核心觀點

　　.原料端方面，對經濟減速導致的需求放緩以及全球供應過剩的擔憂導致了5月下旬的油價大跌，成本端給予聚烯烴的支撐也有所減弱。

　　.存量供應方面，5月份是檢修較為集中的月份，而6月份檢修損失相比5月份減少40%以上，供應偏緊狀況將有所改善。

　　.新增產能方面，隨著內蒙古久泰以及恒力石化提升負荷，以及東莞巨正源在6月底的投產，未來兩個月的新產能投產壓力將會逐漸增加。

　　.需求方面，由于農膜開工持續轉弱，PE需求乏力，而中美貿易戰升級使得家電以及塑料制品等產品出口受限，對聚烯烴的需求影響較大。

    一、行情回顧

　　4月下旬，我們在《宏觀利好逐漸消化，聚烯烴延續回調》的報告中提出單邊考慮逢高沽空的策略，疊加5月初中美貿易戰烽煙再起，聚烯烴價格一路流暢下跌。而5月15號，我們又在《貿易戰利空出盡，聚烯烴或迎反彈》的報告中提出貿易戰利空出盡，盤面將逐步回歸基本面的觀點，受裝置集中檢修的支撐，聚烯烴迎來一波接近400點的反彈，近期在油價暴跌的拖累下再次震蕩走弱。

　　二、主要邏輯

　　油價大幅下挫，成本支撐減弱

　　5月中上旬，受伊朗制裁的收緊以及非歐佩克產油國產影響，全球石油供應量下降，油價上漲至五個月來最高點。但是美國和中國貿易爭端引發了對全球經濟增長減緩和石油需求下降的擔憂，也為全球經濟的穩步增長蒙上了陰影。最新的數據顯示，美國5月Markit制造業PMI初值實際錄得50.60，遠不及預期值52.70和前值52.60。強化了市場對于美國制造業放緩的憂慮。另一方面，隨著頁巖油產能的持續釋放，美國自身的原油出口量也在不斷增加。目前美國原油出口量日均334.7萬桶，比去年同期日均出口量增加78.1萬桶，而今年以來美國原油日均出口271.8萬桶，比去年同期增加61.3%。對經濟減速導致的需求放緩以及全球供應過剩的擔憂也導致了5月下旬的油價大跌，歐美原油期貨一度創下今年以來的單日最大跌幅。而隨著油價的大幅下跌，成本端給予聚烯烴的支撐也有所減弱。

　　檢修接近尾聲，裝置逐步重啟

　　全年來看，5月份是檢修較為集中的月份，包括蘭州石化，神華寧煤以及蒲城清潔能源等幾套大型裝置紛紛檢修，檢修損失大幅增加，其中PP涉及檢修產能400萬噸，相比PE增加一倍，這也是5月份PP走勢強于LL的原因之一。然而，5月下旬以后，部分裝置檢修接近尾聲，其中陜西延長中煤榆林的30萬噸全密度裝置以及60萬噸PP裝置，茂名石化22萬噸全密度裝置以及神華寧煤三線和四線等大型裝置均已重啟，另外，蒲城清潔能源40萬噸PP裝置，以及神華寧煤一線和二線裝置也將于6月上旬陸續重啟。根據目前檢修計劃來看，進入6月份以后，PE計劃檢修損失約為6萬噸，PP計劃檢修損失約為15萬噸，相比5月份減少40%以上，供應偏緊狀況將明顯改善。

　　新產能陸續釋放，整體供應承壓

　　從新產能供應來看，5月份有兩套裝置投產，其中內蒙古久泰能源30萬噸PE以及35萬噸PP裝置在5月初投產，目前低負荷運行，而恒力石化40萬噸PP裝置已于4月底投產，負荷也在提升之中。6月份需要關注東莞巨正源60萬噸PP裝置，據了解，廠家PP裝置目前正在消缺，正式開車出料依舊會在6月底附近。

　　綜合來看，隨著內蒙古久泰以及恒力石化提升負荷，以及東莞巨正源的投產，未來兩個月的新產能投產壓力將會逐漸增加。

　　貿易戰影響持續，需求后繼乏力

　　一方面，進入6月份以后，地膜需求接近尾聲，而棚膜需求尚未啟動，農膜企業開工繼續下滑。根據下游調研情況來看，下游農膜廠家大多進入停機狀態，只有少數大廠維持低位生產，其他中小廠停機檢修,開工率在1-2成, PE需求后繼乏力，對行情支撐減弱。

　　另一方面，中美貿易戰硝煙再起，美國宣布對中國2000億美元出口商品加征25%的關稅，征稅清單涵蓋了家電以及塑料制品等產品，而美國是中國空調、壓縮式冰箱、冷柜、微波爐、電風扇、電取暖器、電熨斗、電烘烤器具、咖啡機/電水壺、面包機、電飯鍋、燃氣灶等13類產品的第一大出口國，數據顯示，近年來出口到美國的空調和冰箱占總出口量的20%左右，占我國冰箱銷量的6%以上，加征25%的關稅，對家電出口影響較大，由于家電中塑料占比逐年提升，出口受阻將會影響家電對PP的需求。此外，我國塑料制品產量位于世界首位，占據世界總產量的20%以上，受益于“穩外貿”政策的實施，近年來國內塑料制品出口勢頭良好。數據顯示，出口量由2012年800多萬噸增加到2018年的1200多萬噸。而美國，歐盟等發達經濟體是相關制品的主要出口市場，關稅加征對于相關代加工影響較大。

　　綜上所述，進入6月份以后，產能釋放將逐步加快，疊加檢修支撐逐步減弱，整個供應端的壓力有增無減，而貿易戰對聚烯烴需求有著長期的負面影響，我們認為6月份聚烯烴有望弱勢回調。跨品種套利方面，考慮到近期PP的產能投放壓力更大，PP09-LL09價差縮小可以適機介入。

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