在境外成熟市場上，國債期貨是主要的利率風險管理工具，在各國債券市場發展和金融體系建設中發揮著重要作用。本期將介紹商業銀行和保險機構參與國債期貨市場的國際經驗。

1、境外銀行參與國債期貨的情況如何？

在國際市場上，國債期貨是歷史悠久、運作成熟的基礎類金融衍生產品，也是商業銀行管理債券資產利率風險的重要工具。美國、德國、英國、澳大利亞、日本、韓國等國家的商業銀行均已參與國債期貨市場。

以美國市場為例，利率類衍生品是美國銀行業使用最多的衍生品，其規模從1997年的18.99萬億美元逐步增長，2018年末其規模為168.18萬億美元。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）定期公布的銀行參與期貨交易數據，2015年以來，參與國債期貨交易的商業銀行數量逐年增長，美國商業銀行各品種國債期貨持倉量和持倉占比不斷提高。美國市場國債期貨投資者結構與其現券市場投資者結構較為一致，銀行在期現貨市場的持倉占比大致相同。

2、境外銀行參與國債期貨市場發揮了怎樣的作用？

境外市場發展經驗表明，銀行運用國債期貨等利率衍生品，有效提升了風險管理能力，降低了利率風險敞口，促進了信貸增長，提升了服務實體經濟能力。20世紀80年代中期前，美國銀行業主要依靠傳統的資產負債久期管理工具，如久期缺口分析（maturitygap）來管理利率風險。隨著利率衍生品市場發展，80年代中期以后，美國銀行業開始轉向使用利率衍生品管理利率風險。銀行運用國債期貨等利率衍生品，降低了利率風險敞口，有助于其在不增加總風險水平的情況下增加貸款，提供更多中介服務，更好地服務實體經濟。

3、境外保險機構參與國債期貨的情況如何？

從境外經驗看，不同類型保險公司的投資目的和策略有所差異，但普遍持有國債、高等級公司債等債券，需要通過國債期貨等利率衍生品進行風險管理。國債期貨在歐美保險機構中被廣泛用于對沖利率風險、控制組合久期和增強投資收益。特別是對于負債久期長、利率風險敞口大的壽險公司而言，國債期貨是其進行利率風險管理的重要工具。

以美國壽險公司大都會人壽公司（MetLife）為例，其衍生品投資主要為基于風險管理目的的穩健投資。從衍生品類型來看，MetLife運用了多種類型的衍生品，基本實現了場內、場外衍生品的綜合運用，包括國債期貨在內的利率類衍生品在場內衍生品交易中占主導地位，占比達40%以上。