冬儲較低，市場風險不大，對節后走勢偏樂觀。對于2019年，黑色系整體利潤或會收縮，主要受需求引導，原料端或強于成材端。鐵礦明年發運減少。焦炭方面焦化行業升級，落后產能退出仍有一定影響，因此鐵礦，焦炭走勢或相對強于成材。 

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