春節(jié)長假歸來，滬膠期貨1905合約告別節(jié)前振蕩下行態(tài)勢，止跌反彈，自11300元/噸一線小幅回升至11700—11900元/噸區(qū)間。上周五傳出的美國將對中國產(chǎn)卡客車輪胎征收反傾銷和反補貼稅的負面消息，令短期膠價上行阻力凸顯，不過筆者認為，隨著中美貿(mào)易談判的樂觀趨勢出現(xiàn)，膠市基本面改善預期升溫，預計后市膠價重心有望穩(wěn)步上移。

　　膠市供需緊平衡 季節(jié)性優(yōu)勢凸顯

　　橡膠樹產(chǎn)出具備明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年1月末至2月初，東南亞部分地區(qū)會進入停割期。首先是我國海南地區(qū)于上一年的12月底就已停割，接下來就是泰國北部與越南北部地區(qū)會在1月末至2月初陸續(xù)停割。自2月中旬開始，泰國中南部及越南南部等主要產(chǎn)膠區(qū)也會停割，馬來西亞和印尼等國的產(chǎn)膠量也將驟降，全球膠水產(chǎn)量轉入全年的低谷期。這種供應短缺的季節(jié)性特征一直會持續(xù)到4月中旬新一輪割膠期到來。換言之，未來一個半月內(nèi)，全球產(chǎn)膠量將顯著下降，供應壓力也會減輕，膠市將呈現(xiàn)出供需緊平衡的狀態(tài)。

　　除了季節(jié)性優(yōu)勢凸顯外，在過去的一年里，全球膠市供需實現(xiàn)緊平衡。據(jù)天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）發(fā)布的最新報告，2018年前11個月，全球天然橡膠產(chǎn)量1281.6萬噸，增長5.4%，同時天然橡膠需求增長5.0%，達到1285.2萬噸，供略小于需3.6萬噸。

　　新版“汽車下鄉(xiāng)”效應有待觀察

　　一般來說，國內(nèi)天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，輪胎需求強弱又取決于終端車市景氣度。去年我國車市表現(xiàn)不佳，產(chǎn)銷增速低于年初預計，行業(yè)主要經(jīng)濟效益指標增速趨緩，增幅回落。

　　為了提振消費，春節(jié)前，國家發(fā)改委等十個部門共同印發(fā)《進一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進形成強大國內(nèi)市場的實施方案（2019年）》，此舉被市場解讀為繼2009年我國汽車下鄉(xiāng)政策的新版消費刺激政策。不過，新版政策能否給今年國內(nèi)車市帶來超預期消費增量仍有待觀察。畢竟從潛在購買力角度而言，近年來我國居民部門負債率不斷上升，2017年已達到49%，預估2018年會超過50%。從杠桿率提升速度來看，2008年以后我國居民杠桿率提升明顯加速，尤其是2015—2017這兩年負債率提升近10個百分點。房貸余額的快速增長使得居民杠桿率在短期內(nèi)拉高，很大程度上削減了居民的日常開支，而汽車作為金額較大的可選消費品受沖擊較大。在我國居民杠桿率提升、房貸擠壓汽車消費的背景下，未來車市面臨銷量潛力不足的隱患。

　　結論

　　綜上來看，季節(jié)性因素凸顯令短期膠市供應壓力得到緩解，新版“汽車下鄉(xiāng)”政策有望在心理層面暫時改善需求預期，不過真正能改善多少則有待觀察。在階段性供需結構好轉的背景下，后市滬膠期貨1905合約期價重心有望小幅上移。

　　（作者單位：寶城期貨）

（責任編輯：陳姍 HF072）