10月中旬以來，在國際原油價格觸底反彈帶動之下，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)板塊表現(xiàn)搶眼，風(fēng)頭最勁的當(dāng)屬棕櫚油。在印尼B30需求炒作余溫尚存，產(chǎn)地印尼因干旱棕櫚油減產(chǎn)尚未證偽，加上馬來MPOB數(shù)據(jù)顯示10月馬來庫存意外下降，市場在樂觀情緒發(fā)酵之下，多頭資金仍在主導(dǎo)盤面。反觀國內(nèi)，10月CPI同比上漲3.8%，環(huán)比上漲0.9%；PPI同比下降1.6%，環(huán)比上漲0.1%。在CPI持續(xù)增加而PPI持續(xù)下滑的此時，市場對農(nóng)產(chǎn)品板塊的投資興趣較強(qiáng)，預(yù)期后期市場看漲的氛圍依然濃厚。而這樣的油脂“狂歡”行情能否持續(xù)下去，還需觀察后市的供給需求的利多因素能否持續(xù)。

　　棕油產(chǎn)地的供需利好雙“發(fā)力”

　　1.棕櫚油內(nèi)需增幅萎靡，印尼B30落地為不得已

　　作為人口全球第四大的印尼，其國內(nèi)棕櫚油的消費(fèi)大約占全年產(chǎn)量的三成左右，剩余的70%均為出口。印尼近兩年的出口快速增長得益于零關(guān)稅的價格優(yōu)勢，但2019年以來，首先由于印度對馬來進(jìn)口關(guān)稅的優(yōu)惠政策對印尼構(gòu)成沖擊，印尼的出口增速明顯放緩，這一點(diǎn)從2019年8月印尼的棕櫚油庫存創(chuàng)下年內(nèi)新高的381萬噸就可窺端倪。第二就是歐盟對印尼征收的PME（棕制生物柴油）反傾銷稅也將印尼想要通過擴(kuò)大生物柴油出口來消耗庫存的美夢破裂。基于以上兩點(diǎn)，擴(kuò)大內(nèi)需是印尼未來發(fā)展棕櫚油產(chǎn)業(yè)且去庫存非常重要的政策之一，因此B30政策的提前施行是有其歷史必然性的。

　　而印尼本國的棕櫚油消費(fèi)中，工業(yè)需求大約占據(jù)了一半以上，據(jù)USDA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，印尼預(yù)計2019/2020年度的工業(yè)需求量為660萬噸，占國內(nèi)總需求的51.7%。自2018年9月印尼強(qiáng)制實(shí)施B20以來，印尼的工業(yè)需求增速較快。傳言稱，印尼政府為保證B30順利實(shí)施，對PME生柴供應(yīng)商提出嚴(yán)格的供貨要求，若不能如期供貨，則面臨非常高額的罰金（罰金為每公升6000印尼盾，約折每噸480美元）。幾大印尼的生柴生產(chǎn)商開始對1—3月的原料集中進(jìn)行提前備貨。近期更有消息稱，印尼將在11—12月提前試運(yùn)行B30政策，若執(zhí)行順利預(yù)計或2019/2020年度或能增加印尼本國280—310萬噸的額外需求。

　　

　　MPOB11月報告數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月毛棕油產(chǎn)量179.5萬噸月比降2.53%（預(yù)期186—188，9月184，去年9月196），出口164.1萬噸月比增16.43%（預(yù)期160，9月141，去年9月157），庫存234.8萬噸月比降4.1%（預(yù)期250，9月245，去年9月272）。本月報告產(chǎn)量低于預(yù)期，而出口高于預(yù)期，均令月末庫存下降，報告利多。

　　10月的庫存數(shù)據(jù)利多，而11月上旬的產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)也相當(dāng)搶眼。馬來西亞三大獨(dú)立檢驗機(jī)構(gòu)AmSpec Agri 、ITS和SGS數(shù)據(jù)分別顯示, 馬來西亞11月1—10日棕櫚油出口量較上月同期增加12.3% 、19.7%和13.3%；西馬南方棕油協(xié)會(SPPOMA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月1日—10日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比10月同期降23.29%，單產(chǎn)降25.61%，出油率增0.44%。出口增加加上產(chǎn)量下降，疊加馬上到來的棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)期的炒作，預(yù)計馬棕未來價格仍有繼續(xù)上行空間。

　　

　　國內(nèi)棕櫚油價格大漲持續(xù)

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月我國進(jìn)口食用植物油（不含棕櫚油硬脂）91.2 萬噸，高于 9 月的84萬噸，顯著高于上年同期的47.1萬噸。2019年1—10月我國油脂進(jìn)口757 萬噸，比上年同期的494萬噸大幅增加263萬噸。其中1月到9月期間的棕櫚油進(jìn)口量為500.47萬噸，較去年同期的372.5萬噸增加了34.35%。而預(yù)計我國10—12月份國內(nèi)棕櫚油平均到港量為60萬噸，到港的增加對國內(nèi)豆油以及菜油的缺口有一定的彌補(bǔ)，但近半個月以來國內(nèi)與馬來內(nèi)外價差倒掛持續(xù)擴(kuò)大，主要因馬來和印尼價格漲幅大過國內(nèi)，貿(mào)易商利潤略有縮水，預(yù)計抑制后期到港量，有利于國內(nèi)去庫存進(jìn)度。

　　截至11月8日，全國港口食用棕櫚油庫存總量61.05萬噸，較上月同期的54.27萬噸增6.78萬噸，增幅12.5%,往年庫存情況：2018年同期40.26萬噸，2017年同期46.61萬。5年平均庫存為48.09萬噸。國內(nèi)庫存近期維持緩慢下降，預(yù)計后期在馬來減產(chǎn)且國內(nèi)庫存平穩(wěn)的基本面之下，基差有望繼續(xù)走強(qiáng)，支撐現(xiàn)貨。

　　豆油及菜油基本面向好與棕油形成共振

　　美國11月USDA數(shù)據(jù)顯示，美豆油期初庫存17.76億磅（上月17.1、上年19.95），產(chǎn)量244.2億磅（上月245.9、上年241.95），出口17（上月17.25，上年19.41），國內(nèi)消費(fèi)235（上月235、上年228.72），其中生物柴油消費(fèi)85（上月80、上年80），期末庫存14.46（上月15.25，上年17.76）。本次報告由于調(diào)增2018/2019年度期末庫存，因此新作期初庫存跟隨調(diào)增，但產(chǎn)量調(diào)減（因美豆壓榨數(shù)據(jù)調(diào)降），出口略降而且國內(nèi)消費(fèi)維持上月水平，期末庫存調(diào)降對價格利好，但由于原料端數(shù)據(jù)偏利空，因此多空沖抵，但美豆油基金連續(xù)五周增持凈多單，對美豆油無疑是進(jìn)一步利多。

　　

　　反觀國內(nèi)，因目前部分油廠缺豆，大豆開機(jī)率繼續(xù)小幅下降，國內(nèi)豆油庫存繼續(xù)下滑，目前的庫存已尚不能供全國一個月消費(fèi)，加上國內(nèi)小包裝油年前備貨在即，供給不足疊加需求旺盛，未來豆油價格仍有望再上臺階。

　　加拿大總理特魯多11月5日表示，中國將恢復(fù)進(jìn)口加拿大牛肉和豬肉。對此，中國外交部發(fā)言人耿爽在6日的例行記者會上予以證實(shí)。但耿爽也強(qiáng)調(diào)，中加關(guān)系遭遇的困難，責(zé)任不在中方，我們敦促加拿大新一屆政府認(rèn)真對待中方立場和嚴(yán)重關(guān)切，立即釋放孟晚舟女士，讓她平安回到中國，以實(shí)際行動來推動中加關(guān)系早日重回正軌。中加的肉類貿(mào)易恢復(fù)正常，而中美磋商近期消息也暗示了兩國磋商進(jìn)展順利，中美貿(mào)易談判近期有向好態(tài)勢，因此菜油近期雖表現(xiàn)不如豆油和棕櫚油，但油強(qiáng)粕弱的格局使得短期菜油價格維持強(qiáng)勢，仍可維持偏多思路操作。　　綜上，在馬來供給以及印尼需求的利好之下，預(yù)計油脂后期仍將在棕櫚油帶動下繼續(xù)維持偏強(qiáng)運(yùn)行，前多可續(xù)持，但也需警惕價格過快拉高后獲利資金的出場，不建議過度追漲。此外仍需繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量情況，若短期顯示減產(chǎn)不及預(yù)期可能會對做多情緒有所打壓。從投資策略角度，前期未有倉位的投資者可考慮逢豆油15價差在40—60之間做正套，或在棕櫚油15價差-180到-200附近進(jìn)場做正套。