首創期貨農軟商品研究組

　　行情綜述：

　　外盤方面，4月份以來，由于中美貿易談判協議懸而未決，美棉出口銷售表現一般，且USDA4月報告中性偏空，ICE美棉始終無法突破每磅80美分壓力位，繼續在每磅76-80美分盤整。

　　內盤方面，進入4月份，在國內宏觀經濟數據逐漸轉好，以及中美貿易磋商不斷向好的提振下，市場信心明顯提振，多頭看漲情緒升溫，鄭棉自3月底低位反彈回升，連續兩周強勢上漲。主力1909合約周一盤中沖高至16225元/噸。

　　現貨方面，3月中下旬階段性補庫基本完畢，紗線產成品庫存偏高，進入4月份紡企采購原材料棉花積極性較低，不管是新疆棉，還是進口棉，整體出貨情況不佳。不過，現貨持有成本上升，加之軋花廠、貿易商看漲后市棉價，現貨價格重心仍在小幅抬升，代表內地標準級現貨價格的3128B指數達到15650元/噸。

　　基本面分析：

　　1、國際市場：USDA4月報告中性偏空，美棉出口需求仍較一般

　　日前，美國農業部（USDA）公布的4月供需報告顯示，調減美國2018/19年度國內消費量，致使期末庫存環比增加。其中，美國國內消費量調減至70.68萬噸，100多年來的最低水平。同時，由于土耳其、美國及越南的消費減少，USDA小幅調減2018/19年度全球消費量，期末庫存也相應上升。此外，中美貿易問題懸而未決，美棉出口詢價和銷售持續緩慢，美棉出口需求一般，買方繼續關注中美貿易談判，采購保持謹慎。3月29日-4月4日當周，2018/19年度美棉出口凈簽約量為6.55萬噸，較前周減少10%，美棉裝運量為8.69萬噸，較前周減少7%。

　　2、國家增發80萬噸棉花進口配額，新疆棉銷售或繼續受到擠壓

　　日前，國家發改委發放80萬噸2019年棉花進口滑準稅配額數量，全部為非國營貿易配額，由棉紡企業申請。此舉有效了保障紡織企業用棉需要，擴展了棉花進口渠道，穩定了下游紡企用棉預期。由于進口棉性價比高于新疆棉，或刺激國內紡企更多采購進口棉，新疆棉的銷售將會繼續受到影響。據港口消息，近段時間，外棉進口量大增已經導致港口“棉滿為患”，倉容異常緊張，這是近兩年少有的情況。業內不完全統計，當前港口外棉庫存或在35-40萬噸水平，均等待時機出貨清關，進入國內市場。

　　3、海外終端消費略顯疲軟，下游紡企棉花累庫意愿不高

　　終端消費疲軟不容忽視，海關總署最新數據顯示，2019年1-3月，服裝及衣著附件出口294.3億美元，同比下降6.5%。近期部分紡織企業反映紗線、服裝等產成品庫存偏高，有待消化，或拖累棉花消費需求。目前下游采購需求回溫較慢，棉市成交持續穩中偏淡，已進入4月中旬，下游整體需求還未全面啟動，紡企仍以剛需補庫為主，累庫意愿不高，工業庫存處于相對低位。國家棉花市場監測系統調查顯示，截至4月初，全國棉花工業庫存約77.8萬噸，環比下降21.1%，同比減少7.7%。

　　4、商業庫存消化依舊緩慢，大部分新棉積壓在產地新疆

　　據中國棉花協會調查數據顯示，截至3月底，2018/19年度國內棉花商業庫存為416.4萬噸，比2017/18年度同期高出90多萬噸，其中新疆地區商業庫存333.26萬噸，同比高出100萬噸。與歷史數據對比，盡管沒有儲備棉輪出，但目前商業庫存消化進度依然緩慢；此外，本年度棉花商業庫存大部分仍積壓在新疆地區，還未進入流通市場。

　　5、近期倉單規模大幅增加，盤面壓力日益增大

　　隨著近期期貨價格持續上漲，在現貨銷售困難的情況下，軋花廠和棉花貿易商紛紛進行倉單注冊，進行套保。鄭商所一號棉花倉單規模4月初以來重回上升通道，周五倉單加上有效預報量折皮棉達到89萬噸，較3月底增加5.5萬噸。如果1909合約繼續在15800-16200元/噸高位震蕩，將會吸引更多套保盤入場。

　　結論及操作建議：

　　結論：

　　1、外盤方面，當前全球棉市現貨價格整體走強，且全球進入棉花存量消費階段，供需基本面持續收緊，ICE美棉近月合約有繼續走強動力。短期，USDA4月供需報告中性偏空壓制，同時，美棉出口詢價和銷售持續緩慢，難以大幅提振盤面。ICE美棉期價或仍在高位整理，交易區間或在每磅76-80美分，并尋找下一步方向。關注美國天氣和播種以及中美貿易談判進展的消息。

　　2、內盤方面，目前，商業庫存仍處于高位，且出貨緩慢，大部分積壓在新疆地區倉庫，還未完全進入市場流通。國家發改委增發了80萬噸進口配額，后期對新疆棉的替代效應將會進一步凸顯，新疆棉銷售壓力持續較大，從而助推倉單數據繼續增加。同時，隨著棉花期貨價格一路走高，倉單數量也持續跟進增加，大有逼近100萬噸的勢頭，對盤面壓力也日益增加。從絕對價格來看，目前代表標準級價格的3128B指數在15600元/噸水平，加上4個月現貨倉儲費用、資金占用等成本300-500元/噸，到9月份價格應在15900-16100元/噸水平。當前鄭棉主力9月合約期價升至15800-16200元/噸，基本處于現貨平均價位附近，大幅漲跌空間不大。綜上，在國內宏觀經濟好轉、國內貨幣供給相對寬松的刺激下，以及國內供應缺口支撐下，市場對中長期棉價看漲情緒依然較高。不過，供需基本面未出現實質性改善，且消費端疲弱的利空還在慢慢釋放，鄭棉繼續大幅上漲阻力較大，短期或在高位整理。從盤面來看，多空在15800-16200元/噸區間博弈較激烈，短期寬幅波動區間或在15600-16400元/噸。

　　操作建議：

　　短線區間交易為主；長線逢低布局多單。

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