受國內輪儲政策發布以及中美貿易爭端悲觀預期影響，短短一個月時間，鄭棉主力合約跌至2016年9月以來新低。從貿易爭端角度來看，利空政策已基本被市場消化，引用《吳越春秋·勾踐入臣外傳》中的一句話，“時過于期，否終則泰”，意思是逆境到達極點，自然會向順境轉化。CF2005合約上市首日高開主力合約1000點，印證市場對后市并不悲觀，本文僅從微觀層面的最直接影響因素入手分析后期價格走勢。

　　投機空單持倉跌速較快

　　我們先從整體持倉結構來診斷市場主力資金的多空態度，從而預判未來價格。統計全市場多（空）單量后減去全部期貨買（賣）套保持倉量得出純投機多空單持倉量，從圖形上看，機構投機空單持倉下滑速度隨期貨盤面跌幅明顯加大，跌速快于投機多單持倉，可見市場對盤面超跌的觀點基本一致，因此投資者應以止盈操作為主。相反，5月15日價格止跌反彈后，市場投機多單加倉速度則快于投機空單。

　　基差過大有收斂訴求

　　鄭棉在經歷了兩個跌停后，期現基差大幅走強，從統計回歸角度分析，因現貨價格較為堅挺，未來收斂路徑則主要依靠期貨價格的反彈回升。

　　為建立合理的基差風險評估和監控機制，我們從統計學角度出發，以河南3128現貨到廠價為例，將其與鄭棉主力連續合約價格相減后得出基差，范圍取2016年5月11日至2019年5月14日三年時間（共計731數據量），分別求得基差的均值及標準差，并用其計算出高于及低于均值1個標準差（σ）和2個標準差的具體數值，統計學上小于一個標準差之內的分布概率為68%，小于兩個標準差的分布概率為95%，結合基差圖形三年歷史規律看，2個標準差之外的基差回歸概率的確較大，且持續時間極短。現階段棉花5月及9月交割合約基差均顯著走擴至2個標準差之外，短期迅速回歸的可能性較大。

　　機采棉成本底線支撐尚存

　　結合目前各產地的籽棉收購價來看，因北疆棉花主要為機采棉，籽棉收購成本一直是支撐棉價的最后底線。本年度的機采棉收購價估算在13900元/噸左右，受中美貿易摩擦升級影響，鄭棉價格出現較大幅度跳水，但在跌破北疆籽棉收購價后，多頭資金開始介入，盤面明顯反轉。在不考慮未來需求轉弱的前提條件下，目前鄭棉價格處于低位水平，底部支撐較為堅挺，做多的安全邊際較大。

　　從CF2005合約來看，其所受到的倉單壓力最小，加之本年度在輪出100萬噸棉花后，庫存處于絕對低位水平（暫不考慮輪入），且5月易受天氣影響而引發減產預期，這或助推鄭棉遠月合約價格上漲。

　　總之，總之，現階段利空已基本出盡，遠月2005合約相對偏強，可在15000元/噸以下擇時入場，目標價為16000元/噸。

（責任編輯：劉思雨 ）