滬銅連續(xù)反彈受阻，近期出現(xiàn)小幅回落。新冠肺炎疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅供需錯(cuò)位，短期銅價(jià)將繼續(xù)向下調(diào)整，但中長(zhǎng)期上漲概率較大。從供應(yīng)端看，春節(jié)期間，大部分冶煉廠正常生產(chǎn)，但新年后硫酸脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)上升，將在3—4月限制銅冶煉。從需求端看，終端消費(fèi)持續(xù)疲弱，但3月中下旬有可能得到修正。

　　硫酸脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)銅冶煉

　　硫酸脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，影響3—4月銅產(chǎn)量。部分地區(qū)冶煉廠硫酸價(jià)格到廠出現(xiàn)負(fù)價(jià)，企業(yè)貼錢(qián)還能夠出貨，同時(shí)冶煉廠硫酸儲(chǔ)存尚有空間，短期不會(huì)出現(xiàn)明顯減產(chǎn)。但3—4月硫酸脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，將對(duì)銅冶煉產(chǎn)生明顯沖擊。硫酸脹庫(kù)問(wèn)題對(duì)銅冶煉的影響主要通過(guò)兩個(gè)途徑。第一個(gè)途徑，硫酸脹庫(kù)導(dǎo)致冶煉廠被動(dòng)減產(chǎn)。中國(guó)硫酸嚴(yán)重過(guò)剩，以冶煉廠硫酸庫(kù)存增長(zhǎng)速度測(cè)算，4月硫酸脹庫(kù)問(wèn)題有可能真正爆發(fā)出來(lái)。銅冶煉廠失去的硫酸銷(xiāo)售在未來(lái)是不可能挽回的，硫酸庫(kù)存的累積必然倒逼冶煉廠減產(chǎn)。第二個(gè)途徑，硫酸虧損導(dǎo)致銅冶煉虧損擴(kuò)大，冶煉廠主動(dòng)減產(chǎn)。以當(dāng)前冶煉廠制酸成本為100元/噸，硫酸銷(xiāo)售價(jià)格-30元/噸測(cè)算，銅冶煉盈虧下降455元/噸。根據(jù)冶煉廠成本和規(guī)模負(fù)相關(guān)關(guān)系，最先減產(chǎn)的將是中小型冶煉企業(yè)。

　　消費(fèi)3月中下旬才能恢復(fù)

　　國(guó)家政策支持企業(yè)復(fù)工，但加工企業(yè)開(kāi)工率處于較低水平。人員到崗率低、安全防護(hù)用品緊缺、終端訂單后移限制企業(yè)短期開(kāi)工。我們的觀點(diǎn)是三個(gè)限制條件在3月中下旬將得到緩解，企業(yè)的開(kāi)工率將恢復(fù)到旺季水平。

　　首先，人員返崗時(shí)間周期拉長(zhǎng)，根據(jù)交通運(yùn)輸部預(yù)測(cè)，3月15日全國(guó)客運(yùn)量才能恢復(fù)到去年同期水平。如果返程員工隔離14天，4月初才能夠上崗。

　　其次，員工口罩、勞保用品短期緊缺，3月才能夠有所緩解。根據(jù)企業(yè)的復(fù)工進(jìn)程，口罩和勞保用品企業(yè)率先達(dá)產(chǎn)，隨后其他企業(yè)開(kāi)工率才能夠上升。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，3月國(guó)內(nèi)口罩總產(chǎn)能將達(dá)到每天2億只，緩解部分企業(yè)口罩緊缺的狀態(tài)。

　　最后，電網(wǎng)項(xiàng)目處于投標(biāo)階段，建筑市場(chǎng)復(fù)工將后移至3月。國(guó)家電網(wǎng)2月7日宣布推出加快復(fù)建助推企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的12條措施，相關(guān)的電網(wǎng)工程項(xiàng)目計(jì)劃復(fù)工，但開(kāi)標(biāo)時(shí)間多在3月初，也就是說(shuō)電網(wǎng)項(xiàng)目對(duì)銅材需求帶動(dòng)的顯效時(shí)間最早在3月。同時(shí)，多個(gè)省市嚴(yán)格控制建筑工地復(fù)工時(shí)間，規(guī)定房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程應(yīng)不早于2月9日24時(shí)復(fù)工。從當(dāng)前情況來(lái)看，建筑行業(yè)依然沒(méi)有復(fù)工跡象。根據(jù)市場(chǎng)普遍預(yù)期，為保證“十三五”規(guī)劃圓滿收官，在疫情得到控制后，政策支持力度將明顯增強(qiáng)，尤其是基建補(bǔ)短板的政策傾斜力度將明顯上升，從而帶動(dòng)消費(fèi)出現(xiàn)脈沖式回升。根據(jù)市場(chǎng)普遍預(yù)期，疫情在3月得到控制的概率較大，那么建筑行業(yè)被壓制的需求要到3月中旬才能夠釋放，其力度將超過(guò)去年同期水平。

　　結(jié)論

　　綜上所述，疫情導(dǎo)致銅供需錯(cuò)位，3月前后銅需求實(shí)現(xiàn)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，而供應(yīng)由松轉(zhuǎn)緊，推斷1—3月國(guó)內(nèi)快速累庫(kù)，而4—6月快速去庫(kù)。基于此，銅價(jià)短期可能出現(xiàn)小幅回落，而中長(zhǎng)期依然存在回升可能，建議投資者可以在價(jià)格回撤時(shí)逐步建立多單。

 

（責(zé)任編輯：陳狀 ）