觀點：

5月銅價震蕩走升，供應(yīng)偏緊、需求釋放，且有宏觀面回暖配合。后市來看，銅礦供應(yīng)逐漸恢復(fù)，但需注意智利和秘魯疫情防控情況；廢銅進口也將增多，對精銅的替代將會顯現(xiàn)。國內(nèi)庫存已降至近幾年同期水平，處于偏低位置，現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊。線纜需求持續(xù)性不足，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)提供部分增量。宏觀層面上，重啟經(jīng)濟后需求恢復(fù)仍是主旋律，而政治因素成為新的不穩(wěn)定因子。

整體來看，銅價暫時不具備大跌的條件，易漲而難跌。Cu2008參考區(qū)間：43000-47000，偏多操作為主，不追漲。僅供參考！

一、行情回顧

圖1：滬銅指數(shù)走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖2：LME銅走勢 單位：美元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

5月銅價延續(xù)反彈之勢，LME銅最高上行至5464，滬銅指數(shù)最高達到44500，主要礦產(chǎn)國受疫情拖累銅礦供應(yīng)有干擾，廢銅供應(yīng)也維持偏緊之勢，國內(nèi)庫存持續(xù)去化，需求集中釋放，同時宏觀面上各國逐漸重啟經(jīng)濟，需求漸有改觀。

二、經(jīng)濟重啟與政治風(fēng)險并存

宏觀層面上，一方面是隨著各國重啟經(jīng)濟穩(wěn)步推進，市場風(fēng)險偏好情緒持續(xù)改善；另一方面是政治經(jīng)濟形勢不穩(wěn)，由美國警察暴力執(zhí)法引發(fā)的示威沖突事件持續(xù)升級，中美關(guān)系緊張，以及美國將終止與世衛(wèi)組織的關(guān)系，由此引發(fā)市場緊張情緒，在全球經(jīng)濟衰退背景下的影響將更突出。美國1季度實際GDP年化季率修正為下降5%，預(yù)期下降4.8%，創(chuàng)2009年以來最大季度跌幅；過去10周中，全國失業(yè)人數(shù)超4000萬。當前，經(jīng)濟衰退和通縮壓力仍是主基調(diào)。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示不會使用負利率。5月中國制造業(yè)PMI為50.6%，環(huán)比回落0.2個百分點，疫情過后連續(xù)三個月處于榮枯線上方；新訂單指數(shù)上升0.7個百分點至50.9%，然而原材料庫存指數(shù)下降0.9個百分點到47.3%，企業(yè)信心稍顯不足。

圖3：美國季度GDP

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：中國制造業(yè)PMI

資料來源：WIND，長安期貨

三、基本面仍有支撐

（一）礦端供應(yīng)漸恢復(fù)，廢銅進口增多

上周SMM銅精礦指數(shù)報53.4美元/噸，環(huán)比上升1.37美元/噸，近期6、7月船期的銅精礦陸續(xù)交易完畢。秘魯大型銅礦產(chǎn)能仍處于復(fù)工周期，大型礦山6月初有望全面投入運營；泰克資源的Antamina銅礦恢復(fù)運營，由于減少了工人數(shù)量，近期開工率維持在80%左右。智利4月銅產(chǎn)量同比增長2.8%至47.488萬噸。總體來看，礦山產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，供應(yīng)干擾減弱，不過需注意近期南美疫情較為嚴重，智利和秘魯新增確診人數(shù)仍在高位，關(guān)注對礦山生產(chǎn)的影響。廢銅供應(yīng)來看，華南地區(qū)來自馬來西亞進口廢銅已清關(guān)到廠，貨源逐漸增加，供應(yīng)偏緊之勢改善。精廢價差回升到900元/噸上方，廢銅的替代作用也將顯現(xiàn)，不利于精銅消費。

圖5：智利和秘魯新冠肺炎病例 單位：例

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：冶煉廠加工費TC 單位：美元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

（二）庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨供應(yīng)略偏緊

4月國內(nèi)精銅產(chǎn)出81.9萬噸，同比增長9.2%；前4個月累計產(chǎn)量為311萬噸，同比增長2.5%。海外礦山的供應(yīng)干擾或?qū)⒃?、6月有所體現(xiàn)，精銅產(chǎn)出或有小幅回落。4月未鍛造的銅及銅材進口46.14萬噸，同比增加12.55%，環(huán)比增加4.42%，進口量基本維持平穩(wěn)增長。

庫存數(shù)據(jù)來看，5月LME銅庫存小幅增加，截止5月29日庫存數(shù)量為26.18萬噸。3月底以來上期所銅庫存持續(xù)下滑，截止5月29日總庫存約為14.5萬噸，已經(jīng)低于前三年同期水平；期貨庫存為5.43萬噸，庫存去化速度較快。近期現(xiàn)貨維持升水狀態(tài)，升水幅度約在180元/噸左右，現(xiàn)貨供應(yīng)略偏緊。據(jù)SMM了解，6月冶煉廠銅礦供應(yīng)相對緊張，挺價意愿較強。

圖7：上期所銅庫存 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖8：LME銅庫存 單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

（三）需求穩(wěn)中偏好，后繼乏力

據(jù)SMM調(diào)研，5月線纜企業(yè)開工率達到101.74%，環(huán)比上升1.3個百分點，同比增加9.68個百分點。開工率保持在高位，主要是因為企業(yè)存量訂單充足，5-6月是國網(wǎng)線纜集中交貨期，電力電纜行業(yè)訂單火爆，工程類訂單也表現(xiàn)不俗。然而，5月下旬后，企業(yè)新增訂單開始走弱，預(yù)計6月產(chǎn)量將有所下降，預(yù)計6月線纜企業(yè)開工率環(huán)比回落4.63個百分點至97.11%。4月空調(diào)產(chǎn)量為1915.9萬臺，同比下降17.3%，前4個月累計產(chǎn)量5581.5萬臺，累計同比降幅為24.8%。此前市場普遍預(yù)期受海外疫情的拖累，空調(diào)外需將明顯下降，不過據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，4月空調(diào)出口706萬臺，去年同期為720萬臺，雖有下滑，但降幅不及預(yù)期，隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，外需還有恢復(fù)的空間，反而是內(nèi)需成為關(guān)鍵。6月仍是空調(diào)生產(chǎn)的旺季，對于銅需求有一定的帶動。4月以來汽車市場逐漸回暖，5月乘用車市場零售環(huán)比回暖明顯，汽車市場向好也有利于銅材需求，尤其是今年在經(jīng)濟衰退壓力下，新基建領(lǐng)域充電樁的建設(shè)步伐或?qū)⒓涌臁?/P>

圖9：電線電纜企業(yè)開工率 單位：%

資料來源：SMM，長安期貨

圖10：精廢價差及廢銅價格 單位：元/噸

資料來源：SMM，長安期貨

四、市場情緒持續(xù)改善

持倉數(shù)據(jù)來看，截止5月26日當周COMEX1號銅投機性多頭持倉減少907張至50347張，投機性空頭持倉減少4684張至59986張。空頭持倉數(shù)量的進一步下降，表明空頭力量持續(xù)減弱，而當前多空持倉都處于低位，銅市活躍度不足，多空雙方均較謹慎。

圖11：COMEX1號銅投機性多空持倉 單位：張

資料來源：WIND，長安期貨

圖12：COMEX1號銅投機性多空持倉變動 單位：張

資料來源：WIND，長安期貨

五、行情展望

5月銅價震蕩走升，供應(yīng)偏緊、需求釋放，且有宏觀面回暖配合。后市來看，銅礦供應(yīng)逐漸恢復(fù)，但需注意智利和秘魯疫情防控情況；廢銅進口也將增多，對精銅的替代將會顯現(xiàn)。國內(nèi)庫存已降至近幾年同期水平，處于偏低位置，現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊。線纜需求持續(xù)性不足，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)提供部分增量。宏觀層面上，重啟經(jīng)濟后需求恢復(fù)仍是主旋律，而政治因素成為新的不穩(wěn)定因子。

整體來看，銅價暫時不具備大跌的條件，易漲而難跌。Cu2008參考區(qū)間：43000-47000，偏多操作為主，不追漲。僅供參考！