一、煤炭進(jìn)口量預(yù)計(jì)將有所下降

　　海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年6月，我國(guó)煤及褐煤進(jìn)口量為2528.6萬(wàn)噸，同比下降6.7%。進(jìn)口金額為1689.1百萬(wàn)美元，同比下降23.3%。1-6月煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口量為17399萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.7%。其中進(jìn)口動(dòng)力煤（包含煙煤和次煙煤，但不包括褐煤，下同）1148萬(wàn)噸，同比增加73萬(wàn)噸，增長(zhǎng)6.79%；環(huán)比增加253萬(wàn)噸，增長(zhǎng)28.27%。1-6月累計(jì)進(jìn)口動(dòng)力煤7554萬(wàn)噸，同比增加2139萬(wàn)噸，增長(zhǎng)39.5%。

　　今年以來(lái)，煤炭進(jìn)口可以說(shuō)是前松后緊，在5月份對(duì)進(jìn)口政策觀(guān)望了一個(gè)月后，6月份由于內(nèi)外價(jià)差利潤(rùn)豐厚，進(jìn)口量又再度同環(huán)比上漲。不過(guò)就目前的政策導(dǎo)向來(lái)看，各海關(guān)關(guān)口都在嚴(yán)格把控，很多地方進(jìn)口配額已經(jīng)用盡，預(yù)計(jì)下半年都將呈現(xiàn)較為緊縮的態(tài)勢(shì)，除非是國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)緊張，屆時(shí)或?qū)⒂兴煽诘目赡堋Ｒ虼苏�體上看，進(jìn)口量環(huán)比下降，同比增幅收窄將成為下半年的大趨勢(shì)。

　　二、原煤產(chǎn)量料將繼續(xù)溫和上漲

　　近日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了最新數(shù)據(jù)，2020年6月中國(guó)生產(chǎn)原煤3.3億噸，同比下降1.2%，降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量1114萬(wàn)噸，環(huán)比增加86萬(wàn)噸。上半年，生產(chǎn)原煤18.1億噸，同比增長(zhǎng)0.6%，一季度為下降0.5%。上半年持續(xù)收緊的供給端形勢(shì)到了三季度也依然嚴(yán)峻，5月由于兩會(huì)安監(jiān)等原因產(chǎn)量偏低，6月日均產(chǎn)量環(huán)比呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。7-8月隨著迎峰度夏包供應(yīng)的開(kāi)展，預(yù)計(jì)產(chǎn)量還將呈現(xiàn)小幅溫和上漲的態(tài)勢(shì)。

　　圖2-3：全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)值與當(dāng)月值

　　資料來(lái)源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　三、煤炭鐵路運(yùn)輸逐步放量

　　2020年6月份，全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量2億噸，同比下降1.48%。1-6月累計(jì)發(fā)運(yùn)煤炭11.2億噸，同比下降6.59%。大秦線(xiàn)6月完成貨物運(yùn)輸量3895萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.74%。環(huán)比來(lái)看，較5月份增加732萬(wàn)噸，增長(zhǎng)23.14%。6月份日均運(yùn)量129.83萬(wàn)噸，較5月份的102.03萬(wàn)噸增加27.8萬(wàn)噸。2020年1-6月，大秦線(xiàn)累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量18763萬(wàn)噸，同比下降14.01%，降幅較前5月收窄4.47個(gè)百分點(diǎn)。

　　上半年鐵路運(yùn)輸方面由于公衛(wèi)事件影響以及上游供給收緊等等因素呈現(xiàn)出了較大幅度的下降。尤其是5月份，由于兩會(huì)部分煤礦停產(chǎn)檢修以及大秦線(xiàn)例行檢修，當(dāng)月煤炭發(fā)運(yùn)量同比下降了近百分之十。但是這一數(shù)據(jù)到了6月份明顯大幅好轉(zhuǎn)，隨著鐵路檢修結(jié)束及港口煤炭需求回升，大秦線(xiàn)日均運(yùn)量由5月份的102萬(wàn)噸，達(dá)到6月份的129.83萬(wàn)噸，基本達(dá)到滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。下半年，在運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整“公轉(zhuǎn)鐵”的大背景下，鐵路運(yùn)輸有望扭轉(zhuǎn)上半年的頹勢(shì)，累計(jì)同比跌幅將進(jìn)一步收窄。

　　四、坑口港口煤炭庫(kù)存雙升

　　根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，6月末國(guó)有重點(diǎn)煤礦按地區(qū)統(tǒng)計(jì)，總計(jì)2763.3萬(wàn)噸，較5月份增長(zhǎng)5.89%。目前坑口庫(kù)存已經(jīng)較年初低點(diǎn)有了明顯抬升，并且處于近兩年內(nèi)的較高水平。7月受煤礦雨季防災(zāi)杜患等因素影響，坑口庫(kù)存增速預(yù)計(jì)有所放緩。而港口方面則表現(xiàn)出相反趨勢(shì)，隨著旺季屯煤的接近尾聲，港口拉運(yùn)也將熱度降低。神華此前也曾宣布嚴(yán)格執(zhí)行少采不采外部高價(jià)煤。未來(lái)港口進(jìn)入壘庫(kù)階段是顯而易見(jiàn)的，并且供給方面在雨季結(jié)束后也將逐步趨于寬松。

　　圖2-9：全國(guó)重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫(kù)及可用天數(shù)走勢(shì)

　　資料來(lái)源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　五、全社會(huì)用電量料將繼續(xù)溫和上漲

　　根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，6月份全社會(huì)用電量6350億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.1%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量76億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.9%；第二產(chǎn)業(yè)用電量4412億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.3%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1037億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.0%；城鄉(xiāng)居民生活用電量825億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.3%。

　　1-6月，全社會(huì)用電量累計(jì)33547億千瓦時(shí)，同比下降1.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量373億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電量22510億千瓦時(shí)，同比下降2.5%；第三產(chǎn)業(yè)用電量5333億千瓦時(shí)，同比下降4.0%；城鄉(xiāng)居民生活用電量5331億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.6%。

　　目前已經(jīng)進(jìn)入7、8月份的高溫炎熱天氣，用電峰值即將來(lái)臨。在汛期來(lái)臨，水庫(kù)需要泄洪的情況下，水電上升空間有限，火電的調(diào)峰作用將更加顯著，而煤炭用量也將隨高溫天氣而有所提振。下半年除了出現(xiàn)極端天氣情況外，電廠(chǎng)的高庫(kù)存基本能夠應(yīng)對(duì)。另外如果四季度制造業(yè)能有所好轉(zhuǎn)，那么工業(yè)用電量將能得到提振，利好煤炭。

　　六、工業(yè)用煤料將溫和增長(zhǎng)

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，6月份，全國(guó)單月水泥產(chǎn)量2.28億噸，同比增長(zhǎng)8.4%，環(huán)比減少8.06%。2020年1-6月份，全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量9.9億噸，同比下降4.8%。

　　進(jìn)入2020年，受制于年初公衛(wèi)事件停工停產(chǎn)，水泥產(chǎn)量再度下滑，但是進(jìn)入二季度，水泥行業(yè)就開(kāi)始持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)量迅速增加并且同比也轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。6月由于趕工潮告一段落，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回落。整體上看，受益于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激措施，基建和房地產(chǎn)在下半年還將有良好表現(xiàn)，屆時(shí)水泥用煤的需求也將呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2020年6月原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為302萬(wàn)噸，較上年同期增加0.8%。1-6月原鋁產(chǎn)量為1,789萬(wàn)噸，同比增加1.7%。6月原鋁日均產(chǎn)量為100,667噸，為紀(jì)錄高位，且高于5月的約96,000噸。受公衛(wèi)事件影響，中國(guó)鋁價(jià)在2、3月份與需求一道崩跌，但4月份實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，錄得2017年8月以來(lái)的最大月度升幅9%，因冶煉廠(chǎng)前期減產(chǎn)，且加工廠(chǎng)商的消費(fèi)回升。隨著二季度鋁價(jià)的持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在未來(lái)3-4季度還將有增加的空間。

　　七、 后市展望

　　7月以來(lái)，動(dòng)力煤結(jié)束了此前的階梯式上行，開(kāi)始進(jìn)入了窄幅震蕩整理模式，全月的波動(dòng)幅度僅僅有15元左右。從基本面上看，在上游供應(yīng)偏緊延續(xù)的背景下，下游需求逐漸成為撬動(dòng)價(jià)格杠桿的關(guān)鍵因素。連日的降雨帶來(lái)水電出力的超乎預(yù)期，火電需求被強(qiáng)力擠壓。加之下游電廠(chǎng)已在旺季前補(bǔ)庫(kù)完成，庫(kù)存普遍較高，現(xiàn)階段采購(gòu)意愿也相對(duì)較低。港口煤炭成交越發(fā)清淡，現(xiàn)貨價(jià)格也開(kāi)始小幅下降，并且倒逼坑口煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始走弱，但是整體幅度不大。市場(chǎng)呈現(xiàn)出了一種供需雙弱的緊平衡局面。在這種情況下，撬動(dòng)價(jià)格杠桿的主要因素將更多的來(lái)自于外部以及突發(fā)事件。比如當(dāng)高溫極值來(lái)臨時(shí)，火電的調(diào)峰作用將顯著增加；又比如持續(xù)收緊的進(jìn)口煤政策突然有了新的變化；再比如上游煤礦供給端再度出現(xiàn)新的情況等等。因此，在這之前，動(dòng)力煤盤(pán)面更多的還是延續(xù)震蕩整理的走勢(shì)，預(yù)計(jì)09合約的主要運(yùn)行區(qū)間在540-560之前，操作上可以采取高拋低吸的策略。期權(quán)方面則可以考慮寬跨式的雙賣(mài)投資組合。