·策略：節前最后一周采取波動率價格雙多策略，選取偏虛值期權M2001-C-3150進行買入1000手操作。國慶長假前后第一周在2800-3000點價格區間建立寬度100至150的賣出組合。

　　·豆粕供應端：受持續降雨影響，大豆生長周期往后延遲，大豆遭遇霜凍的可能性增加，美豆產量預估下降，行情大漲的概率也相應增加。

　　·豆粕需求端：從往年數據可見，由于國慶節以及春節的即將到來，豬肉的價格與需求量預計將持續走高，因此對豆粕（飼料）的需求預期將大幅增加，豆粕價格上行。

　　·中米貿易戰：中米貿易戰情況跌宕起伏，反復的貿易摩擦成為常態，美豆市場將與此緊密相關，貿易關系回暖或抑制美豆價格上行，降低豆粕成本，抑制豆粕價格上行。

　　·阿根廷豆粕進口：日前中國和阿根廷就豆粕進口一事達成了協議，中國將放給對阿根廷豆粕的進口。由此以來，全球最大豆粕出口國和最大的豆粕消費國將有機地連接起來，或許可滿足中國對豆粕的強勁需求，一旦進口開始進行，豆粕價格將應聲下降。

　　一.行情回顧

　　上周，國內豆粕主力2001合約整體呈現上行的態勢，M2001合約周五收于2863元/噸，持倉量減至191.3452萬手；上周，國內豆粕現貨價格為3030.29元/噸，與前一周相比增6.58元/噸；國內菜粕價格平均價為2373.89元/噸，與前一周相比增長2.22元/噸。

　　二.基本面概述

　　·供應端分析

　　1. USDA 8月供需報告

　　USDA8月報告中，本年度全球大豆預計產量繼續下調521萬噸至3.42億噸，較上一年度下降2102萬噸；預計全球大豆期初庫存1.145億噸，較上一年度上浮15.57%；期末庫存下調至1.017億噸，低于去年水平。

　　2019/2020年美國大豆播種面積預估為7670萬英畝，較此前預估下調330萬英畝，上年度播種面積為8920萬英畝；大豆單產預估為48.5蒲式耳/英畝，持平于7月份預估，對應產量預估為36.80億蒲式耳，較7月份預估下調1.65億蒲式耳，上年度產量為45.44億蒲式耳。2018/2019年度美國大豆期末庫存預估7.55億蒲式耳，較7月份下調0.40億蒲式耳，因產量預估下調1.65億蒲式耳、期初庫存上調0.2億蒲式耳、出口預估下調1.0億蒲式耳。

　　巴西、阿根廷本年度大豆期初庫存略有上調。預估2019/20年度巴西大豆產量1.23億噸，首次超越美國，成為大豆生產頭號國家，且產量為歷史次高，期末庫存2735萬噸，巴西預計出口量略有上調，其余預計數據基本與上月持平。但巴西大豆出口具有明顯的季節性，9月份過后出口量急劇下降，利多豆粕價格。預估阿根廷大豆產量5300萬噸，出口800萬噸，期末庫存2720萬噸，且日前中國和阿根廷就豆粕進口一事達成了協議，中國將放給對阿根廷豆粕的進口，或可滿足中國對豆粕的強勁需求，緩解美豆供應不足的困境，對美豆上行帶來一定的沖擊。

　　2.霜凍憂慮困擾市場，美豆產量預計下行

　　由于今年種植初期的持續的降雨，影響了大豆的種植進度，平均種植進度晚于往年2、3周，大豆生長周期往后延遲，因此大豆遭遇霜凍的可能性增加，市場對于今年美國大豆可能遭遇霜凍存在普遍的擔憂。從目前的局勢上看，大豆的生長周期即將過去，降雨或者干旱對盤面的影響已經大大減弱，唯一不確定的就是后期的霜凍天氣了。

　　美國農業部（USDA）公布的每周作物生長報告顯示，截至9月1日當周，美國大豆生長優良率為55%，前一周為55%，去年同期為66%。當周，美國大豆開花率為96%，前一周為94%，去年同期為100%，五年均值為100%。當周，美國大豆結莢率為86%，前一周為79%，去年同期為98%，五年均值為96%，美豆優良率不容樂觀，美豆炒作概率增加，利多豆粕上行。

　　3.中米貿易關系摩擦不斷，或成影響豆粕的強勁因素

　　由于豆粕是貿易談判中占比較大較為重要的品種，中米貿易關系的進展依舊是豆粕現階段最需要關注的事件之一。

　　近日，中米貿易關系回暖，中國暫時對美國大豆采購予以加征征稅排除，美國對2500億美元中國輸美商品上調征稅將從10月1日推遲到10月15日。商務部新聞發言人高峰今天在發布會上表示，對于美方釋放的善意的行動表示歡迎，據了解，中方企業已開始就采購美國農產品(000061,股吧)進行詢價，且9月12日消息面顯示中國企業采購60萬噸美豆。貿易關系回暖或抑制美豆價格上行。

　　·需求端分析

　　非洲豬瘟仍在蔓延，目前部分區域豬瘟有二次復發的消息，全國生豬存欄降幅巨大。能繁母豬存欄至2019年8月份實現十七月連降，僅為1968萬頭，比2013年11月的4973萬頭減少60.4%。

　　存欄量持續下降導致生豬供應不斷縮緊，此外，下半年是節日需求的高峰期，國民對豬肉的需求只增不減，豬肉價格保持強勢增長勢頭。9月份第1周全國活豬平均價格每公斤25.92元，同比上漲85.8%；22個省市豬肉平均價格為每公斤36.61元，比前一周上漲1.55%，同比上漲70.12%。

　　8月21日，國常會發文穩豬價。國務院常務會議提出，綜合施策恢復生豬生產，取消超出法律法規的生豬禁養、限養規定，發展規模養殖、支持農戶養豬，加強動物防疫體系建設，保障豬肉供應等舉措。由于生豬存欄減少加上生豬養殖利潤迅速攀升以及國家政策的扶持，眾多的養殖企業與養殖戶將會多養豬，較為科學的非洲豬瘟預防辦法和措施也會得到大面積推廣，有望使生豬養殖業恢復規模。生豬養殖業使得對豆粕的需求大幅上升，利好豆粕上行。

　　·綜合而言，豆粕價格上行概率加大，且會在10月底開始會出現一定的回落。

　　期貨收盤情況（2019/09/23）

　　四.交易分析和策略

　　綜上所述，我們預期豆粕2001合約的價格在9月目前一兩周保持平穩的基礎上在十月國慶假期后持續到11月初會有一波比較明顯的拉升，價格上有站穩2900點沖擊2950上方的可能，隨后存在著回歸到本輪起漲點2850的回調。短期來看市場存在諸多在發酵中的不確定因素，對應期權合約的隱含波動率在現有基礎上也會有一波上升，這不利于我們Delta中性跨式賣出策略的建倉，不過對于一些深度虛值期權卻是很好的建立投機頭寸的機會。

　　1.資金和風險管理

　　考慮到期權策略的風險程度，我們用80%的倉位來構建低風險的期權的賣出組合收取期權權利金，剩下20%的倉位留給一些在期貨期權品種上的單邊擇時投機策略。在時間上考慮到十一長假對波動性的影響，我們節前先用2%的資金建立虛值期權的買入看多頭寸，然后在十一長假前后擇機進行主力倉位長期頭寸的賣出波動率操作。

　　2.操作計劃和策略

　　操作方向策略上節前最后一周采取波動率價格雙多策略，選取偏虛值期權M2001-C-3150進行買入1000手操作。價格空間上因為買入成本較低所以到趨勢明顯反轉前不進行止損，中長期持有。國慶長假前后第一周在2800-3000點價格區間動用80%的倉位建立寬度100至150的賣出組合（M2001-C-2800，M2001-C-2850，M2001-P-2950和M2001-P-3000共約800手）。