摘要

　　2020年上半年不銹鋼期貨走勢先抑后揚。從大環境來說，全球經濟共振放緩，疊加今年意外的全球性突發公共衛生事件的沖擊，經濟走勢雪上加霜，全球各國積極采取了積極措施應對，市場流動性寬松，而復蘇節奏出現差異。未來，由于在地緣政治，全球經濟放緩，以及貿易形勢變化不確定性依然較強，疊加流動性充足，工業品整體雖然承壓，但波動反復可能延續。不銹鋼2020年下半年整體預期價格會是區間波動，缺乏太過強勁的上升動力，下方有成本支撐，但上行受需求影響。預期不銹鋼主要波動區間：12500-14000元/噸。

　　第一部分 不銹鋼期現貨走勢

　　2020年以來不銹鋼整體走勢延續了2019年期貨上市以來的疲態走勢。2020年1月產量連續而需求自中旬開始就停止，庫存累積。受到公衛事件發展影響，2月不銹鋼現貨市場的開市時間大約僅有兩周，甚至無錫最大的不銹鋼交易市場在2月末才正式開市，在這段時間里鎳價呈現回落的走勢，不銹鋼廠的指導價格在2月則經歷了兩次回調，不銹鋼市場出現庫存堆積的現象，眾多利空疊加在一起，不銹鋼市場價格一路下跌。而從期貨角度來看，期貨確實先于現貨下跌，對于現貨價格有一定引導作用。不銹鋼期貨價格發現功能逐漸有所體現。3月主要不銹鋼廠報價也多以降價降銷為主，主流民營不銹鋼廠304冷軋跌至12000元左右，不過進入4月初以后期價在鎳價反彈引導下向上，期貨價格甚至出現強于現貨的走勢，但這個時間點非常短暫， 基差角度來看，這種情況也是正常情況，最終是現貨追趕期貨得到修復。下游恢復，尤其是家電訂單等恢復有一些現貨需求回升顯現，但另一方面市場對于階段修復行情后需求改善的持續性依然呈現疑慮，后續再度基差負向，不銹鋼價格現貨價格上漲放緩。不過進入6月情況有變化，現貨偏穩，而期貨偏弱，最終在基差過大修復過程中，期貨向現貨出現回歸。

　　第二部分 不銹鋼原料端分析

　　一、 鎳價劇烈波動加劇不銹鋼成本控制難度

　　（一）鎳劇烈波動對不銹鋼成本端影響最大

　　從不銹鋼對原料需求角度來看，國內2020年的不銹鋼市場今年上半年經歷了巨大的沖擊變化。第一季度受到公衛事件沖擊，不銹鋼產量出現顯著下滑，第二季度在追趕進度，2020年增量變化情形則需要重新測算，這也使得今年的供需平衡較2019年末的測算出現很大的不同。印尼產量有原料優勢，但是2020年面臨著外需減弱，不銹鋼產量預期可能也需要打折扣，可能也是一個較大的需求變量部分，目前暫以240萬噸計。最后統一再折算下國內對于鎳生鐵NPI需求，按配比65%計算（其它鎳需求來自于電解鎳、feni及廢不銹鋼添加），國外以90%鎳生鐵計算。

　　依據今年實際生產變化，預測中印鎳生鐵總產量約在102萬噸左右。在不銹鋼國內增速不同條件下，鎳生鐵缺口量相對來說可能缺口比2019末缺口大幅收窄至-1-4萬噸之間。這意味著未來的不銹鋼的生產需求狀況和條件約束對于未來鎳供需影響還是會很強。基本上產量鏈向原料產地轉移的傾向還是比較明顯的。

　　（二）鎳原料比例預期變化

　　2020年上半年，總體來說廢不銹鋼比例仍保持在17%以下，今年增量比較明顯的在于印尼鎳鐵（又稱水萃鎳）及印尼鎳生鐵，進口顯著增長，國內鎳鐵生產受限原料及成本原因顯著下降，整體比例變化較大，電解鎳生產依然缺乏生產優勢。預期比例維持低位。

　　二、鉻產能釋放壓力疊加供應端擾動

　　今年上半年國內鉻系市場受到疫情的影響，出現了較大的反復。在今年1月份，國內鉻系市場均在籌備 2 月份市場的需求，準備全面復產。但因為疫情的關系，至 2 月份開始，國內市場的生產情況基本處于年前的停滯狀態。在3月份市場運輸逐漸恢復以后，國內市場以資金回籠為主，直至 3 月中旬，隨著疫情在全球擴散，甚至主要資源輸出國開始封國，國內市場才因為情緒出現價格轉折。4 月國內鉻系市場出現較為堅挺的上漲，主要原因是受到原料輸出大國南非疫情的影響，而隨著 5 月到來，進口資源的減少開始影響國內市場的需求。5 月國內鉻系市場持續 4 月漲勢，價格繼續向上攀升。國內不銹鋼排產居高位，在南非鉻系原料發運持續受阻的前提下，國內鉻系合金需求明顯增加，鋼廠為保障原料供應，將鉻鐵采購價格推至相對高位。

　　第一季度國內鉻鐵產量 120 余萬噸，環比 2019 年四季度下降 22.8%，產量下降 35.6 萬噸。第二季度產量迅速出現恢復，主要是國外進口受阻，國內需求恢復之下對國產鉻鐵形成拉動，但總體低于2019年同期水平。

　　第三部分 不銹鋼預期產需修復

　　一、不銹鋼新增產能釋放存在不確定性

　　從國內外不銹鋼產能釋放來看，許多鋼廠的新增投產依舊充滿不確定性，其中山東鑫海的 300 萬噸 300 系產能已經多次推遲計劃。未來的新增產能，仍將主要在中國和印尼釋放。國內主要通過產能置換方式，國外主要通過新增產能實現。總體來說2020年新增粗鋼產能相對有限。如下所示：

　　三、國內不銹鋼情況

　　（一）不銹鋼產量上半年同比下滑

　　據中聯金信息網統計，2020年上半年中國30家不銹鋼廠粗鋼總產量為1334.81萬噸，同比減少68.85萬噸，同比降幅4.91%；環比降幅14.09%。其中，300系產量為657.07萬噸，同比降幅1.97%，環比降幅9.12%；200系為455.13萬噸，同比降幅8.99%，環比降幅18.75%；400系為222.61萬噸，同比降幅4.58%，環比降幅17.7%。

　　第一季度由于突發公共衛生事件的影響，不銹鋼產量降幅一度出現超10%的同比下滑，而第二季度不銹鋼生產修復回復，但仍未完全追回降幅。不過由于不銹鋼生產調整也相對跟進顯著，在4月暴發了備貨需求情況下，由于同期生產也是下降的，因此呈現了比較正面的持續去庫存情況，不銹鋼逐漸企穩回升。

　　（二）不銹鋼進出口情況

　　我國不銹鋼總體生產逐漸恢復正常，排產即便在淡季變化也相對有限。由于我國處于疫情之后的先行恢復，而我國出口市場主要在亞洲，很多地區仍在受疫情影響，外貿影響變化趨向不利。2020年不銹鋼出口量將繼續受印尼新增投產份額擠壓、 國外反傾銷限制以及全球疫情爆發需求減少等原因導致出口量減少， 而進口量或因方坯進口的放開以及印尼德龍100萬噸不銹鋼產能投產等原因導致同比增加，未來預期凈出口量將會繼續呈現震蕩走低。未來不銹鋼需求依賴內需增量。

　　（三）不銹鋼成本結構變化

　　2020年相對于鎳價波動變化，國內鎳鐵受到礦石成本影響，滯跌愿漲，一度廢不銹鋼經濟性波動有所增加，但上半年總體來說還是大部分時間在15%以內。我們可以看到，隨著印尼從礦石出口國角色向鎳產品出口國角色的轉變，我國被動增加了進口鎳鐵（水淬鎳和印尼NPI），后續因其成本優勢顯著，在不銹鋼廠原料采購和使用中增加料會繼續相對顯著。而電解鎳的經濟性依然是最差的，因此在不銹鋼廠配方中依然會是相對配置會被壓縮在最小程度。

　　（四）不銹鋼庫存結構

　　我國不銹鋼上半產量下滑，而需求情況相對并不算太差，第二季度逐漸呈現出去庫情況，但是在第二季度末開始，去庫存進度也在放緩，隨著7-8月淡季來臨，而排產未有顯著下滑情況下，預期庫存去化暫告一段落。后續是否形成累庫依然要看需求變化。由于不銹鋼生產結構內部變化，規格不全一度是市場面臨的問題。而就細化的庫存情況來看，不銹鋼冷軋庫存壓力其實相對不大。因此可以看到期現價差今年的修復過程出現期貨向現貨靠攏的情況。

　　第四部分 不銹鋼下游需求部分

　　不銹鋼市場整體走勢主要還是關注整體需求導向，我國不銹鋼生產中90%的不銹鋼是依賴于內需的，在出口受到反傾銷增加影響后，后續內需變化發展將影響更為顯著，原本預計2020年不銹鋼消費維持增長，但可能會比預期增速放緩。2020年的下半年需求預期重點來說，弱復蘇延續，由于我國房地產下半年迎來峻工高峰，房產相關后端消費，家裝家電的不銹鋼需求有所支持，比如綠色住宅標準推薦使用不銹鋼水管，未來仍將會繼續呈現可觀增長。而國內基建建設在發力，5G等建設，以及對于消費升級等預期也將推動不銹鋼需求的增長，此外在化工設備需求上也有剛性增長預期，這些對于未來不銹鋼需求端國內拓展依然可能帶來支持。

　　第五部分 供需平衡

　　全球不銹鋼需求較好主要體現在中印產能發展釋放，未來中印新增產能釋放節奏將影響整體供需變化，不銹鋼總體發展增速趨于放緩之下，經濟整體變化對于未來實際供需平衡影響較大。目前來說，上半年的產量下滑會影響今年整體的供給端變化，而下半年的關鍵變量在于需求修復的程度。

　　第六部分 不銹鋼走勢預期

　　一、2020年下半年走勢展望

　　不銹鋼價格經過2020年上半年的產量調整變化去庫，下半年逐漸恢復產銷正常。總體來說下半年的走勢可能并不算太樂觀，但也不必過度悲觀。

　　不銹鋼2020年下半年重點關注：

　　1、成本端依然要看鎳供應。國內面臨著鎳鐵原料即鎳礦石供應問題，以及印尼鎳體等進口量變化，后續國內原料端獲得的便利和難易程度將影響不銹鋼廠對于成本和利潤的控制。

　　2、不銹鋼需求變化。外貿形勢不佳，內需修復和改善仍待進一步發力，基建相關，房產相關，5G等相關工業端可能表現相對較好，傳統重要環節，環保設備、化工等需求發力仍可期待，環保住宅管件需求等也會有進一步增加。結構來看，300系面臨著成本端壓力和需求端控成本帶來的替代品選擇問題，不銹鋼廠在生產線上多樣化的配置可能會令期貨相關交割資源會有獨立于不銹鋼整體情況的特殊變化，后續關注期貨倉單變化。

　　3、不銹鋼產能變化等。中印較大不銹鋼項目釋放問題，國內產能置換與否仍受經濟性和地方利益驅動影響。

　　宏微觀共振波動，不銹鋼2020年下半年整體預期價格會是區間波動，缺乏太過強勁的上升動力，下方有成本支撐，但上行受需求影響。預期不銹鋼主要波動區間：12500-14000元/噸。

　　二、產業風險管理建議

　　不銹鋼來說，鎳原料波動帶來的成本管理需要細化，在不銹鋼期貨活躍以后，可以結合鎳與不銹鋼期貨結合共同進行成本及庫存的管理。

　　2020年下半年，不銹鋼可能受到原料堅挺影響，利潤可能繼續受到影響，因此適宜在原料端進行控制做利潤增厚管理。而在不銹鋼端仍可考慮逢高賣出保值做好利潤鎖定。目前不銹鋼廠在現貨環節已經較為重視銷售期貨單，以訂單管理生產來做生產管理，重視對于生產連續性的管理，后續也可配合不銹鋼期貨進行利潤鎖定。

　　未來由于與黑色、與有色較為密切的關系，不銹鋼未來存在趨于活躍的較大可能性，未來也可以關注在交易活躍以后與相關品種的對沖套利機會。

　　風險揭示：不銹鋼產量出現顯著下跌進一步不及預期。貿易問題演進進一步升級影響經濟發展預期。