2019年棕櫚油可謂農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場的明星品種，受供給端減少以及市場大幅炒作生物柴油對棕櫚油需求的提振，供需兩端共同刺激，大量資金入場，主力合約持倉量和資金量均創(chuàng)歷史新高，2019年下半年一路高歌猛進(jìn)。然而縱觀2020年，棕櫚油產(chǎn)量增速仍將放緩，但需求端生物柴油炒作空間有限，因此2020年棕櫚油較難延續(xù)2019年的喜人漲勢。

　　產(chǎn)量繼續(xù)削減

　　USDA最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，全球棕櫚油主產(chǎn)國印尼2019/2020年度棕櫚油產(chǎn)量為4300萬噸，較上年度增加150萬噸；而另一主產(chǎn)國馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為2100萬噸，較上年度僅增加20萬噸。兩國產(chǎn)量相對往年四位數(shù)以上的增幅而言，2019/2020年度的產(chǎn)量增幅大幅下降。通過觀察近幾年以來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2016/2017年度至今，全球棕櫚油綜合產(chǎn)量均呈現(xiàn)增幅持續(xù)放緩態(tài)勢。

　　一般來講，油棕從開花到果實(shí)成熟需要六個(gè)月時(shí)間，在其完整的生長過程中降水量尤為關(guān)鍵。從近幾年馬來西亞和印尼的降水量來看明顯偏少，這對棕櫚油產(chǎn)量帶來較大影響。從月度季節(jié)性來看，印尼和馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量往往在9月或10月達(dá)到峰值，隨后進(jìn)入4至5個(gè)月的產(chǎn)量下降周期。但由于2019/2020年度降雨持續(xù)較少，2019/2020年度棕櫚油減產(chǎn)周期有所提前，這將對中長線棕櫚油價(jià)格帶來提振。

　　生物柴油炒作空間不大

　　印尼政府在2019年10月17日宣布，于2020年1月1日啟動B30生物柴油計(jì)劃，2020年印尼B30的目標(biāo)是大約834.34萬噸，月平均消費(fèi)量為69.53 萬噸。隨后在2019年12月中旬，外媒報(bào)道印尼政府計(jì)劃在 2021、2022 年間實(shí)施B40生物柴油計(jì)劃。如果印尼政府嚴(yán)格按照此計(jì)劃來執(zhí)行，那么對棕櫚油的消費(fèi)量的確能帶來較大的提升，但我們認(rèn)為生物柴油炒作空間有限。第一,印尼政府對生物柴油產(chǎn)能建設(shè)力度及投產(chǎn)時(shí)間具有非常大的不確定性，執(zhí)行力度將大打折扣；第二，當(dāng)前棕櫚油價(jià)格已上漲到相對高位，商業(yè)消費(fèi)很低，最終被迫進(jìn)行摻混。長期來看，在缺少性價(jià)比的情況下,印尼政府的B30及B40政策或有較大的調(diào)整空間，這將影響棕櫚油市場的終端消費(fèi)需求，對棕櫚油的支撐幅度將有限。

　　中美貿(mào)易摩擦影響最大的商品大豆對國內(nèi)整體農(nóng)產(chǎn)品都帶來聯(lián)動影響。按照往年規(guī)律，每年巴西大豆將于3月大量上市，但在船期的影響下，4月才能大量到港，意味著4月之前國內(nèi)整體進(jìn)口大豆增量有限，而目前國內(nèi)油脂庫存均呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，因此一季度在大豆增量非常有限的情況下，以豆油為主的油脂消耗仍能相對堅(jiān)挺的價(jià)格走勢，從而對棕櫚油也將帶來一定的聯(lián)動提振。

　　進(jìn)入1月中旬，棕櫚油價(jià)格呈現(xiàn)回調(diào)走勢，主要是基于市場擔(dān)憂馬來西亞減產(chǎn)的延續(xù)性。從近幾年產(chǎn)量數(shù)據(jù)以及天氣情況來看，我們認(rèn)為棕櫚油減產(chǎn)仍將延續(xù)，這對棕櫚油長期價(jià)格或帶來提振，但同時(shí)也應(yīng)注意到終端需求對生物柴油的炒作空間已有限，因此棕櫚油強(qiáng)勢上漲或告一段落。