摘 要

　　2020年上半年，新冠肺炎疫情依然是最核心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，美國(guó)疫情失控，三季度末或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。二季度以來(lái)美國(guó)政府加大輿論攻勢(shì)將其疫情失控的責(zé)任甩鍋，中美、美歐等國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端嚴(yán)重；未來(lái)，以鄰為壑轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的全球貿(mào)易爭(zhēng)端會(huì)愈演愈烈，逆全球化趨勢(shì)更加明顯。

　　美國(guó)最長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期正式結(jié)束；疫情沖擊，供給、需求、通脹、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI、就業(yè)等數(shù)據(jù)，在4月均刷新歷史新低，拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)；5月份份隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，各數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出低位企穩(wěn)、觸底反彈的明顯跡象，這將會(huì)助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，6月份諸數(shù)據(jù)均超預(yù)期上漲，當(dāng)然只是環(huán)比超預(yù)期上漲，和疫情前相對(duì)依然存在較大的差距。二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下跌已無(wú)法避免，預(yù)計(jì)會(huì)錄得20%-30%的負(fù)增長(zhǎng)，陷入深度衰退中。三季度的弱復(fù)蘇將會(huì)受到疫情的再度沖擊而緩慢，四季度，受到復(fù)蘇減速、不確定性增強(qiáng)、美國(guó)大選以及貿(mào)易爭(zhēng)端等風(fēng)險(xiǎn)的影響，市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)計(jì)將明顯上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之后的復(fù)蘇路徑或呈現(xiàn)前強(qiáng)后弱的趨勢(shì)，整體處于持續(xù)復(fù)蘇中，2020年GDP將會(huì)出現(xiàn)6%-7%的萎縮。

　　2020年下半年，全球進(jìn)入后疫情時(shí)代，二次疫情危機(jī)、貿(mào)易爭(zhēng)端、逆全球化危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、地緣政治危機(jī)以及滯脹危機(jī)等新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)將會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒仍將會(huì)大幅波動(dòng)。大宗商品及股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)性上漲，難免出現(xiàn)小幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，具體資產(chǎn)方面，看跌美元、美債，看漲黃金、原油以及有色金屬等資產(chǎn)。

　　綜述

　　2020年美國(guó)大選臨近，特朗普政府進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，調(diào)整高度不確定且極端的政治經(jīng)濟(jì)政策，旨在為大選連任贏得更多的籌碼。貿(mào)易爭(zhēng)端方面，中美簽署第一階段協(xié)議，暫時(shí)結(jié)束了兩個(gè)超級(jí)大國(guó)之間的直接沖突，美墨加簽署自由貿(mào)易協(xié)議，美歐沖突方面亦釋放緩和信號(hào)，特朗普企圖通過(guò)緩和貿(mào)易局勢(shì)，宣傳政績(jī)?yōu)榇筮x贏得籌碼。地緣政治方面，美國(guó)與塔利班簽署和平協(xié)議，以結(jié)束18年的戰(zhàn)爭(zhēng)，將在2020年8月前解除對(duì)塔利班武裝成員的制裁。特朗普期望通過(guò)這一行動(dòng)，贏得國(guó)內(nèi)反對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)民眾的支持，另一方面，美國(guó)制裁俄羅斯石油公司，遏制俄羅斯的發(fā)展，提升自己的霸主地位。特朗普就是通過(guò)貿(mào)易關(guān)系和地緣政治的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，贏得大選，一旦大選連任后，特朗普的極端貿(mào)易政治政策將會(huì)繼續(xù)。

　　美國(guó)大選和貿(mào)易爭(zhēng)端本是核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，然而新冠肺炎疫情的大流行卻改變了這一現(xiàn)狀：3月份，疫情大流行成為核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被迫陷入停滯，年初本有明顯復(fù)蘇跡象的美國(guó)經(jīng)濟(jì)深度萎縮；貿(mào)易爭(zhēng)端暫時(shí)被擱置，但是疫情的蔓延使得各國(guó)以鄰為壑，封城封境，貿(mào)易全球化被打破，全球化治理受到質(zhì)疑；美國(guó)大選被弱化，抗疫不利使得特朗普政府的支持率大幅下降，民主黨拜登的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)加強(qiáng)。3月底4月初，美國(guó)成為新冠肺炎疫情的核心重災(zāi)區(qū)，6月中下旬，美國(guó)疫情再度惡化，截止7月初，已經(jīng)累積確診人數(shù)達(dá)到300萬(wàn)，死亡人數(shù)達(dá)到13.5萬(wàn)；不排除確診人數(shù)達(dá)到500萬(wàn)的可能，死亡人數(shù)將會(huì)達(dá)到15-20萬(wàn)。美政府和美聯(lián)儲(chǔ)均采取超級(jí)寬松的經(jīng)濟(jì)措施，美國(guó)政府已經(jīng)采取了四輪共計(jì)2.8萬(wàn)億的財(cái)政刺激措施，新的基建措施呼之欲出；美聯(lián)儲(chǔ)則是連續(xù)兩次緊急降息至零利率，并采取無(wú)限量的超級(jí)寬松QE，聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大漲80%。

　　5月份美國(guó)疫情有緩和的跡象，特朗普政府推出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇三階段計(jì)劃，美國(guó)各州陸續(xù)放松社交管控政策，推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而美國(guó)疫情再度惡化，特朗普政府抗疫不力是疫情失控的直接影響因素，而民眾的個(gè)人主義則是疫情失控的核心影響因素；社會(huì)持續(xù)的動(dòng)蕩和過(guò)早的放松社交管控措施亦是導(dǎo)致了疫情的惡化。疫情失控背景下，以鄰為壑轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的戰(zhàn)略仍將是美國(guó)政府的選擇，故中美貿(mào)易爭(zhēng)端不斷升級(jí)，美歐貿(mào)易爭(zhēng)端升溫，貿(mào)易局勢(shì)將會(huì)成為后疫情時(shí)代最核心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。疫情是特朗普政府當(dāng)前急需解決的事件，要謹(jǐn)防特朗普再次加大甩鍋力度的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前從全球來(lái)看，美國(guó)將會(huì)深化貿(mào)易戰(zhàn)思維，以鄰為壑轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，一方面轉(zhuǎn)移抗疫不利遭到民眾質(zhì)疑的焦點(diǎn)，另一方面于爭(zhēng)端中獲得額外的收益，滿足自己的政治訴求，故需要警惕新一輪的全球貿(mào)易爭(zhēng)端。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，疫情沖擊，供給、需求、通脹、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI、就業(yè)等數(shù)據(jù)，在4月均刷新歷史新低，拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)；5月份份隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，各數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出低位企穩(wěn)、觸底反彈的明顯跡象，這將會(huì)助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，6月份諸數(shù)據(jù)均超預(yù)期上漲，當(dāng)然只是環(huán)比超預(yù)期上漲，和疫情前相對(duì)依然存在較大的差距。二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下跌已無(wú)法避免，預(yù)計(jì)會(huì)錄得20%-30%的負(fù)增長(zhǎng)，陷入深度衰退中。三季度的弱復(fù)蘇將會(huì)受到疫情的再度沖擊而緩慢，四季度，受到復(fù)蘇減速、不確定性增強(qiáng)、美國(guó)大選以及貿(mào)易爭(zhēng)端等風(fēng)險(xiǎn)的影響，市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)計(jì)將明顯上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之后的復(fù)蘇路徑或呈現(xiàn)前強(qiáng)后弱的趨勢(shì)，整體處于持續(xù)復(fù)蘇中，2020年GDP將會(huì)出現(xiàn)6%-7%的萎縮。

　　(一) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退

　　美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化率終值為-5%，遠(yuǎn)不及-4%的預(yù)期值和2.1%的前值，正式宣告美國(guó)最長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期結(jié)束，是自2008年第四季度金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期GDP下滑8.4%以來(lái)的最低水平。一季度GDP數(shù)據(jù)的下降反映了3月最后兩周經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的大幅下滑。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)認(rèn)為，美國(guó)二季度GDP按年率計(jì)算將下降38%，當(dāng)然5-6月份數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)說(shuō)明二季度經(jīng)濟(jì)或不會(huì)達(dá)到過(guò)會(huì)預(yù)算辦公室的悲觀預(yù)期。

　　二季度以來(lái)，美國(guó)的嚴(yán)防嚴(yán)控措施使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陷入停滯，美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不斷刷新歷史新低，零售銷售和工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)亦出現(xiàn)大幅下滑，美國(guó)私人和企業(yè)投資均大幅下降，就業(yè)市場(chǎng)陷入困境中，真實(shí)失業(yè)率或達(dá)到20%，通脹指標(biāo)亦因疫情和原油價(jià)格戰(zhàn)而大幅回落；雖然5-6月份數(shù)據(jù)均低位企穩(wěn)，快速反彈，但是依然較弱，無(wú)法拉動(dòng)GDP出現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇。整體來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)二季度GDP將會(huì)出現(xiàn)20-30%的深度衰退。

　　進(jìn)入后疫情時(shí)代，美國(guó)政府抗疫不利使得美國(guó)疫情依然嚴(yán)重，而持續(xù)的社會(huì)動(dòng)蕩和過(guò)早的放松社交管控措施，使得美國(guó)疫情再度惡化，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)展將會(huì)放慢腳步，疊加中美、美歐等關(guān)系進(jìn)一步緊張升級(jí)的可能性大，諸多風(fēng)險(xiǎn)因素將會(huì)沖擊美國(guó)下半年開啟的弱復(fù)蘇進(jìn)程。綜合來(lái)看，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)深度衰退難以避免；另外，在美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府積極的經(jīng)濟(jì)政策刺激下，近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)迅速修復(fù)的趨勢(shì)將較為明確，四季度，受到復(fù)蘇減速、不確定性增強(qiáng)、美國(guó)大選以及貿(mào)易爭(zhēng)端等風(fēng)險(xiǎn)的影響，市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)計(jì)將明顯上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之后的復(fù)蘇路徑或呈現(xiàn)前強(qiáng)后弱的趨勢(shì)，整體處于持續(xù)復(fù)蘇中。

　　(二) 美國(guó)ISM制造業(yè)突破榮枯線

　　 美國(guó)制造業(yè)在4月刷新歷史新低后，5-6月制造業(yè)出現(xiàn)明顯改善。美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI錄得52.6，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期和43.1的前值，繼美國(guó)5月份制造業(yè)活動(dòng)脫離11年低位、出現(xiàn)低位企穩(wěn)的明顯跡象后，6月ISM制造業(yè)PMI突破榮枯線，升至14個(gè)月高位；各分項(xiàng)均出現(xiàn)刷新歷史的漲幅。PMI的反彈表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2月進(jìn)入衰退后已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)示最糟糕時(shí)期已經(jīng)結(jié)束且制造業(yè)開始企穩(wěn)。然不斷上升的病例數(shù)仍然對(duì)復(fù)蘇造成了威脅，但是企業(yè)活動(dòng)再度大幅萎縮的可能性不大。

　　 因遏制疫情蔓延而采取的社交隔離措施持續(xù)損害美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)狀況，擾亂制造業(yè)供應(yīng)鏈并打擊需求；隨著美國(guó)政府放松社交管控措施，推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，美國(guó)企業(yè)活動(dòng)迅速恢復(fù)，繼5月份美國(guó)制造業(yè)PMI環(huán)比改善后，6月制造業(yè)PMI突破榮枯線，進(jìn)入擴(kuò)張階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最糟糕時(shí)期已經(jīng)結(jié)束且制造業(yè)開始企穩(wěn)。雖然美國(guó)二次疫情導(dǎo)致感染病例數(shù)不斷上升，部分州延緩或暫停經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展，但是企業(yè)活動(dòng)再度大幅萎縮的可能性不大。不過(guò)就業(yè)項(xiàng)依然處于萎縮中，失業(yè)率仍高企，從疫情危機(jī)中復(fù)蘇可能需要數(shù)年時(shí)間，二次疫情導(dǎo)致的社交隔離措施的再度加強(qiáng)亦會(huì)沖擊美國(guó)企業(yè)活動(dòng)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)狀況。隨著越來(lái)越多的公司重新啟動(dòng)生產(chǎn)，未來(lái)數(shù)月內(nèi)產(chǎn)出將會(huì)持續(xù)改善，制造業(yè)PMI指數(shù)會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，下半年將會(huì)長(zhǎng)期處于榮枯線上方。

　　(三) 服務(wù)業(yè)企業(yè)活動(dòng)大幅反彈

　　4月份服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)的急劇下降，甚至超過(guò)了全球金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候。服務(wù)業(yè)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的80%以上，是其支柱產(chǎn)業(yè)，疫情對(duì)人與人之間的接觸造成了極大限制，對(duì)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)造成重創(chuàng)，故非制造業(yè)的萎縮使得經(jīng)濟(jì)深度衰退難以避免。服務(wù)業(yè)癱瘓還可能引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)、企業(yè)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化等多重沖擊。故服務(wù)業(yè)陷入停滯可以直接證明美國(guó)二季度GDP的深度衰退難以避免。美國(guó)5月ISM非制造業(yè)PMI錄得45.4，大超前值和預(yù)期，美國(guó)商業(yè)活動(dòng)、新訂單和就業(yè)指數(shù)等項(xiàng)跌至1997年數(shù)據(jù)開始統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低水平后，出現(xiàn)大幅反彈。

　　最新公布的數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，美國(guó)6月份Markit服務(wù)業(yè)PMI初值錄得46.7，高于預(yù)期值和前值，雖然服務(wù)業(yè)依然處于萎縮低迷中，但是服務(wù)業(yè)出現(xiàn)低位企穩(wěn)觸底反彈的跡象，暗示經(jīng)濟(jì)崩潰的速度似乎已在4月份見頂。在沒(méi)有出現(xiàn)第二波疫情的情況下，隨著封鎖措施的解除，美國(guó)各州陸續(xù)放松社交管控措施，復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的下降幅度應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步放緩，服務(wù)業(yè)PMI將會(huì)新一步上升，下半年則會(huì)升至榮枯線上方，拉動(dòng)美國(guó)GDP在三季度開始復(fù)蘇。

　　(四) 供需數(shù)據(jù)邊際大幅好轉(zhuǎn)

　　需求端，美國(guó)5月份零售銷售月率錄得17.70%，遠(yuǎn)高于8.4%的預(yù)期和-16.4%的前值，是1992年開始有數(shù)據(jù)以來(lái)的最大增幅；5月份核心零售銷售月率錄得12.40%，遠(yuǎn)高于5.5%的預(yù)期和-17.2%的前值。5月份份是美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的首月，消費(fèi)者從遏制疫情的封鎖措施中解脫出來(lái)重新消費(fèi)，甚至出現(xiàn)一波“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)，故零售銷售打破了對(duì)5月份份數(shù)據(jù)的高預(yù)期。經(jīng)濟(jì)重啟后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有了明顯的改觀，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)下滑的幅度或沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的悲觀。盡管此次月度漲幅創(chuàng)歷史新高，但總銷售額同比下降6.1%，零售數(shù)據(jù)較疫情前的水平仍有較大的差距，故超預(yù)期的零售數(shù)據(jù)僅僅是環(huán)比超預(yù)期改善。

　　供給端，5月份工業(yè)產(chǎn)出月率錄得1.4%，略不及2.9%的預(yù)期值，遠(yuǎn)高于-12.5%的前值，制造業(yè)產(chǎn)出月率錄得3.8%，不及4.6%的預(yù)期值，遠(yuǎn)強(qiáng)于15.5%的前值；產(chǎn)能利用率錄得64.8%，不及預(yù)期值，略高于66.95的前值。5月份產(chǎn)出月率依然創(chuàng)下了2017年10月以來(lái)的最高值，產(chǎn)出端整體正增長(zhǎng)，說(shuō)明許多工廠在因疫情暫停生產(chǎn)后至少部分恢復(fù)了生產(chǎn)；然而產(chǎn)出端整體表現(xiàn)不及預(yù)期，說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，產(chǎn)出端企業(yè)活動(dòng)并沒(méi)有如預(yù)期快速的恢復(fù)。

　　總體來(lái)看，消費(fèi)者從遏制疫情的封鎖措施中解脫出來(lái)集中釋放累積的消費(fèi)，故零售銷售超越了市場(chǎng)的高預(yù)期；美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有了明顯的改觀，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)下滑的幅度或沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的悲觀。然而盡管此次月度漲幅創(chuàng)歷史新高，但總銷售額同比下降6.1%，零售數(shù)據(jù)較疫情前的水平仍有較大的差距，故超預(yù)期的零售數(shù)據(jù)僅僅是環(huán)比超預(yù)期改善，但是相較于疫情前的水平依然存在較大差距，且難以短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到之前的水平。而供給端產(chǎn)出端整體表現(xiàn)不及預(yù)期，說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，產(chǎn)出端企業(yè)活動(dòng)并沒(méi)有如預(yù)期快速的恢復(fù)，美國(guó)供給端的萎縮依然在持續(xù)，依然拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　(五) 美國(guó)6月份非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期

　　美國(guó)勞工局公布的報(bào)告顯示，6月份非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)增加480萬(wàn)人，遠(yuǎn)超300萬(wàn)的市場(chǎng)預(yù)期和269.9萬(wàn)的前值，6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增刷新美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)歷史新高。失業(yè)率（即U3失業(yè)率）降至11.1%，表現(xiàn)亦強(qiáng)于12.3%的預(yù)期值和具有統(tǒng)計(jì)誤差的13.3%的前值。U6失業(yè)率方面，6月U6失業(yè)率錄得18%，低于21.2%的前值。美國(guó)6月就業(yè)參與率繼續(xù)回升，錄得61.5%，略超61.2%的預(yù)期值和60.8%的前值，說(shuō)明就業(yè)市場(chǎng)觸底反彈后繼續(xù)緩和。整體來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)大超預(yù)期，彰顯美國(guó)最糟糕的就業(yè)情況已經(jīng)見底回升，就業(yè)市場(chǎng)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)快速?gòu)?fù)蘇。

　　美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，就業(yè)新增人數(shù)刷新歷史新高，失業(yè)率連續(xù)第二個(gè)月回落至11.1%，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善，但是相對(duì)于疫情前的就業(yè)狀況仍有較大的差距。休閑和酒店業(yè)的就業(yè)率大幅上升，零售貿(mào)易、教育、衛(wèi)生服務(wù)、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)的就業(yè)也出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。6月非農(nóng)的良好表現(xiàn)在預(yù)期之內(nèi)，然而這份就業(yè)數(shù)據(jù)的調(diào)查是在6月12日當(dāng)周進(jìn)行，并沒(méi)有包含美國(guó)6月中下旬以來(lái)疫情惡化的情況，多個(gè)疫情嚴(yán)重的南部州宣布暫停重啟，讓市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路產(chǎn)生了懷疑。美國(guó)疫情已經(jīng)失控，隨著更多的州宣布減緩或暫停經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)將會(huì)再度受到?jīng)_擊，但是非農(nóng)數(shù)據(jù)再度大幅下滑的可能性不大，會(huì)出現(xiàn)小幅的邊際回調(diào)，整體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍會(huì)緩慢進(jìn)行。

　　(六) 美國(guó)通脹邊際好轉(zhuǎn) 未來(lái)將會(huì)持續(xù)

　　美國(guó)5月份核心CPI環(huán)比下跌0.1%，連續(xù)三個(gè)月下滑，同比上漲0.1%，表現(xiàn)均不及預(yù)期和前值。剔除食品和能源的核心CPI指數(shù)同比上漲1.2%，創(chuàng)9年新低。此前4月份核心CPI數(shù)據(jù)錄得2008年12月以來(lái)最大單月跌幅，5月份份有所收窄。美國(guó)5月份份核心CPI連續(xù)第三個(gè)月下滑，是由于疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，需求依然低迷，這亦為超寬松貨幣政策提供空間。

　　美國(guó)5月份CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，下降趨勢(shì)延續(xù)，但是邊際放緩明顯：疫情沖擊和原油價(jià)格大幅下跌的影響依然顯著，物價(jià)持續(xù)下跌的趨勢(shì)引發(fā)對(duì)通貨緊縮的擔(dān)憂，加劇人們對(duì)經(jīng)濟(jì)從深度衰退中復(fù)蘇將非常緩慢的擔(dān)憂；環(huán)比來(lái)看，CPI出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，通縮壓力有邊際減輕的壓力，說(shuō)明復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)對(duì)于通脹的影響較為明顯，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的深入推進(jìn)，消費(fèi)逐步好轉(zhuǎn)，通縮壓力繼續(xù)減小。

　　從通脹展望來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進(jìn)，原油價(jià)格戰(zhàn)偃旗息鼓，歐佩克+國(guó)家的延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議穩(wěn)定油價(jià)，預(yù)計(jì)美國(guó)6月通脹將會(huì)繼續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，整體通脹水平則會(huì)底部企穩(wěn)、觸底反彈。美國(guó)近期的通縮壓力雖依然存在，但是美國(guó)陷入通縮的可能性不大。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)底線的QE和美國(guó)政府創(chuàng)歷史的財(cái)政政策，流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，未來(lái)美國(guó)的通脹壓力會(huì)比較大。

　　(七) 美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息 超寬松的貨幣政策持續(xù)

　　疫情在美國(guó)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次緊急降息至零利率的超低水平，并且開啟無(wú)限量量化寬松政策。5月份中旬，市場(chǎng)對(duì)負(fù)利率預(yù)期概率大增，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率期貨開始對(duì)2021年6月出現(xiàn)負(fù)利率進(jìn)行小幅定價(jià)，此前期貨市場(chǎng)也預(yù)期美國(guó)負(fù)利率將在2021年初成為現(xiàn)實(shí)，特朗普亦施壓美聯(lián)儲(chǔ)要求實(shí)施負(fù)利率亦刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在此背景下，鮑威爾兩次講話否定負(fù)利率政策。

　　美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議方面，維持低利率不變，點(diǎn)陣圖顯示維持低利率直至2022年底。超量化寬松政策持續(xù)，未來(lái)幾個(gè)月將至少以目前的速度繼續(xù)購(gòu)入美國(guó)債、機(jī)構(gòu)住宅及商業(yè)抵押貸款支持證券。從決議聲明上看，美聯(lián)儲(chǔ)仍然強(qiáng)調(diào)疫情風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，措辭延續(xù)鴿派基調(diào)。之后的鮑威爾講話全程鴿派，強(qiáng)調(diào)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。具體而言，鮑威爾表示，不考慮加息，維持低利率政策不變；受到零利率的支撐，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在今年下半年復(fù)蘇，聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)致力于使用所有工具助力；美勞工局可能低估了失業(yè)率，就業(yè)數(shù)據(jù)仍存在很大的不確定性。

　　整體來(lái)看，本次會(huì)議按兵不動(dòng)基本符合預(yù)期，整體聲明鴿派基調(diào)顯著，再次強(qiáng)調(diào)疫情沖擊的嚴(yán)重性和未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，強(qiáng)調(diào)超量化寬松政策的顯著效果和持續(xù)的必然性；點(diǎn)陣圖反映出低利率將會(huì)維持到2022年不變，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)則更加悲觀。

　　另外，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布更新二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸工具，將購(gòu)買廣泛而多樣化的企業(yè)債券組合，以支持市場(chǎng)流動(dòng)性和大型雇主的信貸可用性。這將是美聯(lián)儲(chǔ)在本次危機(jī)中，首次在二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)入單個(gè)公司債券。美聯(lián)儲(chǔ)還調(diào)整購(gòu)買策略，將遵循一項(xiàng)專門為該工具創(chuàng)設(shè)的多元化美國(guó)公司債市場(chǎng)指數(shù)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大主體街貸款計(jì)劃，為非盈利機(jī)構(gòu)提供信貸渠道。美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限量寬松貨幣政策仍在繼續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)達(dá)到7.2萬(wàn)億，預(yù)計(jì)有突破8-9萬(wàn)億的可能。下半年，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)維持超寬松的貨幣政策不變，利率則維持在0-0.25之間不變。

　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)升至創(chuàng)紀(jì)錄的7.1萬(wàn)億美元，在無(wú)底線的QE下，該規(guī)模將達(dá)到8-9萬(wàn)億。如此大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，疫情過(guò)后，美國(guó)的通脹壓力會(huì)非常大，財(cái)富亦被重新在底層、中產(chǎn)和富人之間分配，不利于社會(huì)的健康穩(wěn)定運(yùn)行。另外，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)被政治化，獨(dú)立性被無(wú)限的弱化。

　　(八) 資產(chǎn)配置分析

　　經(jīng)濟(jì)衰退和超寬松QE背景下，資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)凸顯。外匯方面，短期內(nèi)受二次疫情導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒提振，美元或繼續(xù)進(jìn)行震蕩整固，然超寬松經(jīng)濟(jì)政策、歐元的強(qiáng)勁均使美元承壓，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推進(jìn)，美元可能進(jìn)一步下跌，將會(huì)跌破95一線，若跌破95則會(huì)測(cè)試93一線；歐元和英鎊偏強(qiáng)的可能性大，阻力位分別是1.14和1.28。全球央行大放水、貿(mào)易關(guān)系緊張、地緣政治升溫、美國(guó)社會(huì)動(dòng)蕩等諸多因素影響，避險(xiǎn)黃金仍有上漲空間，適合逢低做多，下半年有上探1850美元的可能，甚至有可能突破1900的前高位置。各國(guó)普遍采取了超常規(guī)的貨幣、財(cái)政干預(yù)措施，隨著事態(tài)的緩和，情緒波動(dòng)，需求與供應(yīng)在沖擊時(shí)點(diǎn)不對(duì)等下錯(cuò)配變化，有色金屬普現(xiàn)V型或近似V型反彈；有色金屬的價(jià)格波動(dòng)，總體適度修復(fù)可期，但上行高度有限，可能會(huì)呈現(xiàn)較為寬幅震蕩走勢(shì)，適合區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作，且依基本面的差異，強(qiáng)弱走勢(shì)也可能繼續(xù)有所分化。隨著減產(chǎn)導(dǎo)致的供給端趨緊的弱化，原油價(jià)格波動(dòng)降低，全球原油供需平衡表邊際修復(fù)推動(dòng)油價(jià)重心抬升，但當(dāng)前供應(yīng)端進(jìn)一步縮減的可能性較小，同時(shí)疫情影響下原油需求恢復(fù)有限且面臨不確定性，這將制約油價(jià)上行的高度，下半年原油價(jià)格回到至55-60美元區(qū)間的可能性依然較大。