5月27日—29日，由上海期貨交易所和上海市金融工作局主辦的“第十六屆上海衍生品市場(chǎng)論壇”在上海國(guó)際會(huì)議中心舉辦，本屆論壇以“服務(wù)實(shí)體二十載，改革開(kāi)放創(chuàng)未來(lái)”為主題。和訊期貨參與全程直播。

　　交銀國(guó)際證券執(zhí)行董事、期貨業(yè)務(wù)主管黃永華出席27日下午的關(guān)聯(lián)活動(dòng)“商品ETF創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式研討會(huì)”，并以發(fā)表了主題為“商品ETF在資產(chǎn)管理中的配置作用”的演講。

　　黃永華從美國(guó)商品期貨ETF的產(chǎn)品特點(diǎn)與市場(chǎng)的現(xiàn)狀展開(kāi)演講。他表示，目前全球ETF資產(chǎn)管理規(guī)模為5.6萬(wàn)億美元，其中商品ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模為1381.01億美元，占所有ETF資產(chǎn)管理規(guī)模的2%。

　　而國(guó)內(nèi)的商品ETF市場(chǎng)，且主要掛鉤的是黃金品種。實(shí)際上，商品指數(shù)ETF主要分為兩類(lèi)，即持有實(shí)物資產(chǎn)而非商品期貨合約的實(shí)物商品ETF和非實(shí)物商品ETF。此外，根據(jù)掛鉤期貨的數(shù)量，非實(shí)物商品ETF又分為多商品型期貨ETF和單商品型期貨ETF。

　　但這類(lèi)ETF因其主要投資于商品期貨合約，產(chǎn)品規(guī)模受到期貨市場(chǎng)制約，目前規(guī)模遠(yuǎn)不如實(shí)物商品ETF。與此同時(shí)，指數(shù)化的普及，較低的投資門(mén)檻以及價(jià)格的更可控性更使實(shí)物商品ETF在美國(guó)有了更快的發(fā)展。

　　總的來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為，商品ETF在資產(chǎn)配置中，主要被用于配置策略的豐富，獲得長(zhǎng)期價(jià)值，對(duì)抗通脹風(fēng)險(xiǎn)以及降低投資成本。

　　基于美國(guó)ETF市場(chǎng)的現(xiàn)狀，黃永華建議，國(guó)內(nèi)ETF未來(lái)應(yīng)根據(jù)投資者需求，在做好多商品型期貨ETF的同時(shí)，還需重視單商品期貨ETF的開(kāi)發(fā)，盡可能滿(mǎn)足投資者多樣化的投資需求。

　　此外，相關(guān)部門(mén)還需加強(qiáng)投資者的教育和宣傳工作，幫助投資者了解并選擇適合自己投資風(fēng)格的商品期貨ETF。同時(shí)還應(yīng)鼓勵(lì)基金公司針對(duì)不同的產(chǎn)品特征，制定相應(yīng)的基金費(fèi)率，降低管理費(fèi)等費(fèi)用水平，以便投資者可以以較低的成本參與商品ETF市場(chǎng)。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　黃永華：大家下午好！謝謝各位領(lǐng)導(dǎo)、謝謝各位來(lái)賓，我是交銀國(guó)際黃永華。交銀國(guó)際是在香港設(shè)立的投資銀行，我們?cè)谙愀壑饕�是做海外業(yè)務(wù)，我們的期貨部、證券業(yè)務(wù)部是做全球的股票、期貨、債券、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)。所以我今天就會(huì)說(shuō)比較多的關(guān)于海外市場(chǎng)的一些商品ETF的狀況，跟大家分享一下。

　　今天我主要會(huì)講五個(gè)環(huán)節(jié)。

　　首先我說(shuō)的是美國(guó)商品期貨ETF的產(chǎn)品特點(diǎn)與市場(chǎng)的現(xiàn)狀。商品期貨ETF是以商品期貨為交易標(biāo)的的交易所交易基金。商品期貨ETF分為單商品型與多商品型產(chǎn)品。其中單商品型產(chǎn)品是以一種商品期貨為標(biāo)的。而多商品型產(chǎn)品，則往往通過(guò)最終包含一攬子價(jià)格走勢(shì)的商品期貨指數(shù)，對(duì)多個(gè)產(chǎn)品走勢(shì)的跟蹤。海外最早的產(chǎn)品可以追溯到2004年的SPDR黃金ETF。以后商品ETF市場(chǎng)不斷壯大，無(wú)論產(chǎn)品的數(shù)量還是產(chǎn)品的規(guī)模，都持續(xù)增加。據(jù)彭博的資料顯示，截至2019年4月份，全球ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模為5.6萬(wàn)億美元，其中商品ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模為1381.01億美元，占所有ETF資產(chǎn)管理規(guī)模的2%。而股票類(lèi)ETF資產(chǎn)管理規(guī)模是4.34萬(wàn)億美元，占所有ETF資產(chǎn)管理規(guī)模的78%，所以商品ETF與股票類(lèi)ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模相差比較大。

　　美國(guó)的ETF市場(chǎng)，無(wú)論從發(fā)行數(shù)量，還是管理規(guī)模，一直占領(lǐng)先的地位。時(shí)至2019年三月份，全球商品ETF的數(shù)量達(dá)到282只，美國(guó)占比22%，而美國(guó)商品ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模為653億美元，占全球ETF基金管理規(guī)模的41%。

　　我們談一下國(guó)內(nèi)商品ETF的現(xiàn)狀。

　　目前來(lái)講國(guó)內(nèi)只有四只黃金ETF在滬深交易所上市交易，分別是博時(shí)、國(guó)泰、華安、以及易方達(dá)黃金ETF，和一只國(guó)投瑞銀白銀ETF。成立的時(shí)間均在2013-2014年之間，到目前為止運(yùn)行了五年左右的時(shí)間。市場(chǎng)正逐漸趨于成熟，規(guī)模逐漸穩(wěn)定。公開(kāi)資料顯示，國(guó)內(nèi)黃金ETF的市場(chǎng)規(guī)模從2013年三季度的4億元，上升到2018年年末的129億元，增長(zhǎng)約31倍。其中2013年到2016年是國(guó)內(nèi)黃金ETF飛速發(fā)展的時(shí)期，2016年之后，逐漸穩(wěn)定，最大規(guī)模出現(xiàn)在2018年的二季度，達(dá)到166億。

　　接下來(lái)，為大家分享一下商品ETF的運(yùn)作模式。商品ETF根據(jù)運(yùn)作方式的不同，可以分為實(shí)物資源商品ETF與非實(shí)物商品資源ETF兩大類(lèi)。投資標(biāo)的的區(qū)別在于是直接持有實(shí)物資產(chǎn)，還是持有實(shí)物資產(chǎn)相關(guān)的合約。運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制較為清晰透明，目前實(shí)物資源商品ETF的資源都屬于貴金屬，而非實(shí)物商品資源ETF是持有與實(shí)物相關(guān)的期貨衍生品，對(duì)大宗商品的價(jià)格和指數(shù)進(jìn)行跟蹤，這類(lèi)ETF主要覆蓋工業(yè)、金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品(000061)等大宗商品。實(shí)物資源商品ETF，主要持有實(shí)物資產(chǎn)，而非期貨商品合約，所以其產(chǎn)品規(guī)模，并不受期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性影響。同時(shí)實(shí)物資產(chǎn)商品ETF主要是貴金屬，貴金屬作為世界經(jīng)濟(jì)中最重要的一類(lèi)商品，投資者的參與度和接受度更高，市場(chǎng)規(guī)模也就更大。

　　實(shí)物資源商品ETF主要為貴金屬類(lèi)，因?yàn)檫@一類(lèi)商品體積較小，單位體積的價(jià)值較高，適合進(jìn)行儲(chǔ)存保管。所以方便持有實(shí)物資產(chǎn)。但是非實(shí)物資產(chǎn)商品ETF主要是工業(yè)、金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等等。此類(lèi)資產(chǎn)的體積較大，不易于儲(chǔ)存保管，單位價(jià)值也較低，不宜存儲(chǔ)實(shí)物資產(chǎn)。實(shí)物資源商品ETF數(shù)量?jī)H占13%，但是它的規(guī)模卻占75%。由于非實(shí)物商品ETF，主要投資商品期貨合約，產(chǎn)品規(guī)模受到期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的限制，所以目前規(guī)模還遠(yuǎn)不如實(shí)物資源商品的ETF。

　　美國(guó)基金公司圍繞商品合約這個(gè)結(jié)構(gòu)，確定資產(chǎn)組合中的商品類(lèi)型、合約、以及模式，盡可能減少合約升貼水效應(yīng)負(fù)面影響。總體看，針對(duì)單商品和多商品產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的優(yōu)化呈現(xiàn)兩種不同模式。對(duì)于單商品型期貨ETF，基金公司通常通過(guò)優(yōu)化合約結(jié)構(gòu)，細(xì)化展期規(guī)則，提高產(chǎn)品表現(xiàn)。早期的單商品型期貨ETF通常只持有近月合約，展期規(guī)則比較簡(jiǎn)單，往往通過(guò)換入最近未到期合約，實(shí)現(xiàn)相關(guān)操作。從實(shí)際情況看，在遠(yuǎn)期升水期限結(jié)構(gòu)上，這些ETF受期貨升貼水的效應(yīng)影響比較明顯。目前不少單商品型期貨ETF開(kāi)始采用更精細(xì)化的操作來(lái)減少相關(guān)效應(yīng)的影響。

　　對(duì)于多商品型期貨ETF，它們的標(biāo)的商品指數(shù)逐漸由簡(jiǎn)單規(guī)則型向主動(dòng)調(diào)整型轉(zhuǎn)變。所謂的簡(jiǎn)單規(guī)則型指數(shù)，該類(lèi)指數(shù)分成不同商品品種，合約類(lèi)型以及展期規(guī)則。而且相關(guān)參數(shù)調(diào)整頻率較低。主動(dòng)調(diào)整型指數(shù)商品中的品種比例、合約類(lèi)型與展期的具體形式，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情、商品期貨的因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)持續(xù)的主動(dòng)地調(diào)整。

　　在國(guó)外為什么商品ETF會(huì)越來(lái)越流行呢？根據(jù)領(lǐng)航基金官網(wǎng)專(zhuān)門(mén)分析了投資者選擇ETF三大原因。第一個(gè)是指數(shù)化的普及，第二個(gè)就是低投資門(mén)檻，第三個(gè)就是價(jià)格更可控。

　　過(guò)去十年，指數(shù)基金嘗試主動(dòng)管理資金的市場(chǎng)份額，美國(guó)投資公司機(jī)構(gòu)的資料顯示，以權(quán)益投資為例，美國(guó)國(guó)內(nèi)股票指數(shù)共同基金ETF，正在不斷地吸收主動(dòng)管理型股票基金。

　　下面為大家分享一下商品指數(shù)ETF的功能與作用。商品指數(shù)ETF，作為投資工具，具備多種收益屬性，包括商品價(jià)格的收益，移倉(cāng)的收益還有利息的收益。商品價(jià)格收益與投資者正常投資原油相似，為投資者最直接的收益來(lái)源。第二個(gè)移倉(cāng)的收益，當(dāng)商品指數(shù)ETF投資于期貨衍生品的時(shí)候，由于商品合約的升貼水結(jié)構(gòu)，造成的移倉(cāng)損益。商品指數(shù)ETF為正向時(shí)，基金持有多頭合約頭寸，商品期貨合約為遠(yuǎn)月貼水時(shí)，移倉(cāng)換月可以獲得移倉(cāng)收益。當(dāng)商品指數(shù)利用商品期貨最終商品指數(shù)時(shí)，可以利用商品期貨的杠桿屬性，將多余出來(lái)的資金，購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債或者是低風(fēng)險(xiǎn)的收益性產(chǎn)品，所以會(huì)有利息的收益。

　　目前美國(guó)的商品期貨ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)四個(gè)方面的特征。

　　第一個(gè)是美國(guó)商品期貨ETF市場(chǎng)體系成熟，從商品品種來(lái)看，目前美國(guó)的市場(chǎng)已經(jīng)形成了覆蓋貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品以及能源等期貨主流的產(chǎn)品。從ETF產(chǎn)品的歷史來(lái)看，美國(guó)商品期貨ETF由單商品型產(chǎn)品，逐漸擴(kuò)展到多商品型，多方面滿(mǎn)足投資者資產(chǎn)素質(zhì)的需求。

　　第二個(gè)是商品期貨ETF市場(chǎng)規(guī)模有著周期性的變化，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可控。從風(fēng)險(xiǎn)控制端，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)2006年已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注商品期貨ETF可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響，應(yīng)根據(jù)相關(guān)法案的要求，通過(guò)強(qiáng)化市場(chǎng)熟悉的配比，分析市場(chǎng)報(bào)告的規(guī)則，有效控制商品ETF市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)商品期貨ETF市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，并沒(méi)有出現(xiàn)與商品ETF相關(guān)的重大風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　第三個(gè)是投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)散戶(hù)化態(tài)勢(shì)。相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，散戶(hù)投資者在杠桿類(lèi)的產(chǎn)品選擇有限，而且部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好的散戶(hù)投資者更青睞杠桿類(lèi)的期貨ETF。

　　第四個(gè)就是商品期貨的特性，而且產(chǎn)品的流動(dòng)性比較高。商品期貨ETF由于期貨及商品指數(shù)為標(biāo)的，有著期貨合約的一些特質(zhì)，如升貼水規(guī)則等。相比一些ETF產(chǎn)品，商品指數(shù)ETF的產(chǎn)品交易頻率高，產(chǎn)品流動(dòng)性好。

　　美國(guó)商品指數(shù)ETF的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，跟大家分享一下，為進(jìn)一步迎合個(gè)人投資者的投資需求，美國(guó)商品期貨ETF近年來(lái)的發(fā)展呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)。第一個(gè)是根據(jù)投資者的需求，追求產(chǎn)品的標(biāo)的。單商品型期貨ETF主要為投資者提供最終單類(lèi)商品工具。目前投資標(biāo)的多為波動(dòng)周期機(jī)制市場(chǎng)化，而且標(biāo)的期貨流動(dòng)性好、成交量大的商品品種與能源、貴金屬產(chǎn)品。第二類(lèi)就是為減少期貨合約升貼水負(fù)面的影響，產(chǎn)品設(shè)計(jì)具體化。美國(guó)的基金公司圍繞商品合約價(jià)格、期限結(jié)構(gòu)，確定資產(chǎn)組合中的商品類(lèi)型、合約，盡可能減少期貨合約升貼水效應(yīng)的負(fù)面影響。

　　關(guān)于美國(guó)ETF市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，可以為國(guó)內(nèi)商品ETF帶來(lái)什么樣的思考呢？我覺(jué)得第一個(gè)就是既要重視多商品型期貨ETF，也要做好單商品型ETF開(kāi)發(fā)。相關(guān)機(jī)構(gòu)在發(fā)展期貨ETF時(shí)，應(yīng)推動(dòng)這兩類(lèi)產(chǎn)品的共同發(fā)展，滿(mǎn)足投資者多元化的投資需求，在相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)過(guò)程中，可借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)的特征，選取標(biāo)的期貨量交易量大、流動(dòng)性好的商品作為單商品型期貨的資產(chǎn)。比如說(shuō)黃金等等的。

　　第二個(gè)就是加強(qiáng)投資者教育與宣傳工作，推動(dòng)基金公司自己降低費(fèi)用水準(zhǔn)，未來(lái)我們?cè)诋a(chǎn)品開(kāi)發(fā)的同時(shí)，也要重視期貨ETF投資者的教育及宣傳工作，幫助他們了解并選擇適合自己的投資風(fēng)格的ETF。

　　此外，應(yīng)鼓勵(lì)基金公司，針對(duì)不同的產(chǎn)品特征，制定相應(yīng)的基金費(fèi)率，降低管理費(fèi)等費(fèi)用水準(zhǔn)，讓投資者以較低的成本參與商品期貨的ETF的市場(chǎng)。

　　最后我們的主題就是商品指數(shù)ETF在資產(chǎn)配置中的功能。

　　我們常常都說(shuō)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置其實(shí)不能夠只看重收益，風(fēng)險(xiǎn)管理和控制也是資產(chǎn)配置的關(guān)鍵。投資組合的多樣性能降低風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)之間的相關(guān)性越小，組合的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也會(huì)變得更小，商品指數(shù)ETF有三大功能，第一個(gè)可以直接作為資產(chǎn)配置的工具。第二個(gè)就是幫助分散債券、股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)就是作為對(duì)抗通貨膨脹的保值手段。大宗商品的低相關(guān)性，能夠降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。而大宗商品的劣勢(shì)，從投資組合的角度來(lái)看，確有不一樣的作用。大宗商品在現(xiàn)有的股票債券的組合上面，可以降低投資組合整體的波動(dòng)性。當(dāng)一個(gè)股票、債券投資組合中，放入大宗商品池，商品指數(shù)收益，高波動(dòng)性會(huì)成為投資組合分散化的重要來(lái)源。低相關(guān)性，還有高波動(dòng)性，使得少量的商品頭寸既可以對(duì)投資組合的分散化起到很大的作用，而且投資者往往忽視商品的長(zhǎng)期投資價(jià)值。商品的投資收益并不比股票差，投資商品期貨的收益，與投資標(biāo)普500的股票指數(shù)的收益率非常的相近。而且在衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)率指標(biāo)上，其實(shí)長(zhǎng)期來(lái)看，商品期貨甚至低于股票，商品期貨投資，相對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)更小。商品的投資還可以與股票債券投資形成有利互補(bǔ)。在投資者的組合籃子里，會(huì)起到降低組合風(fēng)險(xiǎn)，提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)的效果。

　　還有一點(diǎn)就是商品指數(shù)ETF具有抗通脹的作用。我們可能了解到2008年的次貸危機(jī)之后，全球的經(jīng)濟(jì)體為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇制定了量化寬松貨幣的政策，所以這十年來(lái)，使得原油、黃金等商品，創(chuàng)歷史新高，當(dāng)然隨著量化寬松政策的結(jié)束而回落。

　　最后，大宗商品對(duì)于資產(chǎn)配置組合的意義就是在于幫助投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)。而且還能緩解通貨膨脹帶來(lái)的壓力。但是加入了商品指數(shù)ETF，會(huì)幫助投資者降低市場(chǎng)突然惡化或者是突然變動(dòng)帶來(lái)的不良影響，謝謝各位。