進入2019年以來，“空LLDPE多PP”跨品種套利策略十分亮眼，現貨價差從年初接近平水一路穩健下行至-600元/噸，5月期貨價差以-780元/噸交割，最新主力合約9月期貨價差也已走低至-475元/噸。國內市場，PE檢修產能同比大幅減少，而PP降幅相對有限。進口方面，PE受到伊朗延誤貨源集中到港與增值稅下調吸引進口套利資金的雙重沖擊，而PP供應壓力則一直不大。展望后市，我們認為新的影響因素例如新裝置投產也即將逐漸體現，LLDPE與PP價差反彈的窗口漸行漸近。

　　進口供應方面，根據海關數據，1—4月PE進口546.3萬噸，同比增加99.2萬噸，增幅22.19%，而PP進口162.3萬噸，同比增量與增幅分別僅為13.5萬噸與9.07%。表面來看，PE進口大增的原因主要有兩點，一是出口大國伊朗解決了之前由于美國制裁而出現的運力受限問題，去年四季度發往中國延誤的PE貨源在今年一季度集中到港；二是國內3月增值稅的下調給予了進口商買美金現貨拋期貨盤面的低風險套利機會，導致4—5月PE進口量進一步增加。而同期PP進口增幅有限是因為東南亞與印度出現新裝置推遲與原有裝置故障停車。

　　若深挖更深層次原因，則是全球仍然處于美國頁巖氣革命所引發的化工原料輕質化進程中。近幾年PE產能的大量投放帶來了富裕的供給，美國PE單月出口量已從2018年1月的49萬噸一路增加到了2019年3月的78萬噸，而相對而言，海外PP新裝置投產一直偏少，應對意外的能力較弱。后市來看，5—8月，PE進口壓力大概率顯著降低，同時一旦印度與馬來西亞PP新裝置投產，印度停車裝置重啟，PP進口壓力可能增加 。

　　國內供應方面，上半年除5月恒力PP新裝置投產外暫時沒有其他新裝置投產，PE供應同比增幅高于PP的主要原因是PE檢修產能偏少。2019年是石化檢修小年，這一點在PE上體現得更為突出，尤其是上半年PE停車產能同比大幅減少。相對而言，PP檢修產能雖然3—4月略少，但5月與往年相比并不少。展望下半年，PP檢修產能可能還比PE稍多，但幅度將有所降低。同時，衛星粉料、恒力、巨正源等PP專用生產新裝置均可能較早投產，國內供應方面，PE同比增速大幅領先PP的局面或改變。

　　綜上所述，我們認為LLDPE與PP價差反彈的窗口即將打開，主要驅動是PE進口節奏的變化與PP新裝置的投產�？紤]到8月美國將迎來PE新一輪的產能擴張，以及PP國內外新裝置推遲投產的風險，我們認為“多L1909空PP2001”可能是更好的組合。風險有兩點：若國內出臺更大范圍的汽車、家電等消費刺激政策對沖經濟下行，PP受益更大；若PP新裝置（包括國內外）推遲，在L1909合約續存范圍內PP2001的表現也較強。

（責任編輯：劉思雨 ）