主要觀點

行情回顧：7月豆粕重心震蕩上移。受6月底美豆種植面積不及預期，以及美豆出口數據利好的提振，外盤底部價格抬升，疊加近期中美關系再起波瀾，因此連粕偏強運行。不過今年新作美國大豆大概率豐產，制約了連粕上方空間，盤面突破3000后再度回落。

基本面分析：供給方面，天下糧倉根據船期預計7、8月份進口大豆到港仍維持在1000萬噸以上偏高水平，而由于今年巴西大豆出口節奏提前，7月起巴西大豆出口量出現明顯下滑，9月國內進口大豆到港或下降至880萬噸水平。壓榨方面，由于近期大豆到港偏多，7月全國大豆壓榨總量預計在888萬噸左右，不過下游提貨積極，7月現貨累庫壓力有所緩解，預計8月份累庫壓力壓力或進一步下降。需求方面，目前生豬養殖利潤仍處于歷史高位，疊加政策刺激，當前補欄依舊積極，且目前豆粕在豬飼料中添加比例偏高，因此豆粕需求較好。禽飼料方面，天下糧倉數據，6月份全國在產蛋雞存欄量為11.75億只，環比下降3.13%，蛋雞存欄已連續2月下滑，但仍處于歷史同期高位，考慮今年上半年蛋雞養殖持續虧損影響補欄積極性，預計下半年禽飼料需求難有增長，而從淘雞進度來看，養殖戶超淘意愿不大，因此禽飼料需求量亦難有大跌，大概率維持高位偏弱。因此整體看，飼料需求環比緩增趨勢不變，但仍需謹慎非洲豬瘟散點復發對生豬存欄恢復進度的影響。

后市展望：8月份進口大豆到港量預計環比略有下滑，但仍處于偏高水平，而下游需求來看，農業農村部數據顯示，6月能繁母豬存欄首次實現同比增長，生豬產能恢復速度好于預期，預計后期需求依舊向好，同時美豆出口前景較好提振外盤底部，因此連粕下方支撐偏強。但當前新作美豆優良率處于歷史同期高位，8月USDA供需報告大概率上調新作美豆單產，內外盤上方空間受到制約，不過天氣預報8月前兩周美豆產區降雨偏少，或不利于大豆生長，因此產區天氣還需持續關注。綜合來看，需求托底，連粕底部震蕩上移，但是新作美豆大概率豐產，向上空間受到制約，而巴西大豆銷售見底，中美關系對盤面擾動增加。建議逢低波段做多，警惕非洲豬瘟再次爆發的風險。重點關注USDA8月份供需報告以及美豆產區天氣變化。

一、行情回顧

7月豆粕重心震蕩上移。受6月底美豆種植面積不及預期，以及美豆出口數據利好的提振，外盤底部價格抬升，疊加近期中美關系再起波瀾，因此連粕偏強運行。不過今年新作美國大豆大概率豐產，制約了連粕上方空間，盤面突破3000后再度回落。截至7月31日收盤，m2009報收2920元/噸，月收漲3.84%。

圖1 豆粕主力合約走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 美豆走勢及CFTC基金持倉

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（一）供需分析

供給方面，海關總署數據顯示，今年1-6月我國累計進口大豆4504萬噸，同比增長17.9%，同時天下糧倉根據船期預計7、8月份進口大豆到港仍維持在1000萬噸以上偏高水平，而由于今年巴西大豆出口節奏提前，7月起巴西大豆出口量出現明顯下滑，9月國內進口大豆到港或下降至880萬噸水平。壓榨方面，由于近期大豆到港偏多，7月全國大豆壓榨總量預計在888萬噸左右，不過下游提貨積極，7月現貨累庫壓力有所緩解，預計8月份累庫壓力壓力或進一步下降。

需求方面，農業農村部數據顯示，6月份能繁母豬存欄同比增長3.6%，為非洲豬瘟以來首次實現同比增長，生豬產能恢復速度好于預期。目前生豬養殖利潤仍處于歷史高位，疊加政策刺激，當前補欄依舊積極，且目前豆粕在豬飼料中添加比例偏高，因此豆粕需求較好。禽飼料方面，天下糧倉數據，6月份全國在產蛋雞存欄量為11.75億只，環比下降3.13%，蛋雞存欄已連續2月下滑，但仍處于歷史同期高位，考慮今年上半年蛋雞養殖持續虧損影響補欄積極性，預計下半年禽飼料需求難有增長，而從淘雞進度來看，養殖戶超淘意愿不大，因此禽飼料需求量亦難有大跌，大概率維持高位偏弱。因此整體看，飼料需求環比緩增趨勢不變，但仍需謹慎非洲豬瘟散點復發對生豬存欄恢復進度的影響。

圖3 巴西大豆月度出口量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 我國大豆進口到港量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 國內大豆庫存量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 國內豆粕庫存量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 生豬存欄同比及環比變化

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 能繁母豬存欄同比及環比變化

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖9 生豬養殖利潤

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 蛋雞養殖利潤

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 肉雞養殖利潤

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 美元兌人民幣及雷亞爾匯率

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）天氣分析

8月份美國大豆處于結莢鼓粒的關鍵階段，USDA作物生長周報顯示，截至7月26日當周，美國大豆優良率為72%，高于預期，為歷史同期偏高水平。未來15天美國大豆主產區有90%可獲得至少1.0英寸降雨量，50%可獲得至少1.6英寸降雨量，10%可獲得至少2.2英寸降雨量，降雨量偏低于正常水平，且中旬開始溫度偏高于正常水平。目前看產區天氣或對大豆單產產生影響，但天氣變化較快，后期仍需持續關注。

圖13 未來15天美國大豆主產區降雨量

數據來源：World Ag Weather、國都期貨研究所

圖14 未來15天美國大豆主產區溫度

數據來源：World Ag Weather、國都期貨研究所

圖15 美國干旱情況（7月28日）

數據來源：NOAA、國都期貨研究所

圖16 美國大豆優良率

數據來源：USDA、國都期貨研究所

三、基差與價差套利

豆粕主力合約基差上月由底部反彈，8月份豆粕庫存或進一步下降，預計基差維持底部偏強走勢。油粕比方面，前多可繼續持有，空倉者暫且觀望。豆菜粕價差方面，前期09合約依托400附近建立的多單，考慮逢高止盈。

圖17 豆粕主力合約基差

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 豆粕1-9價差

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖19 油粕比值

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖20 豆菜粕價差

數據來源：Wind、國都期貨研究所

四、后市展望

8月份進口大豆到港量預計環比略有下滑，但仍處于偏高水平，而下游需求來看，農業農村部數據顯示，6月能繁母豬存欄首次實現同比增長，生豬產能恢復速度好于預期，預計后期需求依舊向好，同時美豆出口前景較好提振外盤底部，因此連粕下方支撐偏強。但當前新作美豆優良率處于歷史同期高位，8月USDA供需報告大概率上調新作美豆單產，內外盤上方空間受到制約，不過天氣預報8月前兩周美豆產區降雨偏少，或不利于大豆生長，因此產區天氣還需持續關注。綜合來看，需求托底，連粕底部震蕩上移，但是新作美豆大概率豐產，向上空間受到制約，而巴西大豆銷售見底，中美關系對盤面擾動增加。建議逢低波段做多，警惕非洲豬瘟再次爆發的風險。重點關注USDA8月份供需報告以及美豆產區天氣變化。