一、原油上行趨勢未變

　　7月份，布倫特原油價格重心在41-45美元/桶之間運(yùn)行，期價重心震蕩上移，但波動不大。根據(jù)貝克休斯的數(shù)據(jù)顯示，美國鉆井公司連續(xù)第12周將石油和天然氣鉆井平臺數(shù)量削減至歷史新低后，在最近一周錄得增加，為3月份以來首次，市場認(rèn)為，美國的原油產(chǎn)量可能已經(jīng)見底，盡管疫情使得美國新壓裂作業(yè)數(shù)量大幅下降，6月份的月度數(shù)據(jù)跌至谷底，但7月份新作業(yè)井?dāng)?shù)量將上升到400口以上，與其他油氣盆地相比，二疊系的壓裂活性恢復(fù)程度更加明顯。隨著油價整體運(yùn)行重心的上移，頁巖油企業(yè)重啟油井意愿增強(qiáng)，美國原油產(chǎn)出將觸底回升。而當(dāng)前全球原油需求逐步恢復(fù)，但恢復(fù)速度十分緩慢，美國原油庫存及餾分油庫存仍居高位，汽油呈現(xiàn)明顯的去庫，此外受疫情防控的影響，航空煤油需求恢復(fù)仍然較為有限。從月差結(jié)構(gòu)上看，歐美原油月差仍維持輕微contango結(jié)構(gòu)，近端微貼水。整體來看，近期原油市場消息面持續(xù)平淡，油價走勢缺乏驅(qū)動因素，短期或繼續(xù)維持震蕩走勢，但整體仍維持上行趨勢。

　　二、PX延續(xù)低迷

　　2020年6月，PX產(chǎn)量為161.43萬噸，較5月份下降了7.59萬噸，同比增速為37.29%。截至6月底，PX庫存至267.29萬噸，社會庫存再創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)7月底，PX庫存仍將略有上漲，從開工數(shù)據(jù)來看，7月份PX開工率較6月回升明顯，下游PTA新產(chǎn)能投放與檢修并行，產(chǎn)量略有上漲，下游對PX新增需求不大，預(yù)計(jì)PX庫存延續(xù)高位，價格持續(xù)疲弱。

　　展望8月份，PX價格或延續(xù)低迷。目前PX社會庫存水平處于高位，作為液體化工品，PX在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中議價權(quán)較低，而8月份后期東營威聯(lián)石化（富海）100萬噸/年的PX裝置有望投產(chǎn)，供應(yīng)端再度施壓。需求端來看，8月份PTA存在檢修計(jì)劃，PX需求難有上漲。因此，預(yù)計(jì)8月份“PX-石腦油”價差將持續(xù)處于低位，在國際原油無大幅上漲的前提下，PX價格難有明顯上漲。

　　三、8月PTA供應(yīng)環(huán)比或?qū)⑾陆?/P>

　　2020年6月，PTA產(chǎn)量為400萬噸，較4月份下降24萬噸，同比增速為7.7%。6月份PTA產(chǎn)量下滑主要是因?yàn)闄z修較多所致。7月份，恒力5號線250萬噸/年的PTA裝置全面投產(chǎn)，PTA行業(yè)產(chǎn)能攀升至5475.5萬噸。由于上游PX價格表現(xiàn)偏弱，PTA加工費(fèi)在570-720元/噸之間波動，在這樣的加工費(fèi)水平下，PTA工廠仍有一定利潤，行業(yè)生產(chǎn)積極性較高。除嘉興石化220萬噸/年的PTA裝置7月12日因故檢修、洛陽石化32.5萬噸/年的PTA裝置7月27日執(zhí)行計(jì)劃檢修外，行業(yè)并無其他新增裝置檢修。預(yù)計(jì)7月份產(chǎn)量較6月份略有增加，但增幅不大。

　　展望8月份，目前寧波臺化120萬噸/年的PTA裝置計(jì)劃自8月3日停車檢修15天，華彬石化140萬噸/年的PTA裝置計(jì)劃自8月中旬停車檢修。此外需要密切關(guān)注嘉興石化220萬噸/年的PTA裝置何時重啟，預(yù)計(jì)8月份PTA產(chǎn)量或穩(wěn)中略降。

　　四、聚酯產(chǎn)量維持穩(wěn)定

　　短期聚酯工庫存壓力仍較大。截至2020年7月23日，滌綸長絲DTY、POY、FDY庫存分別為32.5天、28天和20.5天；滌綸短纖庫存為10.87天。整體來看，長絲中POY、DTY庫存壓力較大，短纖整體壓力較大。盡管7月份聚酯工廠也采取了降價促銷的方式，但是行業(yè)整體庫存水平仍偏高，下游淡季接貨意愿不強(qiáng)，預(yù)計(jì)8月下旬開始，隨著終端需求的緩慢恢復(fù)，聚酯庫存或有所回落。

　　2020年6月，聚酯產(chǎn)量為454萬噸，環(huán)比下降了4萬噸，同比2019年增速為8.35%。從7月份聚酯開工率情況來看，整體開工較為平穩(wěn)。盡管聚酯切片、滌綸長絲POY、FDY虧損嚴(yán)重，行業(yè)檢修停車增多，但規(guī)模不大，這主要是因?yàn)榕R近8月下旬，多數(shù)工廠仍寄希望于需求恢復(fù)，通過降價促銷維持產(chǎn)銷平衡，勉強(qiáng)維持生產(chǎn)。加上，恒力海寧25萬噸/年的新聚酯裝置投產(chǎn)，在檢修與新裝置投產(chǎn)并行下，預(yù)計(jì)7月份聚酯產(chǎn)量整體持穩(wěn)。8月份，市場對需求旺季仍有期待，預(yù)計(jì)聚酯工廠開工將持穩(wěn)，隨著產(chǎn)能基數(shù)的擴(kuò)大，聚酯產(chǎn)量或穩(wěn)中略增。

　　五、PTA累庫速度有望放緩

　　截至2020年7月24日，PTA社會庫存已攀升至395萬噸，逼近400萬噸水平。對于后期PTA社會庫存走勢，我們認(rèn)為下半年整體庫存水平仍將繼續(xù)攀升，但8-9月份累庫速度或放緩。這是因?yàn)椋�一方面�?月份PTA存在檢修計(jì)劃，包括華彬石化140萬噸/年和寧波臺化120萬噸/年的PTA裝置；另一方面，下游聚酯后續(xù)存在產(chǎn)能投放計(jì)劃，同時傳統(tǒng)需求旺季即將來臨，聚酯開工有望持穩(wěn)，整體產(chǎn)量或穩(wěn)中略增，對PTA存在一定的拉動。若華彬和寧波臺化PTA裝置執(zhí)行檢修，則8月PTA累庫速度有望放緩，否則將維持4-5噸/周的累庫速度。

　　六、總結(jié)與操作建議

　　7月份PTA重心略有下滑，主力合約在3500-3706之間窄幅震蕩。展望8月份PTA價格走勢，觀點(diǎn)如下：從成本端來看，原油高位震蕩，上行趨勢未變，但上漲幅度緩慢。PX高庫存壓力8月難以緩解，“PX-石腦油”價差持續(xù)處于低位，PX價格延續(xù)低迷，但下跌空間亦有限。PTA成本端受油價影響，存在一定的支撐，但是暫未見到大幅上漲的動力。從供應(yīng)端來看，8月份PTA行業(yè)存在一定的檢修預(yù)期。目前寧波臺化120萬噸/年和華彬石化140萬噸/年的PTA裝置計(jì)劃在8月份檢修，三房巷(600370,股吧)120萬噸/年的PTA裝置計(jì)劃在8-9月檢修40天，因此8月份PTA供應(yīng)或有所下降。需求端來看，在“金九銀十”的旺季預(yù)期下，8月下旬開始終端訂單有望逐步改善，預(yù)計(jì)8月份聚酯開工會延續(xù)高位，加上新增產(chǎn)能投放，整體聚酯產(chǎn)量或穩(wěn)中略增。綜上，8月份在PTA裝置檢修預(yù)期下，供需邊際存略有改善的預(yù)期，在原油維持上行趨勢之下，預(yù)計(jì)PTA將逐步走穩(wěn)，但高庫存和倉單注銷壓力使得其難以形成單邊上漲行情，TA2009合約重心或在3500-3800區(qū)間偏強(qiáng)震蕩，波段操作為宜。

　　期權(quán)操作上，TA2009期貨期權(quán)即將到期，建議選擇TA2101期貨期權(quán)進(jìn)行操作，推薦寬跨式策略和備兌看漲策略。其中，寬跨式策略推薦在賣出TA101C3950的同時，賣出同等數(shù)量的TA101P3550；備兌看漲策略推薦在持有TA2101期貨合約多單的同時賣出虛值看漲期權(quán)，操作上可按照個人風(fēng)險偏好選擇行權(quán)價為3950及以上。