在蘋果期貨經歷了一輪趨勢性下跌行情之后， AP1905基本重回合約上市價格起點，但是供需缺口有望支撐蘋果期貨重回成本區間。

　　2018年全國蘋果產量預計為3248萬噸，較2017年4400萬噸環比減少26%，其中陜西產量為687萬噸，較去年1150萬噸環比減少40%，山東地區產量為713萬噸，環比去年減少21%。蘋果86%以國內鮮食為主，每年春節是蘋果的主要消費季節，往年庫存消費量約200萬噸，約占入庫量的25%左右。2019年出現新情況是，春節前價格偏高，走貨時間推遲，按照2018年入庫量605萬噸推算，節前消費量約為150萬噸左右，即使考慮到價高、替代水果和宏觀因素的影響，消費量降低為120萬噸，春節過后庫存量為480萬噸左右，按照往年節后庫存預期。

　　蘋果屬于季產年銷生鮮品種，2018年冷庫蘋果入庫結束時間比2017提前，主要是2018年蘋果產量較低，產地貨源供應量不足，后期貨源總體質量欠佳。從出庫情況看，2018年出貨時間較2017年提前10天左右，從1月中旬開始，2018/2019年度存儲蘋果去庫存率略高于去年同期，截至目前全國冷庫去庫存率約為12.5%。

　　2018年全國蘋果大幅減產，冷庫存儲貨源成本居于高位，增加存儲風險。陜西地區貨源質量不及往年，入庫成本高，果農挺價意愿強，導致客商接受能力有限，前往其他區域采購，雖然山東地區總體出貨情況尚可，但是目前產地的出貨速度與市場出貨速度匹配度較低，部分貨源在銷區市場冷庫中積壓，并且陜西地區以及批發市場出貨價格已經出現了下滑。預計山東地區春節之前價格以穩定為主，春節期間蘋果銷量沒有明顯好轉，節后價格下滑可能性較大。

　　從批發市場情況來看，批發市場整體行情低迷，出貨速度極為緩慢。砂糖橘、柚子等水果價格低迷，對蘋果價格沖擊較大。2018年柑橘豐產，產量大于蘋果，10月上市以來，其收購價和批發價都呈現下降趨勢，與此對比，蘋果的收購價和批發價卻呈現一定程度上漲。雖然2018年蘋果大幅減產，但是柑橘的替代效應和蘋果自身的高價卻在一定程度上抑制了下游的消費。

　　蘋果期貨從上市到現在，倉單成本成為市場討論最多的焦點。我們曾經在以前的分析報告中討論過蘋果倉單的成本在2000元/噸左右，主要原因是蘋果期貨上市時間不長，參與蘋果期貨交割的貿易商缺少蘋果期貨交割品倉單的制作經驗，而部分接貨的投資機構缺少相應的銷售渠道。同時，蘋果期貨交割品與現貨貿易的通貨收購存在一定的差異，注冊倉單往往需要對貨源有充分了解，優果率偏低會直接造成成本增加。舊作蘋果交割主要出現在2017年豐產的陜西，2018年蘋果受災嚴重，無論是價格還是優質率上都提高了倉單制作的成本。不同產地、不同品種交割品的市場價值差異也較大，多頭配對到高品質交割品，市場價值可以達到 11000 元/噸以上，如果配對到品質較差的交割品，市場價值可能在 10000 元/噸以下。多頭一直以倉單成本作為期貨盤面的定價中樞，認為價格應該在11500—12000 元/噸較為合理，疊加5月倉單集中注銷，7月蘋果偏少，庫存成本偏高的因素，甚至于對1907合約做出更高的價格預期。空頭認為蘋果高價抑制消費，疊加替代水果的沖擊，會在一定程度上減弱對蘋果價格繼續看漲的預期，加上品質的不確定性，造成現貨貿易商接貨意愿減弱。目前的現貨市場走貨偏慢和價格松動的預期將繼續主導短期盤面偏弱運行。

　　減產造成供需缺口仍然存在，我們應該密切關注春節前后的去庫存情況，等待投資價值的出現。另外，AP1905和AP1907接近平水狀態，可以考慮布局反套操作。