交易標的：J2001、J2005

　　核心邏輯：

　　一、焦化廠焦炭庫存低位

　　二、生鐵產量持續保持高位，焦炭需求未減弱

　　三、下游鋼廠、港口庫存開始下降

　　四、高爐開工率維持穩定

　　五、焦化廠開工率接近去年同期水平

　　六、焦化廠去產能，供給壓縮

　　七、風險點

　　開倉時機：目前點位擇機入場

　　倉位控制：總倉位占保證金比例為10%-20%

　　目標位置：2050

　　止損位置：1800

　　風險點：1.房地產下行，基建下滑 2.高爐大幅限產 3.環保政策不確定性

　　核心邏輯

　　一、焦化廠焦炭庫存低位

　　目前焦化廠庫存處于歷史低位，目前在30萬噸附近，相對而言，焦化廠庫存處于低位時，對于下游降價有一定的抵抗能力。從之前情況來看，一般焦化廠若是庫存較高，則自己有提降的動機，若是自身庫存較低，則對于鋼廠提出的降價可以不接受，目前鋼廠產量不斷增加情況下，焦炭的需求從中期來說并未減弱，焦炭大幅降價的情況不存在。

　　圖1：焦化廠焦炭庫存

　　圖2：焦化廠歷年焦炭庫存

　　二、生鐵產量持續保持高位，焦炭需求未減弱

　　從近年以來的生鐵產量來看，基本保持在之前年份的最高位置之上，生鐵產量自2016年增速觸底后，一直保持增長，產量不斷創新高。生鐵產量保持高位，對于焦炭的需求而言是較大的拉動，短期雖然焦炭的需求可能受到鋼廠限產影響，但是鋼廠調節產量的能力較強，中短期的限產，對于整體的產量影響不大，因而焦炭的需求不弱。

　　圖3：生鐵產量

　　圖4：歷年生鐵產量

　　三、下游鋼廠、港口庫存開始下降

　　從近期數據來看，下游港口庫存開始下降，從之前高位接近500萬噸，下降到目前接近450萬噸左右，庫存整體處于下降，港口庫存下降，有利于緩解焦炭供給方面的壓力，尤其是港口聚集了較多的期現結合的貨物，往往期貨價格高于現貨就會進場套利，對于焦炭上行有較大的壓制。鋼廠庫存開始下降，從環保政策來看，鋼廠限產不再“一刀切”，實施分類限產，對于焦炭的需求不會減弱，并且未限產的鋼廠有較大的動力超額生產，因而對于焦炭的需求不會大幅減弱，后期鋼廠可能繼續維持目前的庫存規模。

　　圖5：鋼廠焦炭庫存

　　圖6：港口焦炭庫存

　　四、高爐開工率維持穩定

　　從高爐開工率來看，近期高爐開工率一直維持在于去年相近的水平，考慮到高爐容積增大，實際的產量更大，對于焦炭的需求穩中有增。目前鋼廠限產，但是國慶后鋼廠限產可能放松，并且十月是傳統鋼材旺季，可能十月國慶后高爐開工有回升，對于焦炭的需求相對有提升，另外進入采暖季，整體北方處于限產，因而后期開工率方向是走弱的，但是焦化廠也有限產，因而供需兩端都有走弱，整體來說需求可能保持相對穩定。

　　圖7：歷年高爐開工率

　　圖8：河北、唐山高爐開工率

　　五、焦化廠開工率接近去年同期水平

　　從焦化廠產能利用率來看，目前焦化廠開工率下降到去年水平，近日由于天氣原因，焦化廠有限產，因而后期焦炭供給中短期大概率收縮，另外采暖季限產十月后要開始，后期焦化廠開工率大概率下行，焦炭的供給不大可能大幅攀升。

　　圖9：歷年焦化廠開工率

　　圖10：焦化廠產量利用率

　　六、焦化廠去產能，供給壓縮

　　山西省：根據中央環保督查組的數據，截至2018年9月，山西省焦化實際建成產能達為14768萬噸，較2017年增長280萬噸，mysteel的統計數據約為1.36億噸，山西省公布的數據包含部分閑置的僵尸產能。根據山西省最新的文件：全省焦化總產能壓減至14768萬噸以內，并在此基礎上保持建成產能只減不增，2019年將壓減任務分解落實到具體企業和焦爐，其中未建焦爐及停產焦爐產能今年壓減落實到位，運行焦爐產能分兩年壓減落實到位，到2022年，先進產能占比達到60%以上。目前從山西省2017年的數據看，5.5米以上的焦爐占比約26%，4.3米的占比66%，后期產能升級的任務比較艱巨。目前壓減的4000多萬的產能主要是空置或無效產能，對于焦炭產量影響不大。

　　山東省：7月22日，山東省發改委發布《山東省煤炭消費壓減工作總體方案（2019-2020年）》征求意見稿，公布了列入產能淘汰計劃的24家焦化企業，要求盡快落實24家焦化企業壓減焦化產能1686萬噸，其中2020年壓減任務力爭提前到4月底前完成。從去產能的節奏來看，可能傾向于國慶后開始執行，河北地區7月份已經有部分焦化廠確定，下半年可能去產能提速，對于遠月合約有支撐。

　　七、風險點

　　1.房地產下行，基建下滑

　　2.高爐大幅限產

　　3.環保政策不確定性