摘要

　　近期鎳市場的情況主要有以下三點：倫鎳庫存快速下降、持續高BACK、不銹鋼維持高排產。

　　從中長期邏輯未看，前期提前禁礦預期兌現后，由于印尼進口礦減少帶來的原料減少擔憂邏輯并未證偽。后期重點關注印尼鎳鐵廠建設情況、以及下游需求發展情況。

　　預計鎳價可能整體震蕩，日內波動較大，中長線上漲邏輯并未明顯被破壞，但是價格走高、市場對后期供應增加的預期，使鎳價承受壓力。在中長線邏輯未變的情況下，暫且仍以短周期偏多思路對待。

　　謹慎投資者建議觀望等待更明顯信號（做多：原料庫存持續降低/需求好轉；做空：做多邏輯證偽/多頭減倉下跌）。

　　結合此前情況，激進投資者建議日內操作或使用場外期權工具

　　鎳價異動情況及其影響

　　北京時間2019年10月14-15日凌晨，倫鎳于17350美元/噸快速下跌至16500美元/噸后迅速反彈，報收17295美元/噸。市場認為是神秘的V型反轉，但未有確實可信的分析。

　　有分析認為可能是某商家在市場賣出了2000手倫鎳，引發了部分多頭頭寸止損所致，同時，也導致“跨市場反套”平倉離場。是否如此尚不確定。而10月15日白天價格下跌反映了下午公布的LME市場交倉、近期較弱的新能源車市場需求。

　　從上期所的價格表現和倉位表現來看，上期所鎳價更多的屬于跟隨下跌和反彈，且由于反套資金平倉，上期所鎳價的表現較弱。

　　14晚的V型反轉受益最大的是反套操作，相比LME市場的快速下跌，SHFE市場的反應慢了幾分鐘，給套利資金帶來了獲利/平倉時間窗口，當然，這也有利于糾正市場定價的偏差。進口虧損從5000至6000快速收窄至近乎盈利，雖然這個時間窗口僅打開了幾分鐘，但空間很大，很多前期反套盤得以獲利平倉。

近期鎳市場情況分析

　　近期鎳市場的情況主要有以下三點：倫鎳庫存快速下降、持續高BACK、不銹鋼維持高排產。

　　倫鎳的庫存由于鎳板的出庫，鎳板占倫鎳庫存的比重很低。截至10月14日，鎳板占倫鎳庫存比例僅為約7%。上期所可交割品鎳板庫存的低位有利于支持鎳價維持強勢。

　　倫鎳的庫存在9月份因價格高位而出現回升，從15.2萬噸回升至16.7萬噸。但9月中旬開始慢慢回落至15.8萬噸。雖然市場不時伴隨著即將有一批鎳要交入倫敦倉庫的說法，但10月上旬，倫敦庫存明顯快速回落，從15萬噸下降至10萬噸。截至10月14日，僅剩9.4萬噸，其中庫存的下降以鎳豆為主。

　　庫存的持續減少也支持了倫敦市場現貨高升水，倫敦市場0-3升貼水自從8月份從貼水轉升水以來，一直維持在較高的升水水平。9月份后更是幾乎維持在100以上。

　　國內現貨價格較弱，升水有所走低。據SMM，本周俄鎳對滬鎳 1911 合約周均升水約 50 元/噸，較節前貼水小幅改善。主要因臨近交割，持貨商寧愿平水交割代替貼水出貨，挺升水意愿較強。金川鎳對滬鎳 1911 周均升水 250 元/噸，同樣較節前有小幅提升。

　　從供應方面來看，暫未對庫存造成壓力，那么關注一下鎳最大的需求不銹鋼方面。此前，有空方觀點認為不銹鋼的排產若是因高成本低利潤而下滑，則將影響鎳板的消費，從而對鎳的庫存造成壓力。

　　但是，雖然不銹鋼庫存高企，但是不銹鋼生產企業300系依然維持高排產。據“我的不銹鋼網”統計，9月份33家鋼廠（含印尼青山）300系126.73萬噸，環比減少9.0%，10月份排產總量136.74萬噸（增8%）。9月，國內32家鋼廠粗鋼300系109.73萬噸，環比減少7.0%，10月份排產總量120.64萬噸（增10%）。據中聯金數據，10月環比9月300系增1萬噸左右，200系降3萬噸左右。

中長期邏輯變化分析

　　從中長期邏輯未看，前期提前禁礦預期兌現后，由于印尼進口礦減少帶來的原料減少擔憂邏輯并未證偽。后期重點關注印尼鎳鐵廠建設情況、以及下游需求發展情況。

　　原料供應擔憂的預期從上漲的鎳礦價格和鎳鐵價格可見一斑。

　　據SMM，國內鎳礦 CIF 報價繼續上漲，Ni1.8%高品位鎳礦 CIF 報價升至 78-80 美元/濕噸，部分高價至82-83 美元/濕噸。預計菲律賓及印尼出貨量均增加，但考慮到印尼后期可能存在禁礦，鎳生鐵工廠除雨季備貨外還有額外的備貨量，總的需求量也有較大增幅，預期鎳礦仍處于供不應求的格局，鎳礦價格或維持偏強態勢。

　　雖然最新的鎳礦進口數據仍未公布，但根據國內鎳礦庫存的統計，鎳礦進口仍未大幅到貨，也仍未對港口庫存造成過大壓力。

　　據SMM數據， 截至10月11日，全國所有港口的鎳礦庫存增加至 1311 萬濕噸，較上周增 74 萬濕噸，總量折合金屬量 11.0 萬噸，較上周增 0.65 萬噸。其中，全國七大港口鎳礦庫存 1048 萬濕噸，較上周增 39 萬濕噸。

　　考慮到國內項目將因實際鎳礦進口減少而調整，印尼鎳鐵項目是否可以有所補充，以及其投產進程值得關注。

　　這也是多空雙方較為有分歧的方面，空方認為高利潤下，印尼鎳鐵廠的投產進程將加快，從而彌補預期中的鎳鐵缺口。目前了解的情況是，印尼鎳鐵按計劃投產，并未明顯加快，預期中的鎳鐵缺口仍有可能出現。

　　這一點，也從近期上行的鎳鐵價格可以印證。因為此前，高鎳生鐵較電解鎳出現了有史以來最大的貼水。貼水如何修復？可能以鎳價下跌的方式修復，也可能以高鎳鐵價格上漲的方式來修復。具體那種方式也反映著市場供需情況。如果市場以高鎳鐵價格上漲來縮小高鎳生鐵較電解鎳貼水，也可以表明市場鎳鐵供應偏緊的狀態。

　　據SMM數據，本周高鎳生鐵較電解鎳貼水 128.1 元/鎳點，貼水幅度明顯縮小，較國慶節前一周均值縮小 47.2 元/鎳點。在大幅降庫的過程中，鎳價維持區間震蕩，高鎳生鐵價格則因不銹鋼廠接受意向提升而繼續跟進。高鎳生鐵廠家出貨都還順暢，市場未見明顯過剩，南方大型不銹鋼廠在 7 月份的“采購需求前置”，其實是逢低價備貨的正常操作，預計貼水幅度或還有小幅縮窄空間，除非印尼 NPI 資源在巨頭企業的安排下大量進入國內市場，否則，高鎳生鐵市場暫不會可能將會維持供應偏緊的態勢。

　　需要注意的是，需求并未見明顯好轉。雖然不銹鋼排產依然維持高位，但是不銹鋼庫存也依然增長。而且新能源車及鎳鹽的產量開始縮減。

　　據SMM數據，中國鎳下游PMI指數，鎳的主要需求不銹鋼（占比最大）和電池（增速最高）的需求指數均較低且預計10月將回落，反而一般的電鍍和合金需求有所回升，但是這兩者對需求的帶動作用較小，可忽略不計。

　　新能源汽車方面，中汽協發布2019年9月汽車行業產銷數據，新能源汽車7月以來連續3個月同比下降。9月，新能源汽車產銷分別完成8.9萬輛和8萬輛，比上年同期分別下降29.9%和34.2%。其中，純電動汽車生產完成7.4萬輛，比上年同期下降26.1%；銷售完成6.3萬輛，比上年同期下降33.1%。新能源車產銷的疲軟使上游三元電池產業也陷入滯漲，鎳鹽的需求雖有增長，但增速大幅下降。