報告摘要：

　　焦炭策略概述

　　在1900-1925區間買入焦炭2001合約，單邊操作，第一目標位2000以上，第二目標位2200。

　　焦炭基本面因素分析：

　　焦化產業在未來半年內產能大幅凈退出，供給收緊；

　　生鐵產量到今年年底預計增加5%同比，刺激焦炭需求；

　　目前庫存開始下降，且焦化廠庫存位置安全，未來會出現供給缺口，反應在庫存上；

　　目前焦炭盤面價格兌現了現貨的跌幅預期。

　　焦炭策略風險控制及風險因素

　　止損位置：1750以下。上漲過程中可能有短期回調，則逢高減倉，回調企穩加倉。

　　政策風險：各地政府焦化去產能未達預期，秋冬采暖季高爐限產加強超預期，限制鐵水生產；

　　市場風險：焦炭在前期跌幅下存在慣性下跌。

　　一、焦炭策略概述

　　在1900-1925區間買入焦炭2001合約，單邊操作，，第一目標位2000以上，第二目標位2200。

　　二、焦炭策略因素分析

　　（一）需求端持續強勁

　　在鋼鐵行業方面，在結束了三年的產能規劃后，我們所取得的主要成果之一就是解除了鋼鐵行業系統性風險。鋼鐵行業資產負債率由2015年的67.5%峰值，下降到目前的59%。2018年10月中央政治局會議中，當時工作的重點已經轉移到“穩就業、穩金融、穩外貿、穩投資、穩預期”的整體基調上�？偨Y來說：政策紅利拐點已現，且16-18三年的供給側改革去1.5億產能任務完成，后續為產能改造。

　　產能改造方面，據公開統計，今年上半年有32家鋼廠公示了產能置換項目，其中擬退出產能約1.11億噸，新建產能約9436萬噸。而9家鋼鐵產能置換項目已開工建設，涉及的鋼鐵企業有承德建龍、中新鋼鐵、徐鋼集團、河北津西鋼鐵等，合計產能2823萬噸。這里需要注意的是，這里新產能總比例雖然低于被置換的產能，但新產能代表著更大的高爐容積和更環保的生產。無論是從產能利用率，還是從抗環保上講，新置換的產能利用效率更高，在面對突發環保政策時，其供應受到的影響更小。

　　圖1：鋼鐵行業資產負債率

　　三季度末，受到華北地區周邊限產影響，鐵水產量（樣本內周度）難續前期高企現象。但是，生鐵產量同比去年仍走高，秋冬采暖季的環保政策是重要變量。預計年底生鐵產量增速將于5%左右。焦炭的需求端仍利好。

　　圖2：生鐵產量情況

　�。ǘ�）供給端收緊

　　從全國的范圍來看，2019年焦炭新增產能和去產能同時進行。其中新增產能共計1932萬噸，主要集中在山西地區，其他包括山東吉林等地有部分新建產能；目前已經完成1165萬噸。還剩767萬噸產能未新增。

　　再看全局去產能計劃，山東山西江蘇河北四個主流地區的去產能計劃，其中山東計劃在2020年4月前完成24家焦化企業產能壓減1686萬噸；2019年底山西關停焦化產能1000萬噸，計劃4.3米焦爐比例降至60%，大機焦占比達到40%。同樣，徐州390萬，河北500萬�？傆�3500萬噸左右產能去化。但是上半年主要集中在產能新增上，產能去化節奏比較緩慢。未來四個月將會迎來產能凈出清的時間段。

　　表1：煤炭7月進口政策

　　煤炭進口方面，進口政策已經成為比較典型的煤炭供需、價格調節手段。近三年來進口政策變化彈性較大。而2019年以來進口煤數量增長較快，包括動力煤和焦煤。7月份國家再次收緊了進口政策，多地港口接到進口煤炭限制的通知。包括北方、華東、南方幾大港口，通過時間大多在30-40天，有的甚至在45個工作日。

　　按照往年慣例在執行進口煤限制后，進口煤進口量將有所回落。在焦化產能利用率和開工率不變的假設下，進口焦煤口徑下，焦炭的供給量將減少。

　　截至8月下旬，鋼廠焦炭庫存報460萬噸左右，獨立焦化廠庫存（100家口徑）報21萬噸左右，港口庫存報468萬噸。前期在焦炭供給強勢下，焦炭總庫存處于較高位置。但港口庫存繼續上行動力不足。

　　圖3：鋼廠焦炭庫存

　　圖4：獨立焦化廠焦炭庫存

　　到2020年初，焦炭產能凈減少約1500余萬噸產能。而上半年產能利用率上升，開工率提高，是焦炭產量上升的一個原因；另一個原因是上半年焦化行業新增產能較多，而去產能主要集中體現在2019下半年和2020年初。伴隨國內進口煤政策的收緊，預計后期煉焦煤進口講環比走弱。整體焦炭的供給在未來的中期時間偏弱。

　　預計2019年全年生鐵產量同比提高5%左右。但考慮到在產能置換下，高爐產能利用率的提升，對應冶金焦碳的需求增量比例低于生鐵，且周度需求季節性走弱，但同比仍是正值。剩余4個月伴隨供給走弱，預計全國焦炭庫存（社會和廠內）將會走低，整體基本面偏強。

　　截至2019年8月29日，焦炭2001合約價格跌至1900點以下，已經兌現了現貨端的3-4輪跌幅，中短期價格見底，盤面焦化利潤盈虧邊緣。而從前20會員凈多頭持倉來看，凈多頭開始底部反彈，最弱的時期已過，未來大概率企穩反彈。

　　因此，我們認為：

　　焦化產業在未來半年內產能大幅凈退出，供給收緊；

　　生鐵產量到今年年底預計增加5%同比，刺激焦炭需求；

　　目前庫存開始下降，且焦化廠庫存位置安全，未來會出現供給缺口，反應在庫存上；

　　目前焦炭盤面價格兌現了現貨的跌幅預期。

　　圖5：焦炭2001合約價格走勢

　　三、風險控制

　　止損位置：1750以下。上漲過程中可能有短期回調，則逢高減倉，回調企穩加倉。

　　需要關注的風險點：

　　政策風險：各地政府焦化去產能未達預期，秋冬采暖季高爐限產加強超預期，限制鐵水生產；

　　市場風險：焦炭在前期跌幅下存在慣性下跌。

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