中秋節(jié)過(guò)后借助兩大因素：中米兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系全線回暖和9月USDA報(bào)告全線利好（美豆新作單產(chǎn)、產(chǎn)量與期末庫(kù)存均有所下調(diào)），CBOT大豆從九月初的850美分/蒲式耳一度上漲至當(dāng)前的900美分/蒲式耳重要價(jià)位關(guān)口。不過(guò)氣象預(yù)報(bào)顯示未來(lái)中西部地區(qū)溫度將高于正常水平，將會(huì)加快大豆作物成熟，緩解大豆單產(chǎn)受到霜降影響的風(fēng)險(xiǎn)，制約美豆價(jià)格。多空并存，預(yù)計(jì)在中米談判有實(shí)質(zhì)進(jìn)展前，美豆或仍維持震蕩運(yùn)行。

　　美國(guó)供需平衡表 美豆庫(kù)存消費(fèi)比

　　近期進(jìn)口大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)處于（-150，-50）元/噸的底部區(qū)域，油廠的進(jìn)口驅(qū)動(dòng)力較弱，一定程度上收緊油廠后市的壓榨量。另根據(jù)最新港口到船預(yù)報(bào)，2019年8月份國(guó)內(nèi)港口進(jìn)口大豆實(shí)際到港861.8萬(wàn)噸，低于8月預(yù)報(bào)到港的910.5萬(wàn)噸，9-12月份分別預(yù)報(bào)到港802.2萬(wàn)噸、780萬(wàn)噸、770萬(wàn)噸與680萬(wàn)噸。預(yù)期遠(yuǎn)月到港量有所收緊，不過(guò)10-12月份船期較遠(yuǎn)，變數(shù)仍然較大。后市到港量有所下滑疊加壓榨驅(qū)動(dòng)力減弱，預(yù)估后市豆粕的供應(yīng)量有所收緊。

　　【南美：8月出口明顯下降】

　　8月巴西出口大豆533萬(wàn)噸，低于7月的782萬(wàn)噸，也低于去年同期的812萬(wàn)噸。其中向中國(guó)出口410萬(wàn)噸大豆，同比下降40%。巴西消息人士稱，下滑的原因包括來(lái)自阿根廷的競(jìng)爭(zhēng)，以及由于非洲豬瘟影響中國(guó)進(jìn)口大豆需求縮減。巴西新作播種已經(jīng)開(kāi)始，Agrural預(yù)測(cè)19/20年度巴西大豆種植面積將增加1.1%至3630萬(wàn)公頃，福四通則預(yù)測(cè)面積增加1.6%至3640萬(wàn)公頃。由于全球貿(mào)易戰(zhàn)不確定性及中國(guó)非洲豬瘟疫情給需求蒙上陰影，巴西面積增速近十年最低水平。天氣看，過(guò)去兩個(gè)月巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨量非常少，累計(jì)降雨量較正常水平少60mm。過(guò)去一個(gè)月，馬托格羅索、托斯坎聽(tīng)、戈亞斯、南馬托格羅索等主要產(chǎn)區(qū)降雨量?jī)H為正常水平的30%左右。

　　就絕對(duì)價(jià)格區(qū)間來(lái)看，美豆以巴西豆種植成本810及美豆新作農(nóng)產(chǎn)均價(jià)850美分/蒲作為安全邊際。按照南美升貼水的中低水平150美分/蒲，盤(pán)面榨利的中間水平150元/噸，以及匯率7來(lái)估算，連豆油假設(shè)固定在6000元/噸，連粕在2580-2720具有很強(qiáng)的安全邊際。以美豆目前價(jià)位900美分附近也可以考慮短期滾動(dòng)做多，對(duì)應(yīng)連粕2870-2910元/噸。動(dòng)態(tài)地，連豆油每下跌100元/噸，連粕的安全邊際和目標(biāo)區(qū)間都相應(yīng)地提高20元/噸左右。

　　【國(guó)內(nèi)豆粕：貿(mào)易戰(zhàn)依然是主導(dǎo)因素】

　　短期貿(mào)易戰(zhàn)仍將主導(dǎo)豆粕走勢(shì)。貿(mào)易戰(zhàn)也直接影響到國(guó)內(nèi)在明年南美新豆上市前的大豆原料供給。如果中國(guó)完全不從美國(guó)進(jìn)口大豆，南美19/20年度大豆上市前的國(guó)內(nèi)原料供給可能偏緊，不過(guò)具體還取決于我國(guó)是否增加其它供給渠道，例如從俄羅斯等國(guó)增加進(jìn)口、從阿根廷直接進(jìn)口豆粕等。

　　需求上，市場(chǎng)普遍認(rèn)可生豬存欄最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)豬料可能月環(huán)比改善；肉雞和蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚，禽類(lèi)進(jìn)入自身增存欄周期；水產(chǎn)在四季度將降至全年最低點(diǎn)。三大板塊綜合來(lái)看我們認(rèn)為下半年養(yǎng)殖真實(shí)需求可能穩(wěn)定或略增，決定豆粕價(jià)格的關(guān)鍵還是進(jìn)口大豆成本和供給端。而且貿(mào)易戰(zhàn)還將影響下游補(bǔ)庫(kù)需求，若市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)價(jià)格上漲、供給緊缺，則成交可能明顯增加，成交增加又將進(jìn)一步刺激價(jià)格上漲。

　　中國(guó)月度大豆進(jìn)口量 進(jìn)口大豆庫(kù)存

　　【期權(quán)分析】

　　通過(guò)分析期權(quán)隱含波動(dòng)率和標(biāo)的合約歷史年化波動(dòng)率，可以對(duì)期權(quán)目前的價(jià)格與價(jià)值關(guān)系進(jìn)行簡(jiǎn)單的判斷。豆粕期貨M2001合約60日年化波動(dòng)率目前是15%左右，處于歷史相對(duì)低位，低于2017年初以來(lái)主力合約連續(xù)60日年化波動(dòng)率18.6%的水平。

　　豆粕主力合約歷史波動(dòng)率與期權(quán)隱含波動(dòng)率 豆粕主連60日歷史波動(dòng)率

　　本周南美大豆升貼水有所下跌，中國(guó)重新轉(zhuǎn)向南美詢價(jià)，周三美國(guó)農(nóng)業(yè)部并未公布美豆對(duì)華出口銷(xiāo)售，壓制盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)，壓力900一線整數(shù)關(guān)口；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，本周豆粕市場(chǎng)走貨較好，臨近國(guó)慶北京閱兵，山東地區(qū)油廠基本有停機(jī)計(jì)劃，下游提前備貨，促使豆粕庫(kù)存下降明顯，支撐節(jié)前豆粕市場(chǎng)價(jià)格。且周末受中米貿(mào)易談判影響，國(guó)內(nèi)豆粕和豆油價(jià)格較上周五普漲30元到40元。預(yù)計(jì)下周豆粕也將隨之上漲。在期權(quán)市場(chǎng)方面，豆粕期權(quán)持倉(cāng)繼續(xù)上揚(yáng)，持倉(cāng)量PCR回歸至均值水平。豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率低位震蕩，總的來(lái)看，當(dāng)前隱波處于歷史均值下方。合約推薦：買(mǎi)入m2001-C-2800

　　豆粕2001期權(quán)交易策略