.我們發現社會融資增速對聚烯烴市場存在領先作用，需求指標相對供給對市場更有參考意義，數據顯示外購丙烯制PP成本可在較大程度上作為價格邊界條件。同時，PP與甲醇價格聯動性越來越強，而L/P價差可作為甲醇單邊行情的交易替代。此外，基差走勢與產能增速密切相關，在當前擴能周期下，未來烯烴基差貼水仍將是常態，且有擴大趨勢。

　　近年來，國內化工品期貨上市品種明顯增多，一方面為實體企業提供更多的風險對沖工具，同時也豐富了投資機構的交易策略。本文主要以聚烯烴為樣本，從影響價格的主要因素入手，探究其歷史價格運行特征，以便為后續研究提供幫助。就研究方法而言，我們以年作為時間維度，探究其長周期價格運行特征，在分析視角上則選取宏觀、供給、需求、庫存、成本、價差結構等觀察指標。

　　1.宏觀視角

　　一般來說，工業品價格與宏觀經濟形勢密切相關，但反映宏觀經濟總量的指標眾多，且并非均有參考價值，我們經過刷選出GDP增速及社會融資余額增速作為分析指標。從歷史數據可以得到兩個結論：

　　a.GDP增速與聚烯烴價格走勢基本一致，兩者存在顯著的正相關性。

　　b.社會融資余額增速雖是反映當期實體經濟的融資需求，卻更代表了企業對未來發展的預期，我們看到（T-1）年社會融資余額增速與（T）年的聚烯烴價格走勢基本一致。這也驗證了融資增速對經濟（價格）存在領先作用的經濟邏輯。關注大宗內參，不錯過每篇精彩研報！

2.供給視角

　　商品供應可拆解成產量及凈進口，而產量主要取決于產能及開工率，凈進口則決定于內外供需平衡情況。經過對數據的初步刷選，我們選取了產能增速及表觀供應增速（產量+進口-出口）兩個指標進行分析。

　　理論上來說，產能增速與價格應該是負相關的，因為行業的快速擴能必然帶來產量的高速增長，進而對聚烯烴價格形成打壓，歷史數據也基本驗證了該觀點。在個別年份里，由于新裝置投產時間較晚，且初期開工率較低，故產能釋放的壓力更多體現在第二年年，比如2014年。

　　不過，表觀供應增速與價格之間并沒有明顯的一致性關系，這其中可能與補庫/去庫周期的擾動有關。

3.需求視角

　　首先，我們需要對塑料及PP下游消費結構有個大致了解。從數據看，塑料下游需求集中在包裝膜及農膜（占比84%），而PP下游需求更多元化且更為分散，拉絲、均聚/共聚注塑、纖維占據前三名（占比79%）。

　　細分來看，近年包裝膜產量增速持續下滑，而下游農膜因季節性特征消費（3、9-12月旺季）對塑料年內價格形成季節性擾動。在年度周期上，塑料價格與農膜產量增速走勢基本一致，兩者存在顯著的相關關系。

　　PP下游拉絲主要用于糧食、化肥等編織袋包裝，近年來需求占比逐年下降，而共聚注塑得益于汽車、家電、日用及玩具等改性需求增加，其在下游消費中占比快速提升。從數據來看，PP現貨價格與家電產量增速存在顯著相關性。

　　從屬性劃分看，塑料下游需求偏居民消費， PP下游用于工業生產占比較高，且終端制品出口占比較大，故外需出口變化與價格存在顯著相關性，尤其是PP。同時，地產施工面積增速亦是重要影響因素，因在施工過程中管材、材料包裝、電線等方面需求較大。

　　4.庫存視角

　　庫存作為調節市場供需的關鍵變量，其發揮著蓄水池的作用。在補庫周期中，主動補庫放大了需求的增速，被動補庫卻給后期留下較大安全隱患。而在去庫周期下，主動去庫加劇了市場下行壓力，而被動去庫則為后期行情上漲創造想象空間。

　　從數據來看，2011-2015年聚烯烴市場整體處于主動去庫周期，市場價格重心不斷下移，而2016下半年-2017年間，市場迎來了短暫的主動補庫周期，價格重心整體上移。

5.成本視角

　　以前國內烯烴基本為油制路線，但隨著新工藝的產業化，烯烴原料來源逐步走向多元化，尤其是PP更為豐富。目前石化定價雖仍占據主導地位，但由于不同路線的生產成本差異較大，高成本工藝的邊際影響已不忽視。

　　為了方便觀察，我們分別計算了各生產工藝年度平均成本。歷史數據顯示，西北地區煤制烯烴仍占據較為明顯的成本優勢，華東地區外購甲醇制烯烴是所有工藝中成本最高的，但外購甲醇裝置多數有配套下游，故需要考慮其綜合盈利情況。不過，我們發現外購丙烯制PP成本可在較大程度上作為價格邊界條件。

6.價差結構視角

　　從品種間結構看，聚烯烴價格與甲醇價格存在顯著正相關，尤其PP更為明顯，而L/P價差與甲醇價格走勢也高度一致，特別自2014年起， PP期貨順利上市，疊加大量煤化工產能投產，PP與甲醇價格聯動性越來越強（甲醇波動率更高）。

　　在期現結構上，我們發現基差走勢與產能增速密切相關，尤其塑料品種，而這一點在邏輯上也很好理解。據悉，目前仍有大量在建擬建裝置，預計2019-2021年將是聚烯烴新的擴能高峰，故未來基差貼水將是常態，且有擴大趨勢。

　　通過上述分析，我們發現社會融資增速對聚烯烴市場存在領先作用，需求指標相對供給對市場更有參考意義，數據顯示外購丙烯制PP成本可在較大程度上作為價格邊界條件。同時，PP與甲醇價格聯動性越來越強，而L/P價差可作為甲醇單邊行情的交易替代。此外，基差走勢與產能增速密切相關，在當前擴能周期下，未來烯烴基差貼水仍將是常態，且有擴大趨勢。

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