迎峰度夏即將過去，動力煤消費將進一步轉弱，而產量增速卻維持高位水平，9、10月是傳統的消費淡季，煤價將繼續承壓。

　　當前，動力煤庫存高企，日耗低迷，價格更是一路走低，截至8月中旬，港口動力煤Q5500報價570元/噸左右，基差呈現平水狀態已經一月有余，這也反映了動力煤現貨市場疲軟的狀態。

　　供應收縮被證偽 產量大增超預期

　　8月14日煤炭運銷協會公布的數據顯示，7月我國原煤產量3.22億噸，同比增幅12.2%，創出2013年以來的新高。1—7月原煤產量累計20.86億噸，同比增幅4.3%。前五個月，陜西地區煤炭減產幅度超過10%，但內蒙古和山西產量增幅更大，完全彌補了陜西地區的減產。自6月開始，陜西地區復產加速，三西地區煤炭產量全面增長。從前幾個月煤炭產量增速可以看出，近兩年來，我國鼓勵先進產能投產取得了顯著成效，極大地保證了我國煤炭的供應。

　　從供應端分析，如果不出現大規模限產，則煤炭產量將繼續保持較高的增速，因為可觀的利潤是煤礦增產的唯一驅動力。2019年全年煤炭產量將呈現前低后高的趨勢，隨后的5個月煤炭產量增速有望進一步提升。后期需要關注的風險因素有：一是突發性礦難事故導致的停產，此為不可預估性影響；二是環保安檢加碼，當前環保安檢已常態化，對于生產的影響很小，但要謹防強污染天氣引發的環保限產加碼。

　　進口平控為主 關注結構性錯配

　　煤炭進口政策一直是國家調控煤炭供應、維穩煤價的重要手段。今年2月澳煤進口突然收緊，使得2月動力煤進口量大幅下降，3—6月進口量逐漸回升并加速。根據海關總署的數據，今年上半年廣義動力煤進口量累計6516萬噸，同比增加71萬噸，增幅1.1%。

　　今年煤炭進口政策大概率以平控為主，即進口量不超過去年，或有小幅下降。因此，2019年全年煤炭進口總量較為平穩，但需警惕結構性錯配，若三季度進口量保持較大增幅，將導致處于煤炭消費旺季的四季度進口配額較少，有可能引發結構性錯配行情。

　　消費持續低迷 天氣亦不給力

　　今年以來，我國經濟增速下行壓力較大，工業制造業表現低迷，全社會用電量明顯低于去年同期，今年1—6月全社會用電量累計33980億千瓦時，同比增速5%，低于去年同期增速4.43個百分點。7、8月是季節性用電高峰，但今年7月嚴厲的環保限產政策抑制了工業企業的開工率，并且今夏高溫天氣較少，降雨量豐富，導致電廠日耗低迷。

　　據統計，今年7、8月六大電廠日均耗煤量超過80萬噸的天數只有4天，最高日耗81.7萬噸，而去年同期日耗超過80萬噸的天數是22天，最高日耗為84.33萬噸。正可謂“屋漏偏逢連夜雨”，工業消費低迷的同時，天氣也不給力，預計7、8月社會用電量數據仍將疲軟。

　　去煤化政策顯效 新能源逐漸替代

　　國家統計局發布的數據顯示，今年1—7月，火力發電量29089億千瓦時，同比增速0.1%，低于去年同期增速7.2個百分點；水力發電6514億千瓦時，同比增速10.7%，高于去年同期7.2個百分點，今年降雨量持續豐富，水力發電增速迅猛；核電累計1913億千瓦時，同比增速22.2%，高于去年同期增速9.3個百分點。1—6月，風力發電累計2145億千瓦時，同比增速11.5%，低于去年同期。可以看出，新能源發電增速迅猛，對于火電的替代作用日益顯現。截至7月，今年火力發電占總發電量的72.18%，明顯低于去年同期的74.16%。從2016年下半年開始，火電占比逐年下降，特別是今年占比降幅較大。當然，火電依然占據發電總量的大頭，并且長時間不會改變，但是新能源替代正在逐漸發揮作用。

　　高庫存呈現常態化 利于穩定價格

　　高供給弱需求必然導致庫存高企難下。電廠煤炭庫存經過5、6月的補庫后，7月以來持續去庫存，截至8月15日，六大電廠煤炭庫存1654.78萬噸，同比增幅10.2%；港口庫存7月以來持續攀升，截至8月15日，秦皇島、曹妃甸、京唐港庫存累計1422.9萬噸，同比增幅6.2%。

　　即使在迎峰度夏的旺季，港口庫存和電廠庫存的總和依然維持在近幾年來的高位水平。高庫存處于常態化，能明顯抑制價格的上漲。

　　綜上所述，短期來看，由于臺風影響港口作業，動力煤價格有所反彈，而一旦臺風影響過去，價格將繼續下行，把握反彈沽空機會。中期來看，采暖季消費有望提振動力煤價格走強，屆時進口限制也可能是擾動因素，預計動力煤價格難以超越年內高點。全年供應略寬松的格局決定了動力煤價格將呈現季節性波動。長期來看，煤炭行業供給側改革影響逐漸淡化，先進產能的投產保證了煤炭的充足供應，且去煤化政策導向決定了煤炭消費趨于減少，煤炭價格重心也將逐漸下移。

　　（作者單位：西部期貨）