內(nèi)容提要：

1、下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速面臨反彈動(dòng)力，因國(guó)內(nèi)疫情有效控制。海外疫情雖相對(duì)嚴(yán)峻，但風(fēng)險(xiǎn)減弱指日可期，不過(guò)復(fù)蘇或較為緩慢。

2、全球鋅市今年以供應(yīng)過(guò)剩為主，主要因需求增速不及產(chǎn)量，但滬鋅庫(kù)存延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

3、鋅礦供應(yīng)充足，精鋅產(chǎn)量仍高企部分限制鋅價(jià)反彈動(dòng)力，但未來(lái)鋅市消費(fèi)可期。

4、鋅市下游消費(fèi)有所恢復(fù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度、家電及汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)降幅連續(xù)縮窄。

摘要：2020年上半年鋅價(jià)探底回升，主要跌幅在第一季度錄得，之后止跌回升，因新冠肺炎疫情蔓延全球，導(dǎo)致避險(xiǎn)升溫美指走高，并進(jìn)一步影響全球經(jīng)濟(jì)增速。同時(shí)，中國(guó)2月制造業(yè)PMI創(chuàng)下歷史記錄低點(diǎn)，亦加快鋅價(jià)下跌速度。進(jìn)入二季度后，國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，海外疫情雖持續(xù)，但整體趨于緩和，美元指數(shù)高位回落，滬鋅庫(kù)存持續(xù)下滑，以及期銅、期錫強(qiáng)勢(shì)反彈，部分提振鋅價(jià)。展望下半年，海外疫情有望高位回落，經(jīng)濟(jì)觸底反彈，美元指數(shù)易跌難漲，且全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策整體趨松，利于鋅價(jià)反彈，但需警惕下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期對(duì)鋅價(jià)的打壓，下半年鋅價(jià)仍有望震蕩偏多。

一、2020年上半年鋅價(jià)行情回顧

1．期貨—期鋅探底回升

2020年上半年，國(guó)內(nèi)大宗商品走勢(shì)有所分化，前期受到新冠疫情避險(xiǎn)情緒影響，集體大跌；后期隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，各商品出現(xiàn)不同程度的反彈，其中黑色表現(xiàn)最為亮眼�；�本金屬走勢(shì)先抑后揚(yáng)，具體表現(xiàn)錫銅鋁鉛較為抗跌，而鋅鎳反彈力度較弱，因各自供需預(yù)期不同，尤其是供應(yīng)端表現(xiàn)較為分化。筆者按期鋅月線的技術(shù)形態(tài)走勢(shì)來(lái)劃分，可以將2020年上半年鋅價(jià)走勢(shì)分為兩個(gè)階段。

2020年1月-3月23日，期鋅穩(wěn)步下滑，以3個(gè)月倫鋅為例，三個(gè)月累計(jì)跌幅達(dá)16.2%，月均跌幅逾5%，一季度表現(xiàn)抗跌于倫銅（-20.08%）而遠(yuǎn)弱于倫鉛（-9.51%），其下跌動(dòng)力在于新冠肺炎疫情引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)暫停。同時(shí)，中國(guó)制造業(yè)PMI大幅下挫，2月制造業(yè)PMI創(chuàng)下歷史記錄新低，增強(qiáng)鋅價(jià)下跌動(dòng)力。在此期間，滬鋅運(yùn)行節(jié)奏與倫鋅保持一致，主力合約運(yùn)行區(qū)間18555-14245元/噸。

2020年3月24日-6月末，期鋅止跌反彈，整體表現(xiàn)為4月低位大幅回升，5月沖高回落，6月振蕩整理，主要受國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)重啟開(kāi)工率逐漸恢復(fù)，以及美元指數(shù)振蕩走弱。而就期鋅本身基本面而言，滬鋅庫(kù)存持續(xù)下滑，同時(shí)上游供應(yīng)增加有限，亦帶來(lái)利多提振。截止6月24日，3個(gè)月倫鋅較去12月末重挫逾10%，而滬鋅主力合約較去年12月末下跌近6.5%，凸顯倫鋅表現(xiàn)更加疲軟，因海外疫情控制不及國(guó)內(nèi)。

圖表1，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨(002961,股吧)，文華財(cái)經(jīng)

2、現(xiàn)貨-國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋅大多維持升水，LME鋅現(xiàn)貨貼水縮窄

期限結(jié)構(gòu)方面，今年滬期鋅各合約之間基本維持近高遠(yuǎn)低的負(fù)價(jià)差排列，但滬鋅相鄰合約之間的負(fù)價(jià)差基本維持在近百元以內(nèi)。現(xiàn)貨方面，年內(nèi)上海金屬1#鋅與近月期貨合約之間大部分呈現(xiàn)升水狀態(tài)，即現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨，且運(yùn)行區(qū)間為升水270元/噸-貼水180元/噸。外盤方面，倫鋅庫(kù)存持續(xù)走高，且整體高于去年庫(kù)存水平，但0-3月LME鋅現(xiàn)貨期貨的貼水幅度逐步縮窄，甚至出現(xiàn)升水，截止6月25日，LME鋅（0-3個(gè)月）現(xiàn)貨報(bào)貼水6.5美元/噸，年內(nèi)運(yùn)行區(qū)間為貼水20.5-升水23.75美元/噸。

圖表2，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

二、宏觀面分析

1、下半年需關(guān)注兩國(guó)不確定性關(guān)系擾動(dòng)及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響

2020上半年全球經(jīng)濟(jì)增速大幅回落，從全年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來(lái)看，較2019年全線下挫，根據(jù)世界貨幣基金組織（IMF）4月的報(bào)告顯示，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速或萎縮3%，與2019年3%的增速完全背離，2020年增速將降至0%，創(chuàng)上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最糟經(jīng)濟(jì)衰退。受新冠狀病毒疫情影響，IMF預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體萎縮幅度最大，為6.1%。美國(guó)2020年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大跌眼鏡，預(yù)計(jì)將達(dá)到下挫5.9%，歐元區(qū)為下滑7.5%，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速雖放緩，但仍將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)1.2%，低于2019年的5.8%。實(shí)際一季度中國(guó)GDP同比下滑6.8%，為1992年政府公布數(shù)據(jù)以來(lái)的首次下跌。其中，一季度第三產(chǎn)業(yè)下降5.2%，第二產(chǎn)業(yè)增加值下降9.6%，同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重微升至59%，同比提高8.2%，高于同期第二產(chǎn)業(yè)35.7%的比重。OECD認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)在于應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)公共債務(wù)，還有地緣政治和貿(mào)易保護(hù)主義破壞全球投資環(huán)境。尤其是兩國(guó)貿(mào)易不確定性猶存，考慮到美國(guó)中期選舉為11月，特朗普政府仍有望進(jìn)一步推行貿(mào)易保護(hù)政策。對(duì)于工業(yè)品而言，兩國(guó)貿(mào)易摩擦升級(jí)所帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性上升，需求不及預(yù)期將蓋過(guò)通脹預(yù)期對(duì)其提振。不過(guò)隨著海外疫情得到一定控制，市場(chǎng)對(duì)于歐美主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)重啟信心猶存，整體宏觀氛圍多空因素交織。

圖表3，資料來(lái)源：瑞達(dá)期貨，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）

中國(guó)最新兩會(huì)指出，2020全年經(jīng)濟(jì)增速不設(shè)具體目標(biāo)，因全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)不確定性很大。不過(guò)明確財(cái)政政策將更加積極有為，貨幣政策靈活，人民幣匯率基本穩(wěn)定。今年1-5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降6.3%，降幅比1-4月收窄4%，為連續(xù)三個(gè)月收窄降幅，主要因國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有效恢復(fù)。同時(shí)1-5月民間固定投資同比下滑9.6%，占全部固定資產(chǎn)投資的比重為56.34%，今年以來(lái)民間投資降幅持續(xù)高于全部投資，因多數(shù)民營(yíng)企業(yè)受疫情影響較為嚴(yán)重，令民間投資增長(zhǎng)受限。在此背景下，中國(guó)央行已先后在1月6日、3月16日、4月15日和5月15日進(jìn)行定向降準(zhǔn)。消費(fèi)方面，1-5月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降13.5%，降幅連續(xù)3個(gè)月縮窄，其中汽車類消費(fèi)總額為3376億元，占總消費(fèi)的比重為10.6%，同比降速為17%。

圖表4，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

2、美元先揚(yáng)后抑對(duì)鋅價(jià)支撐

今年上半年美元指數(shù)先揚(yáng)后抑，較去年基本持平，截止6月26日，美元指數(shù)交投于97.5附近，較去年12月末續(xù)漲1.06%，同時(shí)較年內(nèi)高點(diǎn)102.99下滑5%，主要受年初全球新冠病毒疫情升級(jí)避險(xiǎn)高漲提振，而隨著疫情得到一定控制，海外經(jīng)濟(jì)重啟避險(xiǎn)減弱，美指高位下滑。在美元指數(shù)上半年沖高回落之際，對(duì)應(yīng)的是期鋅探底回升，年內(nèi)美元走弱對(duì)鋅價(jià)的提振弱于美元走強(qiáng)對(duì)鋅價(jià)的打壓，比如六月份美元指數(shù)持續(xù)下滑而鋅價(jià)僅小幅上漲。展望下半年，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將維持低利率，而歐洲央行擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)刺激力度，歐元兌美元持續(xù)上行，美元指數(shù)仍有望振蕩走弱，對(duì)鋅價(jià)的反彈構(gòu)成支撐。

圖表5，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

三、鋅市供需體現(xiàn)

1、供需體現(xiàn)-今全球年鋅市將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩

國(guó)際鋅鉛研究小組（ILZSG）預(yù)計(jì)2020年全球鋅市供應(yīng)將由短缺轉(zhuǎn)過(guò)過(guò)剩，而2019年為供應(yīng)短缺18.9萬(wàn)噸，顯示今年供需格局有所惡化，主要因精煉鋅產(chǎn)量增速高于需求增速，其中2019年全球精煉鋅產(chǎn)量為1351.3萬(wàn)噸，同比增加25.39萬(wàn)噸；而需求為1372.2萬(wàn)噸，同比僅增加0.7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年鋅市將轉(zhuǎn)為供應(yīng)過(guò)剩為19.2萬(wàn)噸。ILZSG最新報(bào)告顯示今年1-4月全球鋅礦產(chǎn)量為806.1萬(wàn)噸，同比下降312.3萬(wàn)噸。作為全球第一大產(chǎn)鋅國(guó)-秘魯，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2019年秘魯鋅產(chǎn)量為140萬(wàn)噸，同比下降4.8%。秘魯國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，4月秘魯鋅產(chǎn)量同比降86.3%。

圖表6，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

2、供需體現(xiàn)-兩市庫(kù)存外增內(nèi)減

一般而言，庫(kù)存是體現(xiàn)精煉鋅市場(chǎng)供需關(guān)系的最重要指標(biāo)，但因?yàn)殇\金融屬性的存在，使得鋅市庫(kù)存的變化已不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為是供需關(guān)系的直接體現(xiàn)。截止6月26日，倫鋅庫(kù)存較上年末增加71800噸至123025噸，同比增加22%，年內(nèi)庫(kù)存范圍為12425-49625噸，均值為82790噸，當(dāng)前水平較近五年處于較低水平。同時(shí)上期所鋅庫(kù)存較上年末增加69651噸至97705噸，但低于年內(nèi)庫(kù)存均值116347.44噸。鋅社會(huì)隱性庫(kù)存則較上年末增加8.84萬(wàn)噸至19.51萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存較充足。

圖表7，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

四、鋅市供應(yīng)

1、我國(guó)鋅精礦保持增加之勢(shì)

隨著中國(guó)鋅冶煉產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，中國(guó)鋅精礦進(jìn)口呈逐年上升之勢(shì)，但其增速在2019年出現(xiàn)放緩。今年1-4月鋅礦砂累計(jì)進(jìn)口量為146.04萬(wàn)噸，同比增加48.99萬(wàn)噸或50%，創(chuàng)下歷年記錄同期最高水平。一直以來(lái)澳大利亞為我國(guó)鋅礦的最大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，截止今年1-4月，我國(guó)自澳大利亞進(jìn)口的鋅礦為59.91萬(wàn)噸，占進(jìn)口比重為41.02%，同期進(jìn)口自秘魯?shù)匿\礦為26.67萬(wàn)噸，占進(jìn)口比重為18.26%。雖然今年我國(guó)鋅礦進(jìn)口量仍相對(duì)高企，但年內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)費(fèi)用較往年有所回落，截止6月我國(guó)短單鋅精礦進(jìn)口加工費(fèi)用為145美元/噸，低于去年同期的290美元/噸，顯示鋅礦供應(yīng)充足。

圖表8，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，Wind

2、精鋅供應(yīng)-中國(guó)精鋅產(chǎn)量仍高企

中國(guó)是世界上最大的精鋅生產(chǎn)國(guó)，今年1-5月中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量高達(dá)252.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.1%，高于去年同期的-0.6%的增速，且再創(chuàng)歷年同期最高水平。年內(nèi)5月精鋅單月產(chǎn)量高達(dá)51.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%，受疫情影響較弱，數(shù)據(jù)顯示上游鋅精礦供應(yīng)量充足滿足了精煉鋅的擴(kuò)張需求。鑒于下半年精鋅礦的進(jìn)口量仍有望維持增加，且鋅精礦加工費(fèi)用有望走高，冶煉廠盈利空間回升，精鋅產(chǎn)量仍維持相對(duì)高位。近幾年，中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量持續(xù)增加，2019年精鋅累計(jì)產(chǎn)量為623.6萬(wàn)噸。安泰科預(yù)計(jì)2020年中國(guó)將增加20萬(wàn)噸精鋅年產(chǎn)能，從而使得精鋅年產(chǎn)能達(dá)到643萬(wàn)噸。此外，由于上半年我國(guó)精鋅產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)張，部分限制國(guó)內(nèi)對(duì)精鋅進(jìn)口需求的進(jìn)一步增加。

圖表9，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

五、鋅市需求

1、中國(guó)工業(yè)增加值增速或現(xiàn)“前低后高”

從2005年至2017年期間，中國(guó)精煉鋅需求占全球的比重從27.9%一路飆升至近50%，因此對(duì)于全球鋅市需求表現(xiàn)重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)需求端變化。今年1-5月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下滑2.8%，低于去年同期的6%的增速。分行業(yè)來(lái)看，1-5月有色金屬礦采選業(yè)增加值同比下滑1.8%，去年同期為增長(zhǎng)2.6%，其記錄低點(diǎn)為今年2月創(chuàng)下的-6.5%的跌速；同期有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長(zhǎng)0.5%，低于去年同期的9.7%，但為今年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。此外，今年1-5月我國(guó)制造業(yè)PMI基本保持50榮枯分界線之上，僅2月份創(chuàng)下記錄來(lái)低點(diǎn)35.7。5月中國(guó)財(cái)新制造業(yè)PMI報(bào)50.7，上半年有所收縮，顯示制造業(yè)探底回升，而官方制造業(yè)PMI為50.6，整體較2019年有所上升。中國(guó)工信部和社科院預(yù)計(jì)，2020年規(guī)模以上工業(yè)增加值預(yù)期目標(biāo)是5-5.5%左右，增速略低于2019年的5.5%。同時(shí)，中國(guó)社科院亦預(yù)計(jì)2020年工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)“前低后高”走勢(shì)。

圖表10，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

2、下半年中國(guó)精鋅進(jìn)口有望增加

精鋅進(jìn)口方面，今年1-4月精煉鋅進(jìn)口11.49萬(wàn)噸，較去年同期的21.83萬(wàn)噸下降47.36%，其中4月單月精煉鋅的進(jìn)口量達(dá)3.28萬(wàn)噸，同比下降58%，環(huán)比增加19%，因國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，下游消費(fèi)逐步復(fù)蘇。1-4月精煉鋅的出口基數(shù)仍較小，影響有限。此外，由于年內(nèi)人民幣兌美元有所貶值，貿(mào)易商的出口利潤(rùn)將有所上升，從而有望導(dǎo)致精鋅出口增加。

圖表11，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

3、鍍鋅板產(chǎn)量增速進(jìn)一步放緩

作為鋅消費(fèi)的直接下游產(chǎn)品，鍍鋅板產(chǎn)量最能反映消費(fèi)的冷暖。今年1-4月鍍鋅板累計(jì)產(chǎn)量達(dá)687.83萬(wàn)噸，同比下降近3%，為近三年以來(lái)同期最低水平，但該降速低于去年同期的5%，不過(guò)2009年-2019年鍍鋅板產(chǎn)量歷史均值為1421.37，表明目前鋅市下游消費(fèi)雖有所下滑，但基本需求猶存。鍍鋅板進(jìn)出口方面，今年1-4月鍍鋅板累計(jì)進(jìn)口61.81萬(wàn)噸，同比下降3%，但為連續(xù)第2個(gè)月上升，同期鍍鋅板累計(jì)出口314.94萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降8%。今年鍍鋅板進(jìn)出口均有所下降，出口降幅大于進(jìn)口，令中國(guó)鍍鋅板凈出口量下降。

圖表12，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

4、鋅市下游消費(fèi)面臨復(fù)蘇期待

從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，鋅的主要消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)分化，其中2020年房地產(chǎn)市場(chǎng)探底回升，汽車，空調(diào)產(chǎn)銷亦呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)，不利于利于拉動(dòng)鋅市需求。但隨著國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情有效控制，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)促進(jìn)，將抑提高消費(fèi)投資，下游消費(fèi)需求將有望延續(xù)弱勢(shì)復(fù)蘇。

2020年5月我國(guó)國(guó)房景氣指數(shù)報(bào)99.35點(diǎn)，環(huán)比提高0.49點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月位于100的榮枯分界線之下，其記錄低點(diǎn)為2015年7月創(chuàng)下的92.43，不過(guò)環(huán)比跌幅連續(xù)4個(gè)月縮窄。房企投資方面，1-5月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資45920億元，同比下降0.3%，降幅比1-4月收窄3%。1-5月房屋新開(kāi)工面積69533萬(wàn)平方米，同比下滑12.8%，降速收窄6.4%。同時(shí)，1-5月全國(guó)商品房銷售面積48703萬(wàn)平方米，同比下降12.3%，降幅比1-4月收窄7%，低于去年同期-1.6%的降幅。數(shù)據(jù)顯示受到新冠病毒疫情影響，及市場(chǎng)充分貫徹中央的“房子是用來(lái)住的，而不是炒的”政策，商品房銷售增速延續(xù)放緩。同時(shí)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平較高，因庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，商品房以及商品住宅的待售面積繼續(xù)增加，5月末商品房待售面積5.1億平方米（同比增長(zhǎng)1.7%，連增四個(gè)月），其中住宅的待售面積僅微增0.46億平方米（同比增加1.9%，連增4個(gè)月）。展望下半年，房地產(chǎn)調(diào)控的政策基調(diào)仍傾向于只緊不松，限售、限價(jià)成為常態(tài)化的調(diào)控舉措。各類城市受因城施策、城市基本面及房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展階段的差異等影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)分化將更加明顯。而整體房地產(chǎn)市場(chǎng)的增速將延續(xù)平緩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)鋅價(jià)的提振作用有限。

圖表13，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，分別完成778.7萬(wàn)輛和795.7萬(wàn)輛，同比分別下降24.1%和22.6%，降速高于去年同期-10.98%和-12.12%。在分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，1-5月乘用車產(chǎn)銷同比分別下降29.1%，27.4%，高于汽車總體產(chǎn)銷降速，受國(guó)六實(shí)施的消息影響，經(jīng)銷商提貨速度相對(duì)較慢。而商用車產(chǎn)銷同比分別下降1.4%和1%，遠(yuǎn)低于乘用車和汽車總產(chǎn)銷降速。新能源汽車方面，1-5月我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量為29.5萬(wàn)輛，同比下降39.79%，占整個(gè)汽車市場(chǎng)產(chǎn)量升至3.8%。1-5月新能源汽車銷量達(dá)28.9萬(wàn)輛，同比下降38.7%，去年同期為同比增長(zhǎng)41.5%。5月單月新能源汽車產(chǎn)銷為8.4萬(wàn)輛、8.2萬(wàn)輛，同比分別下降25.8%、23.5%。目前雖然汽車產(chǎn)銷整體同比降幅仍為負(fù)增長(zhǎng)，但環(huán)比降幅已連續(xù)縮窄。下半年，隨著國(guó)家各項(xiàng)鼓勵(lì)汽車消費(fèi)政策逐步落實(shí)，再加上市場(chǎng)人氣逐步恢復(fù)，下半年國(guó)內(nèi)車市有望好于上半年。

圖表14，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

家電方面，鋅消費(fèi)占比較高的空調(diào)行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩低，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，1-5月家用空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量5790萬(wàn)臺(tái)（同比-22%，去年同期增長(zhǎng)2.98%），銷量5889.5萬(wàn)臺(tái)（同比-21.84%，去年同期增長(zhǎng)0.79%），其中內(nèi)銷2812.5萬(wàn)臺(tái)，同比降33.9%，亦遠(yuǎn)低于去年同期2.45%的增速；出口3077萬(wàn)臺(tái)，同比降6.2%。今年上半年空調(diào)產(chǎn)銷平均增速為-16.93%、-23.76%，分別低于去年同期14.7%、-0.46%的增速，同時(shí)低于歷史均值水平，主要受新冠疫情的影響，此外房地產(chǎn)地產(chǎn)銷售增速的下滑對(duì)空調(diào)產(chǎn)銷亦產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。不過(guò)值得關(guān)注的是，家用空調(diào)產(chǎn)銷降幅已連續(xù)三個(gè)月縮窄，表明隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效控制，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的恢復(fù)，家用空調(diào)產(chǎn)銷正在恢復(fù)。

圖表15，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

六、2020下半年鋅價(jià)展望

首先考慮全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，下半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈弱復(fù)蘇格局，其中新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的增長(zhǎng)差異將縮小，美國(guó)因疫情較為嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)重啟任重道遠(yuǎn)，同時(shí)特朗普政策的不確定性仍將是抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖然面臨挑戰(zhàn)，但整體疫情控制較為有效，歐央行認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)積極但溫和的增長(zhǎng)，因貿(mào)易疲軟，英國(guó)脫歐高度不確定性猶存。此外，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速或進(jìn)一步反彈。在此背景下，隨著美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率，全球貨幣政策明顯趨松，提振對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激，流動(dòng)性趨松將是主旋律，將擴(kuò)大資產(chǎn)在大宗商品中的配置比例。

至于鋅本身的基本面，雖然國(guó)際鉛鋅研究小組預(yù)計(jì)今年鋅市將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩的格局，因今年全球鋅下游需求減弱，但隨著疫情的有效控制，經(jīng)濟(jì)重啟將影響鋅市消費(fèi)預(yù)期。中國(guó)鋅供應(yīng)方面，上游鋅精礦進(jìn)口量增加，保證了精煉鋅擴(kuò)張張需求，供應(yīng)充足。需求方面，由于下游鍍鋅板產(chǎn)量延續(xù)下滑，且由于房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，家電消費(fèi)下滑，但今年我國(guó)工業(yè)增加值的增速或出現(xiàn)前低后高可能，即下半年工業(yè)增速面臨反彈預(yù)期，從而不利于拉動(dòng)鋅市需求，這將帶動(dòng)鋅價(jià)上漲動(dòng)力。綜述，筆者認(rèn)為下半年鋅市處于多空因素交織之中，但整體利多打壓將強(qiáng)于利空，建議逢低多為主，滬鋅主力合約的運(yùn)行區(qū)間關(guān)注16000-18500元/噸，相應(yīng)的倫鋅則交投于1950-2400美元/噸。