內容提要：

1、美元利率持續放水，利好乙二醇進口

2、經濟恢復較慢，油價上方壓力較大

3、PTA社會庫存高位波動，逼近400萬噸

4、終端需求疲軟，紡織品庫存居高不下

5、乙二醇國內生產路線虧損嚴重

策略方案：

風險提示：

（1）上游原油底部弱勢波動

（2）下游需求萎靡

（3）疫情繼續擴散

一、基本面分析

1、上游狀況

7月份以來，OPEC+組織減產協議有序推進，各國積極落實減產份額，雖然自八月起減產幅度將有所縮，將970萬桶/日的創紀錄減產規模降低200萬桶/日，美國一些頁巖油企業也將恢復生產，但整體限產計劃仍對原油價格產生較好支撐。在減產協議的落實框架下，伊拉克表示將在未來幾個月彌補5月份和6月份未履行的減產份額，但在消息人士透露的種種跡象表明伊拉克并未完全履行后續補足減產的承諾，伊拉克對于減產協定的落實情況或成為影響國際原油供應格局的關鍵因素。需求端來看，雖然疫情導致的地區戒嚴，疫情管控導致能源需求急劇下滑，但歐美多國提出經濟刺激計劃，美聯儲FOMC委員會公布將基準利率維持在0%至0.25%區間范圍內，經濟放水提振了市場投機者的活躍性。此外月末傳出疫苗取得進展的消息，也對盤面產生一定利好支撐。從地緣政治層面來看，中東地區雖然仍存在小規模武裝沖突，但并未演變為大規模惡性事件，對于油價影響較為有限。就目前來看，原油底部在減產協議框架下，支撐力度較大，短期內易漲難跌，后期需求端的利好將成為油價上行的主要影響因素。但需要注意的是近期兩國關系再度緊張，由此引發再一次兩國貿易摩擦的可能性加劇。

綜上所訴，預計下月國際仍將維持區間波動，歐美國家的經濟復蘇情況及各國原油進出口數據需要重點關注。預計WTI主力合約將維持40-43美元波動，布倫特主力合約將維持42-45美元波動。

本月PX市場區間調整，價格整體窄幅上漲。本月CFR中國月均價為542.88美元/噸，環比上漲了1.07%；FOB韓國月均價為524.88美元/噸，環比上漲了1.11%。PX及石腦油價格緩慢回升，漲勢較PTA較強，PTA加工差下降。石腦油-PX裂解價差壓縮，PX開工率有所下調，現下降至85%左右開工。中石化PX7月結算價格4420元/噸（現款4400元/噸），較6月份降30元/噸。8月掛牌價格為4600元/噸，較7月份降200元/噸。2020年6月我國PX當月進口量為1296001.898噸，累計進口量為7049194.557噸，6月進口均價為485.467美元/噸，累計進口均價652.049美元/噸，進口量環比上漲34.742%，進口量同比上漲31.975%。

圖：上游原料價格

圖：PX與石腦油價差

圖：PX進口量走勢圖

2、供應狀況

PTA供應情況

五月，下游聚酯穩定開工，疊加PTA的良好利潤，PTA裝置開工率維持九成高位運行。中泰石化120萬噸/年PTA裝置端午期間進入檢修，7月3日左右重啟，現滿負荷運行；恒力石化(600346,股吧)5號線6月28日夜間投產一半產能，29日下午出料，另外125萬噸/年PTA產能7月11日投產，順利產出合格品，現整套250萬噸/年裝置負荷9成左右運行；桐昆石化220萬噸/年PTA裝置7月12日停車檢修；福海創3套共計450萬噸/年PTA裝置先降負滿后恢復正常運行；洛陽石化32.5萬噸/年PTA裝置7月27日起開始檢修。裝置檢修損失量較上月明顯減少，疊加新晉產能帶來的產量擴充，整體供應量較上月大幅增長。據隆眾統計7月份國內PTA產量估算值425萬噸，較6月份上漲27萬噸，漲幅達6.78%。

海關統計，2020年6月我國PTA當月進口量為66717.64噸，累計進口量為287675.91噸，當月進口金額為2703.64萬美元，累計進口金額為14334.57萬美元，當月進口均價為405.24美元/噸，累計進口均價498.29美元/噸，進口量環比上漲40.10%，進口量同比下跌1.11%，累計進口量比去年同期下跌34.44%。

海關統計，2020年6月我國PTA當月出口量為46533.49噸，累計出口量為381855.74噸，當月出口金額為1910.9萬美元，累計出口金額為19640.07萬美元，當月出口均價為410.65美元/噸，累計出口均價514.33美元/噸，出口量環比下跌33.71%，出口量同比下跌24.19%，累計出口量比去年同期下跌5.97%。上漲3.04%。

圖：PTA社會庫存走勢圖

圖：PTA開工率走勢圖

乙二醇供應情況

7月，國內乙二醇平均開工負荷約為51.14%，月產量約為66.56萬噸。其中非煤制乙二醇開工負荷約為59.67%，月產量約為50.05萬噸；煤制乙二醇開工負荷約為35.68%，月量約為16.51萬噸。截止到7月30日華東主港地區MEG港口庫存總量在137.92萬噸，繼五月初小幅回落后，庫存持續高位爬升，港口庫容壓力空前，主港卸貨速度偏慢，滯港期普遍在7日以上。本月裝置檢修重啟并存，內蒙古榮信化工7.1-7.11停車檢修；通遼金煤7.10開始檢修至今；新杭能源裝置7.20檢修至今；中沙天津、天津石化7.14重啟。截止目前本月檢修涉及產能457.2萬噸，月損失量預估在32.52萬噸，其中不包含油制小幅轉產EO和降負，煤制的降負。后期裝置通遼金煤、新杭能源及易高有重啟計劃，華魯恒升(600426,股吧)計劃檢修，整體國內供應呈現小幅增長的趨勢。

海關統計，2020年6月我國乙二醇當月進口量為1021782.88噸，累計進口量為5615798.24噸，當月進口金額為42122.93萬美元，累計進口金額為275673.24萬美元，當月進口均價為412.25美元/噸，累計進口均價490.89美元/噸，進口量環比上漲12.99%，進口量同比上漲59.77%，累計進口量比去年同期上漲11.14%。

海關統計，2020年6月我國乙二醇當月出口量為166.94噸，累計出口量為1662.56噸，當月出口金額為20.74萬美元，累計出口金額為261.55萬美元，當月出口均價為1242.11美元/噸，累計出口均價1573.17美元/噸，出口量環比上漲37.60%，出口量同比下跌96.69%，累計出口量比去年同期下跌74.55%。

圖：乙二醇庫存情況

圖：乙二醇進口情況

3、合同貨報價狀況

PTA合同貨方面，中石化7月PTA結算價格執行3730元/噸，較上月結算價格下降90元。8月掛牌價3800，較上月下降100元。

乙二醇合同貨方面，中石化7月乙二醇結算價格執行3650元/噸，較上月結算價格下調70元。8月乙二醇掛牌價3800，較上月持平。

截至7月30日PTA華東市場報價在3530元/噸，較上月下跌30元/噸，乙二醇華東市場報價在3585元/噸，較上月上漲275元/噸。截止7月30日，原料PX價格收于525美元/噸，環比下跌2.14%；PTA加工差在630元/噸，環比下跌9.8%。煤制乙二醇市場毛利為-1532元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為-1103.9元/噸；乙烯制乙二醇市場毛利為-213美元/噸；石腦油制乙二醇市場毛利為-19.37美元/噸。

圖：PTA月度合同報價

圖：PTA價格與利潤走勢

圖：乙二醇利潤價格走勢圖

4、聚酯化纖狀況

7月，隨著百宏25萬噸/年，恒逸海寧25萬噸/年裝置投產，國內聚酯產能基數上調至6257萬噸/年。月內裝置檢修與重啟并存，滌綸長絲方面，宿遷海欣7月初減產2條線，重啟時間未定；浙江聯達7月7日減產2條線，7月15日再停兩條線，后期計劃裝置全停；紹興天圣7月7日及7月12日陸續減產，計劃減產25%；吳江盛虹7月上旬長絲減產500噸/天，重啟時間未定。滌綸短纖情況，儀征化纖7月初新增一套10萬噸裝置；江陰華宏目前日產1100噸，7月初檢修400噸/日裝置，計劃本月末重啟；滁州興邦計劃7月底或8月初停車檢修1個月左右。聚酯瓶片情況，上海遠紡降負荷運行，五糧液(000858)、安陽化學計劃近期重啟。月內總產量較6月有所提升，7月預計產量467萬噸，環比上升15.04%。

七月，聚酯產銷平平，國內終端按需采購，出口量較大縮減。1-6月我國滌綸短纖共出口33.4萬噸，同比下滑32.58%。需求不振，疊加年內的產能擴張，聚酯企業累庫壓力較大，滌綸短纖行業平均庫存11.99天，較6月末上漲3.6天；滌綸長絲行業庫存天數：POY工廠庫存主流在23-31天，部分較低在半個月附近；FDY工廠庫存多在18-25天附近，部分較低在一周左右；DTY庫存依舊較為分化，部分較低在20余天附近，較高在一個半月左右。庫存累積，導致聚酯生產企業折價去庫存，本月下游現貨報價略有下調。截止7月30日，CCFEI滌綸短纖華東基準價報5353元/噸，CCFEI滌綸POY華東基準價報5010元/噸，CCFEI滌綸DTY華東基準價報6500元/噸。

圖：聚酯工廠開工率

圖：江浙織機開工率

圖：下游產品價格走勢

圖：滌綸長絲庫存天數

二、價差結構情況

從基差走勢圖看，截止7月30日，PTA基差在-40附近，環比走強40點，臨近交割月，基差波動向上收窄，最大波幅超40點，環比減少30點，預計8月在（-40）-（0）區間震蕩。乙二醇基差本月在-120逐漸走強至-50一線。PTA09-01合約以-160為中心一線波動運行，目前整體供需調整較為穩定，建議圍繞（-130）-（-190）區間交易。乙二醇09-01合約，受低開工和高庫存影響，整體情緒多空互現，價差中心側重（-180）一線，操作考慮價差偏離后的回歸趨勢。乙二醇09-PTA09價差在180-（-60）區間運行較上月有所收窄，臨近交割月，不建議近期操作。

圖：PTA基差走勢圖

圖表來源：wind

圖：乙二醇基差走勢圖

圖表來源：wind

圖：PTA近遠月走勢圖

圖表來源：wind

圖：乙二醇近遠月走勢圖

圖表來源：wind

圖：乙二醇PTA價差走勢圖

圖表來源：wind

三、觀點總結

原料方面，七月各國減產協議繼續落實，雖然后續減產力度將有所下調，但就目前的減產效果及需求恢復情況來看，整體供需格局較為穩定，預期后市油價將維持大穩小動，偏強震蕩。伴隨油價走穩，石腦油、PX、乙烯價格振幅逐漸縮小，維持小區間波動。PTA供應方面，六月恒力5#成功開車，并在七月中旬提升至滿負荷運行；月末洛陽石化停車檢修；月中旬嘉興石化二線因故障停車。后期，八月有裝置揚子石化、寧波石化、華彬石化、三房巷(600370,股吧)、新疆中泰、儀征化纖計劃檢修。計劃檢修產能630萬噸，占總產能基數11.5%。乙二醇供應方面，煤制裝置開工率37%，乙烯法裝置開工率59.64%，乙二醇綜合開工率50.52%。雖然各生產路線都存在不同程度的虧損，但乙二醇裝置仍維持前期開工率。本月，港口庫存維持高位波動，現處于135萬噸上下浮動。近期，傳聞境外乙二醇裝置將進入集中檢修期，進口船貨存在減少預期。

需求方面，本月聚酯整體維持87%水平開工率，但結合前期新增產能來看，聚酯端需求較前期有所好轉。終端方面，江浙織機開工率58.72，較六月基本持平，兩國關系再度緊張，對后續紡織品出口有一定利空影響。

總而言之，PTA存在八月裝置集中檢修預期，但就目前加工費尚有盈利的條件下，認為檢修落實率將有所下調。但在裝置檢修表中我們不難看出，一些機械如寧波逸盛、華彬石化、三房巷等皆為超半年未檢修裝置，這些裝置后續落實檢修的可能性較大，預計八月PTA供應格局將有較好改善。乙二醇海外裝置檢修以及歐洲市場乙二醇利潤轉好等因素，進口量存在下降預期，港口罐容壓力或有所緩和。但八月國內裝置遠東石化、揚子石化重啟將對進口貨損失量有一定補充。綜上，認為乙二醇、PTA八月將繼續維持底部偏強震蕩局勢。后續關注PTA開工率變化，乙二醇港口庫存變化。

操作上，單邊TA09合約短期關注3500一線支撐，觀察油價動向及檢修落實情況，中長線，在疫情好轉及供需回升環境下，價格有望筑底回升，建議3500-3600區間建多。EG09合約八月于3500-3900區間抬底震蕩，供需無實質利好，成本承壓，支撐價格，月內建議3500-3900內區間高拋低吸。

套利方面，若PTA集中檢修得到落實，則PTA供應方面較乙二醇偏強，EG09-TA09合約逢高反套入場，入場考慮150-130，目標（-70）-（-80）。

【風險因素】

（1）上游原油繼續底部弱勢

（2）疫情難以好轉

（3）下游需求轉弱