總結(jié)與操作建議：

　　7月份滬膠以震蕩上行走勢(shì)為主，主力合約大部分時(shí)間在10200~10800元區(qū)間波動(dòng)，而月底波幅加劇，走出沖高回落的“過山車”行情。雖然盡管國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量連續(xù)三個(gè)月回升，但輪胎出口仍未恢復(fù)正常，且高溫天氣使得橡膠制品生產(chǎn)處于淡季。此外，進(jìn)口天膠庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間處于歷史偏高水平，而新膠陸續(xù)上市加大供應(yīng)壓力。宏觀面數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)提振市場(chǎng)人氣，但股市劇烈震蕩又影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。總之，供需面尚無(wú)明顯改善，而需求前景有一定樂觀因素。滬膠價(jià)格長(zhǎng)期處于歷史低位，較現(xiàn)貨的升水也偏低，且期貨倉(cāng)單也是近年來(lái)較低水平。還有，根據(jù)以往規(guī)律，8月份滬膠大多上漲，另外與有色金屬、原油等相比，膠價(jià)或有補(bǔ)漲需求。這樣，在技術(shù)面、資金面看來(lái)滬膠可能易漲難跌。

　　天膠期貨操作建議：滬膠走勢(shì)震蕩盤升的格局未變，未來(lái)是否會(huì)加速上漲主要取決于需求形勢(shì)能否改善。長(zhǎng)線投資者可逢低買入，或賣出執(zhí)行價(jià)格為重要支撐位的看跌期權(quán)。

　　一、行情綜述

　　7月份滬膠自6月末低點(diǎn)有所回升，大部分時(shí)間繼續(xù)震蕩整理，而月底波幅加劇，走出沖高回落的“過山車”行情。盡管國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量連續(xù)三個(gè)月回升，但輪胎出口仍未恢復(fù)正常，且高溫天氣來(lái)臨使得橡膠制品生產(chǎn)進(jìn)入淡季。此外，進(jìn)口天膠庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間處于歷史偏高水平，而新膠陸續(xù)上市加大供應(yīng)壓力。宏觀面數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)提振市場(chǎng)人氣，但股市劇烈震蕩影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。膠價(jià)雖然處于長(zhǎng)期底部，但出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的力量暫時(shí)不足。

　　二、全球天膠預(yù)計(jì)減產(chǎn) 中國(guó)進(jìn)口略增

　　1、今年全球天膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降4.7%

　　由于公共衛(wèi)生事件的影響，全球橡膠生產(chǎn)及消費(fèi)預(yù)計(jì)都將有所下降。據(jù)ANRPC最新數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2020年1-5月，ANRPC成員國(guó)天然橡膠產(chǎn)量在398.45萬(wàn)噸，較去年同期下降7.76%。6月份時(shí)該協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)今年全球天然橡膠產(chǎn)量將下降4.7%至1313萬(wàn)噸。

　　今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠較往年推遲，海南產(chǎn)區(qū)正常開割時(shí)間一般在3月底-4月初，今年聽聞自4月10日起開工收膠，而主要產(chǎn)區(qū)在“五一”后陸續(xù)開割。開割初期膠水供應(yīng)有限，收購(gòu)價(jià)格有所上漲，但對(duì)天膠價(jià)格影響有限。因干旱及病蟲害影響，云南產(chǎn)區(qū)較正常開割時(shí)間延后1-2個(gè)月，6月中旬后逐漸恢復(fù)正常。考慮到病蟲害及近來(lái)膠價(jià)低迷的影響，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)量或許穩(wěn)中略降。

　　2、前四個(gè)月國(guó)內(nèi)進(jìn)口橡膠同比增加1.4%

　　據(jù)中國(guó)海關(guān)總署7月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年6月中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）合計(jì)53.4萬(wàn)噸，同比增21%。2020年1-6月中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）共計(jì)313.3萬(wàn)噸，較2019年同期的307.5萬(wàn)噸增加1.9%。5月份之前受需求低迷以及疫情一度導(dǎo)致運(yùn)輸停滯的影響，國(guó)內(nèi)天膠進(jìn)口有所下降，現(xiàn)在這種情況正在扭轉(zhuǎn)，但供應(yīng)壓力也在增大。

　　三、公衛(wèi)事件影響 天膠需求下降

　　受新冠疫情在全球擴(kuò)散的影響，3月前后歐美汽車及輪胎企業(yè)大量關(guān)停，而人們出行減少也影響到汽車銷售。到5月份企業(yè)基本復(fù)工及外出禁令陸續(xù)解除，汽車市場(chǎng)逐漸走出低谷。ANRPC最新發(fā)布的報(bào)告稱，2020年上半年，全球天然橡膠消費(fèi)量下降15.7%。

　　國(guó)內(nèi)橡膠制品生產(chǎn)也出現(xiàn)萎縮。據(jù)中橡協(xié)統(tǒng)計(jì)，1～5月，橡膠行業(yè)現(xiàn)價(jià)工業(yè)產(chǎn)值、銷售收入降幅呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)輪胎、力車胎、膠管膠帶、橡膠制品、膠鞋、乳膠、炭黑、廢橡膠綜合利用、橡膠機(jī)械模具、橡膠助劑、骨架材料行業(yè)354家重點(diǎn)會(huì)員企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)價(jià)工業(yè)總產(chǎn)值同比（下同）下降15.76%，減少15.84個(gè)百分點(diǎn)；銷售收入下降16.32%，減少15.86個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利稅下降21.67%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降25.89%；銷售收入利潤(rùn)率5.20%，減少0.75個(gè)百分點(diǎn)；出現(xiàn)63家虧損企業(yè)，虧損企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)36.96%，虧損額增長(zhǎng)123.42%；產(chǎn)成品庫(kù)存額增長(zhǎng)6.10%。

　　中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，1-6月汽車產(chǎn)銷分別完成1011.2 萬(wàn)輛和1025.7萬(wàn)輛，同比分別下降 16.8%和16.9%，但4、5、6月份都實(shí)現(xiàn)單月同比增長(zhǎng)，累計(jì)降幅正持續(xù)收窄，總體表現(xiàn)好于預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1-6月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上年同期減少12.1%至3.56978億條。

　　四、價(jià)差分析

　　1. 期現(xiàn)價(jià)差分析

　　6月份天膠期現(xiàn)價(jià)差均價(jià)維持在200元左右。春節(jié)后基差顯著收斂，期現(xiàn)套利空間基本喪失。天膠期貨倉(cāng)單長(zhǎng)時(shí)間保持在24萬(wàn)噸附近，為近年來(lái)中等偏低水平。待9月合約到期后，2021年度合約成為市場(chǎng)主力，基差可能回到千元附近。

　　2.期貨合約跨期價(jià)差分析

　　目前滬膠主力為2009和2101合約，與往年相比同月合約價(jià)差處于中等略偏低水平，但跨年度遠(yuǎn)期合約價(jià)差較大的規(guī)律依然存在。

　　3.天然橡膠5號(hào)膠與20號(hào)膠價(jià)差分析

　　7月份5號(hào)與20號(hào)橡膠期、現(xiàn)貨價(jià)差都有所擴(kuò)大，處于偏高水平。現(xiàn)貨價(jià)差高點(diǎn)在2500元附近，期貨價(jià)差高點(diǎn)在2200~2300元。待5號(hào)膠主力合約換月后，與20號(hào)膠的價(jià)差可能還會(huì)擴(kuò)大。

　　4、天然橡膠與合成橡膠價(jià)差分析

　　七月份以來(lái)，天膠價(jià)格較順丁橡膠升水幅度繼續(xù)擴(kuò)大，平均值約2270元。順丁膠價(jià)格走低疲軟，天膠表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。長(zhǎng)期看，當(dāng)前價(jià)差只是中等水平，尚不能預(yù)言短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)回歸。而且，據(jù)輪胎生產(chǎn)企業(yè)表示，當(dāng)前價(jià)差不會(huì)引起合成橡膠對(duì)天然橡膠的大規(guī)模替代。

　　五、國(guó)內(nèi)外天然橡膠供需分析

　　由于全球性公共衛(wèi)生事件的影響，加上部分產(chǎn)膠國(guó)受到干旱天氣及膠樹病害導(dǎo)致的損失，預(yù)計(jì)2020年全球天然橡膠總產(chǎn)量可能會(huì)降至1310萬(wàn)噸，同比減少4.7%。目前泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞等產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入割膠旺季，天氣因素對(duì)產(chǎn)量的影響將更為重要。

　　需求方面，2020年上半年因新冠疫情蔓延的影響，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，汽車、輪胎等產(chǎn)量顯著下降，雖然醫(yī)用手套等防護(hù)用品的產(chǎn)量大增，但仍難以扭轉(zhuǎn)天膠消費(fèi)減少的局面。據(jù)最新預(yù)測(cè)，今年天然橡膠的全球需求將降至1290萬(wàn)噸，較上年減少5.5%。

　　今年由于干旱、白粉病等因素的影響，國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)較往年延遲開割約50天，海南主要產(chǎn)區(qū)則推遲到“五一”之后才陸續(xù)開割。由于膠價(jià)水平偏低，且20號(hào)膠期貨上市導(dǎo)致部分膠廠轉(zhuǎn)產(chǎn)，全乳膠產(chǎn)量或許會(huì)有所下降。不過，中國(guó)橡膠供應(yīng)存在巨大缺口，國(guó)產(chǎn)膠整體產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)基本保持穩(wěn)定。受需求低迷以及疫情一度導(dǎo)致運(yùn)輸停滯的影響，國(guó)內(nèi)天膠進(jìn)口有所下降。3月份起各地紛紛出臺(tái)汽車消費(fèi)刺激政策，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)銷形勢(shì)可能逐漸恢復(fù)。不過，由于國(guó)外疫情形勢(shì)仍不樂觀，輪胎出口或許恢復(fù)緩慢，天膠整體需求恐怕會(huì)較上年萎縮。

　　六、橡膠期貨季節(jié)性分析

　　國(guó)內(nèi)天膠生產(chǎn)一般在年底到來(lái)年一季度為停割期，其他時(shí)間均有天膠生產(chǎn)。天膠主產(chǎn)區(qū)在東南亞國(guó)家，多數(shù)在一或二季度停割。今年國(guó)內(nèi)橡膠開割有所推遲，全球供應(yīng)受新冠疫情蔓延的影響而有所減少。不過，就當(dāng)前天膠庫(kù)存而言供應(yīng)相當(dāng)充足。

　　當(dāng)前影響滬膠期貨價(jià)格的主要因素在于需求。以往夏季高溫多是橡膠制品的生產(chǎn)淡季，今年疊加全球需求下降（除醫(yī)療防護(hù)用橡膠制品）的影響，消費(fèi)形勢(shì)更不樂觀。6、7月份滬膠多為漲跌互現(xiàn)，8月上升的可能性較高，2016年以來(lái)全部都是上漲。所以，近期低位買入思路為宜，不必過分追高。

　　七、橡膠期權(quán)市場(chǎng)

　　今年四月份起滬膠震蕩走高，走勢(shì)較為平穩(wěn)，尚未出現(xiàn)明確的突破性行情。終端消費(fèi)企業(yè)可考慮賣出以重要支撐位（比如10000元）為執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。投資者則可考慮進(jìn)行牛市看漲期權(quán)價(jià)差套利。

　　策略建議：買入RU2009C10500并賣出RU2009C11500