四季度以來，隨著沙特原油供應(yīng)的逐步恢復(fù)，油價重心有所下移，來自原料端的支撐逐漸減弱，聚烯烴市場重新回歸存量供應(yīng)與新增產(chǎn)能雙增的偏弱格局，價格也是振蕩回落。11月下旬之后，受能化氛圍回暖以及部分裝置投產(chǎn)可能推遲的影響，近期價格有所反彈。但是我們認(rèn)為，在全球擴(kuò)能周期之下，上游整體供應(yīng)增加的態(tài)勢并未逆轉(zhuǎn)，12月仍然有望重回偏弱振蕩格局。

　　檢修進(jìn)入淡季，標(biāo)品供應(yīng)增加

　　11月份是檢修的相對淡季，前期檢修裝置陸續(xù)開工，其中10月初停車的寧波福基石化40萬噸PP裝置已于11月11號恢復(fù)開車，10月底臨時停車的福建聯(lián)合二線PP裝置已于11月初重啟，10月下旬檢修的上海金菲PE裝置已于11月中旬重啟等，而除了部分長期停車裝置之外，月內(nèi)僅新增蒲城清潔能源30萬噸PE裝置和40萬噸PP裝置，以及蘭州石化PE裝置等少量檢修計劃，并且檢修時間持續(xù)較短，初步估計，11月份PE檢修損失7萬噸附近，PP檢修損失14萬噸附近，相比上個月有所加減少，PE檢修比例已經(jīng)下滑到4%附近，PP檢修比例下滑到7%附近，均達(dá)到今年的歷史低位。

　　而從標(biāo)品生產(chǎn)比例來看，線性排產(chǎn)率已經(jīng)由月初的33%攀升到目前的41%，而PP拉絲的生產(chǎn)比例也由月初的30%以下恢復(fù)到40%附近，均處于近幾個月的高位，一方面是由于生產(chǎn)標(biāo)品的裝置逐步重啟，包括30萬噸神華包頭全密度裝置11月初重啟，生產(chǎn)線性產(chǎn)品的20萬噸廣州石化11月初重啟等，另一方面是由于部分原本生產(chǎn)非標(biāo)的生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)標(biāo)品，包括茂名石化全密度裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)7042, 中石化北海煉油PP裝置（20萬噸/年）轉(zhuǎn)產(chǎn)T30S等，隨著標(biāo)品生產(chǎn)重回高位，標(biāo)品供應(yīng)偏緊的局面有望持續(xù)改觀。根據(jù)目前公布的檢修計劃來看，12月份的檢修損失將進(jìn)一步減少，其中PE在1萬噸附近，而PP減少一半到7萬噸，存量供應(yīng)將明顯增加。

　　部分產(chǎn)能推遲兌現(xiàn)，擴(kuò)能進(jìn)程仍將持續(xù)

　　國內(nèi)方面，2019年的產(chǎn)能投放主要集中三季度，而市場關(guān)注較多的浙江石化一期75萬噸PE和90萬噸PP裝置，以及青海大美30萬噸PE和40萬噸PP裝置投產(chǎn)時間再次推遲，其中青海大美或推遲到明年初投產(chǎn)，而浙江石化12月份仍有投放預(yù)期，需要加以關(guān)注。

　　國外方面，馬來西亞國家石油75萬噸PE和90萬噸PP裝置12月份有投產(chǎn)計劃，而伊朗Okran45萬噸PP裝置以及韓華—道達(dá)爾40萬噸PP等裝置仍然有望在4季度投產(chǎn)。整體來看，盡管國內(nèi)以及國外均有部分裝置有推遲投放的可能，全球產(chǎn)能擴(kuò)張的節(jié)奏有所擾動，但是前期投放的產(chǎn)能仍會持續(xù)釋放，全球產(chǎn)能擴(kuò)張的方向并未改變。

　　中東貨源持續(xù)涌入，進(jìn)口壓力有增無減

　　縱觀近幾年，隨著煤化工的發(fā)展，國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能與日俱增，但是進(jìn)口量卻居高不下，2019年1—9月份進(jìn)口量達(dá)到1230萬噸，相比去年同期增加170萬噸，分品種來看，1—9月線性累計進(jìn)口388萬噸，較去年同期增加20%，1—9月HDPE累計進(jìn)口591萬噸，較去年同期增加16%,1—9月LDPE累計進(jìn)口256萬噸，較去年同期增加16%。考慮到4季度外盤仍有投產(chǎn)計劃，并且11月份的進(jìn)口利潤較好，初步估計，2019年全年的進(jìn)口量將突破1600萬噸，相比去年增加200萬噸左右。

　　從進(jìn)口來源國來看，中東地區(qū)仍然是中國聚乙烯最大的進(jìn)口集中地，并且來自中東地區(qū)的貨源增幅最明顯，其中沙特貨源由去年同期的226萬暴增到285萬噸，伊朗貨源由150萬噸暴增到189萬噸。我們認(rèn)為，一方面是中東國家本身也在擴(kuò)能，另一方面還是受中美貿(mào)易爭端的影響，在加征關(guān)稅之后，今年美國出口到中國的量繼續(xù)減少，1—9月份由去年同期的55萬噸下滑到40萬噸，而發(fā)往歐洲和東北亞其他地區(qū)的量卻同比增加一倍，在擠出效應(yīng)之下，中東地區(qū)出口到中國的貨源逐步增加，在進(jìn)口窗口持續(xù)打開的背景下，這些產(chǎn)能將在四季度持續(xù)沖擊國內(nèi)市場。

　　農(nóng)膜需求逐漸回落，PP需求改觀有限

　　PE需求方面，10月份農(nóng)膜行業(yè)開工率整體在67%，環(huán)比上漲24個百分點，同比去年下降3個百分點，11月份雖然仍是需求的相對旺季，但是棚膜開工率將逐漸回落，廠家訂單較前期減少，大中型廠家的開工率維持在五至八成，而地膜需求維持弱勢，廠家的開工不足30%。根據(jù)往年情況來看，進(jìn)入12月份以后，開工率將進(jìn)一步下滑10個百分點左右，農(nóng)膜需求大幅走弱。

　　PP需求相對穩(wěn)定，10月份數(shù)據(jù)可謂好憂參半，家電方面，除了空調(diào)產(chǎn)量略有下滑，冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量均是穩(wěn)中有增，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，10月我國冰箱產(chǎn)量為704.6萬臺，同比增長3.0%；10月我國洗衣機(jī)產(chǎn)量為761.5萬臺，同比增長13.5%；10月我國空調(diào)產(chǎn)量為1332.2萬臺，同比下降2.1%。

　　汽車方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月份汽車產(chǎn)銷量分別為229.5萬輛和228.4萬輛，環(huán)比增長3.9%和0.6%，但較去年同期分別下滑1.7%和4%，在消費需求不足、國六標(biāo)準(zhǔn)實施、新能源補貼大幅下降等因素影響下，市場提升有限。可見，在金九銀十這一傳統(tǒng)旺季加持之下，家電以及汽車產(chǎn)量穩(wěn)中有增，然而在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的大背景下，12月份很難有較大改觀，對PP需求支撐有限。需要注意的是，11月份，貿(mào)易爭端有緩解的跡象，中方也一直強調(diào)取消關(guān)稅對于中美雙方達(dá)成第一階段協(xié)議的重要性。考慮到美國是中國塑料制品的主要出口國，約占出口總量的1/3,涵蓋了塑料玩具、塑料管、水管和軟管和包裝袋等眾多塑料制品，一旦此前加征的關(guān)稅逐步取消，無論是對聚烯烴的需求還是市場心態(tài)都將形成較大利好。　　綜合而言，進(jìn)入12月份之后，雖然浙江石化能否順利投產(chǎn)仍然存疑，但是在全球產(chǎn)能擴(kuò)張大背景下，聚烯烴仍然需要面對進(jìn)口不斷增加的壓力，而在金九銀十淡去之后，需求端甚至還有下滑的預(yù)期，我們認(rèn)為聚烯烴有望回歸弱勢振蕩的格局，跨品種套利方面，鑒于PE的進(jìn)口壓力更大而需求下滑更為明顯，L01—PP01正套仍然可以繼續(xù)持有，主要風(fēng)險因素為中美貿(mào)易爭端以及國際油價等。