一、期貨走勢(shì)回顧

　　5月份，甲醇延續(xù)低位盤(pán)整態(tài)勢(shì)，重心整體震蕩下移。五一假期結(jié)束歸來(lái)，受到原油上漲及下游適量補(bǔ)貨的影響，甲醇積極上探，最高觸及1850壓力位。但受制于疲弱的基本面，甲醇未能實(shí)現(xiàn)向上突破，期價(jià)承壓回落。甲醇盤(pán)面波動(dòng)幅度與前期相比明顯收窄，走勢(shì)略顯僵持。供需矛盾難以得到緩解，甲醇走勢(shì)不樂(lè)觀，重心持續(xù)向下尋找支撐。與往年不同，甲醇港口庫(kù)存不降反升，導(dǎo)致期價(jià)無(wú)力回暖，逐步跌破1700關(guān)口支撐，最低下探至1666，意欲測(cè)試前期低點(diǎn)支撐。而在成本端壓力下，甲醇下行空間亦受限，陷入膠著態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，甲醇仍處筑底階段，月K線漲跌交互，表現(xiàn)較為疲弱。市場(chǎng)參與者心態(tài)較為謹(jǐn)慎，甲醇難以形成單邊大行情。

　　二、甲醇供需分析

　　（一）產(chǎn)量及進(jìn)口

　　4月份開(kāi)始，甲醇生產(chǎn)裝置陸續(xù)停車(chē)檢修，行業(yè)開(kāi)工率出現(xiàn)窄幅回落。5月份仍有多套裝置停車(chē)，開(kāi)工水平進(jìn)一步下滑，但甲醇損失產(chǎn)量不明顯，供應(yīng)端壓力略有緩解，但現(xiàn)貨貨源仍然充裕。1-5月份，國(guó)內(nèi)甲醇累計(jì)生產(chǎn)2018.44萬(wàn)噸，與去年同期的1972.83萬(wàn)噸相比，增加2.31%。其中，5月份甲醇當(dāng)月產(chǎn)量為447.38萬(wàn)噸，與去年同期的404.21萬(wàn)噸相比，產(chǎn)量增加10.68%，裝置檢修力度不及去年。甲醇產(chǎn)量整體穩(wěn)定，但需求端難以跟進(jìn)，尤其是傳統(tǒng)需求行業(yè)旺季效應(yīng)未有顯現(xiàn)，供需矛盾仍突出。雖然生產(chǎn)企業(yè)虧損壓力較大，但未采取主動(dòng)降負(fù)或延長(zhǎng)檢修時(shí)間措施，甚至部分裝置檢修計(jì)劃推遲。甲醇供應(yīng)過(guò)剩局面難以改變，但壓力較前期有所釋放。

　　海外疫情形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，雖然歐美等地區(qū)經(jīng)濟(jì)逐步重啟，但全球甲醇市場(chǎng)需求尚未恢復(fù)，整體表現(xiàn)低迷。在進(jìn)口利潤(rùn)引導(dǎo)下，大量低價(jià)貨源流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨源更加充裕。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-4月份我國(guó)甲醇累計(jì)進(jìn)口364.41萬(wàn)噸，高于去年同期的292.11萬(wàn)噸。其中，4月份甲醇當(dāng)月進(jìn)口量為107.38萬(wàn)噸，進(jìn)口金額為21998.66萬(wàn)美元，進(jìn)口均價(jià)為203.87美元/噸，較3月份進(jìn)口均價(jià)明顯回落，進(jìn)口貨源主要來(lái)自于伊朗、阿曼、特立尼達(dá)和多巴哥、新西蘭和沙特阿拉伯等國(guó)家。由于沿海庫(kù)存罐容持續(xù)緊張，導(dǎo)致前期到港的船貨近期才卸貨入庫(kù)。5月份甲醇進(jìn)口量預(yù)估在115萬(wàn)噸附近，與4月進(jìn)口量相比仍有所增加。國(guó)際市場(chǎng)報(bào)價(jià)出現(xiàn)回升跡象，隨著多國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟，全球甲醇市場(chǎng)需求或略有改善，甲醇進(jìn)口量增加速度放緩。

　　（二）表現(xiàn)消費(fèi)及出口

　　國(guó)內(nèi)甲醇表現(xiàn)消費(fèi)量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，一季度表現(xiàn)整體平穩(wěn)，尤其是4、5月份，明顯高于歷年同期水平。傳統(tǒng)需求行業(yè)步入季節(jié)性旺季，但效應(yīng)大打折扣，對(duì)甲醇消耗增量不明顯。5月份甲醇表觀消費(fèi)為562.10萬(wàn)噸，與2019年同期的484.94萬(wàn)噸相比，大幅增加15.91%，與4月份相比繼續(xù)窄幅增加。1-5月份，甲醇表觀消費(fèi)累計(jì)達(dá)2493.18萬(wàn)噸，與去年同期的2334.08萬(wàn)噸相比，增加6.82%。

　　國(guó)際甲醇市場(chǎng)需求受到疫情的影響大幅縮減，我國(guó)是甲醇消費(fèi)大國(guó)，出口市場(chǎng)規(guī)模一直不大，今年出口量進(jìn)一步下滑。1-4月份，我國(guó)累計(jì)出口甲醇4.28萬(wàn)噸，與去年同期的11.59萬(wàn)噸相比，縮減7.21萬(wàn)噸，大幅下滑51.75%。其中，4月當(dāng)月出口量為1.88萬(wàn)噸，出口均價(jià)247.19美元噸。4月份甲醇出口量延續(xù)窄幅回升趨勢(shì)，受到國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)庫(kù)區(qū)罐容緊張的影響，進(jìn)口船貨到港排隊(duì)卸貨速度緩慢。國(guó)內(nèi)下游市場(chǎng)需求難以跟進(jìn)，庫(kù)存居高不下，部分船貨進(jìn)行轉(zhuǎn)出口，但總量未有明顯增加。5月份甲醇出口量預(yù)估為0.30萬(wàn)噸，出口市場(chǎng)難以形成有效提振。

　　三、生產(chǎn)裝置開(kāi)工

　　3月底4月初開(kāi)始，生產(chǎn)裝置陸續(xù)停車(chē)檢修，甲醇開(kāi)工水平窄幅回落，下滑至70%以下。隨著裝置檢修數(shù)量增加，甲醇開(kāi)工率逐步走低。截至5月底，甲醇裝置整體開(kāi)工負(fù)荷為64.83%，為近期低位；西北地區(qū)的開(kāi)工負(fù)荷為77.00%，較前期明顯回落。西北地區(qū)甲醇裝置變動(dòng)不大，開(kāi)工負(fù)荷窄幅下滑。華東地區(qū)部分裝置停車(chē)檢修，導(dǎo)致甲醇行業(yè)整體開(kāi)工率有所下降。由于損失產(chǎn)量不明顯，對(duì)甲醇供應(yīng)端支撐不強(qiáng)。國(guó)內(nèi)甲醇貨源供應(yīng)依舊充裕，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)壓力較大。進(jìn)入6月份，企業(yè)檢修計(jì)劃減少，甲醇開(kāi)工水平繼續(xù)下降幅度有限，有望止跌回升。

　　四、港口庫(kù)存居高不下

　　沿海地區(qū)甲醇庫(kù)存繼續(xù)累積，增加至128萬(wàn)噸，接近130萬(wàn)噸，環(huán)比上漲7.18萬(wàn)噸，整體可流通貨源預(yù)估在40.2萬(wàn)噸。從5月底至6月中旬，甲醇進(jìn)口船貨到港量在58.71萬(wàn)-59萬(wàn)噸附近，下游工廠到港進(jìn)口船貨明顯提升。沿海地區(qū)部分甲醇庫(kù)區(qū)上調(diào)倉(cāng)儲(chǔ)超期費(fèi)用，加之后期進(jìn)口貨源數(shù)量依舊較多，甲醇整體可流通貨源增多。下游市場(chǎng)需求跟進(jìn)滯緩，國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕疊加進(jìn)口貨源沖擊，甲醇尚未啟動(dòng)去庫(kù)存。

　　五、下游需求行業(yè)

　　市場(chǎng)延續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)趨勢(shì)，但甲醇下游市場(chǎng)需求提升空間有限。煤制烯烴是當(dāng)前我國(guó)甲醇市場(chǎng)的消費(fèi)主力軍，占比較大。甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)下移，烯烴開(kāi)工穩(wěn)定。部分烯烴裝置同步檢修，烯烴開(kāi)工水平窄幅回落，基本維持在80%以上，新興需求方面整體穩(wěn)定。截至5月底，國(guó)內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開(kāi)工負(fù)荷為80.44%，大部分烯烴裝置運(yùn)行較為穩(wěn)定，開(kāi)工水平變化并不大，神華榆林MTO裝置重啟，外采甲醇MTO開(kāi)工負(fù)荷明顯提升，中天合創(chuàng)逐步降負(fù)荷檢修。

　　今年以來(lái)傳統(tǒng)需求行業(yè)始終未發(fā)力，開(kāi)工水平普遍不足。雖然4、5月份為傳統(tǒng)需求旺季，但旺季效應(yīng)未顯現(xiàn)，表現(xiàn)無(wú)起色，維持低負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。受到高溫天氣的影響，部分行業(yè)需求有所下滑。二甲醚開(kāi)工維持不足兩成，甲醛開(kāi)工在兩成附近波動(dòng)，MTBE和醋酸略高一點(diǎn)，但MTBE仍不足五成。甲醇傳統(tǒng)需求行業(yè)表現(xiàn)弱于去年，恢復(fù)正常水平仍需時(shí)日。截至5月底，甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸、甲縮醛以及DMF的開(kāi)工率分別為22.60%、16.21%、43.24%、49.55%、11.81%、59.82%。6月份為季節(jié)性淡季，傳統(tǒng)需求不溫不火的態(tài)勢(shì)難以改變，需求端跟進(jìn)滯緩，支撐力度不足。

　　六、后期走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　近期甲醇重心低位窄幅反彈，上破1700關(guān)口。國(guó)內(nèi)甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步止跌，但跟漲不積極。西北地區(qū)開(kāi)工水平下滑，但華東地區(qū)部分裝置恢復(fù)運(yùn)行，甲醇整體開(kāi)工水平變化不大。6月份企業(yè)檢修計(jì)劃偏少，部分檢修時(shí)間推遲，甲醇產(chǎn)量穩(wěn)定，雖然供應(yīng)端壓力有所緩解，但貨源仍偏寬松。主產(chǎn)區(qū)企業(yè)出廠報(bào)價(jià)偏低，降價(jià)排貨為主，整體簽單順利，出貨平穩(wěn)，生產(chǎn)廠家仍面臨較大虧損壓力。部分地區(qū)價(jià)格試探性上漲，低價(jià)貨源有所減少，下游市場(chǎng)階段性補(bǔ)貨。甲醇終端需求仍顯低迷，中天合創(chuàng)逐步降負(fù)荷檢修，烯烴開(kāi)工窄幅回落。傳統(tǒng)需求行業(yè)旺季效應(yīng)未顯現(xiàn)，隨著高溫天氣來(lái)臨，行業(yè)開(kāi)工受限，對(duì)甲醇剛性需求進(jìn)一步下滑。甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)明顯下移，但下游市場(chǎng)買(mǎi)氣依舊不足，現(xiàn)貨交投缺乏放量。沿海地區(qū)庫(kù)存連續(xù)累積近兩個(gè)月后出現(xiàn)窄幅回落，下降至125.6萬(wàn)噸，但當(dāng)前仍處于高位，前期部分到港的進(jìn)口船貨逐步卸貨入庫(kù)。國(guó)際甲醇市場(chǎng)出現(xiàn)回升跡象，低位挺價(jià)運(yùn)行。國(guó)際甲醇市場(chǎng)好轉(zhuǎn)后，甲醇進(jìn)口量有望回落，有助于國(guó)內(nèi)去庫(kù)存過(guò)程啟動(dòng)。甲醇低位運(yùn)行格局未打破，但期價(jià)存在修復(fù)預(yù)期，操作上可逢低輕倉(cāng)試多，上方目標(biāo)位關(guān)注1850。受制于疲弱的基本面，甲醇難以持續(xù)上行。

　　套利方面，PP與3MA價(jià)差處于高位，但尚未收斂，可關(guān)注兩者價(jià)差變動(dòng)，等待嘗試做空產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)機(jī)會(huì)，即多甲醇空PP,操作比例為2:3。

　　雖然甲醇低期貨窄幅回升，但現(xiàn)貨與期貨相比處于深度貼水狀態(tài)，下游企業(yè)建議隨用隨采，買(mǎi)入套期保值存在一定風(fēng)險(xiǎn)。