邏輯策略：冬儲即將兌現令行情近無慮、遠堪憂（AK1月第三周邏輯）

　　摘要：

　　一、冬儲行情即將兌現釋放支撐，環保是價格反彈的驅動點；

　　1、單核驅動降級后，環保壓力是反彈動力；

　　2、冬儲結構有二，規模可期、貨源結構是焦點；

　　二、遠期貨源壓力不容忽視，2月供求矛盾積累后的做空時機未到；

　　1、1月中旬暫無貨源壓力動機，冬儲結束才有壓力；

　　2、1月底的期貨下跌壓力升級，時間錯配是下跌的核心驅動；

　　最近一段時間黑色行情不好下跌，但是上漲動力不足，正如第二周的定位，邏輯策略：鋼材冬儲驅動降級，礦石支撐遞減防調整（AK1月第二周邏輯），驅動降級行情上漲動力不足。但是冬儲釋放采購是時間問題，沒有兌現前價格難持續下跌，現貨市場仍在低迷與糾結中，但是冬儲年年有，但是年年都是追，而價格不好跌轉變為還有上漲空間，則是市場冬儲的直接支撐，而當下期貨反彈就是為現貨造勢，所以期貨短期急跌都是尋找做多的機會，但是一旦冬儲行為兌現，而現貨短期情緒烘托的拉漲才是價格下跌風險，所以行情當下題材和遠期題材是遞減兌現，所以，短期做空的動力不足。

　　一、冬儲行情即將兌現釋放支撐，環保是價格反彈的驅動點；

　　1、單核驅動降級后，環保壓力是反彈動力；

　　行情驅動結構還是比較明確，基本上都是圍繞冬儲何時啟動，但從最近走訪看，現貨已經開始下手，但是力度和規模都不大，雖然大家對明年市場預期悲觀，這是基于當下市場的延展，明年需求政策大概率有動作；再者，鋼廠庫存還是保持低庫存結構，這樣的結構下市場貨源仍存在炒作空間。

　　節奏上期貨震蕩反彈結構處于第二階段，就是通過價格拉漲刺激現貨采購兌現，（第一階段是用價格超預期的幅度讓現貨預期看跌到認為不好跌）。

　　根據上周的分析，冬儲驅動下降，環保成為影響供應水平的關鍵題材，在徐州復產兌現后，供應增量出現的概率較小，相反看當下空氣質量，工業城市最近兩天的空氣質量明顯下降，這預示環保部的有些政策在落實上與預期存在較大偏差，鋼廠基于利潤壓縮帶來的降成本的訴求，環保成為投機的主要方式，但是這種污染天氣必然要治理，所以環保加碼我認為不可逆，河北，山東和東北都是重點，尤其是東北若有新的環保消息對當下行情反刺激最明顯。

　　另外一種聲音就是環保是因為天氣造成，比如風向等理由，核心還是污染排放沒有有效控制，所以當下和明年的環保仍有加碼預期，另外，產能集中度差也是環保調控手段失效的一個原因，所以環保升級和重組是2019年的焦點。

　　2、冬儲結構有二，規模可期、貨源結構是焦點；

　　之所以認為冬儲驅動仍在，因為經過11月的大跌，現貨庫存都已經下滑至低位，所以冬儲第一輪補庫先是奔向正常經營的庫存規模去，只是當下市場的焦點就是什么價格的冬儲風險比較低，但是從歷年的市場行為看，下跌的時候很難刺激采購兌現，所以期貨震蕩上漲是前期條件，出現超預期的漲幅是信心轉變的關鍵，所以目前這個庫存需求還沒有兌現，所以冬儲驅動仍在。

　　第二輪補庫圍繞市場預期和信心展開，比如最近一段時間宏觀貨幣政策刺激不斷增加，這些都是改變市場對明年市場的信心，消息很難直接刺激價格，更多是通過庫存來體現市場預期，所以短期不好跌，反彈更多是震蕩。

　　冬儲當下存在補經營規模缺口的刺激，但是一旦缺口修復，疊加廠庫結構，短期市場情緒會復蘇，但是由于是單核驅動，再加上冬儲的規模是下一段時間的生產貨源的沉淀，所以庫存貨源也需要時間沉淀。

　　當下不能確定的是冬儲的規模和貨源規格結構，所以接下來焦點一看什么時候開始，預期下周將開始；二看庫存的規格和貨物的成本。

　　二、遠期貨源壓力不容忽視，2月供求矛盾積累后的做空時機未到；

　　1、1月中旬暫無貨源壓力動機，冬儲結束才有壓力；

　　當下市場悲觀源自對明年市場的預期，比如貨源預期，但從實際貨源看，當下市場需求雖然差，但是社會上依然沒有過多的貨源來打壓價格，所以貨源暫時沒有打壓價格的動力，只能看鋼廠的銷售壓力的打壓，這個又有冬儲政策緩沖，所以現貨價格下跌深度有限；

　　但是一旦冬儲兌現，鋼廠產量繼續壓縮的遇到季節性對沖，社會貨源相對充裕，這種狀態的貨源壓力才是最大階段，再加個社會即將進入降庫存周期，下降節奏就需要需求去佐證，而春節后的一段時間需求釋放存在較大阻力，所以即便是需求有預期空間，但短期難消化，壓力才是最大。

　　貨源壓力一看鋼廠利潤對應的復產預期規模，二看冬儲的投機部分占比（這個階段現貨上會出于認為不好跌的訴求預期中），三看冬儲成本結算方式。

　　所以壓力有預期，但是目前沒有形成，需要一次反彈來形成壓力；再者基差修復驅動結構也比較明確，所以風險短期看不大，2018年12月第四周邏輯做過解讀：邏輯策略：價格再次下跌為觸底后冬儲行情蓄勢（AK12月第四周邏輯）。

　　2、1月底的期貨下跌壓力升級，時間錯配是下跌的核心驅動；

　　根據個人的邏輯推導，目前可以因為預期的壓力嘗試做空，雖然目前持續大漲的空間有限，但是從3530，沖高到3630-3720也不是沒有這種概率（因為冬儲驅動級別下降，所以高度也有所下降），所以當下不建議做空期貨（短線除外，或回調的小波段行情也出外，因為這種小波段行情與產業驅動聯動性很差）。

　　只是做空個人還是建議耐心等待冬儲兌現后在尋找機會，現貨情緒上也等待貿易商不看跌之后出現機會的概率更大，至于產業驅動，之前做過推導梳理，可以繼續參考。邏輯策略：新年邏輯“量變轉質變”，以冬儲單核驅動為開篇（AK2019年首篇邏輯）

　　從大結構上看，我認為短期按照復雜震蕩反彈行情對待，價格上漲高度取決于環保的范圍和力度（東北環保是亮點），另外冬儲沒有兌現前，期貨震蕩上漲的訴求比較明確，因此風格還是建議延續冬儲拉漲的驅動對待，只是目前的期貨拉著已經進入第二階段——刺激現貨采購行動的階段，之后是第三階段，現貨情緒升溫形成期貨和現貨價格聯動，期貨跟隨性反彈沖高，這個階段才是重點把握做空時機的階段。

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