一、行情回顧

　　1.1 油脂行情簡介

　　10月油脂期貨止跌明顯反彈，截止10月31日，大連盤豆油2020年1月合約收盤價6230元/噸，較上月5864漲366元/噸。大連盤棕櫚油2020年1月合約收盤價5216元/噸，較上月4664漲552元/噸。棕櫚油現貨價格止跌反彈。截止本月10月31日，沿海主流港口24度棕櫚油價格在5180-5380元/噸，大多較上月底漲550-630元/噸。

　　由于雙方達成初步貿易協議，美豆產量及庫存大降奠定利多基調，提振美豆上漲。

　　馬來西亞棕櫚油出口改善，以及馬來西亞與印度尼西亞推廣生物柴油計劃，將增加棕櫚油的長期消費需求，與此同時，主產國今年7—9月的干旱天氣增強了后期的減產預期，提振本月馬盤棕油期價明顯走高，加之，國慶節前后油廠開機率較低，節后豆油成交連續放量，豆油庫存跟隨下降，而今年春節較早，雙節前集中備貨預計在11月中下旬開始啟動，油廠出貨心態因此較好，疊加豬肉大漲令通脹預期加強，資金集中入市做多油脂行情，助推了10月國內棕櫚油價格止跌寬幅上漲。

　　圖1 油脂期貨指數合約走勢（單位：元/噸）

　　二、油脂的基本面情況

　　2.1 生物柴油政策推動外盤棕櫚油走高

　　馬來西亞9月毛棕油產量184萬噸月比增1.15%（預期190-192，8月182，去年9月185），庫存245萬噸月比增9.27%（預期252-256，8月225，去年9月253），產量不及預期令月末庫存增幅不及預期，報告偏多。

　　此外，馬來政府表示，將從最大的棕櫚油買家--印度進口更多產品，以修復因克什米爾爭端而產生的嫌隙，以及馬來西亞和印尼生物柴油計劃的實施，將令兩國消費量分別升至130萬噸和1，000萬噸。傳言印尼政府為保證B30順利實施，對PME生柴供應商提出嚴格的供貨要求，若不能如期供貨，則面臨非常高額的罰金（罰金為每公升6000印尼盾，約折每噸480美元）。幾大印尼的生柴生產商開始對1-3月的原料集中進行提前備貨。另外馬來西亞棕櫚油出口數據強勁，Amspec Agri、ITS、SGS公布的數據顯示馬來西亞10月31日棕櫚油出口量較上月增加10.6-17.5%，這令本月馬盤棕櫚油大漲，截止10月31日，馬盤1月主力合約收報2485林吉特，較上月2134大漲351林吉特。

　　圖2 馬來西亞棕櫚油走勢

　　2.2 棕櫚油進口成本快速走高

　　截止10月底，馬來西亞棕櫚油CNF報價11月船期報價620美元/噸，較上月550漲70美元/噸，到廣州港(601228,股吧)完稅成本5255元/噸，到天津港(600717,股吧)完稅成本在5338元/噸。作為對比，上月底11月船期到華南港完稅成本4730元/噸，到天津港完稅成本在4814元/噸。

　　印尼12月船期CNF中國華南港口價格620美元/噸，較上月555漲65美元/噸，完稅成本在5255元/噸，作為對比，上月底到華南港完稅成本4768元/噸。

　　截止月底，馬來西亞棕櫚油FOB近月船期價低于南美豆油FOB價79美元/噸，較上月130.5收窄51.5美元/噸，豆棕價差明顯收窄，不利于棕櫚油出口。

　　表1 11月5日棕櫚油進口成本

　　2.3 成交火爆，棕櫚油庫存處于歷史相對低位

　　2019年10月進口量預計67萬噸（其中24度55萬噸，工棕12萬噸），較上周預估值持平，11月棕櫚油進口量預計62萬噸（其中24度50萬噸，工棕12萬噸），較上周預估值持平，12月進口量預計62萬噸（其中24度50萬噸，工棕12萬噸），較上周預估值增5萬噸。

　　庫存方面，全國港口食用棕櫚油庫存總量58.2萬噸，較上月同期的54.95萬噸增3.25萬噸，增幅5.9%，較去年同期41.23增16.97萬噸，增幅41.1%，往年庫存情況：2017年同期46.4萬，2016年同期27.92萬，2015年同期68.7萬。5年平均庫存為48.49萬噸。國內主要港口工棕庫13.84萬噸。

　　成交方面，截至月底，豆棕價差在1203元/噸，較上月1213元/噸收窄10元/噸，但本月國內棕櫚油期貨盤明顯上漲，鼓舞部分買家逢低入市采購，棕櫚油低位成交明顯好轉，本月棕櫚油總成交量86000噸，較上月同期43200噸增99%，較去年同期33200噸增159.04%。

　　圖3 中國棕櫚油庫存情況

　　三、總結與后市展望

　　因較往年更干燥的天氣條件以及馬來西亞、印尼生物燃料措施帶來的利多需求前景，引發供應短缺憂慮，行情權威分析師預計明年3月份時棕櫚油價格將達到2700令吉/噸，高于此前預測的2500林吉特。另外，因部分油廠大豆未接上，上周油廠壓榨量降11%，而近期成交放量，上周豆油庫存大降至125.7萬噸降幅4.4%，豆油未執行合同136萬噸周比增8%，全國港口食用棕櫚油庫存總量也降至53.46萬噸，較前一周58萬降7.8%，較上月同期的53.67萬噸降0.21萬噸，降幅0.4%，今年春節較早，雙節備貨時間提前，基本面好轉令油廠積極提價，另外美豆減產超24%，及豬價暴漲帶來通脹預期，資金流入農產品(000061,股吧)市場逢低做多，抬升了農產品底部，預計棕櫚油行情整體保持強勢。

　　但目前油脂市場仍存有一些潛在的利空因素，雙方經貿團隊一直保持密切溝通，目前磋商工作進展順利。因雙方達成階段性貿易協議，大豆到港量高于預期，11-12月份大豆月均到港提升至810萬噸以上，高于此前預期的月均750萬噸的水平，而豆粕庫存緊張，為保證豆粕供應，后期油廠壓榨量大幅提升，且油脂價格大漲情況下進口南美豆及美西豆盤面毛榨利仍在230-270元/噸，阿根廷毛豆油及東南亞棕櫚油均均給出進口利潤。另外，當前棕櫚油需求進入消費淡季，11-12月24度棕櫚油月度進口量預計平均達50萬噸左右，進口量的增加加大國內去庫存難度，導致國內港口近期棕櫚油庫存較前期有所回升。

　　整體看棕櫚油基本面好轉，依舊處于多頭排列之中，但短期油脂期貨持續拉升之后有技術調整要求，且人民幣升值，進口成本回落。棕櫚油及豆油均有進口利潤。需謹慎油脂板塊回調整理風險。

　　操作上，棕櫚油逢高做空。P2001建空位置5300-5500元/噸，止損5500-5600元/噸，第一目標位5200元/噸，第二目標位5000元/噸，最大倉位90%約（800手）。風險點在于進口棕櫚有的持續拉漲。