以下為金瑞大宗商品研究周報綜合版各品種周報詳情請查看官網“研究咨詢<研究報告<周報”主要經濟體宏觀數據多空交織，大宗商品弱勢震蕩

銅	未到最佳做多時，銅價只是反彈而非反轉
鋁	成本下行需求偏弱，鋁價低位震蕩
鉛	消費抑制，鉛價弱勢震蕩
鋅	季節性累庫開始，鋅價靜候矛盾激化
錫	印尼出口持續受阻，錫市呈現外強內弱
鎳	中國央行逆周期操作，提振鎳價反彈
金銀	鮑威爾鴿派言論緩解恐慌情緒，弱勢美元長期依然支撐黃金
原油	零星利好出現，油市慢牛行情顯現
PVC	春節臨近多空交織，PVC延續弱勢震蕩
紙漿	需求難提振，漿價仍低迷
黑色建材	低庫存與降準，螺紋冬儲情緒或改善
玉米粕類	節前售糧時間漸短，現貨價格上行承壓；豆粕價格逐漸形成底部震蕩的局面

　　銅:未到最佳做多時，銅價只是反彈而非反轉

　　本期觀點

　　1）1月4日央行全面降準，市場做多情緒高漲，股市和文華工業品指數大漲。自18年以來，貨幣政策不斷加碼寬松，19年繼續降準符合市場預期。1月降準已在預期之內，但1個月內兩次降準的操作是超預期的。不過目前貨幣政策傳導不暢的問題依然沒有解決，12月PMI向下跌破50關口，寬信用效果尚不明顯，當前經濟總需求依然較弱。如果全面降準就能夠拯救經濟，那去年就應當立刻實施，但顯然事情并非如此簡單，全面降準無法改變步入下行周期。目前經濟的核心問題并非是貨幣總量，而是要想辦法盡快打通傳導機制，若信用擴張不能盡快恢復，企業投資意愿不夠強烈，中國經濟增速依然會繼續下行。回溯14-15年，中國經濟同樣面臨增速放緩的問題，政府同樣密集出爐了大量刺激政策，但經濟從來就不是立刻見底回升，苦日子還會延續。全面降準之后，市場有部分人士開始預期降息，但目前中美利差倒掛，人民幣貶值壓力巨大，降息環境顯然差于14-15年，談論降息有點不合時宜。

　　2）近期多個城市房貸利率開始松動的消息接連不斷，不免讓市場猜測政府是否會再次走上“經濟差-放水-地產加杠桿-拯救經濟”的老路。從09年以來的幾輪地產周期中可以發現，刺激地產對中國經濟的改善作用越來越低，刺激之后重新步入衰退的間隔也越來越短。目前放松房貸利率還無法對購房需求產生迅速的拉動作用，原因是近年來居民收入增長明顯落后于房價漲幅，過高的首付絕對金額限制了居民的購房能力，只有適當下調首付比例，才有可能激發購房需求的釋放。

　　3）本周廣東銅庫存大幅“減少”9351噸，但庫存下降并非是實際消費掉，而是粵儲將結束對830倉庫的使用權，導致出庫增加所致。轉移的庫存一部分去了南儲，另一部分放在了非交易所倉庫內，因此雖然統計上形成了庫存大降，但廣東本周實際庫存減少約2453噸。

　　4）今年上半年將是逆周期政策釋放的密集期，降準只是一籃子政策的開始，后續還會有更加強有力的政策出爐，因為這輪經濟下行的速度太快，去年全年頒布的政策基本都沒有多大的效果。在消費進入淡季，季節性累庫開啟的當下，再好的政策也無法凸顯效果，無法從弱需求中觀測到政策是否起作用。因此全面降準多少有點生不逢時，無法扭轉宏觀下行趨勢，這也就注定了銅價的上漲只是反彈而非反轉。二季度大概率將是今年做多銅價最好的窗口期，在做多之路上需要確認三點信息。第一，中美90天談判和解，不再壓制遠期預期；第二，春節后消費啟動，復蘇情況至少不能弱于往年；第三，一季度密集發布的刺激政策，在春節過后加速落地，擼起袖子加油干。若以上三點均有向好的可能，現實消費好+宏觀預期好+低庫存，三因素共振有望迎來銅價大幅反彈。目前并非是做多銅價的絕佳窗口，因此盤面上看銅價增倉下行之后，即使銅價大幅反彈，總持倉也未大幅減少。下周重點關注美方代表團訪華，取得重大突破的概率較低。目前銅價只是反彈而非反轉，預計下周滬銅主力主要波動在46600-48000元/噸。

　　重要數據

　　1）TC：本周五銅精礦現貨TC報90-94美元/噸，較上周持平。目前部分冶煉廠開始著手進行二季度備貨，但遠期報價多低于90美元/噸，低于冶煉廠心理價位。當前韋丹塔復產一事目前仍然存在變數，需要等待1月21日召開的聽證會結果，一旦法院批準復產，韋丹塔最快將在二季度復產，會極大影響 銅精礦市場報價。

　　2）庫存：LME本周增加0.24萬噸，SHFE減少0.29萬噸，保稅區增加0.4萬噸，COMEX減少0.2萬噸。全球四地庫存合計約81.97萬噸，較上周增加0.15萬噸，較去年同期減少20.41萬噸。

　　3）比值：本周五洋山銅溢價較上周小幅提升，繼續報60-80美元/噸。三月比值重心上移，主要運行在8.03-8.05之間。

　　4）持倉：倫銅持倉本周減少0.2萬手，滬銅持倉增加4.5萬手。

　　5）廢銅：隨著銅價大跌，精廢價差縮小至640元附近，廢銅持貨商捂貨惜售情緒更加凸顯，但由于同時廢銅消費也在走弱，因此廢銅市場呈現供需雙弱格局。

　　交易策略

　　賣出CU1902C50000或CU1904P46000，等待逢低布局買3拋5。

　　鋁：成本下行需求偏弱，鋁價低位震蕩

　　本期觀點

　　1）宏觀方面，以美國為首的主要經濟體相關數據呈現出多空交織的局面，特別是美非農數據遠超預期，但包括歐盟等在內的地區PMI出現大幅下滑，而國內近期公布的官方以及財新制造業PMI均跌破榮枯線，顯示經濟下行的壓力依然較大。

　　2）本周滬鋁破位下挫后企穩反彈，價格重心已滑落至13340元附近，當前基本面表現略顯僵持，整體仍以偏空為主，聽聞廣鋁集團一期第二條氧化鋁生產線將在今年底投產，且二期規劃產能近120萬噸/年。而近期包括預焙陽極和動力煤等原料價格普遍下跌，鋁成本重心不斷下移的趨勢愈發明顯，成本端主導下，鋁價短期下方支撐較為疲軟，且庫存上揚對鋁價反彈有所壓制。

　　3）需求方面，雖然近期下游節前備貨跡象初顯，周內交投尚可，但盤面價格持續陰跌令終端逐漸傾向于持幣觀望，整體備貨意愿有限，節前消費大幅改善的可能性不大；而廢鋁由于廠家堅持挺價姿態未改，再生鋁價格短期較為堅挺。

　　4）政策方面，本周生態環境部表示已著手研究包括廢鋁、廢銅和廢鋼等產品的質量標準，未來符合國家有關產品質量標準的回收銅、回收鋁原料產品，不屬于固體廢物，可按普通自由進口貨物管理。換句話說，后續標準一旦確立，廢鋁原料可自由貿易，不需要批文就可進口，這將緩和市場對遠期廢鋁供應大幅受限的憂慮。

　　5）總體而言，一方面近期鋁廠減產放緩，而未來新建產能不斷投放拖累成本下行的預期還在延續，另一方面年初下游資金偏緊，工廠停產放假令節前終端備貨需求較為有限，基本面偏弱的背景下鋁價或延續弱勢震蕩的局面，滬鋁主力波動區間13300-13700元/噸。

　　重要數據

　　1）成本：周度試算電解鋁成本下跌26.7元/噸，鋁價下跌140元/噸，電解鋁虧損小幅擴大。粗略核算盤面即期電解鋁產能加權平均成本在14247元/附近；

　　2）現貨：本周五上海現貨貼水期貨20元/噸，廣東現貨升水100元/噸，兩地價差為120元/噸；

　　3）庫存：本周LME鋁庫存增加1.14萬噸至127.85萬噸，較年初增加17.6萬噸，較去年同期增加17.72萬噸；國內鋁社會庫存130.2萬噸，周環比增加1.6萬噸，同比減少47.2萬噸，較年初減少46萬噸；

　　4）比值：滬倫現貨比值至7.2，三月比值7.28。原鋁進口虧損2330元左右；

　　5）期貨持倉：滬鋁期貨持倉量增至至69.37萬手，倫鋁期貨持倉量增至66.46萬手；

　　6）鋁棒：本周鋁棒五地庫存11.8萬噸，較上周減少0.6萬噸。南儲鋁棒加工費300-400元/噸，上漲100元/噸。

　　交易策略

　　1）觀望。

　　鉛：消費抑制，鉛價弱勢震蕩

　　本期觀點

　　1）上周美聯儲主席發表言論，將根據經濟表現適時調整政策，或預示未來加息快速放緩，美元指數收跌。中國上周五宣布降準1%支持實體經濟發展，樂觀情緒提振上周五晚基本金屬反彈，銅價領漲，鉛價受制基本面表現平淡。

　　2）國內供應邊際寬松，庫存擺脫極低水平。由于環保標準逐步提高，秋冬季環保邊際寬松，年末主產區限產力度低于去年同期，意味著國內產量間接增加，在消費逐步轉淡后，市場供過于求矛盾漸現。

　　3）短期來看，進口鉛沖擊暫緩，庫存累計暫未提速，且再生鉛有成本支撐，考慮到宏觀氛圍的好轉，預計低位有支撐。但對于一季度，計劃檢修企業較少，合計影響量不足萬噸，疊加消費季節性淡季，我們預期累庫有提速的可能性，這將壓制鉛價。

　　4）總體上，低庫存下成本支撐或有效，月中前補庫預期尚存，鉛價短期低位有支撐。但一季度累庫或將限制鉛價，預期鉛價持續難有較好表現，或延續弱勢震蕩格局，滬鉛主力波動區間17500/18300元。

　　重要數據

　　1）供應：11月原生鉛產量環比增3.74%，同比降6.4%，12月冶煉企業結束檢修供應預期增加過萬噸。

　　2）TC：持平，國產精礦TC報1700-1900元/金屬噸，進口礦TC報20-30美元/干噸，冬儲完成后春節前煉廠采購備庫熱情降低。

　　3）現貨：倫鉛0-3重回貼水結構，由前周貼水14美元轉上周貼水12美元。國內1#鉛成交稍有好轉，現貨升水小幅抬升，對1901平水至升水50元，進口鉛對1901合約貼水100/升100元。

　　4）比值：滬倫比值小幅向上修復，進口盈利擴大，現貨比價上周9.41，進口盈利擴至860元，三月比值維持9.04附近。

　　5）價差：原生再生鉛價差縮小75元，再生精鉛上周較SMM1#鉛貼水350元。

　　6）利潤：鉛價下跌后再生鉛利潤企穩，由前周盈利237元變為上周盈利344元/噸。上周鉛酸電池價格持平，鉛酸電池企業利潤利率環比增0.7%至17.9%。

　　7）消費：逐步轉淡，鉛蓄電池企業周度開工率較之前周下降4.81%至59.53%。

　　8）庫存：倫鉛庫存下降175噸至10.73萬噸，國內庫存下降500噸至2.85萬噸，兩地庫存合計13.58萬噸，去年同期18.59萬噸，今年年初13.63萬噸。

　　9）資金：凈流入，滬鉛持倉量較上周增10.19%至10.58萬手。

　　交易策略

　　1）觀望。

　　鋅：季節性累庫開始，鋅價靜候矛盾激化

　　本期觀點

　　1、上周五央行降準，釋放約 1.5 萬億資金，當即提振市場信心；

　　2、此外，中美貿易談判即將開始市場也聚焦過程與結果；

　　3、從基本面看，近期鋅精礦加工費繼續上升為冶煉企業帶來豐厚的利 潤除了一些因非潤性；問題的冶煉廠無法提振產量外，其余正保持較高生積極；

　　4、接近春節放假，不少下游企業周或開始陸續消費轉入季；

　　性淡；

　　5、平衡消費與供應之后，我們發現春節季累庫量級將遠低于去年 同期不及往為二季度再打至極低庫存備下先決條件；

　　6、現階段鋅價區間整理，倫核心運行 2400 -2600 美元 /噸，滬鋅主力 1902 合約核心運行 20000 -20800 元/噸。

　　重要數據

　　1）產量： 11 月國內生產電解鋅 52 萬噸， 1-11 月累計生產 517.77 萬噸，同比下降 3.3%；

　　2）TC ：鋅精礦加工費進一步上行，國產成交于 5250 -5950 元/噸，進口鋅精礦加 工費在 170 -190 美元 /噸；

　　3）現貨： 元旦節后庫存有所增加，現貨升水回落周內上海市場從對 1901 合約 升700 回落至 580 -680 元/噸；

　　4）比值： 三月比值維持在 8.2 -8.70 之間；實物進口在贏利點平衡附近，美元鋅市場詢盤問價較 為活躍；

　　5）庫存： 倫鋅庫存較元旦節前減少 875 噸至 12.8 萬噸；社會庫存增加 1.05 萬噸至 9.75 萬噸。保稅庫存增加 12000 噸至 8萬噸，顯性庫存統計 30.55 萬噸；較上周增加 2萬噸 ，較去年初的 48.63 萬噸下降 18.08 萬噸；

　　6）資金： 滬鋅倉量維持在 較低水平，45 -46 萬手之間。

　　交易策略

　　1、SHFE買近拋遠可考慮平倉。

　　錫：印尼出口持續受阻，錫市呈現外強內弱

　　本期觀點

　　1）宏觀方面，美國經濟數據多空交織，PMI遠不及預期而非農遠超預期，鮑威爾表示美聯儲會根據經濟情況對“縮表”政策進行調整，加息進程放緩甚至停止一定程度上成為市場共識；國內12月官方及財新制造業PMI均跌破榮枯線，顯示經濟下行的壓力依然巨大，周五晚間央行宣布降準以緩解春節期間市場資金緊張的局面，同時傳遞出寬松的積極信號；

　　2）本周滬錫實現三連陽，重拾14.5萬元整數關口，上周滬錫破位下行部分空頭獲利離場，加之一些資金關注到滬錫倫錫存在比值修復的機會，錫價得以企穩反彈；當前宏觀氛圍依舊偏弱，但基本面平穩之下錫價持續走低的動力并不充分，預計短期依然圍繞14.5萬的價格重心震蕩；

　　3）供應來看，預計去年四季度緬甸礦進口量約1.05萬噸，同比下滑50%左右，環比下滑30%，礦端延續緬甸出貨量持續減少的局面；而去年底境內因例行檢修而停產的冶煉企業基本已經全部復產，市場整體供應量環比來看明顯回升，但本月中下旬需關注煉廠放假停工的情況；

　　4）庫存和需求來看，01合約臨近交割，本周交易所庫存繼續上升，近期下游采買力度一般，加之企業復產后流通貨源相對充裕，整體庫存消耗有限；聽聞部分錫膏廠將于本月下旬停產放假，預計下周市場或出現終端節前備貨的需求，加之主流煉廠報價有所松動，后續交投有望好轉；

　　5）境外方面，倫錫庫存近兩周共下降了約1200噸，主要由于印尼政府禁止私有冶煉廠進行錫錠出口，同時勘探活動也被停止，目前只有印尼國有企業天馬公司可以出口；供應收緊令鹿特丹港的錫錠升水持續保持高位，但市場人士表示當前LME庫存以馬來西亞冶煉集團的貨源為主，但這些品牌在歐洲并不主流，后續庫存進一步下降的可能性不大。

　　重要數據

　　1）原礦方面，本周云南地區錫礦加工費保持平穩，40°加工費1.45-1.55萬元/噸，60°錫礦加工費報在1-1.05萬元/噸，其它地區40°加工費約1.6萬元/噸，60°加工費1.2-1.25萬元/噸；廢錫方面，價差較上周小幅擴大，環保錫塊價差1.54萬元/噸，環保錫渣價差2.65萬元/噸。

　　2）現貨方面，本周主流成交14.25-14.5萬元/噸，較上周下跌250元/噸，對主力合約，云錫平水，普通云字貼水1000元/噸，小牌貼水1500元/噸；元旦后企業與貿易商均恢復正常交易，加之檢修結束市場流通貨源充足，主流煉廠報價有所松動，但下游采買力度有限，節前備貨尚未完全展開。

　　3）庫存方面，LME庫存較上周減少575噸至1605噸，較年初減少685噸，較去年同期減少725噸；國內庫存較上周增加196噸至8467噸，較年初增加2129噸，較去年同期增加3146噸。

　　4）比值方面，倫錫持續反彈，現貨比值重心繼續下行，至周五，出口虧損已收窄至0.8萬元下方，而期貨比值運行在7.37-7.4。

　　5）持倉方面，滬錫主力合約增至3.65萬手，倫錫增至1.64萬手。

　　交易策略

　　1）元旦后第一周市場流通貨源相對充足，下游年前備貨需求后續或逐漸釋放，滬錫有望進一步夯實當前14.5萬元的價格重心。

　　2）印尼出口受阻令境外錫錠供應出現緊張，倫錫走強推動滬倫比持續回落，可關注境內外反套機會。

　　鎳：中國央行逆周期操作，提振鎳價反彈

　　本期觀點

　　1）宏觀方面，美國經濟數據多空交織，PMI遠不及預期而非農遠超預期，鮑威爾表示美聯儲會根據經濟情況對“縮表”政策進行調整，加息進程放緩甚至停止一定程度上成為市場共識；國內12月官方及財新制造業PMI均跌破榮枯線，顯示經濟下行的壓力依然巨大，周五晚間央行宣布降準以緩解春節期間市場資金緊張的局面，同時傳遞出寬松的積極信號；

　　2）本周滬錫實現三連陽，重拾14.5萬元整數關口，上周滬錫破位下行部分空頭獲利離場，加之一些資金關注到滬錫倫錫存在比值修復的機會，錫價得以企穩反彈；當前宏觀氛圍依舊偏弱，但基本面平穩之下錫價持續走低的動力并不充分，預計短期依然圍繞14.5萬的價格重心震蕩；

　　3）供應來看，預計去年四季度緬甸礦進口量約1.05萬噸，同比下滑50%左右，環比下滑30%，礦端延續緬甸出貨量持續減少的局面；而去年底境內因例行檢修而停產的冶煉企業基本已經全部復產，市場整體供應量環比來看明顯回升，但本月中下旬需關注煉廠放假停工的情況；

　　4）庫存和需求來看，01合約臨近交割，本周交易所庫存繼續上升，近期下游采買力度一般，加之企業復產后流通貨源相對充裕，整體庫存消耗有限；聽聞部分錫膏廠將于本月下旬停產放假，預計下周市場或出現終端節前備貨的需求，加之主流煉廠報價有所松動，后續交投有望好轉；

　　5）境外方面，倫錫庫存近兩周共下降了約1200噸，主要由于印尼政府禁止私有冶煉廠進行錫錠出口，同時勘探活動也被停止，目前只有印尼國有企業天馬公司可以出口；供應收緊令鹿特丹港的錫錠升水持續保持高位，但市場人士表示當前LME庫存以馬來西亞冶煉集團的貨源為主，但這些品牌在歐洲并不主流，后續庫存進一步下降的可能性不大。

　　重要數據

　　1）原礦方面，本周云南地區錫礦加工費保持平穩，40°加工費1.45-1.55萬元/噸，60°錫礦加工費報在1-1.05萬元/噸，其它地區40°加工費約1.6萬元/噸，60°加工費1.2-1.25萬元/噸；廢錫方面，價差較上周小幅擴大，環保錫塊價差1.54萬元/噸，環保錫渣價差2.65萬元/噸；

　　2）現貨方面，本周主流成交14.25-14.5萬元/噸，較上周下跌250元/噸，對主力合約，云錫平水，普通云字貼水1000元/噸，小牌貼水1500元/噸；元旦后企業與貿易商均恢復正常交易，加之檢修結束市場流通貨源充足，主流煉廠報價有所松動，但下游采買力度有限，節前備貨尚未完全展開；

　　3）庫存方面，LME庫存較上周減少575噸至1605噸，較年初減少685噸，較去年同期減少725噸；國內庫存較上周增加196噸至8467噸，較年初增加2129噸，較去年同期增加3146噸；

　　4）比值方面，倫錫持續反彈，現貨比值重心繼續下行，至周五，出口虧損已收窄至0.8萬元下方，而期貨比值運行在7.37-7.4；

　　5）持倉方面，滬錫主力合約增至3.65萬手，倫錫增至1.64萬手。

　　交易策略

　　1）元旦后第一周市場流通貨源相對充足，下游年前備貨需求后續或逐漸釋放，滬錫有望進一步夯實當前14.5萬元的價格重心。

　　2）印尼出口受阻令境外錫錠供應出現緊張，倫錫走強推動滬倫比持續回落，可關注境內外反套機會。

　　金銀：鮑威爾鴿派言論緩解恐慌情緒，弱勢美元長期依然支撐黃金

　　本期觀點

　　1）本周倫敦金延續漲幅，但周五大幅下跌至1284美元/盎司；倫敦銀漲勢十分強勁，即使周五也只是微跌，收盤15.7美元/盎司；

　　2）美國12月ISM制造業指數為54.1，大幅不及預期57.5，顯示美國制造業的壓力不斷增大，這和我們的之前判斷一致，推升了避險情緒的上升。但是周五公布的美國非農就業數據十分強勁，12月新增非農就業人口高達31.2萬人，遠高于預期的18.4萬人，顯示就業市場的穩定，此數據和美國的制造業、房地產市場形成鮮明反差，大大緩和了之前的風險情緒，黃金在周五出現了大幅回落。但考慮到，美國12月的失業率卻意外上升至3.9%，和強勁新增就業人數不匹配，還很難根據12月的非農數據來判斷美國經濟下行壓力已經結束；

　　3）美聯儲鮑威爾在周五的采訪中釋放了與此之前完全不同的鴿派信號，12月份的時候美國的市場被鮑威爾的鷹派加息言論造成恐慌，這次鮑威爾稱美聯儲時刻準備著調整政策立場，意味著加息步驟可以隨時停止，表明美聯儲考慮市場的擔憂，如果美股下跌持續，美聯儲將很難選擇繼續加息。同時鮑威爾還表示美聯儲可能隨時改變縮表政策，如果美聯儲停止縮表，或轉成擴表的話將大大利好資本市場。鮑威爾的態度變化極大的緩和了市場的恐慌情緒，美股股市出現了大幅反彈，市場的恐慌情緒下降，黃金出現了大幅下降；

　　4）從聯邦基金期貨觀察，在鮑威爾講話前，市場預期2019年的加息概率為0%，顯示了市場的極度恐慌。而在講話后，市場情緒有所改善，目前2019年的加息概率為5.1%，降息概率卻高達25.4%。市場的預期已經發生了明顯變化，年前對美聯儲加息2-3次的預期已經很難實現，如果美國經濟正如預期的下行，市場期待的是美聯儲是否能夠如期周五所言隨時調整政策立場，提前結束加息周期；

　　5）本周五鴿派講話之后國債利率卻出現了大幅上漲，表明了恐慌情緒的釋放，其中2年期和10年期國債利率同時上漲11bp，長短利差保持在17個bp，2年期和5年期的利率仍然倒掛1bp，壓力依舊不減。隨著這波鮑威爾鴿派講話的信心提振，市場的恐慌情緒有所緩解，但是美國經濟下行的態勢依舊沒有得到本質上的改變，如果美聯儲轉為鴿派的話，雖然避險刺激減少，弱勢美元依舊會造成黃金的緩慢上漲。

　　重要數據

　　美國12月ISM制造業指數54.1，預期57.5，前值59.3。美國12月ADP就業人數變動(萬人)27.1，預期18，前值17.9。美國12月失業率3.9%，預期3.7%，前值3.7%。美國12月非農就業人口變動(萬人)31.2，預期18.4前值17.3。

　　交易策略

　　非農和鮑威爾講話釋放了市場的情緒，但美國經濟數據下滑的趨勢依舊沒有改變，避險情緒退去之下，弱勢美元依舊支撐金價，預計核心運行區間為1260-1300美元/盎司。

　　原油：零星利好出現，油市慢牛行情顯現

　　本期觀點

　　1）沙特減產，油市零星利好出現。本周元旦假期交投清淡，油價窄幅盤整，但周五迎來大幅上漲。當前油價已經處于底部區域，WTI已跌穿較多頁巖油產地的盈虧平衡線，繼續暴跌可能性不大。又恰逢元旦假期休市，交投觀望情緒較為濃厚，油價窄幅波動。在進入2019年之后，減產國主導的減產行動推進，市場開始出現沙特產量下降等實質利好，油價短時迎來大幅上漲。總之，市場觀望中零星利好開始出現。WTI原油報收結算價47.09美元/桶，較前周上漲0.87美元/桶（1.88%)，Brent原油報收55.95美元/桶，較前周上漲1.48美元/桶（2.72%）。SC原油報收結算價393.90元/桶，較前周上漲21.10元/桶（5.66%）。Brent-WTI價差8.86美元/桶；

　　2）油市美股聯動性較高，美股回溫油市受拉動。近期油價基本面利好情況不多，投資市場較為混沌，投資者難以理出較為明晰的消息指引。從市場情況來看，近期原油市場與每股聯動性較好，本周美股出現止跌跡象，并有所回溫，疊加美國非農就業數據利好，美國經濟增長放緩情況或有所好轉。宏觀經濟支撐變強，利好驅動油價走勢；

　　3）沙特大幅減少出口，油市利好慢慢顯現。2018年12月沙特原油產出下降42萬桶/日至1065萬桶/日，同時出口至中國和美國的原油數量也雙雙下滑。由于沙特開始減產，12月OPEC原油產出降幅為兩年來最大，環比減少53萬桶/日至3260萬桶/日。此外，2018年12月伊朗原油產出減少12萬桶/日至292萬桶/日。 阿聯酋能源部長則稱，有信心能源市場將在第一季度達到平衡狀態。近期油市，最不穩定因素，或為OPEC+將在一月開啟的新一輪減產行動。此前在2018年12月6日會議結果公布之后，油價繼續受到打壓，主要因為外界對于減產協議具體實施的信心不強。而目前來看，作為OPEC老大哥的沙特已經身先士卒，幾乎完成OPEC80萬桶/日的減產目標的一半，市場對于減產實施的信心將大大提振；

　　4）其他方面消息，多空交織。俄羅斯能源部周三數據顯示，該國2018年12月原油產出為1145萬桶/日，同比增加4.5%，環比增加0.7%。在2018年，二季度中，世界原油產量增長中，美國和俄羅斯是主要貢獻國。其中俄羅斯2018年產量創下自1987年以來的最高記錄。此前俄羅斯與其他幾個非OPEC產油國曾與OPEC定下減產協議，非OPEC產油國將分擔40萬桶/日的減產任務，而目前來看，減產聯盟中非OPEC國家產量不減反增，未來減產實施難度將增大。截止2019年1月4日，美國在線鉆井平臺下降8座，降幅較大，主要原因或為油價處于較低位，位于較多生產商盈虧線之下，因此有意削減產量。未來WTI油價如果回升至55美元之上，原油產商將受激勵增產。

　　基本消息利好多于利空，但是需求增長仍不看好。近期，沙特減產以及美國在線鉆井平臺數下降為油市注入利好，但是2019年全球經濟增長仍預期較為悲觀，需求難言利好。美國推行貿易保護，美聯儲加息推升利率風險，新興經濟體或遭受打擊。中國12月官方制造業PMI下降0.6，跌穿榮枯線至49.4，作為原油需求增長大國，經濟增長放緩，原油需求增長或將有限。未來油市將因為減產協議實施利好，而出現回升，但最終受限于需求增長，最終鎖定中低位置。

　　重要數據

　　1）美國在線鉆井平臺數回落。截至2019年01月04日當周，全美在線鉆井平臺數下降8座至877座。其中Cana Woodford地區保持59座不變；Eagle Ford地區保持71座不變；Permian地區增加1座至487座；Williston地區保持56座不變。

　　2）美國原油產量持平。 截至12月28日當周，全美原油產量增加0千桶至11700千桶。美國煉廠開工率下降0.3%至95.1%。煉廠輸入增加77千桶/日至16316千桶/日。當前煉廠開工數據符合季節性特點。

　　3）全美商業庫存小幅變動。截至12月28日當周，美國原油商業庫存增加0.7萬桶至441418千桶，庫欣地區商業庫存增加641千桶至41932千桶。汽油庫存增加6890千桶至239996千桶，較去年同期上升2.92%。

　　4）年末汽油需求增長。 截至12月28日當周，美國汽油需求下降725千桶至8623千桶。較去年同期增長0.25%，預計未來將呈現上升趨勢。

　　5）美國非農就業人數增加。美國12月新增非農就業31.2萬人，前值17.6萬人。

　　交易策略

　　WTI關注支撐/壓力：35，43/60,70美元，Brent關注支撐/壓力45，50/68,78美元，SC關注支撐/壓力：340,370/450,520元。

　　操作建議：謹慎觀望。可以關注減產政策具體實施情況。

　　風險點：地緣政治因素，颶風天氣影響，特朗普對減產聯盟施壓等。

　　PVC：春節臨近多空交織，PVC延續弱勢震蕩

　　本期觀點

　　1、季節性因素影響，PVC供應或大于需求。冬季低溫氣候條件下，PVC、電石開工率偏高，產量環比預計有所增加，而對于下游而言，開工則會降低。受此拖累，預計未來PVC下游需求走弱，而供應則會增加。本周電石市場供需依舊失衡，電石價格下調。而PVC社會庫存降持續第三周維持在年內新低，在近期天氣寒冷，交通運輸影響貨物正常運輸的情況下需警惕華南地區集中到貨對PVC價格的沖擊；

　　2、氯堿一體化綜合盈利向好偏空PVC。受到張家口安全事故影響，北方乃至全國的安全生產、危化品運輸等將是后期檢查重點，化工經營企業的生產負荷多有萎縮趨勢，在此背景下，片堿市場價格試探性上調。從氯堿平衡的角度看，燒堿利潤仍然處于歷史高位，盈利尚可，預計PVC價格難有起色；

　　3、宏觀不確定性因素多，下游需求大概率疲弱。中國12月官方制造業PMI 49.4，跌破榮枯線，通縮和就業風險凸顯，為2016年7月以來首次，創2016年3月以來新低，預期50，前值50。當下中國及世界經濟充滿諸多不確定性因素，對PVC而言，我國PVC粉價格在國際市場不占有優勢，其次，從PVC下游出口量最大的地板來看，我國PVC地板60%左右出口到美國，美國目前對中國PVC地板征收10%的關稅，即使到2019年不會提升至25%，中國PVC地板出口到美國占PVC整個下游消費4%左右，前期因關稅而搶跑訂單現象或因停止進一步加征關稅而減緩。而中美貿易戰給中國經濟增加如此多不確定性因素，市場情緒悲觀，我們認為PVC下游需求大概率萎靡。

　　綜上所述，當前處于檢修淡季，PVC供應預計增加，而宏觀預期悲觀的情況下，微觀需求難有較好的表現，PVC價格不容樂觀。雖然近期燒堿價格重心下移，但綜合盈利仍然較為可觀。結合PVC基本面來看，雖然庫存創下今年新低，但須謹防PVC集中到貨帶來價格沖擊。短期來看可能會由于庫存低位以及安全檢查趨嚴以及下游春節前備貨需求而價格受到支撐，但中長期來看，我們仍然認為PVC缺乏明顯的向上驅動力，在6000下方尋求支撐點，逢高沽空。

　　重要數據

　　1）12月28日華東現貨均價6680，V1905收盤價6455；1月4日華東現貨均價6630，V1905收盤價6405。本周PVC現貨周變化-0.75%，期貨主力合約收盤價周變化-0.77%。

　　2）本周亞洲PVC市場維持平穩，CFR中國維持在884-888美元/噸，CFR東南亞維持在875-880美元/噸，CFR印度維持在930-932美元/噸。印度市場貨源緊張，終端采購積極性較好，市場人士預計臺塑二月份船貨報價或將漲10-20美元/噸。

　　3）據卓創統計，12月28日華東及華南社會庫存11.61萬噸，環比持平，同比低41.12%。

　　4）據卓創統計，本周PVC整體開工84.48%，環比提高1.4%，同比高2.28%；其中電石法PVC開工率84.52%，環比上升1.38%，同比高0.96%；乙烯法PVC開工率84.77%，環比上升1.53%，同比高9.91%。

　　5）PVC11月產量163.56萬噸，環比-0.15%，同比-1.08%，累計1774.76萬噸，累計同比5.7%；電石11月產量232.5萬噸，同比10.3%，累計同比4.5%；11月份燒堿折百產量為283.9萬噸，同比-3.0%，1-11月中國燒堿折百產量累計為為3111.4萬噸，同比增長1.6%。

　　6）11月PVC出口3.2萬噸，環比增加23.7%，同比減少21.5%；11月PVC進口7.6萬噸，環比增加21.6%，同比減少1.5%。

　　交易策略

　　關注：原油價格走勢、房地產調控政策，以及上游裝置的運行情況，電石供應，天氣、運輸、環保、宏觀等因素。

　　風險：PVC檢修產能未能如預期減少，供應緊縮；燒堿市場盈利不佳，導致PVC降負荷；環保力度加大，導致下游開工減少；房地產超預期，拉動下游消費；冬季極端惡劣天氣阻礙PVC正常運輸，導致PVC供應短缺；原油價格走低帶動整個化工板塊走弱。

　　策略：短期觀望，中長期逢高沽空。關注支撐壓力：7200/5600。

　　紙漿：需求難提振，漿價仍低迷

　　本期觀點

　　1）需求難提振，漿市仍然悲觀情緒籠罩。針葉漿本周現貨均價5615元/噸，環比跌41元/噸。闊葉漿本周現貨均價5225元/噸，環比跌25元/噸。本周木漿均價5393元/噸，環比跌83元/噸。

　　2）紙漿期貨合約SP1906周三結算價5062元/噸，周五結算價5160元/噸，周內漲98元/噸。銀星-期貨價差由557元/噸降至381元/噸。基差波動幅度收窄。

　　3）國內漿市需求不振，外商報盤減少。國內木漿港口庫存居于高位，下游需求持續不振，外盤漿價一降再降。目前，2018年12月外盤報價較為謹慎，且趨于減少。今年1月進口針葉漿多數未正式報盤，市場傳聞最高730美元/噸，最低的可能是海運俄羅斯烏針，約650美元/噸。據我們測算，國外漿廠利潤空間仍然較高，因為雖然近期木漿價格下跌，但是木材原料成本下跌幅度更大，預計境外廠商仍有讓利空間。

　　4）下游利潤空間再度擠壓，紙價或筑底。據我們測算，以銅版紙為例，紙價與木漿原料價差已經低于100元/噸，或已經在盈虧平衡線之下。利潤壓縮導致的情況便是產能減少，目前較多下游紙廠發布春節停機函，且時間都高于2018年春節停機時間。比如最近聯盛紙業發布停機函，一臺生產白板紙機器和一臺生產牛卡紙機器停機時間都大幅高于2018年。下游短時間內產能減少的結果便是終端供應將減少，可認為成品紙價格已觸及較低位，春節后，成品紙或將經歷價格反彈。

　　5）下游紙廠春節備貨情況不一。文化紙方面，銅版紙市場，紙廠銷售平平，下游廠家春節前備貨原料不算積極，觀望情緒為主。雙膠紙市場情況雖未有好轉，但是下游庫存地位，部分廠商囤貨原料。下游木漿包裝紙廠商備貨原料積極性不佳，觀望為主。

　　總體而言，終端需求難提振，下游廠商利潤擠壓，打壓漿價，漿價觀望為主。

　　重要數據

　　1）紙漿價格：

　　針葉漿方面，本周全國銀星均價5490元/噸，環比跌98；全國北木均價5980元/噸，環比跌20元/噸。全國月亮均價5745元/噸，環比跌93元/噸。北方烏布針均價5500元/噸，環比跌133元/噸。闊葉漿方面，本周全國闊葉漿均價5225元/噸，環比跌25元/噸。全國布闊均價5100元/噸，環比跌50元/噸。全國鸚鵡牌闊葉漿均價5350元/噸，環比漲0元/噸。

　　2）紙制品價格：

　　本周銅版紙5800元/噸，環比跌0元/噸；雙膠紙6500元/噸，環比跌0元/噸；白卡紙4550元/噸,跌0元/噸；瓦楞紙4025元/噸，跌0元/噸。

　　3）庫存數據：

　　12月下旬青島港口庫存約88萬噸，環比下降2%，較去年同期增加80%；常熟港口庫存50萬噸，環比下降7%，較去年同期增加117%；保定港口庫存環比增加3%至1260車，較去年同期增加125%。

　　4）價差：

　　本周華東銀星-鸚鵡價差為80元/噸，環比價差縮小20元/噸。本周銅版紙-木漿價差為375元/噸，環比縮小0元/噸。

　　交易策略

　　操作建議：觀望，逢高沽空。

　　黑色建材：低庫存與降準，螺紋冬儲情緒或改善

　　本期觀點

　　螺紋鋼

　　低庫存與降準，螺紋冬儲情緒或改善。本周螺紋鋼產量環比減少1.95%，在上周短暫回升后重拾跌勢，同比增長6%；其中，本周長流程產量環比減少2.34%，短流程增加0.78%。本周華北、華東和華中等地區有高爐年底例行檢修，導致長流程產量下降較多。需求方面，本周需求連續2周回落，環比減少3.9%，過去5周需求呈現緩慢回落趨勢，但四季度以來需求同比好于去年同期，本周需求同比增長11.7%，我們認為這主要得益于超預期的房地產和基建趕工需求的釋放。本周廠庫和社會庫存環比繼續雙雙增加，但同比均低于去年同期，總庫存（鋼廠+社會）同比降幅擴大至-7.1%，季節性壘庫較慢。宏觀方面，近期發改委批復基建項目加快，本周五盤后央行決定在1月份全面降準，宏觀層面釋放出較強的經濟穩增長信號。我們認為，這將有助于提振鋼材需求前景，激發貿易商的冬儲情緒，釋放冬儲需求，短期鋼價或震蕩偏強運行。

　　鐵礦石

　　補庫需求提振礦價，短期或維持震蕩偏強。本周唐山高爐產能利用率小幅下降，未如期回升，全國高爐產能利用率也環比小降。據了解，本周華北、華東和華中等地區有高爐年底例行檢修，多數于本月下旬復產。但本周隨著唐山燒結全停的應急環保措施結束，以及徐州鋼廠復產，鐵礦石補庫需求增加，對價格形成提振。本周鐵礦石港口庫存連續兩周較大幅度回升，一方面鐵礦石到港增加，另一方面受河北地區集疏港運輸限制影響，疏港量繼續下降。我們認為，短期疏港若無改善，庫存或將繼續上升，運輸限制扭曲了庫存趨勢。鑒于當前高爐鋼廠只是例行檢修而減停產壓力并不明顯，鐵礦石需求前景并不悲觀，同時考慮一季度礦山發貨淡季以及國內宏觀預期回暖，因此我們預計短期鐵礦石價格震蕩偏強運行。

　　玻璃

　　庫存上升但壓力不大，宏觀回暖提振期價。本周河北有玻璃生產線停產，玻璃產量下降， 元旦期間廠家走貨減少，庫存有所上升。本周玻璃廠家庫存消費比略高于過去兩年同期，但總體壓力不大，玻璃現貨價格維持穩中有漲。當前距離春節還有約一個月時間，我們認為下游需求將逐漸收尾，短期現貨價格偏穩震蕩，但隨著央行降準，宏觀預期再度回暖，期貨價格或將以貼水為安全邊際，震蕩偏強。

　　重要數據

　　<現貨價格>本周PB粉港口現貨小幅上漲，普指漲0.75美元至73.45美元/干噸；螺紋鋼繼續陰跌；玻璃延續穩中有漲。

　　<價差方面>本周鐵礦石、螺紋鋼和玻璃現貨升水均收窄。從基差強弱變化來看，期貨主力合約所反映的宏觀預期在前三周逐漸轉弱之后本周再度回暖。螺紋鋼廣州對沈陽升水繼續小幅收窄，但北材南下空間依然可觀。

　　<噸鋼毛利>本周測算現貨螺紋與熱卷生產毛利分別為300元/噸（毛利率8.6%）和70元/噸（毛利率2.0%），分別較上周減少19元/噸和69元/噸，去年同期生產利潤分別為780元/噸（毛利率22.6%）和800元/噸（毛利率22.9%）；Rb1905盤面生產利潤增加16元/噸至524元/噸，盤面毛利率提高0.2個百分點至17.7%，去年同期盤面利潤357元/噸，利潤率13.9%。

　　交易策略

　　（1）輕倉試多Rb1905；（2）逢低做多I1905；（3）輕倉試多Fg1905

　　玉米粕類：節前售糧時間漸短，現貨價格上行承壓；

　　豆粕價格逐漸形成底部震蕩的局面

　　本期觀點

　　1）東北產區：基層種植戶無意低價拋糧，加之國儲收糧以及部分糧源外流，遼寧、吉林個別深加工企業由于廠門到貨量縮減，本周小幅度拉漲收購價，開原益海較上周反彈40元/噸，中糧公主嶺生化周比漲20元/噸。不過，年關臨近，年底還貸壓力，以及變現需求的增強，部分囤貨主體惜售心態陸續松動，供應面壓力難緩解，而周邊深加工企業庫存充足。華北黃淮產區：元旦節假日過后，距離農歷春節僅剩1個月時間，可售糧時間進一步縮短，部分囤貨主體惜售心態松動，華北本地玉米開始上量，再疊加少部分東北糧開始流向華北，供應增量，企業再次壓價收為良，其中，山東深加工企業玉米收購價周經跌10-46元/噸。沿海港口：元旦節前備貨提振未能有效改善當前港口的供需關系，本周北方港口玉米收購價穩中小幅調整。而南方港口雖然到貨集中，但由于南北港玉米倒掛依舊，成本支撐，加之飼企春節前備貨預期增強，本周廣東港口玉米成交價周比漲10元/噸。繼續關注港口走貨的變化。

　　2）由于豆粕已跌至下游補庫心理價位區，隨著盤面出現反彈跡象，飼料企業春節前備貨陸續啟動，元旦后第一周三個交易日豆粕總成交達77萬噸，單日成交超25萬噸，提振豆粕市場信心，豆粕價格迎來節前備貨反彈行情。但全球大豆供應壓力仍然很大，全球大豆供應壓力仍然很大，且非洲豬瘟疫情防控形勢嚴峻，非洲豬瘟持續爆發，豆粕基本面疲軟，豆粕反彈力度受限。

　　3）本周黑龍江省綏化市明水縣發生一例非洲豬瘟疫情，該養殖場存欄生豬約73000頭、發病4686頭、死亡3766頭。這是非瘟發生以來，存欄最多的一例。截止目前，市場已出現105例非洲豬瘟疫情，累計撲殺生豬超過63.1萬頭，涉及19省4個直轄市。同時本周四川成都市新津縣非洲豬瘟疫區解除封鎖，截止目前共60個疫區按規定解除封鎖。

　　另外政策原因疫情省的相鄰省份也禁止跨省調運，因此加上相鄰的河北、寧夏、甘肅、西藏、山東、廣西、新疆、海南8省，全國共27省份加4個直轄市暫停生豬跨省調運。以及按政策有2個以上（含2個）市發生疫情的省，暫停該省所轄市生豬產品調出本省，因此在內蒙古、云南、四川、黑龍江、重慶、福建、廣東、陜西地區生豬產品禁止調運出省。

　　重要數據

　　1）北方港口新糧價格為1840-1860元/噸，較上周上漲10元/噸；廣東港口東北陳玉米價格1960-1970元噸，較上周五上漲10元/噸。山東地區深加工企業玉米主流收購價為1910-2040元/噸，部分較上周五跌10-46元/噸不等。北方港口庫存：333.3萬噸，較上周增長5.2萬噸；廣東港口庫存：90萬噸，較上周增加5.5萬噸。深加工開機率：74.34%，較上周回升0.96%。

　　2）本周豆粕價格延續下跌走勢，沿海豆粕價格為2850-2950元/噸，較上周五漲30-80元/噸。本周榨利延續下降態勢，美灣1月船期盤面榨利虧損689元/噸，上周同期榨利虧損712元/噸，巴西1月榨利為141元/噸，上周同期為132元/噸，目前美灣大豆壓榨仍陷入深度虧損狀態，國內油廠采購美豆意愿低，而巴西大豆利潤也并不可觀，減去150元/噸加工費后，巴西大豆榨利也略有虧損。華東部分大型油廠開機率較上周略有下降，本周油廠開機率為44.33%，較上周下降8.22%。沿海主要油廠豆粕庫存量為113.16萬噸，較上周增加18.07萬噸，增幅19%，較去年同期增加26.91%。成交方面，本周豆粕成交量回升，成交量為76.62萬噸，高于上周的30.05萬噸，亦高于于去年同期的70.062萬噸。持倉方面，由于美國聯邦政府關閉，美國商品期貨交易委員會（CFTC）繼續暫停發布持倉報CBOT大豆3月合約為915.2美分，較上周885.2漲30美分。菜粕方面，本周菜粕延續較弱的走勢，沿海進口菜粕報價為2070-2230元/噸，較上周漲50-80元/噸。

　　3）本周豬價偏弱震蕩，截止本周五全國生豬平均價格指數為12.75元/公斤，較上周下漲0.15元/公斤，較去年同期下跌16.8%。本周國內生豬頭均利潤102.91元/頭，較上周增幅14.5%，較去年同期下降71.1%，由于生豬均價下跌，導致盈利有所下滑。豬糧比6.58，較上周環比上漲1.4%，較去年同期下降22.5%；豬料比4.85，較上周環比下跌0.4%，較去年同期下跌17.5%。

　　交易策略

　　玉米逢低做多05合約，止損位1845；

　　豆粕、菜粕逢低做多05合約，止損位2630、菜粕2100

　　投資有風險，入市需謹慎