9月上中旬PP期貨震蕩上漲。石化裝置檢修、石化庫存下降至低位、下游需求有所好轉以及原油大幅反彈對盤面形成提振。對于后市，因檢修裝置即將重啟、國慶假期庫存累積以及新產能計劃投產，PP供應將趨于寬松，不過下游需求仍舊處于旺季。因此，后期PP期貨將寬幅震蕩。操作建議方面，我們建議持震蕩思路進行區間操作。

　　影響因素分析：

　　一、檢修裝置重啟帶來部分供應增量

　　8月至9月中旬國內停車裝置較多。據卓創資訊統計，8月份PP檢修損失量達36萬噸左右。9月上、中旬檢修的裝置依舊較多，疊加下游企業在中秋節和國慶節之前補庫，PP供應出現階段性偏緊。不過檢修的裝置將在9月下旬陸續重啟。據我們統計，10月中旬之前至少有287萬噸的PP檢修產能重啟，而四季度檢修的裝置非常少，僅廣州石化計劃10月份檢修。此外，新投產的中安聯合和東莞巨正源PP裝置將穩定投產。因此，在不考慮裝置臨時檢修的情況下，9月和10月份PP產量環比將大幅增加，PP價格將面臨較大供應壓力。

　　表1：9月-10月主要裝置開工變化情況

　　圖1：PP產量走勢變化情況

　　二、PP石化庫存將重新累積

　　9月份中石油和中石化聚烯烴庫存（以下簡稱石化庫存）下降至中等偏低水平，石化企業PP庫存壓力比較小，大幅上調PP出廠價。石化庫存低主要是由于裝置檢修和下游企業國慶節前補庫引起。9月下旬之后檢修裝置將陸續重啟，國慶期間下游部分企業放假，而石化企業正常生產，國慶節之后石化庫存將累積。按照往年數據，若國慶節后石化庫存在80萬噸以內，則庫存壓力不大；若石化庫存高于80萬噸，這將對PP價格對形成壓力。

　　圖2：石化企業庫存情況

　　三、拉絲PP生產占比將回升

　　9月中旬拉絲PP生產占比下降至32%左右，這導致現貨市場拉絲PP供應偏緊，拉絲PP現貨價格居高不下。9月中旬共聚級PP和均聚注塑級PP生產占比有所提高。共聚PP主要應用于汽車和白色家電行業（大型家電），均聚注塑PP主要應用于小家電的領域。9月為汽車和家電產銷旺季，石化企業相應提高共聚注塑PP生產占比，但10月份汽車和家電產量一般環比有所下降，對共聚PP的需求環比將減弱。因此，石化企業將相應減少共聚PP生產占比，提高拉絲PP生產占比。另外，9月下旬大部分裝置檢修結束，其中神華新疆、紹興三圓、延安煉廠等生產拉絲PP為主，隨著這些檢修的裝置重啟，拉絲PP生產比例將回升。

　　圖3：拉絲PP生產比例變化情況

　　四、下游需求仍舊處于旺季

　　9月至10月份為PP傳統需求旺季。拉絲PP需求方面，10月份基建和房地產行業對拉絲PP的需求將穩定為主。不過今年房地產調控趨嚴，后期工地開工進度可能受到一定影響，對塑編制品的需求將弱于去年。注塑PP需求方面，10月份仍舊為家電和汽車的產銷旺季，9月下旬至10月份注塑企業開工率有望繼續增加。薄膜級PP需求方面，今年以來BOPP薄膜企業開工率變化不大，今年維持在54%左右。綜合來看，10月份下游終端行業處于需求旺季，下游需求對PP價格形成一定支撐，這將限制PP價格下跌空間。

　　圖4：下游企業開工率情況

　　圖5：汽車產量季節性走勢圖

　　6：洗衣機產量季節性走勢

　　操作策略

　　從供需角度來看，9月份之后國內PP產量環比將有所增加，石化企業聚烯烴庫存亦將回升，交割標的拉絲PP的生產比例也將有所增加，加上原油開始調整，PP期貨繼續上漲將面臨壓力，而PP下游行業仍舊處于旺季，加上剛需持續存在，這將限制PP價格下跌空間。因此，后期PP期貨價格將寬幅震蕩為主。操作建議方面，我們建議按以下思路進行操作：

　　情景一：若檢修的石化裝置按計劃重啟或新產能如期投產，我們建議逢高布置空單；反之，則平空單然后逢低布置多單。

　　情景二：若原油價格因地緣政治因素影響持續上漲，PP期貨或受提振大幅上行，屆時我們建議逢低買入多單或空PP買塑料進行對沖操作。

　　情景三：若國慶節后石化庫存累積較少，因庫存對近月的支撐力度較大，但后期新產能將投產，供應趨于寬松，對遠月合約壓力較大，屆時建議進行1-5正套，即買PP2001合約賣PP2005合約。

　　風險提示

　　風險點一：若臨時檢修裝置較多或新產能投產之后開工不穩定，供應增量將小于預期，屆時建議空單暫時回避。

　　風險點二：若原油價格因地緣政治因素影響劇烈波動，若原油走勢與持有PP頭寸方向相反，屆時建議暫時平倉離場。

　　上海中期2隊