1月20號以來，為遏制新冠肺炎疫情擴散，全國都進入警戒防備狀態。很多人拿此次疫情和2003年的SARS疫情進行比較，都明顯感覺到此次新型冠狀病毒的致死率沒有SARS那么猛烈，但是傳染性更強，目前感染數量已經遠超SARS高峰水平，而且目前確診人數和疑似人數每日依舊在增加，依然有大量疑似病例尚未確診。但是最近的數據也有好轉的地方，比如全國新增確診人數有所下降，湖北以外地區則連續下降。2月8日，央視新聞稱“新冠肺炎傳播途徑含氣溶膠傳播”，引起了社會極大的關注，在當下返工潮的背景下，疫情防控形勢依然嚴峻。目前大量復工人員返程，是疫情未來發展的最大不確定因素。

　　在疫情沖擊下，政府嚴管嚴控、限制人員流動，傳統線下企業遭受到了巨大的沖擊，包括餐飲、商店、線下娛樂場所、旅游業、線下教育等，人流的減少意味著現金流的減少，但是公司債務還在，工資還要照常發放。從春節后首個交易周的走勢看，除了2月3日大幅下跌以外，后續幾天無論是股市還是期市，情緒都相對樂觀，但是此次疫情對中國經濟的影響是不言而喻的，不能通過幾天的樂觀情緒來抹平，從開工到下游需求，每個環節在當下都受到一定的沖擊。接下來我們具體看一下此次疫情對期市棉花、白糖兩個軟商品品種的具體影響，并希望找到一些切實可行的交易策略。

　　棉花：開工延遲、消費低迷，國儲輪入支撐現貨

　　具體到棉花產業，鄭棉價格在春節前的幾個交易日大幅下跌，從前期高點14450元/噸，下跌至13440元/噸收盤，累計近1000元/噸的跌幅充分顯示出市場對未來經濟的擔憂。節后首個交易日，棉花價格跌停，第二天2005合約開盤低至12130元/噸，隨后開始了連續4天的反彈，盤面企圖回補跳空缺口，但是現貨市場并沒有市場表現的那么樂觀。

　　疫情背景下，何時開工就成為了首當其沖的問題。目前全國各地的人員流動防控都非常嚴格，完全打亂了紡織服裝行業春節后的開工節奏。就目前情況而言，原定于農歷正月十七左右復工的紗廠、坯布廠，目前都推遲至不早于2月17日，同時多地公布“從外省返程人員自行隔離十四天后才能上班”，也就是說，目前幾乎很少紡企能夠在農歷正月十七復工。同時，即使復工，外地返程人員也不能到崗，這使得生產需求情況需要繼續低迷一周時間。

　　拉回到年前市場分歧，即對于春季訂單的分歧。而此次疫情恰恰使得良好的春季訂單預期再籠罩上一層陰影。同時在疫情影響下，冬季服裝清貨“完美地”錯過春節這個時間段。保守估計，流通渠道中，2019年冬季庫存同比增加10%以上，而服裝行業的凈利潤率也就是10%左右�？傮w來看，春季訂單即使有，加工進度也推遲了，下游消費低迷，也存在將春季訂單推遲作為秋季款以降低損失的行為。

　　整體來看，關鍵在于下游需求出了很大的問題。疫情背景下，大家出門的機會大幅降低，“一套睡衣解決冬季服裝需求”。此外，即使出門，大家都帶上了口罩，目前大家更關注怎么穿更加安全，而不在于對審美需求的滿足，因此大眾對服裝的需求大幅降低。目前最樂觀的情況就是夏季消費能夠恢復。

　　為穩定市場情緒，防范棉紡產業鏈恐慌蔓延加劇，提振市場信心，保護實體企業良性發展，國家相關部委和中儲棉公司宣布每日增量輪入新疆棉，從原來7000噸/日，增加到現在的18000噸/日。從成效來看，自增量以來，新疆棉輪入日成交量和活躍度較春節前大幅提升，基本是100%成交。

　　目前最新數據顯示，2020年2月7日，中國儲備棉管理有限公司計劃采購新疆棉18000噸（公定重量），成交均價13832元/噸。截至2月7日，累計掛牌采購34.1萬噸，累計成交最高價14197元/噸，累計成交最低價12879元/噸。國儲棉輪入成為價格托市的主要動力。

　　隨著鄭棉期貨和國內棉花現貨價格的回升，倘若國內棉價漲幅大于國際棉價漲幅，或國內棉價跌幅小于國際棉價跌幅，屆時內外棉價差將有沖破800元/噸的可能。因此，目前還沒有套保的棉花積極賣給國儲，現貨輪入積極也從另一個側面體現出現貨對未來的悲觀。

　　疫情背景下棉花的交易策略

　　棉花價格還有一部分反映對經濟的預期，2018—2019中美貿易談判的過程已經充分顯示了棉花價格會對未來經濟預期進行表達。在疫情的沖擊下，線下行業蒙受了巨大的經濟損失，這是毋庸置疑的。反觀2003年SARS疫情爆發時期，棉價從當年3月18日的高點14389元/噸持續下跌，在5月中旬跌至12393元/噸，隨后隨著全球化帶動經濟持續好轉，棉價回歸13000—13500元/噸區間運行。由于此次疫情的傳播范圍比SARS疫情更廣泛，影響持續時間更長，即使疫情得到控制，線下企業在短期難以恢復。因此，預計棉價或在疫情背景下振蕩偏弱，若疫情短期內難以得到控制，棉價或回到12000—12500元/噸區間。

　　操作建議：目前經歷了連續的反彈后，棉價的后續走勢仍充滿了不確定性因素，悲觀的現實不能用樂觀的預期掩蓋，建議13200—13500元/噸附近少量試空，第一目標價格12800元/噸；謹慎者可以持有部分期權賣權獲得部分收益。

　　風險因素：疫情后續發展情況、下游復工進程、國儲棉輪入政策、全球主產區天氣情況及政策變動等。

　　白糖：外糖主導行情，后續關注物流恢復情況

　　在疫情的悲觀預期影響下，節后首個交易日絕大部分品種下跌，但是白糖收了一根長下影線，后續商品市場出現反彈，在這個過程中，白糖表現突出，漲停后繼續上行。我們曾在2月4日提出做多白糖的策略，第一階段目標價位5800元/噸，目前盤面正順利向我們第一目標價格進軍，后續我們仍需繼續把握白糖的投資機會。

　　春節期間，受疫情影響，外盤棉花、棕櫚油等品種皆因對未來需求的悲觀而大幅下跌，但是白糖僅呈現高位振蕩。春節期間，洲際交易所(ICE)11 號糖期貨3月合約下跌0.09，或 0.61%，收于 14.55 美分/磅，并且后期繼續強勢上漲，最新收盤價14.95美分/磅，直逼15美分/磅大關。

　　在疫情背景下，油價下跌，而國際糖價上漲，市場擔心巴西中南部糖廠將提高甘蔗制糖比例。福四通預計，巴西中南部2020/2021榨季甘蔗制糖比例為37.8%，高于2019/2020榨季預估34.1%的歷史低點。因此，預計巴西中南部2020/2021榨季產糖量為2940萬噸，同比增長10.7%。但同時巴西方面2020/2021榨季62%出口食糖已定價。截至1月31日，巴西糖2020/2021榨季已定價的出口食糖有1204.7萬噸，且平均定價為13.67美分/磅，而去年同期已定價出口食糖有1020.8萬噸，平均定價為13.08美分/磅。較高的出口定價會給予國際食糖一定支撐。

　　目前市場依然更多關注供應端下降帶來的擔憂，全球由于印度、泰國的減產，一下扭轉了食糖的供需平衡，2019/2020年度的白糖供應缺口正在擴大，即使巴西增加產糖比例，回到供需平衡似乎也遙不可及。分析機構Green Pool在 2月初上調2019/2020榨季的缺口預估，從去年11月預估的530萬噸上調至663萬噸，而預計2020/2021榨季全球食糖供應缺口為101萬噸（原糖值）。盤面資金的增持足以顯示市場對糖市的樂觀及對缺口預期的信心。

　　現貨市場報價依然堅挺，成為期價重要支撐

　　現貨報價方面，截至2月3日，廣西地區新糖報價在5800—5900元/噸，較節前下跌20—30元/噸；云南產區昆明提貨新糖報價在5770—5810元/噸，大理提貨新糖報5740—5750元/噸，較節前下跌10—20元/噸；廣東未報。整體來看，產區挺價意愿依然較為強烈，僅呈現小幅下跌，預期后期現貨市場依然保持強勁態勢。

　　從國內產銷角度看，廣西方面，雖然本榨季產糖率同比大增，但是受春節假期、降雨及疫情影響，開工率大降。綜合預估1月份廣西產糖量在180萬噸左右，同比增加約10萬噸，但是較前期預估的200萬噸以上大幅下調。銷量方面，傳聞1月上旬廣西累計銷量在30萬噸左右，而下旬受春節假期和疫情影響，成交幾乎停止，因此估計整月銷量在50萬噸左右，同比減少8.4萬噸。云南方面，據了解，截至1月20日，云南入榨量為295萬噸，與去年的253萬噸相比，增加了42萬噸；食糖累計產量為34萬噸，同比增加5萬噸，但考慮到春節和疫情暴發期，云南甘蔗砍收人員大幅減少，糖料入場量減少，導致糖廠無法滿負荷生產，再加上出糖率僅在11.50%，同比下降0.06%，初步預計1月份云南食糖累計產糖36萬噸左右。目前云南八成以上糖廠已開榨，后續仍要關注開榨進程。銷售方面，由于疫情期間交通管制，生產出來的食糖運往第三方倉庫及銷區的時間將受到影響。后續的生產情況仍需關注開榨情況和人員返工進程，如果疫情超預期惡化，加工進程會再度推遲。

　　總體看國內產銷情況，目前疫情對白糖價格的影響是雙向的。一方面，在一定程度上還是對食糖產量上起到減產的效果；另一方面，物流的停滯對銷量也造成了一定打擊。而第一季度本來就是食糖生產的旺季、銷售的淡季，因此，在這一時期盡管銷售情況幾乎停滯，對整個食糖的格局影響有限，再考慮到年前下游提前備貨搶購行為，基本不影響食糖的消費，市場短期更多關注供給端的矛盾。

　　疫情背景下白糖的交易策略

　　綜合來看，食糖的消費呈現一定剛性，同時對經濟預期的反應不如棉花劇烈，市場的關注點仍放在白糖基本面本身，這一點在此前經濟預期悲觀背景下糖價并沒有受到較大影響就可以體現。因此，短期在外盤的強勢帶動下，預計白糖價格依然會繼續上行。后續從4—5月開始進入銷糖旺季，屆時疫情或有所好轉，物流恢復，銷糖順利流入市場，將繼續帶動白糖價格上行。

　　操作建議：在沒有更多政策干預的情況下，前期多單繼續持有，2005合約短期高點或在5800—5900元/噸，第一階段挑戰前高，后期若外盤繼續走強，向15.5美分/磅進軍，則白糖回調即是增多機會，同時前期多單繼續持有，若外糖做多動力減弱，或出現明顯利空邏輯，則快速了結前期多單，止盈出場。同時，也可以采用期權買入遠期看漲或牛市價差進行配置。目前主要矛盾點在國際糖價，因此策略跟隨國際糖價走勢伺機而動。

　　風險因素：疫情背景下物流復工情況、關稅政策、印度主產區減產幅度、直補政策、打擊走私強度等。