第一部分 上半年PVC行情回顧

　　2020年上半年，PVC期貨經歷了大跌大漲行情，波動較為劇烈。PVC期貨盤面先抑后揚，呈現V型走勢。年初PVC期貨盤面窄幅抬升后，上行至前高附近漲勢放緩。由于利好刺進不足，PVC未能向上突破，期價承壓回落，進行理性調整。隨著春節假期臨近，投資者參與熱情明顯放低，逐步離市，PVC陷入僵持整理走勢，價格波動幅度明顯收窄。受到重大突發公共衛生事件的影響，春節假期歸來第一交易日，PVC大幅跳空低開，重心直接回落至6000關口附近。避險情緒緩解后，PVC逐步止跌，重心企穩回升，在化工品中表現相對偏強，迎來一波小幅反彈行情。下游需求難以跟進，PVC上行乏力，收復至6300關口開始橫向延伸。隨著原油價格戰打響，國際油價連續下挫，帶動化工品集體走弱，PVC跟隨下行。從3月中旬開始PVC期貨進入快速下行通道，連續回調十二個交易日，跌穿5000關口。4月初PVC主力合約最低觸及4950，創今年年內新低，且為近四年新低。生產裝置春季檢修陸續啟動，供應端壓力有所緩解。同時隨著疫情好轉，經濟延續恢復勢頭，下游復工復產全面推進，PVC終端需求提升。供需矛盾弱化，PVC期貨一路上漲，重新回到6000元/噸上方。受到季節性因素的影響，PVC剛性需求窄幅縮減，期價圍繞6200關口徘徊。整體來看，PVC期貨一季度深度下挫，二季度出現反轉，期價逐步止跌回升，迎來一波反彈行情，收復年內跌勢。

　　第二部分 PVC現貨價格波動

　　跟隨PVC期貨的步伐，國內PVC現貨市場出現大跌大漲行情，波動幅度超過歷年同期水平。國內PVC現貨市場表現與期貨市場一致，先跌后漲，呈現V型走勢。一季度，國內PVC現貨市場呈現下滑趨勢，重心不斷走低，主要是受到供需面轉弱的影響。年初PVC現貨價格偏高，下游市場維持剛需采購，對高價貨源存在抵觸情緒。而裝置開工維持高位，貨源供應充足。市場預期偏空，下游工廠在春節假期前備貨意向并不高，隨著部分工廠停工放假，PVC剛性需求明顯縮減。PVC生產企業銷售壓力逐步顯現，出廠價陸續下調。春節假期歸來，市場避險情緒升溫，期貨價格大幅跳空，現貨跌幅擴大。貿易商基本在2月中旬開始陸續復工，但受制于疲弱的需求，持貨商降價讓利排貨，低價貨源不斷增加。PVC現貨市場供給大于需求，市場到貨不斷增加，價格承壓下行。生產企業利潤逐步被擠壓，并陷入虧損狀態，廠家面臨的生產壓力較大。國內經濟出現恢復，復工復產推進，PVC需求出現改善。裝置春季例行檢修啟動后，PVC市場進入去庫存階段，供需關系改善。現貨市場逐步回升，迎來反彈。

　　第三部分 PVC供給分析

　　一、電石價格漲跌交互

　　原料電石價格漲跌交替，表現不及市場預期，經歷了先漲后跌、再度下挫后企穩的過程。春節假期前，電石市場價格連續上漲，2月中旬達到上半年最高價位水平。但年關過后，電石理性回調，重心高位回落，下跌時間持續將近兩個月。下游PVC企業開工水平明顯回落，進而導致對電石需求縮減。受需求、原料、運輸等影響，PVC企業和電石廠開工雙雙下降，PVC企業的開工下降速度大于電石，電石需求縮量增加明顯，進而導致電石市場貨源過剩，PVC企業待卸車持續增多。PVC企業采購積極性不高，下壓電石采購價，多數降幅超過500元/噸。電石廠自身陷入虧損，采取停車或降負荷措施應對，電石產量逐步下滑，5月份開始電石價格觸底反彈，恢復至降價前水平。電石企業利潤恢復，停車電石爐陸續恢復生產，6月份產量恢復至較高水平，而此時正處于PVC生產裝置集中檢修期，對電石需求量不穩定，電石供需關系出現失衡，價格再度回落。原料電石供需關系轉換較快，導致電石價格波動頻繁，成本端不穩定。

　　二、產能擴張速度放緩

　　2020年PVC計劃新增產能為220萬噸左右，上半年PVC產能新增為51萬噸，其中鄂爾多斯(600295,股吧)分別在1月及4月正式投產2條線共計40萬噸，河北滄州聚隆化工開車11萬噸電石法工藝裝置。受到重大突發公共衛生事件的影響，部分裝置投產時間推遲到下半年，產能將近170萬噸。隨著裝置進一步投放，PVC供應能力將有所提升。PVC行業產能釋放進度受到多重因素的影響，此外行業利潤也將會影響新增產能的擴張速度。

　　三、裝置開工窄幅下滑

　　從2019年下半年開始，PVC生產裝置開工率區間下移，基本在70%-80%之間波動。受到突發公共衛生事件的影響，PVC裝置運行負荷窄幅回落。上半年，PVC行業平均開工率為74.55%，去年同期平均開工水平為80.47%，同比下滑5.92%。年初，PVC生產裝置多數運行平穩，開工水平處于高位，基本維持在80%附近。春節假期期間，生產企業不停工，但受制于原料不足，運行負荷出現下調，節后PVC開工率回落至70%，下降10個百分點。PVC現貨價格持續下挫，生產企業利潤大幅縮減并陷入虧損，廠家生產積極性較低，部分降低運行負荷。下游市場逐步復工，對PVC需求增加。此外，隨著物流運輸恢復，PVC企業電石到貨改善，開工水平有所提升，逐步恢復到80%附近。二季度開始，企業檢修計劃陸續啟動，PVC開工率跟隨走低。由于四、五月份裝置檢修較為集中，PVC生產裝置運行負荷明顯回落，損失產量增加。6月份開始，前期停車裝置陸續恢復運行，PVC開工率止跌回升。截至6月底，PVC整體開工負荷為78.86%，其中電石法PVC開工負荷為79.17%，乙烯法PVC開工負荷為77.45%。后期企業檢修計劃偏少，PVC裝置運行負荷將繼續提升，貨源供應呈現增加趨勢。

　　四、供應壓力不大

　　雖然仍有新增產能釋放，由于開工水平回落，PVC供應端壓力不大。2020年上半年，PVC產量整體穩定，與歷年相比未出現明顯變化。1-6月份，PVC產量達到990.48萬噸，與去年同期的1003.49萬噸相比，減少13.01萬噸，窄幅回落1.30%。一季度，由于PVC現貨市場價格過低，企業生產壓力較大，加之春節假期的影響，PVC產量有所回落，其中2月份產量最低，不足140萬噸。3月份產量恢復明顯，增加至172.68萬噸，為上半年單月最高值。二季度，PVC供應較為平穩，每月產量基本維持在160萬噸左右。PVC生產裝置計劃基本安排在上半年，下半年PVC開工水平將回升，產量隨之增加，但貨源不會出現嚴重過剩局面。

　　五、進口貨源增加

　　我國PVC進口以來料加工和進料加工的方式為主，每年PVC進口規模并不大，對國內市場沖擊有限。但今年受到國際油價暴跌的影響，乙烯法PVC成本優勢顯現，進口貨源流入有所增加。我國進口PVC主要來自于韓國、臺灣、美國和印度尼西亞等國家，海外疫情形勢依舊嚴峻，國外PVC成本降低并且需求不佳，積極尋求出口市場。進口利潤尚可，導致貿易商進口意向增加。1-6月份，PVC累計進口39.36萬噸，與2019年同期的34.67萬噸相比，大幅增加13.53%。其中，5月份當月PVC進口量達到9.23萬噸，為近五年單月進口量峰值。6月份PVC進口量預估在10萬噸左右，主要是受到前期訂單的影響。隨著國內PVC市場反彈，國內外價差收窄，進口利潤下滑，下半年進口量或恢復至正常水平。

　　第四部分 下游市場需求

　　一、表觀消費平穩增長

　　從2013年開始，PVC需求增速明顯放緩。2014-2015年PVC市場處于低迷周期，行業虧損嚴重，企業經營壓力較大，而中國經濟形勢不佳，房地產投資增幅下降，導致PVC需求增幅較慢。2017-2018年PVC新增產能增加，產量釋放，需求增速也明顯加快，表觀消費量穩步回升。從PVC的月度表現消費數據可以看出，PVC下游市場需求呈現一定的季節性特點。PVC需求淡季主要出現在11月份至第二年的3月份。4月份以后，市場陸續迎來需求旺季。近年來，PVC市場淡季不淡、旺季不旺的特點愈加明顯。今年受到疫情的影響，PVC消費旺季效應大打折扣，上半年表觀消費量未有明顯變化。統計數據顯示，1-6月份，PVC表觀消費累計達到1005.10萬噸，與2019年同期的1010.65萬噸相比，窄幅回落0.55%，平均月度表觀消費約為167.52萬噸，略高于去年同期水平。PVC表觀消費呈現穩步上升趨勢，到2020年年底預計將接近2000萬噸。下半年，PVC下游需求處于恢復階段，仍有提升空間。

　　二、出口明顯下滑

　　盡管國內PVC市場價格深度回落，但與國外市場相比，價格仍不具有優勢，國內企業無出口動力。PVC出口套利窗口打開時間有限，上半年出口量出現明顯回落。統計數據顯示，1-6月份我國PVC累計出口24.74萬噸，與2019年同期的27.51萬噸相比，大幅縮減10.07%。由于出口市場不景氣，對國內PVC市場形成一定利空影響。一季度，PVC出口呈現增加趨勢，主要是國際市場價格偏高，同時貨源供應偏緊，PVC出口利潤可觀。但從二季度開始，國內PVC現貨價格逐步止跌并積極拉升，市場需求也出現好轉，企業出口積極性不夠，進而出口量出現明顯回落。我國PVC出口量近幾年持續萎縮，市場規模收窄，出口拉動作用弱化。下半年，預計PVC出口仍將維持在低位，缺乏亮點。

　　三、終端制品產量

　　2020年1-5月份，塑料制品累計生產2853.70萬噸，與去年同期的2697.79萬噸相比，增加9.43%，產量增加較為明顯。其中，3月份當月產量為784.50萬噸，逼近800萬噸，為近五年單月最高產量值。4月份塑料制品產量有所下滑，但整體維持在600萬噸以上水平。5月塑料制品產量為669萬噸，當月同比為7.73%。從塑料制品產量可以看出，PVC下游市場正在慢慢恢復，整體需求尚且穩定。

　　四、房地產受到沖擊

　　重大突發公共衛生事件對國內房地產產生明顯沖擊，一、二月份房地產相關數據大幅走低，樓市遭遇特殊環境影響，使得淡季表現更加低迷。隨著疫情防控向好態勢持續鞏固，一系列穩投資政策落地見效，投資項目新開工和建設力度進一步加快，投資降幅收窄態勢進一步顯現。經濟社會秩序進一步恢復，二季度開始因疫情積壓的住房需求進一步得到釋放。各地繼續堅決貫徹落實黨中央、國務院決策部署，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，70個大中城市房地產市場價格延續微漲態勢，但總體仍較為穩定。復工復產復商復市持續推進，雖然疫情沖擊損失尚需彌補，經濟還未回歸正常水平，但需求已得到改善，消費投資降幅持續收窄。

　　通過對房屋新開工面積同比和PVC期價走勢的追蹤，根據需求錯位同步理論來看，影響當前PVC需求的房地產新開工面積數據主要參考去年年底以來的數據。由于所處經濟環境不同，需求縮減，但整體趨勢向好。經濟復蘇相關刺激政策有利于帶動市場需求增加，尤其是基礎建設方面，下半年PVC管材、線材以及型材等需求趨于穩定，并存在向好預期。高溫天氣過后，隨著金九銀十傳統消費旺季的到來，也有助于提升對PVC的消耗。

　　五、去庫效果明顯

　　上半年，PVC市場往往先累庫、后去庫，今年市場表現也不例外。年初PVC社會庫存偏低，僅有9.10萬噸。極低的庫存水平反映出現貨市場處于供需緊張的狀態，進而促使價格大漲。PVC社會庫存低位回升，春節前增加至13.57萬噸。春節假期期間庫存慣性累積，回升至24.85萬噸，主要因為生產企業不停產而需求基本停滯。受到疫情的影響，下游工廠遲遲未能恢復正常生產，PVC需求持續低迷，市場到貨不斷增加，華東及華南地區社會庫存持續上漲到3月度超過40萬噸，達到47.82萬噸，為近五年庫存高點。年初至3月底，PVC社會庫存增加將近40萬噸。PVC企業庫存和生產壓力較大，部分降低負荷。此外，春季檢修陸啟動，產量下滑，市場到貨縮減，PVC在二季度進入去庫存階段。PVC需求逐步恢復，供應端收緊，市場矛盾緩解，社會庫存持續回落至正常水平。截止6月底，統計數據顯示華東及華南地區庫存下降至26.80萬噸，大幅低于去年同期水平10.94%。下半年，生產裝置開工水平提升，同時部分裝置面臨投產，PVC社會庫存繼續回落空間有限，將逐步止跌并企穩回升。

　　第五部分 后市展望

　　上半年，受到重大突發公共衛生事件疊加國際油價暴跌的影響，PVC期貨經歷了先跌后漲的行情。隨著復工復產推進，PVC下游市場需求不斷恢復。裝置春季集中檢修啟動后，PVC產量縮減，供應端收緊，市場到貨不多，順利進入去庫存階段。供需關系走強，PVC期價底部反彈，收復上半年跌勢。進入下半年，市場將面臨前期停車裝置恢復生產。此外，生產企業檢修計劃減少。PVC行業開工水平回升帶動下，貨源供應將有所增加。同時，下半年新增產能較多，若能如期投產，將增加供應端壓力。國內經濟延續恢復改善勢頭，基建、房地產等熱度回升，新屋開工等數據持續向好，PVC終端需求預期改善。隨著國內PVC價格反彈，進口利潤將下滑，價格優勢弱化后，PVC進口量下半年或走低，但出口市場規模也同樣難以擴大，進出口貿易對國內PVC市場影響力度有限。經過二季度去庫存，華東及華南地區社會庫存已經回落至正常范圍，繼續下降空間不大，有望企穩回升。電石價格根據供需關系轉變而頻發變化，原料端缺乏亮點。綜合而言，下半年，PVC市場貨源供應趨向寬松，同時下游需求也跟進，供需矛盾不會太突出，期價運行區間震蕩上移，預計年內高點在6850附近。在供需弱平衡下，PVC期貨或整理過后，再度探漲，價格在6000-6850區間內波動。