節后歸來，疫情擴散引發市場對于商品需求的擔心，聚烯烴價格刷新近年來的歷史低位，其中L05價格一度接近6500元/噸的低位，PP05價格接近6680元/噸的低位，2月中旬之后，歐佩克及其減產同盟可能進一步減產的消息穩定了市場信心，能化氛圍有所轉暖，疊加下游復工預期漸強等利好因素支撐,聚烯烴價格也是迎來久違的上漲行情。

　　成本遭遇考驗，裝置普遍降負

　　受疫情擴散影響，作為全球最大原油進口國，中國的原油消費有所放緩，根據英國石油公司估計，疫情可能導致今年全年原油需求量減少30萬—50萬桶。在悲觀預期的主導之下，美國原油期貨結算價一年多來首次跌破每桶50美元。與此同時，聚烯烴的現貨價格也是一路下滑，到2月中旬，標品的利潤已經逼近盈虧平衡線，部分上游企業降負一至二成來應對疫情沖擊，如果石化高庫存問題無法得到有效解決，將有更多的企業加入降負行列。

　　此外，根據統計情況來看，節后上游裝置檢修也有所增加，其中上海石化(600688,股吧)5萬噸1PE裝置二線2月份經營性停車，重啟待定；中天合創12萬噸釜式法LDPE裝置2月2日檢修，重啟待定；齊魯石化12萬噸老全密度裝置計劃2月8日起檢修，重啟待定。據估計，2月PE檢修損失量接近3.5萬噸，相比1月份增加1萬噸，而PP裝置檢修更多，其中蒲城清潔能源40萬噸裝置2月初檢修，預計月底重啟；中海殼牌二期40萬噸裝置2月中旬停車，重啟待定；寧波富德40萬噸裝置2月下旬停車，預計檢修半個月等，2月份PP檢修損失量接近25萬噸，環比一月份增加15萬噸。

　　內外價差倒掛，庫存去化有望

　　一般而言，春節期間，除了長期停車及臨時故障停車裝置外，聚烯烴企業基本保持正常生產，而下游企業放假停工較多，石化庫存會出現一定程度的累積。然而，受疫情沖擊，今年的假期大幅延長，再加上運輸受限，石化庫存累積情況更加嚴重，從年前的57萬噸，大幅增加到2月中旬的155萬噸，增幅高達171%，這也是壓制價格上漲的主要因素之一。

　　未來庫存能否有效去化，一方面要看國內的供需，另一方面，還要關注進口情況。根據統計情況，2019年，PE進口量1600萬噸左右，PP進口量500萬噸附近，對于聚烯烴的供應影響巨大。分析各月份進口數據可以發現，去年11月份到今年1月份，無論是L還是PP,進口利潤都較為可觀，這也使得進口量明顯增加。但是春節過后，受石化庫存高企以及需求不佳的影響，國內現貨市場持續低迷，價格跌跌不休，內外價差也開始倒掛，其中L內外價差-100左右，PP拉絲內外價差-300附近，受此影響，我們預計3月份進口量有望大幅回落，這對于國內的去庫存進程有積極的推動作用。

　　下游陸續復工，需求有所恢復

　　根據調研情況來看，目前地膜工廠訂單積累較多，原料庫存有限；棚膜工廠的原料庫存較為充裕，但廠家的成品庫存受制于物流運輸有一定積累。負荷方面，目前塑料制品加工企業負荷在30%附近，相比高峰時期減少一半。究其原因，相比上游而言，塑料制品企業相對分散，多為勞動密集型企業，受疫情影響更大，一方面，各地交通限制措施較多，原材料及商品運輸難以正常進行，生產進度受到一定的影響，另一方面，隨著春節假期延長，企業復工時間不斷推后。根據受疫情影響的程度不同，除疫情最為嚴峻的湖北（不得早于2月20日24時）和溫州地區（不得早于2月17日24時）外，多數省市均規定企業復工的時間不得早于2月9日，因此2月上旬下游需求提升緩慢。

　　但是進入2月下旬之后，各級政府開始積極推動企業復工，國務院總理李克強總理主持召開國務院常務會議時強調，要在全力以赴抓好疫情防控同時，分類有序推動企業復工復產。考慮到疫情已經出現拐點，并且員工2月下旬逐漸到崗之后，可能需要隔離一周左右的時間來恢復生產，我們預計3月份之后下游企業開工將有較快的提升。此外，由于農膜行業有顯著的淡旺季，而3月份是地膜的傳統旺季，從往年情況來看，3月份地膜的開工率相比2月份將提升20%左右，對于PE的需求有一定的支撐作用。

　　綜上而言，受疫情沖擊，現貨價格跌跌不休，標品的生產利潤已經接近盈虧平衡線，上游企業紛紛調整生產計劃，部分企業選擇降負或者進行檢修，在浙江石化等裝置投產之后，近期暫無大型裝置投產，整體供應壓力有所緩解。雖然節后石化庫存驟增將會對價格的上漲空間有一定壓制，但是隨著內外價差的持續倒掛以及下游需求復工預期逐漸增強，我們認為短期內聚烯烴價格仍然會延續反彈走勢，建議前期多單繼續持有，跨品種套利方面，考慮到伊朗天然氣制甲醇裝置有重啟的預期，對MA價格有一定壓制，另外，PP—3MA價差已經處于正常范圍的低值，安全邊際較高，建議PP05—3MA05價差擴大持有，風險因素：國際油價，疫情擴大等。