白糖19/20年度供應短缺，因為疫情的原因，原油價格暴跌，消費減少，供應缺口有所減少；同時20/21年度再度出現供應過剩。

　　首先：中國白糖需求大于產量，長期需要靠進口彌補缺口，缺口大概一直維持在1/3。由于國內價格遠高于國外，目前現貨價格偏高，外盤價格暴跌，進口優勢明顯。

　　其次：2020年2月底，19/20年度本期制糖全國累計產糖882.54萬噸；全國累計銷糖401.72萬噸；銷糖率45.52%（去年同期45.81%）。

　　第三：國內外價差在85%征稅情況下，配額外進口糖價格在4580元/噸附近，疫情封鎖走私減少。

　　第四：發改委關于進口配額外加稅政策，三年依次遞減，45%、40%、35%配額外進口總稅率95%、90%、85%。目前已經第三年85%這個階段。2020年5月到期。未來政策不確定，如果取消，國內價格將大幅度下跌，如果延續可能會引起新一輪貿易沖突。政策走向是前半年比較關鍵的不確定因素之一。

　　第五：主產區新糖大量上市，新糖報價目前在5690附近。

　　綜合以上觀點，白糖中長期基本面從偏多轉為偏多減少。疫情打亂供需平衡，由于原油價格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖產量大幅增加，白糖供應從緊缺轉為供應寬松。原糖價格再度到達10美分附近，國內近月受現貨價格堅挺影響偏強，遠月跟隨下跌。5月到期的征稅政策不明朗，09主力合約震蕩略偏空運行。

　　一、行情回顧

　　2020年開端，全球受新冠疫情影響，各地封鎖，經濟凍結。證券及商品市場價格暴跌。白糖作為民生物資，總體受影響較輕。國內外走勢不同步，主要是因為外圍市場白糖從供應短缺，未來轉為供應過剩。這是因為原油價格暴跌，巴西糖制乙醇比例減少，白糖供應增加。同時疫情消費減少。外圍原糖價格暴跌，國內相對抗跌，主要是國內白糖本身就是有供應缺口，需要進口彌補，而受限配額，配額外征稅等因素，正規渠道進口偏少，而疫情導致邊界控制嚴格，走私減少，國內白糖現貨價格相對堅挺。主力合約換月09，因為5月份的征稅政策不明確，加上外圍市場大跌，遠月合約相對偏弱。

　　圖1：ICE11號原糖指數和鄭糖指數周線對比圖

　　各機構預測：

　　聯合國糧農組織：19/20年度全球糖供應料短缺240萬噸。

　　摩根大通：19/20榨季全球食糖供應缺口640萬噸。

　　F.O Licht：預計19/20榨季全球食糖供應缺口從420萬噸增加到550萬噸。

　　IOS：19/20年度全球糖缺口預計達612萬噸。

　　福四通：19/20全球糖缺口預估從570萬噸上調至590萬噸。

　　DATAGRO：19/20年度全球糖市供需缺口預估調升至642萬噸，5月預估為234萬噸。

　　Green Pool：預計20/21榨季全球食糖供應過剩30萬噸。

　　Rabobank：19/20榨季全球食糖供應缺口削減至670萬噸。巴西新榨季制糖比或提高至46%，糖出口恐增加1000萬噸。

　　圖2：usda全球供需平衡表

　　二、供需分析

　　1、國內白糖產量小幅減少

　　國內白糖產量從15/16年度開始，近四年產量逐步增長，2017/18年度恢復至1000萬噸以上。國內供需變化不大，國內缺口還有500萬噸左右，200萬噸配額，主要是走私的影響。疫情封鎖，走私下降明顯，國內供應壓力減弱。

　　圖3：布瑞克國內供需平衡表

　　圖4：國內供需平衡表（天下糧倉和農村部）

　　2、進口食糖同比增加

　　海關總署公布的數據顯示，2020年1-2月中國進口食糖32萬噸，同比增加18萬噸。

　　2019/20榨季截至2月底我國累計進口糖131萬噸，同比增加32萬噸。

　　圖5：白糖月度進口量

　　3、國內銷售數據

　　2019/20年制糖期全國制糖生產情況。

　　截至2月底，本制糖期全國已累計產糖882.萬噸（上制糖期同期產糖737.72萬噸），其中，產甘蔗糖743.26萬噸（上制糖期同期產甘蔗糖607.88萬噸）；產甜菜糖139.28萬噸（上制糖期同期產甜菜糖129.84萬噸）。

　　截至2月底，本制糖期全國累計銷售食糖401.72萬噸（上制糖期同期337.98萬噸），累計銷糖率45.52%（上制糖期同期45.81%），其中，銷售甘蔗糖320.02萬噸（上制糖期同期260.09萬噸），銷糖率43.06%（上制糖期同期42.79%）；銷售甜菜糖81.7萬噸（上制糖期同期77.89萬噸），銷糖率58.66%（上制糖期同期61.9%）

　　圖6：我國食糖產銷進度匯總

　　圖7：白糖產銷率

　　三、價差分析

　　1、白糖期現價差

　　近期白糖現貨價格小幅回落。期貨價格回落較深，期現價差維持在300元每噸左右。

　　圖8：國內白糖主產區現貨價格走勢

　　2、巴西泰國糖和期貨主力價差

　　在85%征稅情況下，目前進口價格比國內現貨價格低1100元每噸左右。近期主要是國內白糖價格堅挺，原糖價格大幅下跌。

　　圖9、10：進口糖價格走勢圖

　　四、技術面分析

　　白糖短期可能繼續回落，疫情拐頭之前，難有大漲行情。但下跌空間可能有限，短線偏空思路，中線關注下方低點支撐。

　　五、對白糖未來價格的預判

　　白糖19/20年度供應短缺，因為疫情的原因，原油價格暴跌，消費減少，供應缺口有所減少；同時20/21年度再度出現供應過剩。

　　首先：中國白糖需求大于產量，長期需要靠進口彌補缺口，缺口大概一直維持在1/3。由于國內價格遠高于國外，目前現貨價格偏高，外盤價格暴跌，進口優勢明顯。

　　其次：2020年2月底，19/20年度本期制糖全國累計產糖882.54萬噸；全國累計銷糖401.72萬噸；銷糖率45.52%（去年同期45.81%）。

　　第三：國內外價差在85%征稅情況下，配額外進口糖價格在4580元/噸附近，疫情封鎖走私減少。

　　第四：發改委關于進口配額外加稅政策，三年依次遞減，45%、40%、35%配額外進口總稅率95%、90%、85%。目前已經第三年85%這個階段。2020年5月到期。未來政策不確定，如果取消，國內價格將大幅度下跌，如果延續可能會引起新一輪貿易沖突。政策走向是前半年比較關鍵的不確定因素之一。

　　第五：主產區新糖大量上市，新糖報價目前在5690附近。

　　綜合以上觀點，白糖中長期基本面從偏多轉為偏多減少。疫情打亂供需平衡，由于原油價格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖產量大幅增加，白糖供應從緊缺轉為供應寬松。原糖價格再度到達10美分附近，國內近月受現貨價格堅挺影響偏強，遠月跟隨下跌。5月到期的征稅政策不明朗，09主力合約震蕩略偏空運行。